جيف كوري من استثمارات كارلايل: حجم الصدمات في العرض الحالية يكاد يساوي تلك التي حدثت خلال جائحة كوفيد-19

تحذير من جيف كوري، كبير الباحثين في السلع العالمية السابق في جولدمان ساكس، ورئيس الاستراتيجية في مسار الطاقة بمجموعة كاير، من أن السوق العالمية للطاقة تواجه حالياً صدمة عرض حادة بمقدار يتساوى مع حجم الطلب خلال جائحة كوفيد-19، نتيجة لتأثيرات الجيوسياسة في الشرق الأوسط، وأن السوق الفورية والعقود الآجلة أصبحتان في حالة انفصال خطير.

في مقابلة فيديو مع بلومبرج في 18 مارس، استضافت جيف كوري، المعروف بلقب “عراب السلع”، المذيع براد كلاوسون، وتحدث معه عن تأثيرات الهجمات الأخيرة على أصول الطاقة الإيرانية والصراع في مضيق هرمز على السوق العالمية.

وأطلق كوري تحذيراً شديداً خلال الحوار، مشيراً إلى أن الأزمة الحالية في الطاقة هي مشكلة سلسلة إمداد مادية بحتة، وأن الأدوات المالية غير قادرة على معالجتها. ونصحه للمستثمرين قائلاً: “عليك أن تشتري النفط، اربط حزام الأمان، استقر واثبت، واستعد للرحلة.”

النفط الفوري يرتفع إلى 173 دولارًا، والسوق الآجلة أصبحت في حالة تشوه خطيرة

أخطر مخاطر السوق حالياً هو التقليل من حجم الأزمة بشكل كبير. أشار كوري إلى أن السوق الآجلة قد انفصل تماماً عن السوق الفورية، وكشف عن بيانات ميدانية مذهلة:

“النفط المرجعي لعُمان… ارتفع أمس إلى 173 دولارًا للبرميل. وتكلفة النفط القادم إلى آسيا تقريباً كانت 130 دولارًا للبرميل. وأسعار المنتجات النفطية ارتفعت إلى أكثر من 200 دولار للبرميل.”

لكن، أسعار السوق الورقية الحالية تتذبذب حول 100 دولار فقط. وبالنسبة للفجوة الكبيرة بين السعرين، قال كوري إن النقص الحالي يتحول إلى انتقال عبر القارات بمستوى جزيئي، مضيفاً:

“الأسبوع الماضي كنا نتحدث عن نقص في سنغافورة، واليوم ارتفعت أسعار الكيروسين إلى 230 دولارًا للبرميل. نعم، في روتردام السعر حوالي 220 دولارًا… الفرق بين سنغافورة وروتردام، لم يعد هناك فرق، لا طاقة فائضة، ولا حلول سياسية. الأمر هنا مشكلة فيزيائية بحتة.”

ضربة قاسية توازي جائحة كوفيد-19: “لا يمكنك طباعة جزيئات”

عند تقييم قوة الصدمة، قارن كوري بين الأزمة الحالية وجائحة كوفيد-19 في 2020، قائلاً: “حجم صدمة الإمداد هذه يقارب حجم صدمة الطلب خلال جائحة كوفيد.”

وتذكر أن، في ذروة انهيار الطلب عام 2020، كانت المخزونات العالمية ممتلئة، واحتاج السوق إلى سعر سلبي قدره -37 دولارًا للبرميل لتحقيق توازن العرض والطلب. أما الآن، فالسوق تواجه بيئة معاكسة تماماً: عندما تنفد المخزونات، يجب أن يُفرض سعر مرتفع جداً لخفض الطلب.

“تخيل كم يتطلب الأمر من تكلفة لخفض الطلب إلى مستوى يتوافق مع العرض. إذا كانت الحاجة إلى سعر سلبي -37 دولارًا لتحقيق توازن عام 2020… فحتى الآن، لم نرَ أدلة على تدمير الطلب الذي يعيد توازن السوق، ولم نبدأ بعد فعلياً عملية إعادة التوازن.”

