فشل تحطيم مستوى 5000: لماذا فشل الذهب في تحقيق وظيفة الملاذ الآمن وسط الأزمات الجيوسياسية؟

هذه المقالة منشورة فقط على وول ستريت جورنال وتوداي توداي، ولا يُسمح بإعادة نشرها

مع تصاعد الوضع في الشرق الأوسط، حافظ سعر برنت على مستوى مرتفع عند 100 دولار للبرميل. من الخبرة التقليدية، غالبًا ما تؤدي النزاعات الجيوسياسية إلى ارتفاع علاوة الأمان على الذهب. ومع ذلك، في هذه الجولة من الصراع، ظهر أداء الذهب بشكل واضح كأنه قد خفت، ولم يستفد بشكل كامل من خصائص الملاذ الآمن. في مواجهة المخاطر الجيوسياسية المستمرة بين الولايات المتحدة وإيران، شهد الذهب تراجعًا كبيرًا في بداية اندلاع الصراع: في 3 مارس، هبط بنسبة 4.38%، متجاوزًا مستوى 5000 دولار للأونصة، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ يناير 2026؛ وحتى 18 مارس، انخفض سعر الذهب بأكثر من 6% مقارنة قبل اندلاع الصراع، ويظل يتداول حول مستوى 5000 دولار للأونصة؛ كما أن نسبة الذهب إلى النفط تتراجع من ذروتها المرحلية.

وفي الوقت نفسه، يعيد السوق سيناريو بداية أزمة روسيا وأوكرانيا في 2022، حيث تتعرض الأصول عالية المخاطر والأصول الآمنة للبيع على حد سواء. الدولار الأمريكي يواصل القوة، والذهب، وسندات الخزانة الأمريكية، والفرنك السويسري تتراجع بشكل متزامن، مع تراجع التوقعات بشأن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وإعادة تقييم مسار أسعار الفائدة الأعلى والأطول، مما يظهر بنية عكسية لملف الذهب في عام 2022. عند حدوث تغييرات جذرية في هيكل السوق، تتغير العلاقات بين الأصول بشكل عكسي. داخل أصول الملاذ الآمن، يحدث إعادة ترتيب للمستويات: الدولار يحل محل الذهب ليصبح الأصل المفضل للملاذ الآمن، وتبدأ التدفقات المالية في التوجه بشكل أولوي نحو الدولار عند ارتفاع عدم اليقين، بدلاً من تخصيص الأموال للذهب الذي لا يحمل فائدة؛ وفي الآونة الأخيرة، عادت العلاقة بين سندات الخزانة الأمريكية والأسهم إلى الارتباط الإيجابي، ولم تتمكن سندات الخزانة من أداء دور الملاذ الآمن.

وفي الآونة الأخيرة، يظهر الذهب والأسهم خصائص متزامنة جدًا في الارتفاع والانخفاض، مما يؤدي إلى فشل استراتيجيات التحوط التقليدية بين الأسهم والسندات، وبين الأسهم والذهب، خلال فترات المخاطر الحادة. عادةً، يعكس هذا البيع الجماعي غير المميز ضغطًا شديدًا على السيولة في السوق، مما يدل على أن السوق يمر بعملية تقليل المخاطر بشكل عميق.

انتقال عدوى تصفية السيولة وقوة الدولار المؤقتة

أولاً، في بداية اندلاع الصراع وارتفاع تقلبات سوق الأسهم، يُشرك الذهب في موجة بيع كل شيء، حيث يلجأ المستثمرون غالبًا إلى بيع الذهب لزيادة الهامش، ليكون مصدرًا للسيولة. عندما يرتفع مؤشر VIX بشكل كبير، ويواجه المستثمرون ضغوطات على الهامش، ويضرب قيمة المخاطر (VaR)، ويحتاجون إلى إعادة توازن المحافظ، فإنهم يفضلون بيع الأصول ذات السيولة العالية لجمع النقد. وبما أن الذهب يتمتع بسيولة عالية جدًا، فإنه غالبًا ما يكون الهدف الأول للبيع.

