بعد تحفظ استمر لمدة عام كامل، تعلن جي بي مورجان: تغيير تكتيكي نحو التفاؤل بشأن الدولار الأمريكي!

انفجار أسعار النفط نتيجة إغلاق مضيق هرمز أعاد كلمة “الركود التضخمي” إلى شاشات المتداولين، ويبدأ إشارة صعود الدولار في الظهور. قامت جي بي مورغان خلال أقل من ثلاثة أسابيع باثنين من تغييرات الموقف: في 2 مارس تحولت من نظرة هابطة إلى محايدة، والآن عادت مرة أخرى إلى نظرة استراتيجية صاعدة، معلنة التخلي عن موقفها الطويل الأمد على الدولار الذي استمر لمدة عام كامل.

وفقًا لمنصة تتبع الاتجاهات، فإن المنطق الرئيسي وراء هذا التحول، والذي أشار إليه استراتيجي العملات الأجنبية في جي بي مورغان، ميرا تشاندان، في تقريرها الأخير، هو: ليس استنادًا إلى تقييم مسار الصراع الجيوسياسي، بل هو نوع من “تأمين حذر”. عندما تستمر صدمات الطاقة وضغوط الركود التضخمي، ويكون كل من الأسهم والسندات تحت ضغط، فإن الدولار هو أداة التحوط الأكثر فاعلية. وفي الوقت نفسه، إذا استمرت مشاعر السوق في التدهور، فقد تعود رواية “استثناء أمريكا” إلى الظهور، مما يدعم الدولار بشكل أكبر.

مسار انتقال صدمة الطاقة يظهر بوضوح في سوق الصرف كتصنيف واضح بين “دول مستوردة / دول مصدرة”. من المفترض أن تستفيد العملات المصدرة للطاقة مثل الدولار الأسترالي، الدولار الكندي، الكرونة النرويجية؛ بينما تتعرض العملات في منطقة اليورو لضربة أكبر من تلك التي تتعرض لها في آسيا، لكن الانخفاض المطلق في الين غالبًا ما يكون الأكثر وضوحًا. لقد انهارت شروط التجارة في منطقة اليورو، وتخزين الغاز الطبيعي أقل من نفس الفترة من العام الماضي، وتم خفض القيمة العادلة لـ EUR/USD إلى نطاق 1.10-1.13، وهو أدنى مستوى منذ يوليو 2025.

لكن جي بي مورغان حددت أيضًا حدود هذا التحول: هو تعديل تكتيكي، وليس تغيير دائم في الموقف. معظم التوقعات للعملات على المدى المتوسط لا تزال ثابتة، فقط درجة ميل المخاطر نحو ارتفاع الدولار زادت. وتتمثل الصفقة الكلية الجديدة في شراء سلة متساوية الأوزان من الدولار مقابل اليورو، الكرونة السويدية، الجنيه الإسترليني، والدولار النيوزيلندي.

منطق صعود الدولار هو طلب الحماية، مع اختلاف السيناريوهات الأربعة في مسارها

عند ظهور خبر إغلاق مضيق هرمز في 2 مارس، كانت جي بي مورغان قد تحولت من نظرة هابطة إلى محايدة. والآن، مع مزيد من التقدم، يكمن الجوهر في أن: ضغوط الركود التضخمي أدت إلى فقدان السندات والأسهم لخاصية التحوط، وملأ الدولار هذا الفراغ.

تؤكد البيانات التاريخية ذلك: فالفترات التي تفوقت فيها استراتيجيات الحصص السوقية، كانت تتزامن بشكل كبير مع قوة الدولار. حاليًا، تصنف نماذج جي بي مورغان الكمية، TEAM، الدولار كأعلى العملات تقييمًا، مع انعكاس كامل في العوائد الحقيقية، الاسمية، وإشارات الزخم النسبي للأسهم، مع بقاء التقييم ضعيفًا فقط. علاوة على ذلك، فإن ارتباط الدولار لا يزال عند مستوى 60، وهو مرتفع تاريخيًا، مما يوفر مساحة لصفقات تقليل الارتباط لاحقًا.