ويهاجم كوري بشدة فكرة محاولة حل الأزمة الحالية عبر التيسير النقدي أو طباعة النقود، قائلاً: “هذه مشكلة سلسلة إمداد مادية، والتمويل والطباعة لا ينفعان هنا… لا يمكنك طباعة جزيئات.”

السلسلة الكاملة للأزمة ستؤدي إلى تأثيرات متتالية، والمراهنون على البيع على المكشوف كأنهم “يجمعون العملات المعدنية أمام آلة ضغط”

في ظل تغيرات أساسية حادة كهذه، يرى كوري أن تقييم السوق حالياً خاطئ بشكل كبير، ويحذر من المتداولين الذين يراهنون على انخفاض أسعار الطاقة:

"أنا أراقب السوق، وهو يراهن على بيع أسهم الطاقة، وفي الوقت نفسه يشتري كل شيء آخر يراهن على انخفاض الطاقة. أعتقد أنكم الآن تجمعون العملات المعدنية أمام آلة ضغط."

وفيما يخص ردود الفعل المتسلسلة الناتجة عن النقص، أشار كوري إلى أن سحب النفط من النظام الاقتصادي العالمي سيؤدي إلى تأثيرات متتالية هائلة:

“من الغاز الطبيعي إلى اليوريا، ثم إلى الأسمدة، وأخيراً إلى موائد الطعام.” وفي سياق هذا المشهد الكلي، أشار إلى سوق غير مُسعّر حالياً، قائلاً: “أعتقد أن أفضل مجال حالياً لتحقيق قيمة هو الزراعة، لأنها لم تُسعّر بعد.”

كما حذر كوري السوق الأمريكية من التفاؤل المفرط، موضحاً أن أوروبا ستتأثر أولاً عندما تظهر نقص حقيقي، وأن أرباح سوق الأسهم الأمريكية (خاصة شركات التكنولوجيا الكبرى) تعتمد بشكل كبير على السوق العالمية.

عندما تضرب الأزمة أوروبا وغيرها، ستؤثر حتماً على أرباح الأسهم الأمريكية، حيث سيشعر الأمريكيون أولاً بتأثير الثروة، ثم يتبع ذلك تأثير التدفقات النقدية على الدخل.

نص المقابلة كما يلي:

براد كلاوسون

جيف، هنا جيف كوري، تكلفة إعادة البناء والتعافي من صدمة مضيق هرمز ستكون هائلة، مما يبرز توجه التحول إلى الأصول المادية. جيف، انضم إلينا الآن لتحليل أعمق. مرحباً بك في البرنامج. سعيد بالتواصل معك، يا سيدي. هذا بيئة متغيرة بشكل لا يُصدق. دعني أراجع معك عناوين الأخبار خلال الـ5 إلى 10 دقائق الماضية. هناك عنوان من إيران يقول إن أصولها من الطاقة تعرضت لهجوم. وليس لدي معلومات كثيرة غير ذلك. لكن، من وجهة نظرك، منذ تحدثنا الأسبوع الماضي، هل الوضع تدهور أم تحسن؟

جيف كوري

تدهور، وأطلق عليه “انتقال جزيئي”. أنت تعلم، الأسبوع الماضي كنا نتحدث عن نقص في سنغافورة، واليوم ارتفعت أسعار الكيروسين إلى 230 دولارًا للبرميل. نعم، في روتردام السعر حوالي 220 دولارًا… وتظهر حالات مماثلة في تايلاند والفلبين ونيوزيلندا وأستراليا. الأمر يتطور ليصبح انتقالاً عبر القارات. وإذا نظرت إلى الفرق بين سنغافورة وروتردام، لم يعد هناك فرق، لا طاقة فائضة، ولا حلول سياسية. الأمر هنا مشكلة فيزيائية بحتة. وأريد أن أؤكد أن كل ذلك يتعلق بسلسلة إمداد مادية، وأن التمويل والطباعة لا ينفعان هنا… لا يمكنك طباعة جزيئات.