بعد اندلاع هذا الصراع، ارتفع مؤشر VIX، وتواصل تدفقات خروج صناديق الذهب، وهو ما يعكس هذه الآلية: عندما يتجاوز VIX مستوى 30 ويظل في ارتفاع، فإن أكثر من نصف احتمالات تعرض الذهب لضغوط بيع واضحة، ومتوسط العائد خلال تلك الفترة يكون سلبيًا. كما أن أصول الملاذ الآمن الأخرى، مثل سندات الخزانة الأمريكية والفرنك السويسري، تتراجع، وهو عادةً مؤشر على وجود ضغط شديد على السيولة.

ثانيًا، ارتفاع أسعار النفط يدفع إلى توقعات تضخم مرتفعة، مما يثير مخاوف السوق من إعادة التضخم، ويؤدي إلى تقليل كبير لتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. مع ارتفاع توقعات الفائدة الحقيقية، يُضغط على الذهب، الذي لا يحمل فائدة. حاليًا، يُظهر سوق مقايضة أسعار الفائدة (OIS) أن توقعات خفض الفائدة خلال العام انخفضت من 60 نقطة أساس إلى حوالي 25 نقطة أساس، بل وظهرت أسعار تتوقع عدم خفض الفائدة خلال العام.

وكان ارتفاع سعر الذهب سابقًا يعكس بشكل أكبر تعزيز توجه إزالة الدولار من الاقتصاد. خاصة بعد الصراع بين روسيا وأوكرانيا، زادت الدول الغربية من العقوبات على روسيا، واعتبر البنوك المركزية العالمية الذهب كضمان مستقل عن أي ائتمان حكومي، وزادت من احتياطياتها الاستراتيجية من الذهب لمواجهة مخاطر استغلال الدولار كأداة حرب. بعد ذلك، بدأ سعر الذهب يتباعد بشكل كبير عن مسار الفوائد الحقيقية. ومع تراجع نية تخزين الذهب كجزء من استراتيجيات الاحتياط، عاد سعر الذهب إلى إطار التسعير التقليدي للملاذ الآمن، وأصبح مسار الفوائد الحقيقية هو العامل الرئيسي الذي يؤثر على سعر الذهب.

ثالثًا، مع تصاعد عدم اليقين العالمي، تعود التدفقات المالية إلى أصول الدولار، ويُطرد الذهب. يقوّي الدولار من الضغط على الذهب بشكل مزدوج: من ناحية، يرفع الدولار قيمة العملة، مما يضغط على سعر الذهب المقوم بالدولار؛ ومن ناحية أخرى، يزيد جاذبية الأصول المقومة بالدولار، مما يحد من الطلب على الذهب. وقد ظهر هذا الظرف خلال أزمة روسيا وأوكرانيا في 2022، وتكرر الآن في هذا الصراع. في بداية الصراع، كانت العلاقة بين الدولار والذهب مؤقتًا إيجابية، لكن هذا الوضع تغير بسرعة — استمر الدولار في القوة، وانخفض سعر الذهب. القوة المؤقتة للدولار تفرض ضغطًا مرحليًا على الذهب.

علاوة على ذلك، قبل اندلاع الصراع، شهد الذهب موجة صعود قوية جدًا، حيث كانت التداولات مكتظة، وكانت القيمة السوقية تتباعد بشكل كبير عن المتوسطات طويلة الأمد، مع ضعف زخم الشراء الحدّي. حتى نهاية فبراير، بلغ علاوة الذهب على متوسطه لمدة 60 شهرًا أعلى مستوى منذ عام 1980. كما أن مراكز الشراء في صناديق CTA كانت في حالة تشبع شديد، وبلغت مراكز المضاربة على الذهب أعلى مستوياتها، وارتفعت نسبة الذهب إلى النفط إلى مستويات عالية جدًا لا يمكن استمرارها. في ظل هذا التمدد في التقييم وتركيز الحصص، فإن أي تصحيح في حالة الملاذ الآمن أو تشديد السيولة يمكن أن يؤدي بسرعة إلى عمليات بيع جماعية وتدافع للمضاربين على الشراء. وإذا استمر سعر الذهب في الارتفاع ليصل إلى 6000 دولار، فسيحتاج إلى دعم من أنماط تضخم من حقبة السبعينيات أو أحداث جيوسياسية متطرفة.