تلخص جي بي مورغان في تقريرها أربع سيناريوهات:

السيناريو 1: تصعيد متطرف (احتمال منخفض) تدهور عميق في الوضع الجيوسياسي، توقف إمدادات الغاز الطبيعي من أذربيجان، واندلاع مشاعر الحذر في السوق. قوة الدولار تتصاعد بشكل كبير، حيث ارتفع مؤشر DXY بنسبة 4.6% ليصل إلى 103.7، وانخفض اليورو مقابل الدولار إلى 1.10؛ عملات دول تصدير الطاقة (الكندا، الكرونة النرويجية) تتفوق، بينما تتعرض عملات الدول التي تعتمد بشكل كبير على الطاقة (الكرونة السويدية، الجنيه الإسترليني) لضغوط واضحة. أسعار الطاقة ترتفع بشكل حاد، حيث تجاوز TTF 80 يورو لكل ميغاواط ساعة، وارتفعت برنت إلى 100–120+ دولار للبرميل.

السيناريو 2: توقف مضيق هرمز (احتمال متوسط) توقف الملاحة في مضيق هرمز حتى نهاية الصيف، مع توجه السوق مشابه للسيناريو المتطرف، لكن بحجم تأثير أقل. قوة الدولار تتزايد، حيث ارتفع مؤشر DXY بنسبة 3.4% ليصل إلى 102.6، مع بقاء نطاق اليورو مقابل الدولار بين 1.10 و1.13؛ سعر TTF يرتفع إلى 60–70 يورو لكل ميغاواط ساعة، وارتفعت برنت إلى 100–120 دولار للبرميل.

السيناريو 3: عودة جزئية إلى الوضع الطبيعي (احتمال عالي) استئناف جزئي للملاحة خلال ثلاثة أسابيع، مع ارتفاع التدفقات إلى 70%، وهو التوقع الحالي للسوق. ضعف الدولار، حيث انخفض مؤشر DXY بنسبة 1.1% ليصل إلى 98.1، وارتفع اليورو مقابل الدولار إلى 1.17؛ عملات دول الاستيراد للطاقة (الجنيه الإسترليني، اليورو، الين الياباني) تتقوى، والكندا تعود إلى وظيفة التمويل. سعر TTF ينخفض إلى 40–45 يورو لكل ميغاواط ساعة، وارتفعت برنت إلى 70–80 دولار للبرميل.

السيناريو 4: عودة كاملة إلى الوضع الطبيعي (احتمال متوسط) استئناف كامل للملاحة، وإلغاء العقوبات على إيران، وتلاشي مخاطر المخاطر بشكل كامل، مع توجه السوق مشابه للعودة الجزئية ولكن بقوة أكبر. الدولار يتراجع بشكل ملحوظ، حيث انخفض مؤشر DXY بنسبة 3.5% ليصل إلى 95.8، وارتفع اليورو مقابل الدولار إلى 1.20؛ سعر TTF ينخفض إلى 30 يورو لكل ميغاواط ساعة، وتهبط برنت إلى ما يزيد عن 60 دولار للبرميل، مسجلاً أدنى مستوى له في السنوات الأخيرة.

الفرق بين هبوط اليورو والجنيه الإسترليني، وارتفاع عتبة تدخل الين

بالنسبة لليورو، الأمر يتعلق بالضغط الكمي. شروط التجارة في منطقة اليورو انهارت، مخزون الغاز الطبيعي أقل من المستويات الموسمية المعتادة، وأسعار الفائدة الحقيقية تدهورت بشكل كبير، مما دفع القيمة العادلة لـ EUR/USD إلى نطاق 1.10-1.13، وهو أدنى مستوى منذ يوليو 2025. على الرغم من أن أسعار الفائدة الاسمية تتجه نحو اليورو، إلا أن ذلك لا يعوض تدهور أسعار الفائدة الحقيقية. تم تعديل هدف نهاية العام إلى 1.17، وهدف 2025 عند 1.20، لكن جي بي مورغان أوضح أن هذا الهدف “يعكس عدم وضوح الرؤية، وليس ثقة”، مع وجود مخاطر هبوط واضحة.

