يدعم بنك يو بي أس الذهب: قمع الدولار الأمريكي قصير الأجل، لا يزال "ملك الملاذ الآمن"، من المتوقع أن يحقق مستويات قياسية جديدة هذا العام!

على الرغم من التشكيك في مكانة الذهب كملاذ آمن، ترى يو بي إس أن “لحظة فشل” الذهب قد تكون بداية لتحقيق أعلى مستوى جديد في المدى القادم.

وفقًا لتقرير تعليقات المعادن الثمينة العالمية الصادر عن يو بي إس في 17 مارس، أشار استراتيجي يو بي إس جوني تيفيس إلى أن العوامل الأساسية التي تدعم سوق الذهب لا تزال سليمة، وأن اتجاه زيادة تخصيص المستثمرين لم يتغير، ويتوقع أن يحقق الذهب مستوى قياسيًا جديدًا هذا العام.

ويعتقد التقرير أن الضغوط الناتجة عن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وقوة الدولار الأمريكي على سعر الذهب تعتبر اضطرابات قصيرة الأمد، وأن أي تصحيح هو فرصة للمستثمرين لبناء مراكز جديدة.

ويأتي هذا التصريح في ظل تزايد الشكوك في خصائص الذهب كملاذ آمن. منذ بداية العام، ارتفعت تقلبات سعر الذهب بشكل حاد، ثم أظهرت أداء ضعيفًا خلال تصاعد المخاطر الجيوسياسية، مما أثار قلق بعض المشاركين في السوق بشأن الاتجاه الطويل الأمد للذهب. وترى يو بي إس أن هذه المخاوف مبالغ فيها، وأن وظيفة الذهب كأداة لتنويع المحافظ لم تتضرر.

هل فشل الذهب؟ الجوهر هو سيطرة المتغيرات الكلية على المدى القصير

أكبر حيرة في السوق مؤخرًا هي: لماذا لم تؤدِ زيادة المخاطر الجيوسياسية إلى ارتفاع مستمر في سعر الذهب؟

وتوضح يو بي إس أن هذا “الفشل” هو في الغالب نتيجة لتغيير منطق التسعير على المدى القصير.

من ناحية، يشكل ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وقوة الدولار ضغطًا مزدوجًا. فارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية يعني زيادة تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب، في حين أن ارتفاع الدولار يضغط مباشرة على أداء سعر الذهب المقوم بالدولار.

ومن ناحية أخرى، يركز السوق حاليًا أكثر على “ارتفاع أسعار النفط - ارتفاع التضخم - تثبيت الاحتياطي الفيدرالي لسياساته التقييدية”، وليس على مسار “صدمة النفط - تباطؤ الاقتصاد - تحول السياسات”. هذا السرد الأحادي يقلل من وظيفة التحوط الكلية للذهب على المدى القصير.

وبعبارة أخرى، فإن الذهب ليس فاشلاً، بل هو مقيد مؤقتًا بواسطة متغيرات كلية أقوى.

منطق الملاذ الآمن لم يتلاشَ، ولكن طريقة تأثيره تغيرت

يؤكد التقرير أن أحد المفاهيم الخاطئة الشائعة حول الذهب هو اعتباره كأصل “رد فعل فوري” على الصراعات الجيوسياسية.

لكن التجربة التاريخية تظهر أن استجابة الذهب للسياسات الجيوسياسية غالبًا ما تكون غير خطية:

• تصعيد الصراع على المدى القصير قد يدفع السعر للارتفاع بسرعة؛
• لكن هذا الارتفاع غالبًا ما يكون مؤقتًا، ويعقبه تراجع؛
• التأثير الحقيقي هو أن الصراع يعزز رغبة المستثمرين في تخصيص الذهب على المدى الطويل.

لذا، فإن أهمية المخاطر الجيوسياسية على الذهب ليست في تحفيز موجة تداولية قصيرة الأمد، بل في دفع وزنه في تخصيص الأصول العالمية إلى الارتفاع.

تأثير مسارات أسعار النفط في ثلاثة سيناريوهات على الذهب

بنى المحللون ثلاثة سيناريوهات استنادًا إلى فرضيات مختلفة حول وضع مضيق هرمز.

في السيناريو الأكثر تفاؤلاً، إذا تمكن الوضع من التهدئة بسرعة، فإن التأثير على أسعار النفط سيكون محدودًا. وإذا حدث انقطاع متوسط في الإمدادات بمقدار حوالي مليون برميل يوميًا، فسيواجه السوق ضغطًا تصاعديًا أكثر جوهرية. أما في السيناريو الأكثر تشاؤمًا — وهو استمرار الانقطاع لفترة أطول — فمن المتوقع أن يرتفع سعر برنت إلى حوالي 120 دولارًا خلال هذا الشهر، ويتجاوز 150 دولارًا في الربع الثاني.