الضغط على الذهب على المدى القصير، والتخطيط للشراء عند الانخفاضات

تشير البيانات التاريخية إلى أن استجابة الذهب للأزمات تتسم بدرجة عالية من عدم اليقين. من بين 29 أزمة تم تحليلها، في الغالب، ينخفض سعر الذهب خلال المدى القصير إلى ما دون مستوى البداية، وغالبًا ما يتأخر رد الفعل لمدة 1-2 أسبوعين. هذا يعني أن خصائص الملاذ الآمن للعقود طويلة الأمد وعلاوة الأزمة المرتبطة به تتضح على المدى الطويل، بينما يتم تعويض الضغوط المؤقتة في بداية الصراع باتجاهات صعودية طويلة الأمد، مما يظهر على الرسم البياني أن الاتجاه الطويل ينعّم من تقلبات المدى القصير.

على المدى القصير، لا يزال من الممكن أن يتأثر الذهب بشكل كبير بالأحداث الواسعة لإزالة المخاطر. لكن هذا البيع الناتج عن السيولة غالبًا ما يكون مؤقتًا. بعد تجاوز مؤشر VIX مستوى 30، يكون البيع على الذهب في الأيام الأولى أكثر حدة، لكنه عادةً ما يتعافى ويرتد خلال 10-15 يومًا مع تراجع VIX.

الخصائص الحالية للسوق والبنية الترابطية، تعكس بشكل واضح المشهد الأكثر وضوحًا لأزمة روسيا وأوكرانيا في 2022. حينها، كان رد فعل الذهب على الارتفاع الأولي مرتبطًا بشكل مؤقت، ثم تلاشى مع قوة الدولار طوال العام. هذا يوضح أن المشاركين في السوق الآن لا يتداولون بناءً على أساسيات، بل يدخلون في منطق كلي كبير: إما أن تنخفض جميع الأصول في سوق عكسية للذهب، مع ارتفاع الدولار فقط؛ أو أن ترتفع جميع الأصول في سوق الذهب، مع انخفاض الدولار فقط. واستمرار هذا النمط يعتمد على تضخم الطاقة بشكل أقوى، وإعادة تقييم سريعة ومتشددة لتوقعات أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية.

من منظور أبعد من المدى القصير والاستراتيجي، على الرغم من أن ارتفاع أسعار النفط، وتوقعات التضخم، وتراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يزيد من تقلبات الذهب الهبوطية على المدى القصير، إلا أن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة سيدفع الذهب في النهاية إلى الارتفاع. وإذا تطور الأمر إلى نمط ركود تضخمي، فسيزداد جاذبية تخصيص الذهب بشكل كبير. ففي بيئة الركود التضخمي، يمكن للذهب أن يحمي من التضخم ويعوض مخاطر الركود، مما يعزز من جاذبيته بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، إذا ظهرت مخاطر نظامية في الأسواق المالية (مثل انكماش الائتمان، وأزمات السيولة)، فإن الطلب على الذهب كملاذ آمن قد يعود بقوة.

بشكل عام، على المدى القصير، قد يظل الذهب مقيدًا بقوة الدولار وارتفاع أسعار الفائدة؛ لكن على المدى المتوسط والطويل، فإن عودة المخاطر الجيوسياسية بشكل معتاد، وتوقعات الركود التضخمي، واستمرار نزعة إزالة الدولار، وطلب البنوك المركزية لشراء الذهب، ستوفر دعمًا قويًا لسعر الذهب. في ظل الظروف الحالية، يُنصح المستثمرون بالصبر، واعتماد استراتيجية الشراء عند الانخفاضات من الجانب الأيسر.

【بيان حقوق النشر】 حقوق النشر لهذا المقال محفوظة لـ【وول ستريت جورنال】، وتوداي توداي حصلت على إذن بنشر حقوق نشر شبكة المعلومات، ولا يجوز لأي طرف ثالث إعادة نشره بدون إذن.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم بناءً على ذلك.