الودائع ذات الفائدة العالية بالدولار لم تعد جذابة، وتعزز الشركات المدرجة جهودها في التحوط من مخاطر الصرف الأجنبي

الصحفي وي شوجوان من صحيفة الأوراق المالية

خلال العام الماضي، شهدت أسعار الصرف العالمية تقلبات كبيرة، مما أصبح مصدر قلق رئيسي للشركات المدرجة في سوق الأسهم الصينية (A股) فيما يتعلق بمخاطر تحويل العملات.

منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، ارتفع سعر اليوان مقابل الدولار الأمريكي بنسبة حوالي 7.4% (حسب سعر الصرف خارج المقيمين). وأشار خبراء الصناعة إلى أن حجم احتياطيات الشركات من العملات الأجنبية خلال الثلاث سنوات الماضية يُقدر بحوالي 500 مليار دولار، وللتحكم في مخاطر تقلبات سعر الصرف، تقوم الشركات المحلية بتعزيز استخدام أدوات التحوط من خلال المشتقات المالية للعملات الأجنبية.

الشركات المدرجة تزيد من عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف

في 17 مارس، أعلنت شركة ونتشو تكنولوجي عن تعديل حد عمليات التحوط من العملات الأجنبية إلى 200 مليون دولار، لتعزيز إدارة مخاطر سعر الصرف في أنشطتها العالمية. وأوضحت الشركة أن توسع أنشطتها الدولية أدى إلى زيادة حجم المدفوعات بالعملات الأجنبية، ولتجنب وتقليل مخاطر تقلبات السوق، قررت الشركة تعديل وتوسيع عملياتها في المشتقات المالية للتحوط من العملات الأجنبية.

وهذا يعد واحدًا من أحدث الأمثلة على مشاركة الشركات المدرجة بشكل نشط في عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف. ووفقًا لبيانات اختيار من شركة داو جونز، حتى 18 مارس، أصدرت الشركات المدرجة في السوق الصينية 460 إعلانًا حول عمليات التحوط من العملات الأجنبية هذا العام، مقارنة بـ 268 إعلانًا في نفس الفترة من عام 2025، بزيادة تقارب 70%.

منذ النصف الثاني من عام 2025، استمر ارتفاع سعر اليوان مقابل الدولار، مما أثر على أوضاع الشركات المصدرة، وازدادت خسائرها من تحويل العملات. في أواخر فبراير، تجاوز سعر صرف اليوان خارج المقيمين مستوى 6.83 مقابل الدولار، مسجلًا أعلى مستوى منذ أبريل 2023.

في ظل هذه الظروف، أصبح التحوط من مخاطر سعر الصرف أكثر أهمية، وتغيرت الاستراتيجيات من الاعتماد على العقود الآجلة إلى استخدام العقود الآجلة، والخيارات، والأدوات المركبة بشكل متكامل. ووفقًا لبيانات إدارة الدولة للنقد الأجنبي، حتى نهاية فبراير من هذا العام، بلغ إجمالي عمليات البيع والشراء غير المستحقة للعقود الآجلة 1070 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي منذ بداية البيانات في 2010. وفي نفس الوقت، بلغ صافي التعرض غير المستحق للخيارات حوالي 141 مليار دولار، وهو أقرب إلى أعلى مستوى خلال عامين.

وفي هذا الصدد، قال خبراء الصناعة إن ارتفاع هذين المؤشرين بسرعة يدل على أن، منذ بداية النصف الثاني من العام الماضي، عندما بدأ سعر صرف اليوان في الارتفاع، قامت شركات التصدير بكميات كبيرة من بيع العملات الأجنبية الصافية وشراء العقود الآجلة والخيارات، بهدف تأمين سعر الصرف مسبقًا، وتحوط من مخاطر تقلبات السوق المستقبلية.

خيارات الدولار مقابل اليوان

ارتفاع حجم التداول بشكل كبير

في 27 فبراير، أصدر البنك المركزي إعلانًا خفض فيه نسبة احتياطي مخاطر العملات الأجنبية لعمليات البيع الآجلة من 20% إلى 0، وهو أول تعديل من نوعه منذ أن رفعها إلى 20% في سبتمبر 2022 لمواجهة ضغوط التراجع، وهو أيضًا التعديل السادس منذ إنشاء هذا الأداة في 2015.

