ارتفاع أرباح Micron الضخمة أعاد قلقاً قديماً للوول ستريت

مايكрон $MU -5.38% فقط قدم تقرير أرباح من النوع الذي عادةً ما يستحق جولة انتصار، وهاشتاغ من الورق الملون، وارتفاعات في أهداف السعر قبل الإفطار. أعلنت الشركة عن إيرادات الربع الثاني من السنة المالية 26 بقيمة 23.86 مليار دولار، وأرباح غير محاسبية قدرها 12.20 دولار للسهم، وهو هامش إجمالي غير محاسبي بنسبة 74.9%، ثم وجهت للربع الحالي إيرادات حوالي 33.5 مليار دولار، وأرباح غير محاسبية حوالي 19.15 دولار للسهم، وهامش إجمالي 81%.

و… لا تزال الأسهم تنخفض حوالي 5% في التداول الممتد، مع استمرار الضعف حتى صباح الخميس، حيث كانت منخفضة بنسبة 6.5%.

كان المستثمرون ينتظرون لمعرفة ما إذا كانت شركة ارتفعت أسهمها بنحو 65% هذا العام — وأكثر من أربعة أضعاف خلال الاثني عشر شهرًا الماضية — يمكنها تجاوز مستوى تم رفعه بالفعل إلى ارتفاع غير صحي. حتى قبل التقرير، كانت أسواق الخيارات تشير إلى حركة تقريبًا بنسبة 7% بنهاية الأسبوع، وكانت الأسهم قد تجاوزت بالفعل الهدف المتوسط للمحللين. كانت الشركة تحاول التفوق على توقعات تخطت بالفعل جنون وادي السيليكون.

يعيش تقرير مايكрон في التوتر بين قصتين. واحدة تقول إن الذكاء الاصطناعي حول الذاكرة إلى واحدة من أهم الحواجز في التكنولوجيا. والأخرى تقول إن أسهم الذاكرة لا تزال تحمل سجلًا إجراميًا طويلًا، وأن المستثمرين قد شهدوا طفرة كافية ليعلموا أن الأرباع الضخمة يمكن أن تتدهور بسرعة.

كان الربع قويًا بشكل كرتوني

حققت مايكрон أرقامًا قياسية في الإيرادات، وهامش الإجمالي، والأرباح لكل سهم، والتدفق النقدي الحر. تكاد تتضاعف الإيرادات ثلاث مرات مقارنة بالعام السابق، وقالت الإدارة إن الربع استفاد من طلب قوي، وندرة في العرض الصناعي، وتنفيذ واسع عبر الأعمال. وكان التوجيه للربع الثالث أعلى بكثير، حيث تتوقع الشركة إيرادات حوالي 33.5 مليار دولار، وهو أعلى بكثير من التوقعات التي كانت حوالي 24.3 مليار دولار. وضع الربع رقمًا على شيء كان السوق يدركه منذ شهور: أن الطلب على الذكاء الاصطناعي أصبح قويًا بما يكفي لإعادة تشكيل اقتصاديات الذاكرة.

الذكاء الاصطناعي حول الذاكرة إلى حاجز رسوم

تجاوزت مايكрон النصوص القديمة حول شرائح السلع، ودخلت في مجال عنق الزجاجة للذكاء الاصطناعي — على الأقل في الوقت الحالي.

قالت الشركة إن الذكاء الاصطناعي سيدفع سوق DRAM و NAND لمراكز البيانات فوق 50% من حجم السوق في عام 2026، بينما يواجه الطلب على كلا من الذكاء الاصطناعي والخوادم التقليدية قيودًا في العرض. بدأت مايكрон بالفعل شحنات حجمية من HBM4 المصممة لمنصة فيرا روبين من إنفيديا $NVDA -1.21%، وارتفعت إيرادات NAND لمراكز البيانات أكثر من الضعف على التوالي في الربع المالي الثاني؛ وتقول مايكрон إن الطلب على NAND يتجاوز بشكل كبير العرض المتاح في المستقبل المنظور. الذكاء الاصطناعي يضغط على كامل سلسلة التخزين والذاكرة.

