إليك كيف يمكن لشركة Two Harbors تحمل عائد أرباح بنسبة 13%

على مدى الـ 18 شهرًا الماضية، كانت الحياة صعبة في مجال الرهن العقاري. أدت ارتفاع أسعار الفائدة إلى انخفاض أسعار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وأداءها كان أقل من سندات الخزانة. هذا أدى إلى تراجع قيمة الأصول والأرباح الموزعة لصناديق الاستثمار العقاري للرهن العقاري (REITs). تو هاربرز (TWO +10.18%) قامت مؤخرًا بخفض أرباحها الموزعة، على الرغم من أن العائد لا يزال جذابًا. هل الأرباح الموزعة مستدامة؟

مصدر الصورة: Getty Images.

صناديق الرهن العقاري تختلف عن الصناديق العقارية التقليدية

صناديق الرهن العقاري تختلف عن الصناديق العقارية التقليدية. معظم الصناديق تستثمر في العقارات وتؤجر الوحدات الفردية، وهو نموذج سهل الفهم كمالك/مستأجر. صناديق الرهن العقاري لا تستثمر في العقارات المادية؛ بل تشتري ديون العقارات — بمعنى آخر، الرهون العقارية. بدلاً من جمع الإيجارات، تجمع الفوائد. من نواحٍ كثيرة، تبدو أكثر شبهاً بالبنوك منها بالمالكين العقاريين.

تركز تو هاربرز على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الوكالية، والتي تضمنها الحكومة الأمريكية. إذا اشتريت مؤخرًا منزلًا برهن مضمون من قبل Fannie Mae أو Freddie Mac، فمن المحتمل أنه انتهى في ورقة مالية مدعومة بالرهن العقاري قد تكون مملوكة لتو هاربرز. هذه الأوراق المالية لا تحمل مخاطر ائتمانية، لكنها تحمل الكثير من مخاطر أسعار الفائدة.

توسيع

NYSE: TWO

شركة تو هاربرز للاستثمار

التغير اليومي

(10.18%) $0.97

السعر الحالي

$10.50

نقاط البيانات الرئيسية

القيمة السوقية

$1.0 مليار

نطاق اليوم

$10.37 - $10.64

نطاق الـ 52 أسبوعًا

$8.78 - $14.17

حجم التداول

201 ألف

متوسط الحجم

3.3 مليون

الهامش الإجمالي

101.02%

عائد الأرباح الموزعة

15.95%

حقوق خدمة الرهن العقاري تعتبر أصلًا غير عادي

تركز تو هاربرز أيضًا على حقوق خدمة الرهن العقاري، وهي أصول غير عادية. يقوم مقدم خدمة الرهن العقاري بإدارة القرض نيابة عن مستثمر الورقة المالية المدعومة بالرهن العقاري. يُدفع للمقدم رسوم قدرها 0.25% لإرسال الفواتير، وجمع المدفوعات، وأداء المهام الضرورية الأخرى. قيمة الحق في أداء هذه الخدمة تُعتبر مالًا، وتُعتبر أصلًا في الميزانية العمومية. تعتبر خدمة الرهن العقاري واحدة من الأصول المالية القليلة التي تزداد قيمتها عندما ترتفع أسعار الفائدة، لذا فهي تعمل كتحوط طبيعي لمحفظة استثمار تو هاربرز. بالنسبة لمعظم شركات الرهن العقاري، كانت حقوق خدمة الرهن العقاري تدعم الأعمال خلال فترة ارتفاع الأسعار.

مؤخرًا، خفضت تو هاربرز أرباحها الموزعة

خفضت تو هاربرز مؤخرًا الأرباح من 0.60 دولار إلى 0.45 دولار في يوليو. خلال مكالمة الأرباح، قال الرئيس التنفيذي ويليام غرينبرغ إن القرار لم يكن مدفوعًا بالأرباح الحالية أو المتوقعة. كان انعكاسًا لفرص الاستثمار في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، ويجب أن ينعكس ذلك في المستقبل من خلال أرباح أعلى وقيمة دفترية لكل سهم. والأهم من ذلك، قال إن الأرباح الموزعة كانت مستدامة مع السماح للشركة بالحفاظ على المرونة.

إذا نظرت إلى الرسم البياني أدناه، فإن العائد الحالي (بعد التخفيض) البالغ 13% هو أكثر أو أقل ضمن النطاق التاريخي للشركة:

بيانات عائد الأرباح الموزعة لـ TWO بواسطة YCharts.

عادةً، تفضل صناديق الرهن العقاري الاحتفاظ بأرباحها الموزعة ضمن نطاق معين، عادة في العشرينات المنخفضة إلى المتوسطة. تقريبًا كل صندوق رهن عقاري خفض أرباحه خلال العام الماضي، لذا فإن تخفيض تو هاربرز ليس غير معتاد. ومع ذلك، فقد واجهت صعوبة هذا العام، حيث انخفضت بنسبة 15% منذ بداية العام.

الخصم الكبير من القيمة الدفترية غير مبرر

تتداول تو هاربرز بخصم 16% عن القيمة الدفترية لكل سهم، وهو أمر جذاب لصندوق رهن عقاري وكيلي. ومع ذلك، حقوق خدمة الرهن العقاري غير سائلة ولا تملك “قيمة سوقية”، حيث أن كل محفظة حقوق خدمة تختلف وتحتاج إلى تقييم فردي. تقيّم تو هاربرز محفظتها عند 5.6 مرات رسوم الخدمة، وهو تقييم معقول، لذا فإن الخصم الكبير من القيمة الدفترية يبدو غير مبرر.

عند المستويات الحالية، تعتبر تو هاربرز ذات سعر معقول، لكن الورقة الرابحة تبقى الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد أن ينهي الاحتياطي دورة التشديد، من المفترض أن تبدأ الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الأداء بشكل أفضل من سندات الخزانة. لقد أدت تقلبات أسعار الفائدة المرتفعة إلى أداء أقل للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مقارنة بسندات الخزانة، بسبب عدم اليقين بشأن إجراءات الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد زوال هذا عدم اليقين، من المتوقع أن يتحسن سعر الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مقارنة بسندات الخزانة.

من الصعب أن نحب قطاع صناديق الرهن العقاري بينما لا يزال الاحتياطي الفيدرالي في وضع التشديد. بمجرد أن يشيروا إلى أن دورة التشديد قد انتهت، من المفترض أن يصبح قطاع صناديق الرهن العقاري قابلاً للاستثمار. ومع ذلك، فإن الأرباح الموزعة ربما تكون آمنة في الوقت الحالي.