براد كلاوسون

إذن، جيف، بالنظر إلى ذلك، هل تعتقد أن السوق المالية لا تزال تقدر بشكل منخفض هذا الخطر؟

جيف كوري

الغريب أن، السوق الورقية قد انفصلت تماماً عن السوق الفورية. النفط المرجعي لعُمان، على الجانب الآخر من المضيق (الجانب الحر)، ارتفع أمس إلى 173 دولارًا للبرميل. والنفط القادم إلى آسيا هو مزيج من دبي وعُمان، ويتداول اليوم بين 130 و170 دولارًا. وفي الصباح، كان بين 120 و150 دولارًا. إذن، تكلفة النفط القادم إلى آسيا تقريباً 130 دولارًا للبرميل. وأسعار المنتجات النفطية ارتفعت إلى أكثر من 200 دولار للبرميل. لذلك، هناك انفصال بين السوق الورقية، التي تتداول حول 100 دولار، والسوق الفورية، التي تظهر وضعاً مختلفاً تماماً.

مُعلق آخر

جيف، يعتقد بعض الناس أن هناك تلاعباً في السوق الآجلة، أدى إلى توسع هذا الفرق في الأسعار. هل تعتقد أن هذا صحيح؟

جيف كوري

تعرف، يمكن أن تقول إن الأسبوع الماضي، ظهر بائع غامض بمقدار 11 مليون برميل. لا أريد الخوض في التفاصيل، لكن ذلك لا يغير بشكل جوهري من ملامح السوق. أعتقد أن العامل الأكبر الذي يدفع سعر WTI وبرنت للهبوط هو سعر اليورو. بعد رفع العقوبات، عاد سعر النفط الروسي إلى 65-70 دولارًا للبرميل. إذن، WTI وبرنت هما من تكاليف عالية، والنفط الروسي أرخص. ماذا حدث؟ لقد أغلقت هذا الفرق، وبما أن الفرق مغلق، لم يتبقَ في النظام طاقة فائضة، ومن المحتمل أن يبدأ باقي النظام في الارتداد… نعم، أعود إلى وجهة نظر جون، وهي أننا نواجه صدمة إمداد هائلة. بالمناسبة، حجم الصدمة هذه يقارب حجم الطلب خلال جائحة كوفيد-19، ونحن نعرف جيداً تأثير ذلك على سلاسل التوريد العالمية. لذلك، أعتقد أن السعر الذي رأيناه سابقاً عند 100 دولار كان تسعيراً خاطئاً، وهو يتعارض مع الحالة في السوق الفورية.

مُعلق آخر

لكن، هناك شعور أن هذه الأزمة مختلفة عن سبعينات القرن الماضي، لأن اعتماد العالم على النفط تغير، خاصة الصين، التي تتجه بشكل أكبر نحو السيارات الكهربائية والطاقة النووية والتنويع في مصادر الطاقة. هل تعتقد أن هذا سيظل نمطاً من النمو، ويعزز تنويع مصادر الطاقة بطرق لا حصر لها، متجاوزاً جهود “الثورة الخضراء” التي حاولت تجنب مثل هذه الصدمات؟

