استشراف أسبوع البنوك المركزية الكبرى: توقف، لكن ليس هدوءًا

هذا الأسبوع، شهدت الأسواق المالية العالمية أسبوعًا حقيقيًا لـ"المركزيين الكبار" — الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، البنك المركزي الياباني، والبنك المركزي الأوروبي — حيث عقدت جميعها اجتماعات سياسة نقدية مكثفة. قبل انعقاد الاجتماعات، غيرت عاصفة جيوسياسية مفاجئة تمامًا رواية السوق الهادئة: تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة أدى إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط العالمية، وغيّرت ظلال التضخم الركود المشهد الاقتصادي العالمي من جديد.

أشار محللون إلى أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الياباني من المرجح أن يحافظا على أسعار الفائدة دون تغيير هذا الأسبوع. يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة مزدوجة تتمثل في “ضعف سوق العمل” و"ارتفاع أسعار النفط"، بينما يواجه البنك المركزي الياباني، بسبب الاعتماد الكبير على واردات الطاقة، مزيدًا من الترقب في السياسات.

على جانبي المحيط الهادئ، وراء “زر الإيقاف” الذي يستخدمه البنكان المركزيان، توجد روايتان اقتصاديتان مختلفتان تمامًا. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، إذا تم حل الصراع خلال شهر، وانخفضت أسعار النفط بعد ارتفاعها، فإن مخاطر التضخم ستكون تحت السيطرة، ولا يزال هناك مجال لخفض الفائدة خلال العام؛ وإذا طال أمد الصراع، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيجد نفسه في مأزق أعمق. أما بالنسبة للبنك المركزي الياباني، فإن ارتفاع أسعار النفط بشكل حاد يعزز من التضخم المستورد الناتج عن تراجع الين، ومن المتوقع أن يعيد البنك المركزي الياباني تفعيل رفع الفائدة في أقرب اجتماع في أبريل.

تحول الرواية الاقتصادية الأمريكية من “هبوط ناعم” إلى “ركود تضخمي”

يتوقع السوق بشكل عام أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة بين 3.50% و3.75% خلال اجتماع هذا الأسبوع، وأن يظل على موقفه ثابتًا طوال النصف الأول من العام. وراء هذا التوافق، يكمن التحدي المزدوج الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي — تحقيق التوظيف الكامل واستقرار الأسعار — والذي يسبب صراعًا شديدًا بين الهدفين.

أظهرت البيانات الأخيرة أن عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة انخفض بشكل غير متوقع بمقدار 92 ألف وظيفة في فبراير، وارتفع معدل البطالة إلى 4.4%. كما تم تعديل بيانات ديسمبر ويناير بمجموع 69 ألف وظيفة هبوط. كان من المفترض أن يتيح تباطؤ سوق العمل فرصة لخفض الفائدة، لكن الوضع من ناحية أخرى كان مختلفًا تمامًا: منذ تصاعد التوتر في إيران، ارتفعت أسعار النفط بشكل حاد، حيث ارتفعت أسعار عقود برنت من حوالي 72 دولارًا للبرميل في نهاية فبراير إلى أكثر من 100 دولار، ووفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، فإن ارتفاع سعر النفط بنسبة 10% سيؤدي مباشرة إلى زيادة التضخم الأمريكي بمقدار 0.3%، وقد تجاوز الارتفاع الحالي هذا المستوى بكثير.

قالت بيضاء شو، نائب مدير قسم البحث والتطوير في شركة “جيانج إن” للأنباء، إن جوهر التداول في السوق يتحول من ازدهار الذكاء الاصطناعي وتوقعات “الهبوط الناعم” إلى تسعير المخاطر الجيوسياسية وتهديدات الركود التضخمي.

وأضافت: “السبب المباشر لهذا التحول هو تصاعد الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، الذي أدى إلى اضطرابات في إمدادات الطاقة. ارتفاع أسعار النفط لا يرفع توقعات التضخم على المدى القصير فحسب، بل يثير أيضًا مخاوف من أن يؤدي ذلك عبر آلية نقل التكاليف إلى ضغط حقيقي على آفاق النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة.”

وبدون النظر إلى اضطرابات الصراع بين الولايات المتحدة وإيران وارتفاع أسعار النفط، فإن مسار التضخم في الولايات المتحدة حتى عام 2026 سيكون بشكل رئيسي متأثرًا بالتعريفات التجارية والطلب الداخلي، وفي سيناريو بدون صدمات خارجية من أسعار النفط، فإن التضخم لن يشهد ارتفاعًا كبيرًا أو انخفاضًا سريعًا، وسيظل في نطاق معتدل. لكن الحرب في الشرق الأوسط غيرت هذا السيناريو.

