# "الأموال الذكية" فرّت من أسهم البرمجيات بعد تقرير يوم الدين للذكاء الاصطناعي الفيروسي. إليكم أين تتجه.

بقلم تشارلي غارسيا

البيع الجماعي في Citrini لم يكن حالة هلع - بل كان أشعة إكس لقطاع التكنولوجيا

تقرير مفاجئ حديث عن تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي أدى إلى هبوط أسهم شركات البرمجيات والخدمات المالية الضعيفة.

تقرير أبحاث Citrini تفصيل طرق سيطرة وتدمير تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. لا زال لديك وقت لإعادة ترتيب محفظتك.

تقرير أبحاث Citrini، النشرة المالية الأولى على منصة Substack التي تقترب من 200,000 مشترك، نشر تحليلاً لسيناريوهات حول الذكاء الاصطناعي. هو سيناريو، وليس تنبؤًا.

“أزمة الذكاء العالمي 2028” التي نُشرت الشهر الماضي تتخيل أن الذكاء الاصطناعي يطلق موجة من زيادة الإنتاجية وارتفاع معدلات البطالة على نطاق واسع. وبدأت مخاوف الذكاء الاصطناعي: مايكل بوري من شهرة “Big Short” ينشر على X: “وتظن أنني متشائم.” المعلق ناصم طالب يضخم الأمر بتحذيرات من الإفلاس.

تقرير Citrini نُشر يوم الأحد، 22 فبراير. وبنهاية تداول اليوم التالي، فقد مؤشر داو 821 نقطة. شركة IBM شهدت أسوأ يوم لها منذ 25 عامًا، مع إعلان شركة Anthropic أن ذكاء Claude يمكنه تحديث لغة البرمجة COBOL التي تربط إمبراطورية الحواسيب المركزية لشركة IBM. أسهم البرمجيات انخفضت بنسبة 4%. قطاع البنوك سجل أسوأ جلسة منذ أبريل 2025.

إليكم الجزء الذي لا يرغب أحد في الحديث عنه: لم يتحرك السوق بسبب رعب التقرير، بل لأنه أدرك أن من يتداولون تلك الأسهم رأوا في النعي وظيفتهم.

هذه ليست رد فعل سوق. إنها أشعة إكس.

أي الافتراضات لن تصمد؟

قمتُ بتعريف مؤسس Citrini، جيمس فان جيولن، لموقع MarketWatch في يناير. هو كان من أوائل من استبقوا نيفيديا (NVDA). استبق أيضًا استخدام أدوية GLP-1. قام بالبيع على المكشوف لبنك Silicon Valley قبل انهياره، وحول خيارات سعر الفائدة الليلي المضمون (SOFR) إلى عائد 46 ضعف.

سمى فان جيولن شركته نسبة إلى “السيتريتا” (citrinitas)، المرحلة الكيميائية التي يبدأ فيها الرصاص بالتحول إلى ذهب لكنه ليس ذهبًا بعد. استوحى ذلك من كتاب جورج سوروس “خيمياء المالية”، الذي جعله يرى الاستثمار كفلسفة وليس مجرد جداول بيانات. يعيش في المرحلة الانتقالية قبل اكتمال التحول. هنا يُصنع ثروته.

نظرية الذكاء الاصطناعي لديه ليست معقدة. طوال التاريخ الاقتصادي، كانت الذكاء البشري هو المدخل النادر. رأس المال كان وفيرًا. الموارد كانت قابلة للاستبدال. لكن القدرة على التحليل، واتخاذ القرار، والتنسيق، والفوترة بمبلغ 400 دولار في الساعة مقابل ذلك؟ كانت الامتياز.

الذكاء الاصطناعي على وشك أن يجعل الامتياز سلعة.

ابدأ بالوظائف ذات الياقات البيضاء. وظائف العاملين بالمعلومات انخفضت بالفعل بنحو 8% من ذروتها في 2023. شركات التكنولوجيا الكبرى تنفذ جولات من التسريحات مع تحقيق هوامش قياسية. الإزاحة ليست توقعًا، بل بند في الميزانية.

هناك أيضًا قوة تسعير SaaS (البرمجيات كخدمة). يروي فان جيولن قصة عن مهندسي OpenAI الذين يُستخدمون كوسيلة ضغط للحصول على خصومات تصل إلى 30% من بائعي البرمجيات. عندما يساعد بائع الذكاء الاصطناعي لعميلك على التفاوض ضدك، فإن قوة تسعيرك ليست تتآكل، بل تُدمر بنشاط.

ثم هناك الأكبر: الوساطة. ليس فقط البرمجيات. كل أنواع الوساطة. شركات التأمين تتوسط في المخاطر. البنوك تدير بطاقات الائتمان، والإقراض، والودائع. المستشارون الماليون يفرضون رسومًا بنسبة 1% على أصول العملاء، بينما أدوات الذكاء الاصطناعي تكرر ذلك مجانًا تقريبًا.