جيف كوري

نعم، أعتقد أن الطاقة المتجددة والطاقة النووية نشأت خلال أزمة الطاقة عام 1973، وأن هذه الأزمة ستؤدي إلى استثمارات هائلة في الطاقة المتجددة والطاقة النووية ومصادر الطاقة المحلية. المشكلة أن ما نسميه “نظام الأحجار الكريمة الجديد” لم نصل بعد إلى مرحلة التحول تلك، حيث لم نحقق بعد التحول الكامل إلى الكهرباء، ولم نُحلي مصادر الطاقة، وما زال استهلاك النفط في الاقتصاد العالمي حاسماً. لذلك، إذا سحبت هذه البراميل من النظام، فإن تأثيرات السلسلة والارتداد ستكون هائلة، من الغاز الطبيعي إلى اليوريا، ثم إلى الأسمدة، وأخيراً إلى موائد الطعام. أو من الغاز المسال إلى الألياف الاصطناعية، ثم إلى القطن، وستنتقل من فول الصويا والذرة إلى القطن. وبالمناسبة، أعتقد أن أفضل مجال حالياً لتحقيق قيمة هو الزراعة، لأنها لم تُسعّر بعد.

مُعلق آخر

جيف، بخصوص خروج النفط من السوق، ذكر مستشار صناعي أن الصين قد تقلل من مخزوناتها التجارية والتشغيلية بمقدار مليون برميل يومياً خلال الأسابيع الأربعة إلى الستة القادمة. ماذا يعني ذلك بالنسبة لأسعار النفط؟

جيف كوري

أعتقد أن النقطة الأساسية هي أنه بمجرد نفاد تلك المخزونات، لن يتبقى شيء. فكر في الأمر: الطلب فوق، والعرض تحت. وعندما تنفد تلك المخزونات، ستحدث “انفجار”، ويجب أن تنخفض الطلب إلى مستوى يتوافق مع العرض. لتحقيق ذلك، ستحتاج إلى سعر أعلى بكثير من المستويات الحالية.

وأحب أن أستخدم مقارنة مع جائحة كوفيد-19. لنعد إلى تلك الفترة. كانت الحالة معاكسة تماماً. حينها، كان العرض فوق، والطلب تحت. ثم ماذا حدث؟ انهار الطلب. وفي النهاية، ملأت جميع قدرات المخزون في العالم، واضطررنا إلى خفض العرض والطلب على الفور. ماذا يتطلب ذلك؟ سعر سلبي قدره -37 دولارًا للبرميل لتحقيق توازن العرض والطلب.

والآن، نواجه بيئة معاكسة تماماً. تخيل، ما هو الثمن المطلوب لخفض الطلب إلى مستوى يتوافق مع العرض؟ إذا كانت الحاجة إلى سعر سلبي -37 دولارًا لتحقيق توازن عام 2020…

براد كلاوسون

إذن، ما هو الثمن الذي يتعين دفعه؟ وما هو العكس؟

جيف كوري

أعني، أكرر نفس إجابتي من الأسبوع الماضي: اشترِ، اربط حزام الأمان، استقر، واستعد للرحلة. نعم، عندما يبدأ النظام في الارتداد، سنعرف أن تلك اللحظة قد حانت. لكن، أريد أن أؤكد على عدم التقليل من حدة تلك التقلبات. انظر إلى غاز أوروبا في 2022، حيث رأينا تقليص روسيا للإمدادات، بالمناسبة، السوق تجاهل ذلك في يونيو 2022. وفي أغسطس وسبتمبر، وصلت الأسعار إلى 3400 دولار للبرميل (مقابل النفط). هل تعرف أين كانت أسعار ديسمبر من ذلك العام؟ أشعر أنكم دمرتم الكثير، يا دان. وتحولت إلى سالب. لذلك، لست أقول إن سعر النفط سيسير إلى السالب، لكن أريد أن أقول إن الرحلة ستكون متقلبة جداً. لم نرَ بعد أدلة على تدمير الطلب الذي يعيد توازن السوق، ولم نبدأ بعد فعلياً عملية إعادة التوازن. وأعتقد أن هناك مساحة كبيرة للارتفاع هنا. مرة أخرى، نحن نشتري. أراقب السوق، وهو يراهن على بيع أسهم الطاقة، وفي الوقت نفسه يشتري كل شيء آخر يراهن على انخفاض الطاقة. أعتقد أنكم الآن تجمعون العملات المعدنية أمام آلة ضغط.

