هل ستنتعش أسعار فائدة شهادات الإيداع؟ ترقية آلية التنافس في السوق على الودائع بين البنوك

ما هي عوامل المساومة وراء انخفاض معدل الفائدة على شهادات الادخار إلى أدنى مستوى لها؟

منذ بداية العام، حافظت التزامات البنوك على وفرة، واستمرت أسعار فائدة شهادات الادخار بين البنوك عند مستويات منخفضة، حيث وصل معدل فائدة شهادة الادخار ذات التصنيف AAA لمدة سنة إلى أقل من 1.55%. مع توقعات ارتفاع إدارة معدل فائدة الودائع الجارية بين البنوك بشكل ذاتي، يعتقد العديد من المؤسسات أن الطلب على الشهادات سيظل مرتفعًا بسبب البحث عن بدائل نقدية، مما يتيح مجالًا لمزيد من الانخفاض في أسعار الفائدة على شهادات الادخار بين البنوك.

ومع ذلك، نظرًا لأن مستوى الفائدة الحالي منخفض بالفعل، لا تزال هناك خلافات في السوق بشأن الاتجاه المستقبلي لمعدل الفائدة على الشهادات. أشار بعض المؤسسات إلى أن السوق قد يبدأ في المدى القصير في مضاربة حول تقليل عمليات إعادة الشراء العكسية المشتراة بشكل مباشر، وتقلبات السيولة في نهاية الفصل. في الوقت نفسه، إذا استأنفت الائتمان نموه، فإن فجوة التمويل الناتجة عن فقدان الودائع قد تفرض بعض الضغوط على عرض الشهادات.

تزايد تقلبات معدل الفائدة على الشهادات عند المستويات المنخفضة

في 16 مارس، شهد سوق شهادات الادخار بين البنوك ارتفاعًا ملحوظًا في الأسعار. حتى وقت إعداد التقرير، ارتفع معدل فائدة شهادات الادخار ذات السنة الواحدة الصادرة عن البنوك الحكومية إلى أكثر من 1 نقطة أساس، مع أن المستوى العام لا يزال أقل من 1.55%، وأدنى مستوى عند حوالي 1.52%. من ناحية السوق الأولية، كانت معدلات إصدار شهادات الادخار ذات السنة الواحدة من البنوك الحكومية عند أدنى مستوياتها التاريخية، حيث تراوحت بين 1.52% و1.54%.

وفي يوم الجمعة الماضي، استمر انخفاض معدل الفائدة على شهادات الادخار بين البنوك، حيث انخفضت معظم شهادات AAA ذات السنة الواحدة إلى أقل من 1.55%، مع انخفاضات تزيد عن نقطة أساس واحدة. في ذلك اليوم، انخفض معدل التداول الثانوي لشهادات الادخار ذات السنة الواحدة الصادرة عن البنوك الحكومية إلى حوالي 1.53%، متجاوزًا الرقم القياسي السابق عند 1.54%، مسجلًا أدنى مستوى تاريخي.

وفي الأسبوع الماضي، وردت أنباء تفيد بأن آلية تحديد أسعار الفائدة في السوق قد تنوي “تحديث” إدارة ودائع البنوك بين البنوك، أحد الاتجاهات هو فرض قيود كمية على نسبة الودائع الجارية بين البنوك التي تتجاوز سعر سياسة عمليات إعادة الشراء العكسية (الذي يبلغ حاليًا 1.4%).

وفي الواقع، مع تضييق مساحة خفض معدلات الفائدة على الودائع العامة، وبفضل النمو السريع للودائع غير المصرفية خلال العام الماضي، أصبح التركيز على خفض تكاليف التزامات البنوك من خلال ودائع البنوك بين البنوك.

وأفاد خبراء من القطاع المصرفي وشركات الوساطة المالية لوكالة “First Financial” أن، مع استمرار توقعات خفض الاحتياطيات وخفض الفائدة خلال العام، فإن شفافية تسعير معدل الفائدة على الودائع بين البنوك ومستوى السوق منخفضة، ومن الضروري تنظيمها بشكل أكبر.