التحصين الذي يحمي كل هذه الأعمال ليس التكنولوجيا، بل الاحتكاك. الاحتكاك هو بالضبط ما يزيله الذكاء الاصطناعي الوكيل. تخيل أنه بعد عامين من الآن، معظم ما تفعله على هاتفك يقوم به وكيل الذكاء الاصطناعي بدلاً منك. ستصبح أقل ارتباطًا بالمواقع الإلكترونية.

إليك صانعي السياط في القرن الواحد والعشرين

اختبار فان جيولن صارم: إذا كان وكيل الذكاء الاصطناعي يمكنه القيام بذلك نيابة عنك، فإن ميزة الشركة التنافسية لم تكن تكنولوجيتها، بل كانت تكاسلك.

إذا كانت الحصن هو الاحتكاك، وليس التكنولوجيا، فإن القطاعات التالية مكشوفة:

شركات SaaS ذات القيمة المضافة في أتمتة سير العمل، والتي تقوم بها نماذج الأساس بشكل أفضل وأرخص. الشركات الضعيفة تشمل HubSpot (HUBS)، Asana (ASAN)، Monday.com (MNDY)، و Atlassian (TEAM). بدأ وول ستريت يطلق على ذلك اسم “سآسبوكليبس”.

بالإضافة إلى ذلك، معالجو الدفع الذين يجمعون رسوم التبادل على كل عملية سحب: فيزا (V)، ماستركارد (MA)، أمريكان إكسبريس (AXP). عندما يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي تجاوز القواعد وتسوية العملات المستقرة على السلسلة، فإن هذه الحواجز ستختفي.

كما أن الشركات الاستشارية المالية التي تفرض رسومًا بنسبة مئوية من الأصول، في عالم تتنافس فيه وكلاء الذكاء الاصطناعي على مقارنة العروض أثناء نومك، مثل LPL Financial Holdings (LPLA)، Charles Schwab (SCHW)، Raymond James Financial (RJF)، و Ameriprise Financial (AMP)، معرضة للخطر. شركة Fintech تسمى Altruist أطلقت مؤخرًا أداة تخطيط ضريبي تعتمد على الذكاء الاصطناعي مقابل 60 دولارًا شهريًا، وخسرت أسهم LPL 8% في يوم واحد.

اختبار فان جيولن صارم: إذا كان وكيل الذكاء الاصطناعي يمكنه القيام بذلك نيابة عنك، فإن ميزة الشركة التنافسية لم تكن تكنولوجيتها، بل كانت تكاسلك.

لكن على المستثمرين أن يفهموا شيئًا. تقرير Citrini لم يكن تحليلًا محايدًا. المؤلف المشارك، ألاب شاه، المدير التنفيذي لشركة Lotus Technology Management، أكد على قناة Bloomberg TV أن شركته كانت تبيع على المكشوف في تلك القطاعات. شاه هو أيضًا المدير التنفيذي لشركة Littlebird، شركة وكلاء الذكاء الاصطناعي. إذا كانت الوكلاء ي disrupt الاقتصاد كما هو موصوف، فإن شركته تستفيد. الجميع في الطاولة يلعب بأموال حقيقية.

هذه ليست اتهامًا، بل وضع استراتيجيات أموال ذكية يجب أن تنتبه لها.

شيء آخر: شركة Apollo Global Management (APO)، أكبر جهة إقراض خاصة في السوق، خفضت بشكل هادئ إقراضها للبرمجيات في أوائل 2025. عندما يخرج أذكى أموال الرافعة المالية من قطاع قبل أن يتحدث أحد عنه، فهذه إشارة. لست بحاجة إلى مقال على Substack، بل إلى سجل قروض Apollo.

الفائزون

قائمة الفائزين لدى فان جيولن تتطابق بشكل كبير مع ما أخبر به القراء لسنوات، وهو أمر يرضي أكثر من أن تكون مبكرًا على فرضية.

1. أشباه الموصلات: الشركات التي تصنع الرقائق التي تدعم ثورة الذكاء هي المرافق الجديدة.

2. الذهب (GC00) والفضة (SI00): ارتفعت بشكل كبير منذ عام مضى. الأصول المادية لا تتعرض للاضطراب من قبل الذكاء الاصطناعي الوكيل. الذهب لا يُؤتمت، والفضة لا تحصل على خصم 30% في الشراء. وهناك البيتكوين (BTCUSD)، الذي انخفض عن القمم لكنه قوي من الناحية الهيكلية في عالم يتفكك فيه “علاوة الذكاء” على العمل البشري، وما زالت الندرة الرقمية مهمة.

3. الطاقة: مراكز البيانات تحتاج إلى طاقة. النفط (CL00) يتداول الآن حول 100 دولار. الاقتصاد المادي يذكر الاقتصاد الرقمي من يملك فاتورة الكهرباء.