السوق سمع رقمًا واحدًا بصوت أعلى من البقية: الإنفاق الرأسمالي

التفسير الأوضح لانخفاض الأسهم يكمن في الإنفاق الرأسمالي. تتوقع مايكрон الآن أن يكون الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 أكثر من 25 مليار دولار — بزيادة أكثر من 5 مليارات دولار — مع توقع حوالي 7 مليارات دولار في الربع الثالث، وتقول إن الإنفاق للسنة المالية 2027 سيزيد بشكل كبير مرة أخرى.

جزء كبير من الزيادة مرتبط بالإنفاق على غرف نظيفة والبناء في تايوان وفي مصانع مايكрон في الولايات المتحدة، مع توقع أن يقفز الإنفاق المرتبط بالبناء بأكثر من 10 مليارات دولار على أساس سنوي في السنة المالية 2027. سمع المستثمرون التوجيه، ثم سمعوا الفاتورة.

مايكрон يعرض قصة أغنى وأكثر استقرارًا

تحاول الإدارة تعليم السوق طريقة جديدة للتفكير في الذاكرة. إنهم يحاولون إظهار أن هذا تحول هيكلي، وليس مجرد ارتفاع مؤقت. قالت مايكрон إنها وقعت أول اتفاقية استراتيجية لخمس سنوات مع عميل، كجزء من دفع نحو التزامات متعددة السنوات تمنح العملاء رؤية أوضح، وتوفر لمايكрон نموذج عمل أكثر استقرارًا. قد يكون مايكрон يروج لتحول هيكلي في عصر الذكاء الاصطناعي، لكن السوق لا تزال تتعامل مع الذاكرة كذاكرة — كعمل لديه سجل طويل من المشاكل وضعف السيطرة على الاندفاع.

استغل جانب البيع هذا. نقلت Barclays الهدف إلى 675 دولار بعد التقرير؛ ورفعت KeyBanc إلى 600 دولار؛ وقلقت TD Cowen إلى 550 دولار، بينما كررت Stifel هدف 550 دولار؛ ورفعت Raymond James هدفها إلى 530 دولار؛ ورفعت Morgan Stanley هدفها إلى 520 دولار؛ وذهبت BofA إلى 500 دولار، بينما كررت Baird ذلك السعر. كانت Goldman هي الوحيدة التي بقيت على موقف محايد مع هدف 400 دولار.

السيناريو المتفائل هنا يعتمد على أمل بسيط: إذا استمر الذكاء الاصطناعي في جعل الذاكرة نادرة، وزادت العقود طولًا، فإن مضاعف الطفرة القديمة يبدأ في الظهور على أنه مبالغ فيه جدًا.

وول ستريت لا تزال تتذكر ما تفعله أسهم الذاكرة

لا تزال الشكوك في السوق منطقية، حتى مع الأرقام الرائعة بشكل غير عادي.

لقد رأى مستثمرو الذاكرة هذا الفيلم من قبل — عرض محدود، وأسعار مجيدة، وهوامش بطولية، ثم اندفاع لبناء القدرة، وتذكير مؤلم بأن أشباه الموصلات يمكن أن يبالغوا في الأمر بسرعة أكبر من أي صناعة أخرى على قيد الحياة. (ثم، أضف إلى ذلك سوق أوسع غير مستقر، مع ارتفاع أسعار النفط وضغط على المؤشرات الرئيسية.) ومتى بدأت شركة في نشر أرقام كهذه، يتوقف المستثمرون عن السؤال عما إذا كان الربع جيدًا، ويبدأون في التساؤل عما إذا كان هذا هو أفضل ما يمكن أن تحصل عليه.

أثبت الربع أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا — وأن طلب الذاكرة لا يزال ساخنًا (وهو جزء من عنق الزجاجة للذكاء الاصطناعي). وأظهرت عمليات البيع أن المستثمرين لا يزالون يعتقدون أن الفاتورة قد تصبح سيئة، وأن الدورة قد تتغير، وأن الأموال السهلة في القصة قد تكون قد تم جنيها بالفعل.