فما هو تأثير ترقية إدارة ذاتية على سوق الشهادات؟ يتفق معظم الخبراء على أن خفض معدل الفائدة على ودائع البنوك بين البنوك يؤثر على العرض والطلب على الشهادات، لكن نظرًا لعدم نقص التزامات البنوك حاليًا وضعف نشاط الإقراض، فإن تأثير التعديلات الجديدة على السوق محدود نسبيًا، والأغلب أن يكون هناك تأثير إيجابي أكبر من السلبي.

وفي رأي المحلل المالي بقسم الأوراق المالية في شركة Zhejiang Merchants Securities، قين هان، فإن ترقية إدارة ودائع البنوك بين البنوك، التي تقلل من عائدات المؤسسات غير المصرفية من الاحتفاظ بالنقد، تعزز بشكل موضوعي الطلب على الشهادات، والأدوات القصيرة الأجل، وABS، وغيرها من البدائل النقدية.

وقال: “وفقًا للوائح الرقابية، لا يجوز أن تتجاوز مدة محفظة صناديق السوق النقدي 120 يومًا، أما الصناديق النقدية ذات الأهمية النظامية فلا تتجاوز 90 يومًا، وكذلك منتجات إدارة الأموال ذات السيولة الجارية للبنوك.” وتوقع قين هان أنه عندما يتم خفض معدل الفائدة على الودائع ذات المبالغ الكبيرة من 1.5%-1.6% إلى 1.4%، فإن عائدات الاحتفاظ بالنقد في منتجات إدارة الأموال ستنخفض، مما يعزز الطلب على شهادات الادخار بين البنوك، والأدوات القصيرة الأجل، ويضغط على معدلات إعادة الشراء.

أما من ناحية العرض، فيرى المحلل من شركة Industrial Securities، زو دا يونغ، أنه حتى بعد تطبيق سياسات تنظيمية أكثر صرامة على الودائع بين البنوك، فإن حجم فقدان الودائع سيكون على الأرجح أقل من المرات السابقة، وأن ضغط فجوة التمويل الحالية ليس كبيرًا، خاصة مع استمرار البنك المركزي في ضخ الأموال على المدى الطويل لدعم التزامات البنوك، مما يجعل إصدار الشهادات أكثر تحكمًا، وقد يتحول بعض الودائع بين البنوك إلى استثمار في الشهادات، مع ضغط محدود على أسعار الشهادات ذات السنة الواحدة في المدى القصير.

وفي عام 2024، ومع تطبيق سلسلة من الإجراءات التنظيمية مثل حظر “مكافأة الفوائد اليدوية”، وخفض معدلات الفائدة على الودائع مرتين، وتنظيم أسعار الفائدة على الودائع بين البنوك، زادت اعتماد بعض البنوك على شهادات الادخار بين البنوك بسبب فقدان الودائع، ورفعت بعض البنوك حدود إصدار الشهادات في نهاية العام. ومع ذلك، منذ النصف الثاني من 2025، باستثناء إصدار شهادات جديدة يفوق حجم استحقاقها في أكتوبر، كانت معظم شهور العام الماضي تشهد صافي تمويل سلبي للشهادات، مما يدل على أن ضغط فجوة التمويل ليس كبيرًا.

وتوقع المحلل في شركة Guosheng Securities، يانغ ييهوي، أنه إذا انخفض معدل الفائدة على الودائع بين البنوك بنحو 10 نقاط أساس، فإن أسعار الفائدة على الشهادات والأدوات القصيرة الأجل قد تنخفض أيضًا، ومن المتوقع أن ينخفض معدل فائدة شهادة الادخار ذات السنة الواحدة للبنوك المساهمة إلى أقل من 1.5%، وأن يقارب معدل الوسيط لشهادة AAA ذات السنة الواحدة 1.55%.

ما هو المرجع لمعدل الفائدة على شهادات الادخار بين البنوك؟

لكن، وفقًا للمحلل في شركة China Post Securities، ليانغ ويشياو، فإن انخفاض معدل الفائدة على الشهادات إلى أدنى مستوى جديد ليس نتيجة مباشرة لتأثير إدارة ذاتية على التسعير، بل هو نتيجة للمساومة في السوق.