4. أنظمة السجلات: نداء فان جيولن المعارض هنا حاد. المنصات المؤسسية الكبرى مهيأة لما يسميه ضغط البيع على المكشوف. الذكاء الاصطناعي يقلل من تكاليف برمجتها مع الحفاظ على إيراداتها. هذا توسع في الهوامش، وليس تدميرًا.

5. العلامات التجارية: الفخامة، الهوية، المكانة. أشياء لا يمكن للذكاء الاصطناعي تكرارها لأنها ذات قيمة اجتماعية، وليست وظيفية. هيرميس لا يهتم إذا وجد وكيل الذكاء الاصطناعي حقيبة يد أرخص.

ما لا تراه بعد - لكنه سيأتي

قلة من يتابعون بيانات المستهلكين الصينيين كمؤشر قيادي لاضطراب الوظائف ذات الياقات البيضاء في الولايات المتحدة. يجب أن تكون أنت.

أعظم رؤى فان جيولن لم تأتِ من مقال Citrini الشهر الماضي، بل من ظهوره الأخير في بودكاست Bloomberg Odd Lots، الذي لم يسمعه معظم المستثمرين بعد.

يقول إن الصين قد تكون تمهيدًا لما سيحدث في الولايات المتحدة خلال العامين المقبلين مع انتشار الأتمتة، وتوقف إنتاج الوظائف، وتراجع الاقتصاد الاستهلاكي، وانحدار كل شيء.

لا تفوت: الطبقة الوسطى في الصين تخزن نقدًا بصمت - “الادخار الظلي” - وقد يختصر ذلك الاقتصاد العالمي.

قلة من يتابعون بيانات المستهلكين الصينيين كمؤشر قيادي لاضطراب الوظائف ذات الياقات البيضاء في الولايات المتحدة. يجب أن تكون أنت.

إليك البيانات: ارتفعت مبيعات التجزئة في الصين بنسبة 2.1% في أوائل 2026 - أدنى مستوى تاريخي باستثناء جائحة كوفيد. انخفضت أسعار المستهلكين لستة أرباع متتالية. وصل معدل بطالة الشباب إلى 16.9%، ويشكل هؤلاء الشباب 45% من انخفاض الإنفاق. الأسر هي القطاع الوحيد الذي يقلل من ديونه. لا تنفق لأنها تتأهب.

حتى الآن، لم تصل الأتمتة بشكل كامل. هذه مجرد معاينة.

ثم هناك كذبة التركيبة السكانية. رد شركة Citadel يشير إلى ارتفاع إعلانات الوظائف في البرمجيات بنسبة 11% على أساس سنوي. يبدو مطمئنًا - حتى تدرك أن تلك الإعلانات أقل بنسبة 70% من ذروتها في 2022. ارتفاع 11% من حفرة لا يزال في الحفرة.

انظر داخل الـ11% - فقط أدوار الذكاء الاصطناعي، التعلم الآلي، والأمن السيبراني دفعت النمو بأكمله. هندسة التعلم الآلي تعني بناء، نشر، وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي. إعلانات الوظائف التقنية للمبتدئين انخفضت بنسبة 34%. الوظائف القديمة تتلاشى، والوظائف الجديدة تتطلب مهارات مختلفة تمامًا. الرقم الإجمالي لا يكذب، لكنه يخفي تحولًا هيكليًا وراء نقطة مئوية واحدة.

معلم فان جيولن للمراقبة: التوظيف في الوظائف ذات الياقات البيضاء - خاصة العاملين بالمعلومات. خسارة 5% من الوظائف خلال 18 شهرًا بدون وظائف أخرى للياقات البيضاء، يدفعون سوق العمل الأزرق والوظائف المؤقتة، ويضغطون على الأجور في كل مكان. كله نظام مغلق.

والرد نفسه كان هو الإشارة. عندما يختفي تقرير بحثي واحد بقيمة مئات المليارات من القيمة السوقية، فإن المستثمرين المؤسساتيين قد نمذجة بالفعل إزاحتهم الخاصة. هم على بعد قصة واحدة من الذعر. هذه إشارة لضعف يمكن التداول حولها.

الطائر المبكر لا يزال حيًا - حتى الآن

ينتهي مقال Citrini بسطر يستحق اهتمامًا أكبر من الكآبة التي سبقتَه: “الطائر المبكر لا يزال حيًا.”

وهذا يعني أن لديك وقتًا لإعادة التموضع. قم بمراجعة محفظتك للأعمال التي تعتمد على الاحتكاك. أضف تعرضًا للأصول المادية، وأشباه الموصلات، والطاقة. راقب بيانات المستهلكين الصينيين كصقر.

وعندما ينشر التقرير البحثي المفاجئ التالي، اسأل نفسك: هل أمتلك الشركات في قسم النعي أم الشركات التي تكتب المأتم؟

(المزيد قادم) داو جونز نيوزوايرز

19-03-2026 11:38 بالتوقيت الشرقي

حقوق النشر (ج) 2026 داو جونز وشركاؤه