مُعلق آخر

جيف، نحن مربوطون بالحزام الآن. ولهذا السبب دعونا نعيد استضافتك هذا الأسبوع. هل يمكنك أن تعطينا نطاقاً للسعر قد يصل إليه؟ لا أعلم. أعلم أنك لا تريد أن تعطينا رقمًا دقيقًا، لكن، عندما تقول إنك تشتري، إلى أي مستوى تتوقع أن يصل سعر برنت؟

جيف كوري

انظر إلى عُمان، الكيروسين يتداول الآن عند 173 دولارًا للبرميل. روتردام عند 220 دولارًا. سنغافورة عند 230 دولارًا. ونحن لم نبدأ بعد عملية إعادة التوازن. ما نراه حالياً هو أن أماكن مثل تايلاند والصين فرضت قيود تصدير، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل والنقص. ثم يبدأ التكديس. حالياً، سعر البنزين في لوس أنجلوس حوالي 8 دولارات للجالون. إذن، هناك مساحة للارتفاع، لا أريد أن أخمن مدى ارتفاعها، لكنك رأيت بالفعل سعرًا مثل 173 دولارًا في السوق الفورية. هذا هو رأيي. هناك فجوة هائلة بين العالم المادي والعالم الورقي. والعالم الورقي يشمل العالم المالي أيضاً.

جيف كوري

أود أن أشير إلى أنه في يناير 2020، عندما بدأت جائحة كوفيد، فكرت حينها: يا رفاق، علينا أن نبيع على المكشوف. لا يمكن أن تضر بالاقتصاد العالمي بهذا الشكل الكبير دون أن تتوقع حدوث أشياء سيئة. والآن، نواجه صدمة مماثلة تماماً، بحجم مماثل، تضرب العالم، والأسواق الورقية والمالية لا تعطي حالياً الإشارات التي ينبغي أن تعطيها.

براد كلاوسون

إذن، جيف، في مرحلة ما، سيدرك السوق مدى قساوة الواقع. خلال جائحة كوفيد، عندما بدأت مدن شمال إيطاليا في الإغلاق، شعر الناس أن الأمور تزداد سوءاً. الوباء كان ينتشر خارج الصين، ويؤثر على أوروبا، وربما على أمريكا. ما الذي يمكن أن يجعل السوق يدرك قساوة الواقع هذه المرة؟ وما الذي يمكن أن يربط بين فجوة السوق الفورية والعقود الآجلة؟

جيف كوري

أعتقد أن الأمر يتطلب ظهور مشهد حقيقي لنقص في أمريكا وأوروبا. الآن، سيكون من الصعب على أمريكا، خاصة إذا فرضت قيود تصدير، أن تتقبل ذلك. أوروبا ستكون أول من يتأثر. وأعتقد أن المعنى هنا هو أن أمريكا، بسبب هيمنتها على الطاقة، تعتبر نفسها آمنة. هذا هو رأيي من سوق الأسهم الأسبوع الماضي، أن سوق الأسهم الأمريكية سوق عالمية. كل أرباح تلك الشركات الكبرى، السبعة الكبار، تأتي من أوروبا وآسيا، ومن جميع أنحاء العالم. لذلك، عندما تبدأ أزمة الطاقة في التأثير على أماكن مثل أوروبا، ستؤثر على أرباح الشركات الأمريكية، لأن سوق الأسهم الأمريكية ليست سوقاً محلياً فقط، بل عالمياً. لذلك، ستشعر بالتأثير. أعتقد أن الأمريكيين سيشعرون أولاً بتأثير الثروة، ثم يتبع ذلك تأثير التدفقات النقدية على الدخل. للأسف، الأوروبيون سيشعرون على الأرجح بسرعة في كلا الجانبين.