قال محللون إن تأثير ارتفاع أسعار النفط على التضخم الأمريكي يتوزع على مستويين: الأول، ارتفاع مباشر في مكونات الطاقة، ينعكس بسرعة في مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي؛ والثاني، انتقال التكاليف تدريجيًا إلى التضخم الأساسي، والذي يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، ويقاس بمؤشر الإنفاق الشخصي على السلع والخدمات (PCE)، الذي لا يزال يقارب 3% على أساس سنوي. إذا استمر ارتفاع أسعار النفط ونتج عنه انتقال إلى التضخم الأساسي، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيكون في موقف صعب بين السيطرة على التضخم والحفاظ على النمو.

رغم أن القول إن الاقتصاد الأمريكي دخل مرحلة الركود التضخمي لا يزال سابقًا لأوانه، إلا أن تراجع التضخم وتباطؤ النمو يحدان بشكل كبير من قدرة السياسة النقدية على المناورة. يتوقع السوق بشكل عام أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة مرة أو مرتين فقط هذا العام، وأن يكون أول خفض في سبتمبر، وهو ما يتناقض مع توقعات السوق قبل الصراع بين إيران والولايات المتحدة، التي كانت تتوقع خفض الفائدة مرتين خلال العام، وأول خفض في يونيو.

تعتقد مورغان ستانلي أنه إذا لم يتراجع سعر النفط إلى مستوى ما قبل الصراع، فقد يتأخر أول خفض للفائدة هذا العام حتى نهاية العام. وأكدت شركة “آيرنوي” أن الصدمات العرضية من الصعب التعامل معها، لأنها ترفع التضخم وتقلل الإنتاج في الوقت ذاته، مما يجعل من المرجح أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا على أسعار الفائدة لفترة طويلة. وأظهر مؤشر “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” في بورصة شيكاغو أن احتمالية خفض الفائدة خلال الاجتماعات السبعة المتبقية هذا العام لا تتجاوز 50%.

قالت بيضاء شو إن من المتوقع أن يتبع الاحتياطي الفيدرالي نهج الانتظار والترقب في النصف الأول من العام، مع احتمال خفض الفائدة مرة أو مرتين في النصف الثاني، وأن وتيرة وخطوط هذا التخفيف ستعتمد على تطورات الجيوسياسية واستعادة الاقتصاد. وأكدت أن الاضطرابات قصيرة الأمد لا تغير مسار السياسة النقدية، وأن سبب ذلك هو أن التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط بسبب الصراع هو تأثير خارجي، وليس ناتجًا عن الطلب الداخلي، وأن التضخم الأساسي، بعد استبعاد الغذاء والطاقة، لا يزال في نطاق معتدل. كما أن ارتفاع أسعار النفط يضغط على النمو الاقتصادي الأمريكي.

أما زميلها في “ويسترن سيرتكس” للتحليل الخارجي، زين زين، فعبّر عن نظرة أكثر تفاؤلاً، وقال إن الصراع من المرجح أن ينتهي خلال شهر تقريبًا، أي بين نهاية مارس وأوائل أبريل. بعد انتهاء الصراع، ستعيد الاحتياطي الفيدرالي تقييم تأثيره على الاقتصاد، وربما يكون أول خفض للفائدة هذا العام في أبريل.

توقعات بخفض الفائدة في اليابان قبل نهاية العام

على عكس معظم البنوك المركزية في العالم، فإن البنك المركزي الياباني لا يزال في مسار رفع الفائدة. رغم أن المحللين يتوقعون أن يظل سعر الفائدة ثابتًا في اجتماع مارس، إلا أن ضعف الين والضغوط التضخمية المستوردة قد يدفعان إلى تسريع وتيرة رفع الفائدة خلال العام.

نقلت مصادر متعددة لوسائل الإعلام أن البنك المركزي الياباني استبعد بشكل كبير رفع الفائدة في مارس، وأنه يحتاج إلى وقت لتقييم تأثير الصراع في الشرق الأوسط على الاقتصاد والأسعار. وأكد نائب محافظ البنك، هوميمورا، مؤخرًا أن الوضع في الشرق الأوسط قد يؤثر على الاقتصاد الياباني والتضخم، لكنه غير قادر على التنبؤ بالتأثيرات الدقيقة حاليًا، وأن البنك سيتابع التطورات عن كثب.

تشير البيانات إلى أن معدل الاكتفاء الذاتي من النفط في اليابان أقل من 1%، وأن أكثر من 92% من واردات النفط تأتي من الشرق الأوسط، وأن أكثر من 80% من خطوط النقل تمر عبر مضيق هرمز. هذا يعني أن أي اضطراب في المضيق سيؤدي مباشرة إلى ارتفاع تكاليف الطاقة والتضخم في اليابان. وكان هذا أحد الأسباب التي أدت إلى تراجع سوق الأسهم اليابانية بشكل كبير بعد تصاعد التوتر بين إيران والولايات المتحدة، حيث أغلق مؤشر نيكاي 225 عند حوالي 53,700 نقطة، منخفضًا بنسبة حوالي 9% عن آخر يوم تداول قبل الصراع.