أما الجنيه الإسترليني، فالأمر أكثر إرباكًا. تحولت جي بي مورغان من نظرة صاعدة تكتيكيًا إلى نظرة هابطة، مع خفض هدف GBP/USD من 1.41 إلى 1.34 بشكل كبير. السبب هو تراكب عاملين: تضرر قطاع التصنيع البريطاني بشكل أكبر من معظم اقتصادات G10، بالإضافة إلى أن ارتفاع عوائد السندات الحكومية البريطانية في ظل الركود التضخمي لن يدعم الجنيه، إذ أن بيئة الركود التضخمي تثير مخاوف من تدفق رؤوس الأموال، وليس جذبها. الانتخابات المحلية في 7 مايو (التي قد تؤدي إلى تغييرات داخل الحزب الحاكم) تمثل مخاطر سياسية إضافية، والجنيه الإسترليني مقيم بأكثر من قيمته الحقيقية بناءً على مستوى اعتماده على الطاقة، مما يترك مجالًا لمزيد من التصحيح.

أما بالنسبة للين الياباني، فالحكم الأكثر تأكيدًا هو استمرار النظرة الهبوطية، مع توقعات USD/JPY عند 158 في الربع الثاني و164 بنهاية العام. ارتفاع أسعار الطاقة يضر بشكل مباشر بحساب التجارة الياباني، وهو القناة الرئيسية. والأكثر دقة، أن ارتفاع USD/JPY مدفوع بشكل رئيسي بقوة الدولار الشاملة، مما يقلل من شرعية تدخل وزارة المالية اليابانية، حيث أن التدخل في تراجع الين المنفرد منطقي، أما التدخل في ارتفاع الدولار بشكل شامل فهو غير مبرر، وبالتالي فإن عتبة التدخل أصبحت أعلى من المتوقع سابقًا.

تباين أداء الكرونة النرويجية والأسترالي، واستقرار اليوان

الكرونة النرويجية هي الأكثر استفادة من صدمة الطاقة بين عملات G10، حيث تحسنت شروط التجارة، ورفع البنك المركزي النرويجي لسياساته، و突破 مستوى النطاقات السابقة لـ EUR/NOK، ويعتقد جي بي مورغان أن هذا الاختراق يمكن أن يستمر. شراء البنك المركزي النرويجي للعملة الأجنبية أصبح سلبيًا هذا العام (حوالي 800 مليار كرونة نرويجية يوميًا)، وهو دعم هيكلي. ويضع نموذج جي بي مورغان الكمية، زخم التضخم في النرويج، كثاني أقوى عامل دفع، مما يعزز الموقف المتشدد.

أما الدولار الأسترالي، فالأمر أكثر تعقيدًا. الهدف للربع الثاني عند 0.73 لا يزال قائمًا، مع التركيز على أن ارتباط AUD/سعر السلع قد استعاد قوته خلال العام الماضي، وأن شروط التجارة بالسلع أصبحت “فعالة” مرة أخرى، وهو أمر لم يحدث بين 2022 و2025. خلال تلك الفترة، كانت علاقة الأسهم والسندات مشوهة، مما أدى إلى ضغط مستمر على العملات الحساسة للسلع. التضخم المحلي في أستراليا لا يزال أعلى من هدف RBA، ويُسعر السوق احتمالية رفع الفائدة بنسبة 70%.

أما الصين، فهي واحدة من أكبر الاقتصادات التي تأثرت بأقل قدر من صدمة الطاقة العالمية. اعتمادها على استيراد النفط والغاز منخفض، وهيكل الكهرباء الداخلي متنوع، بالإضافة إلى أن حصة الأصول الأجنبية في الصين أقل، مما يقلل من ضغط خروج رأس المال. هدف USD/CNY للربع الثاني عند 6.85، وارتباط سعر النفط مع سعر صرف التجارة للصين يظهر أن اليوان غالبًا لا يتراجع بشكل كبير مع ارتفاع أسعار الطاقة.

هذه المحتويات المميزة من منصة تتبع الاتجاهات.

للحصول على تحليل أكثر تفصيلًا، بما في ذلك التحليلات اللحظية والأبحاث الرائدة، يرجى الانضمام إلى【**منصة تتبع الاتجاهات▪عضوية سنوية**】

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

المخاطر في السوق موجودة، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفه الخاصة. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.