سيكون استعادة تدفق النفط عبر مضيق هرمز هو العامل الحاسم في تحديد اتجاه السعر، وهو المخاطر الأقرب للمراقبة في السوق حاليًا.

أما بالنسبة للذهب، فتعتقد يو بي إس أن ردود الفعل الأخيرة قد تكون معقدة — فإذا استمرت أسعار الفائدة الحقيقية والدولار في الارتفاع، قد ينخفض سعر الذهب أكثر.

لكنها ترى أن أي تصحيح هو فرصة للمستثمرين لبناء مراكز طويلة الأمد في الذهب، وأن استمرارية التوترات الجيوسياسية ستدعم الطلب الاستراتيجي على الذهب كأداة لتنويع المحافظ، وأن تباطؤ النمو الاقتصادي، إذا أدى إلى إجراءات تحفيزية مالية و/أو نقدية، فسيزيد من مخاطر الصعود على الذهب.

الدافع الرئيسي للسوق الصاعدة الحالية للذهب: إعادة تخصيص الأموال

تعتقد يو بي إس أن، على عكس الاتجاهات السابقة التي كانت تعتمد على دورات التضخم أو الدولار، فإن الدافع الرئيسي للارتفاع الحالي هو: استمرار المستثمرين العالميين في زيادة نسبة الذهب في محافظهم الاستثمارية.

وراء هذا الاتجاه، يكمن تغير أعمق في المشهد الكلي:

• تصاعد عدم اليقين العالمي (الجيوسياسي، والسياسات، والنمو)؛
• تراجع كفاءة التحوط من خلال مزيج الأسهم والسندات التقليدي؛
• ارتفاع الطلب على “الأصول الحقيقية”.

في إطار هذا، لم يعد الذهب مجرد أداة للتحوط، بل أصبح تدريجيًا جزءًا من تخصيص الأصول الاستراتيجي.

وتشير يو بي إس إلى أن استمرار تقلبات الأسعار المرتفعة على المدى الطويل قد يشكل تحديًا لتدفقات التنويع، لكن حاليًا، انخفضت تقلبات الذهب من ذروتها، وأصبحت أكثر طبيعية مقارنة بمؤشر VIX. ويعتقد التقرير أن مرحلة التماسك الحالية تساعد على ترسيخ دعم قوي للسعر عند مستويات مرتفعة، مما يخلق نقطة انطلاق جيدة لدخول السوق وإعادة بناء المراكز قبل موجة الصعود التالية.

نقطة التحول الرئيسية: ضغوط النمو والاستجابة السياسية

على الرغم من الضغوط قصيرة الأمد، ترى يو بي إس أن منطق الصعود المتوسط والطويل الأمد للذهب لا يزال واضحًا، وأن المتغيرات الأساسية هي:

1. ضعف محتمل في النمو

ارتفاع أسعار النفط والبيئة التقييدية قد يبدآن في تقليل زخم النمو العالمي تدريجيًا.

2. التحول السلبي في السياسات

بمجرد أن يتباطأ النمو بشكل ملحوظ، قد تتجه السياسات المالية والنقدية نحو التيسير.

وهذا المزيج يعني أن: انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية + تحسن السيولة سيعيدان فتح المجال أمام ارتفاع الذهب.

وبناءً على هذا المنطق، تظل يو بي إس متمسكة برأيها أن سعر الذهب قد يحقق مستوى قياسيًا جديدًا خلال العام.

الفضة تتبع الذهب، والمعادن البلاتينية والبلاديوم مدعومة من قبل سوق العرض الضيق

بالنسبة للمعادن الثمينة الأخرى، لا تزال التوقعات العامة ليو بي إس ثابتة. إذ أن الفضة، والبلاتين، والبلاديوم في حالة تماسك مؤخرًا، مع ضغط على الأسعار، لكن مع الأخذ في الاعتبار أن تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي قد يضعف الطلب الصناعي، فإن هذه المعادن ذات الطابع الصناعي الأقوى تظهر أداءً نسبيًا أكثر استقرارًا.

بالنسبة للفضة، تتوقع يو بي إس أن يستمر ارتباطها الإيجابي مع الذهب، وأن تحقق أيضًا مستوى قياسيًا جديدًا هذا العام. لكن التقرير أشار أيضًا إلى أنه إذا أدى ارتفاع أسعار النفط إلى إبطاء النمو الاقتصادي العالمي، فإن ضعف الطلب الصناعي قد يحد من الأداء الفائق للفضة مقارنة بالذهب.

أما بالنسبة للبلاتين والبلاديوم، فتعتقد يو بي إس أنه طالما استمرت إشارات السوق على أن العرض ضيق، فإن الأسعار ستظل مدعومة. وفقًا لبيانات بلومبرج، فإن منحنيات العقود الآجلة لهذين المعدنين حاليًا في حالة علاوة على السعر الفوري، خاصة على المدى الطويل، مما يعكس مخاوف السوق المستمرة بشأن الإمدادات المستقبلية.