لكن، على الجانب الآخر، يحتاج البنك المركزي الياباني، مثل نظيره الأمريكي، إلى موازنة النمو المستقر مع السيطرة على التضخم. وفقًا لتقديرات معهد الأبحاث الياباني، فإن إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة قد يقلل الناتج المحلي الإجمالي السنوي لليابان بنسبة تصل إلى 3%. كما أن ارتفاع أسعار النفط بمقدار 10 دولارات للبرميل يزيد من تكاليف استيراد الطاقة السنوية لليابان بمقدار 1.3 تريليون ين، مما يرفع تكاليف الكهرباء والصناعة واللوجستيات، ويهدد بتوقف أو تقليل الإنتاج في قطاعات السيارات والإلكترونيات والكيماويات.

على مدى السنوات الماضية، استخدم البنك المركزي الياباني سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC) لتحديد نطاق مستهدف لعائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات، واحتفظ بمعدل الفائدة في المنطقة السلبية لتحفيز الطلب ورفع التضخم. بعد جائحة 2020، بدأ التضخم في اليابان في الارتفاع تدريجيًا، وبدأت دورة التوازن بين الأجور والأسعار تتشكل، وأعلن البنك المركزي في مارس 2024 عن إلغاء سياسة YCC والدخول في مسار رفع الفائدة. حتى الآن، رفع البنك سعر الفائدة أربع مرات، بمجموع 85 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 1995.

تؤدي تصاعد التوتر في إيران حاليًا، عبر قناة أسعار النفط، إلى ضغط تصاعدي غير متوقع على التضخم الياباني، مما قد يعزز الحاجة إلى زيادة الإنفاق المالي وتخفيض الضرائب، وتسريع جهود السيطرة على الأسعار.

قال زين زين إن قرار رفع الفائدة في اليابان يتأثر بمستويات التضخم المحلية، والظروف الاقتصادية، وضغوط تراجع الين. ويشكل تراجع الين ومرونة التضخم الدافع الرئيسي لرفع الفائدة، في حين أن عدم اليقين في الاقتصاد يحد من وتيرة وقوة التشديد النقدي، مما يدعو البنك إلى الحذر.

وأشار إلى أن سعر صرف الدولار مقابل الين لا يزال مرتفعًا، وأن الفارق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة مستمر، وأن تصاعد التوتر في الشرق الأوسط يعزز من ضعف الين. كاقتصاد يعتمد بشكل كبير على الواردات من الطاقة والموارد، فإن تراجع الين يرفع مباشرة تكاليف استيراد النفط والسلع الأساسية، مما يصعب تبديد الضغوط التضخمية المستوردة بسرعة — إذ إن ارتفاع أسعار النفط الناتج عن تصاعد التوتر في الشرق الأوسط أدى إلى زيادة حادة في تكاليف استيراد النفط، وربما يعادل نصف فعالية سياسات الحكومة في السيطرة على الأسعار.

قال زين زين إن التضخم الداخلي في اليابان لا يزال يظهر خصائص التماسك، رغم أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في يناير وصل إلى هدف 2%، إلا أن دورة الأجور والأسعار لا تزال مستمرة، كما أن مخاطر خروج رأس المال نتيجة تراجع الين تتطلب رفع الفائدة بشكل معتدل لتقليل الفارق في أسعار الفائدة، واستقرار توقعات سعر الصرف، وتجنب دورة “تراجع — تضخم — هروب رأس المال”. من المتوقع أن يسبق رفع الفائدة الأول هذا العام في اليابان موعده المقرر في يونيو، ليكون في أبريل.

ذكر تقرير لموديز أن البنك المركزي الياباني من المتوقع أن يظل على سعر الفائدة ثابتًا هذا الأسبوع، لكنه قد يرفعها إلى 1% قبل منتصف العام. وأشار إلى أن تراجع الين مجددًا قد يدفع البنك إلى رفع الفائدة مبكرًا، لكن تباطؤ نمو الأجور وضعف البيانات الاقتصادية الفعلية يصعبان دعم رفع أكثر من 1%.

منذ أبريل العام الماضي، استمر تراجع الين مقابل الدولار، وتسارع بعد تصاعد التوترات. وحتى الآن، يتداول سعر صرف الين عند حوالي 158 ينًا مقابل الدولار، وأعلنت وزارة المالية اليابانية أنها ستتخذ إجراءات حاسمة عند الضرورة لمواجهة تقلبات سعر الصرف، مع اقتراب الين من مستوى 160.