بعد الإعلان، عاد سعر صرف اليوان الفوري من أعلى مستوى عند 6.84 إلى حوالي 6.9، وتقلص الفارق مع السعر الوسيط. ثم، منذ بداية مارس، تأثرت العملة الصينية بارتفاع الدولار نتيجة للصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل، مما أدى إلى تراجع مؤقت في قيمة اليوان، لكن حتى 18 مارس، ظل سعر الصرف الفوري عند حوالي 6.87.

قال تشيان ييه، كبير المحللين الاقتصاديين في شركة سينيو سيكيوريتيز، إن “حجم عمليات شراء العملات الأجنبية المحتفظ بها منذ بداية 2023 يُقدر بحوالي 5000 مليار دولار، وأن النقاط السعرية التي يتركز فيها الاحتياطي من العملات الأجنبية تتراوح بين 6.8 و6.9. وهذه النقاط قد تكون حاسمة لاتخاذ قرار الشركات المصدرة بشأن تحويل العملات، حيث قد تتداول الأموال في هذا النطاق بشكل ثنائي.”

وأضاف أن، خلال الثلاث سنوات الماضية، رغم أن الصين حققت فائضًا تجاريًا، إلا أنها لم تربح من فروق أسعار الصرف، مما أدى إلى تراكم احتياطيات العملات الأجنبية. ومع تزايد الفائض التجاري، إلا أن الاتجاه العام نحو التراجع في قيمة العملة خلال السنوات الثلاث الماضية، جعل الشركات المصدرة أقل رغبة في تحويل العملات بعد جنيها، وهو أحد الأسباب الرئيسية لعدم دعم سعر اليوان بشكل قوي خلال تلك الفترة. ومن الناحية التاريخية، لم يحد ارتفاع قيمة اليوان من حجم الصادرات الصينية، ويعود السبب الرئيسي في ذلك إلى ميزة تنافسية قوية للصناعة الصينية على مستوى العالم.

وفي ظل ارتفاع قيمة اليوان، في فبراير، انخفض سعر صرف العملات الأجنبية عند استلام العملات الأجنبية، مقارنة بأعلى مستوى في يناير، بينما انخفض سعر الشراء للعملة الأجنبية بشكل أكبر، مما يعكس رغبة السوق في الاحتفاظ بالعملات الأجنبية، مع حذر في طلبات الشراء. وتقوم الشركات بجمع الأموال التي تنتظر تحويلها خلال فترات ارتفاع سعر الصرف، مما يخلق دورة “ارتفاع القيمة—تحويل العملات—ارتفاع آخر”.

وأشارت تقارير البنوك الاستثمارية الأجنبية إلى أن العملاء المحليين يواصلون شراء منتجات الخيارات بهدف تأمين الأرباح الحالية والحفاظ على مراكز سوق صاعدة، مع استهداف مستوى 6.50 أو أدنى. ووفقًا لبيانات شركة دي تي سي سي الأمريكية للتخزين والتسوية، في نهاية فبراير، شهدت تداولات خيارات الدولار مقابل اليوان ارتفاعًا كبيرًا، لتصبح ثاني أكبر فئة من حيث حجم التداول على مستوى العالم. وبلغ حجم تداول الخيارات التي تراهن على ارتفاع قيمة اليوان أكثر من 1 مليار دولار، وهو ضعف حجم الخيارات التي تراهن على انخفاضها.

عائدات الدولار المرتفعة لم تعد جذابة

على المدى الطويل، منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، بدأ اليوان في الارتفاع.

في بداية عام 2025، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار، كانت الاستثمارات بالدولار شائعة جدًا، حيث استثمر بعض المستثمرين في شراء العملات الأجنبية، دون أن يعنِ ذلك مخاطر سعر الصرف. قبل عام، كان سعر فائدة الودائع لمدة سنة بالدولار 4.5%، وإذا تم تحويل الأموال عند الاستحقاق، فلن يحقق المستثمر أرباحًا من الفائدة، بل قد يخسر جزءًا من رأس ماله.

ومع دخول عام 2026، توقع السوق أن ضعف الدولار سيستمر، وانخفضت معدلات الفائدة على الودائع بالدولار بشكل مستمر. ومع توقعات ارتفاع قيمة اليوان وتراجع أسعار الفائدة على الدولار، بدأ الدولار الذي كان يُعتبر استثمارًا مغريًا يتحول إلى عبء ثقيل. حاليًا، قامت البنوك الرئيسية في الصين منذ مارس 2026، بخفض معدلات الفائدة على ودائع الدولار إلى أقل من 3%.