تصحيح عميق في الأسهم الأمريكية: كيف تضغط توقعات التضخم على تقييمات أسهم التكنولوجيا

في 27 فبراير، شهد سوق الأسهم الأمريكية تصحيحًا في التقييمات. في ذلك اليوم، اتسم السوق بالتباين، حيث تراجعت المؤشرات الثلاثة بشكل عام، وكانت أسهم التكنولوجيا أكبر الخاسرين. وما يعكس ذلك ليس انهيارًا اقتصاديًا، بل إعادة تقييم السوق لتوقعات التضخم، واتجاهات أسعار الفائدة، ومستويات التقييم.

تراجع عام للمؤشرات الثلاثة، وقيادة أسهم التكنولوجيا للخسارة

بدأ مؤشر داو جونز في التراجع منذ الافتتاح، واستمر في التذبذب طوال اليوم، وأغلق منخفضًا بنسبة 1.05% (-521 نقطة)، ليغلق عند 48,977 نقطة. بينما كان مؤشر S&P 500 يتداول في المنطقة الخضراء خلال النهار، لكنه تراجع في النهاية، وأغلق منخفضًا بنسبة 0.43% عند 6,878 نقطة. وكان أداء مؤشر ناسداك هو الأضعف، حيث أغلق منخفضًا بنسبة 0.92% عند 22,668 نقطة، حيث كانت قطاعات الذكاء الاصطناعي والرُّقاقات تحت ضغط في الصباح، ومع ظهور بعض الانتعاشات الصغيرة بعد الظهر، إلا أنها عادت للضعف في النهاية.

وفي هذا الانخفاض، كانت أسهم التكنولوجيا هي القوة الرئيسية التي أضعفت السوق. على الرغم من أن نتائج شركة نيفيديا التي سجلت نموًا في الإيرادات بنسبة 73% وتوجيهات تفوق التوقعات كان من المفترض أن تعزز المعنويات، إلا أن سعر السهم انخفض بشكل حاد بنسبة 5.46%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي خلال حوالي 11 شهرًا. هذا الظاهرة التي تبدو متناقضة تكشف عن الحقيقة التي يفكر بها السوق: الأداء الجيد لم يعد سببًا للشراء، فالتقييمات المرتفعة أصبحت مجرد ذريعة للبيع.

بيانات التضخم تفوق التوقعات، وتوقعات خفض الفائدة تتراجع بشكل كبير

السبب الجذري لتحول المزاج السوقي يكمن في البيانات. حيث جاءت بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يناير في الولايات المتحدة فوق التوقعات بشكل كامل، وبلغ المعدل السنوي الإجمالي 2.9% (مقابل توقعات 2.6%)، أما المعدل الأساسي فبلغ 3.6% (مقابل توقعات 3.0%). هذا الرقم كسر بشكل مباشر الوهم بأن التضخم سيتراجع بسرعة.

وقد أدت البيانات التضخمية التي فاقت التوقعات إلى ردود فعل متسلسلة. حيث خفض السوق بشكل سريع احتمالية خفض الفائدة في مارس إلى مستوى شبه معدوم، كما خفض بشكل كبير توقعات خفض الفائدة في مايو. وفي الوقت نفسه، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وارتفع الدولار، وكل ذلك كان بمثابة ضربة موجعة لأسهم التكنولوجيا — فالشركات ذات التقييمات المرتفعة تستفيد بشكل كبير من بيئة انخفاض أسعار الفائدة، وارتفاع توقعات الفائدة أدى مباشرة إلى تقليل مضاعفات تقييمها.

ومن ناحية أخرى، أظهر تقرير الأسبوع الماضي أن عدد طلبات إعانة البطالة بلغ 212 ألفًا، وهو أقل من التوقعات، مما يشير إلى أن سوق العمل لا يزال مشددًا. وأطلق مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إشارات متشددة، حيث أكدوا أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام محدود، وحتى استبعدوا احتمال رفع الفائدة مجددًا في حال عودة التضخم للارتفاع. وهذا عزز بشكل إضافي توقعات السوق لفترات طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة.

من قيادة التكنولوجيا للخسارة إلى تدوير القطاعات: إعادة توزيع الأموال نحو الحماية

وفي إطار هذا التصحيح، أظهر سوق الأسهم الأمريكية تباينًا واضحًا بين القطاعات. حيث تراجعت القطاعات المالية نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة وعدم اليقين السياسي، وتبع ذلك تراجع أسهم التكنولوجيا. في المقابل، كانت القطاعات الدفاعية أقل تراجعًا، واعتُبرت ملاذًا جديدًا للأموال. وهذا يشير إلى أن المستثمرين بدأوا في التحول من الأسهم ذات النمو المرتفع والتقييمات المرتفعة إلى أدوات دفاعية أقل تقييمًا وأكثر مقاومة للدورات الاقتصادية.

ومن الجدير بالذكر أن إدارة ترامب تخطط لرفع الرسوم الجمركية المؤقتة على معظم الدول من 10% إلى 15%، مع الإبقاء على الرسوم على الصين دون تغيير. وفي الوقت نفسه، قضت المحكمة العليا بأن الإجراءات الجمركية الواسعة التي اتخذها الحكومة السابقة تجاوزت صلاحياتها وانتهكت القانون، مما زاد من عدم اليقين السياسي والقانوني. وكل هذه العوامل زادت من مشاعر الحذر والاحتراز في السوق.

التحليل الجوهري: تصحيح التقييمات وليس انهيارًا شاملًا

ما هو جوهر هذا التصحيح؟ إنه ليس انهيارًا شاملاً للسوق، بل تصحيح في تقييمات القطاعات ذات التقييمات المرتفعة. فثبات التضخم أعلى من المتوقع، وارتفاع أسعار الفائدة في المستويات العليا هما العاملان المسيطران. على الرغم من أن أداء نيفيديا كان ممتازًا، إلا أن الارتفاع في سعر السهم قد استنفد الكثير من التوقعات، ومع ضغط جني الأرباح، من الطبيعي أن تتدفق الأموال للخروج.

الصراع الأساسي في سوق الأسهم الأمريكية الآن هو بين استمرارية التضخم وتوقعات خفض الفائدة. قبل انعقاد اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس، سيظل السوق يتذبذب بين هذين العاملين. وما على المستثمرين فهمه هو أن الأمر ليس مسألة اختيار بين الانهيار أو الانتعاش، بل هو فهم أن البيئة الجديدة لأسعار الفائدة تتطلب إعادة تقييم لتقييمات الأصول.