وقال: “من الناحية العملية، فإن تأثير اللوائح الجديدة ليس كبيرًا، حيث أن نمط التقييم في نهاية الفصل وطرق التقييم المختلفة، بالإضافة إلى معايير التقييم، لن تؤدي إلى تحويل كبير في الطلب بين الودائع الجارية والشهادات، وتأثيرها على التسعير الحالي محدود.” ويعتقد ليانغ أن الانخفاض السريع في معدل الفائدة على الشهادات وراءه توقعات مشددة بشأن تشديد الرقابة، وأنه خلال هذه الفترة، لم ترتفع أسعار الفائدة على الشهادات بسبب عوامل مثل نهاية السنة أو عطلة رأس السنة الصينية، بل استمرت في الانخفاض، ومع عدم وجود إصلاحات محتملة في العرض أو تعديل في أسعار الفائدة، فإن تكلفة الفرصة للانتظار أو تقليل المراكز قصيرة الأجل أصبحت مرتفعة، لذلك بعد تطبيق اللوائح، يفضل المستثمرون زيادة حيازتهم من الشهادات.

وفي الواقع، مع تراجع السيولة بعد عطلة رأس السنة، أشار بعض المؤسسات إلى أن هناك احتمالًا لارتداد أسعار الفائدة على الشهادات. كما أن البيانات الاقتصادية التي أُعلنت يوم الاثنين أظهرت أن الأداء الاقتصادي في الشهرين الأولين من العام فاق التوقعات، مما أثار مخاوف السوق من زيادة وتيرة الإقراض وتضييق السيولة البنكية.

وأشار المحلل في شركة Everbright Securities، تشانغ شو، من عدة زوايا. وقال إن أولاً، من ناحية التقييم، فإن معدل الفائدة على الشهادات الحالية مرتفعة نسبيًا مقارنة بمعدل السياسة. حيث أن الفرق بين شهادات AAA لمدة 6 أشهر و1 سنة مع عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام هو 11 نقطة أساس و13.3 نقطة أساس على التوالي، وهو أدنى مستوى خلال العام الماضي، ويقع عند مستوى 5% و3% من النسب المئوية منذ بداية 2024. وأضاف: “حتى مع أخذ توقعات خفض سعر الفائدة في الاعتبار، وإذا افترضنا أن معدل عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام سينخفض إلى 1.3%، فإن الفارق بينهما سيكون فقط 34% و28% من النسب المئوية منذ بداية 2024.”

ثانيًا، من ناحية السرد، قد يبدأ السوق في المدى القصير في مضاربة حول تقليل عمليات إعادة الشراء العكسية المشتراة بشكل مباشر، وتقلبات السيولة في نهاية الفصل. وأخيرًا، من ناحية التداول، بعد أن انخفضت معدلات الفائدة بشكل كبير، ومع تفاؤل السوق الواضح، يُنصح المستثمرون بالحذر بدلاً من متابعة الارتفاعات، خاصة في سوق متقلب كهذا العام.

فما هو المرجع الرئيسي لمعدل الفائدة على شهادات الادخار بين البنوك؟ وأين تتركز الاهتمامات؟

قال قين هان: “حاليًا، معدل العائد على شهادات الادخار ذات السنة الواحدة للبنوك الحكومية عند 1.53%، ويعتمد مدى الانخفاض المستقبلي على الانخفاض الفعلي لمعدل R007.” وأضاف: “في الأوقات العادية، لن ينخفض معدل الشهادات ذات السنة الواحدة دون مستوى R007، حيث يشكل R007 الحد الأدنى لمعدل العائد على الشهادات ذات السنة الواحدة.”

وأشار إلى أن “تاريخيًا، فقط في الربع الأول من 2025 (عندما يكون السوق ضيقًا ويشهد ارتفاعًا كبيرًا في R007) وعند نهاية الشهر والربع، عندما يتسبب التوتر في السيولة في ارتفاع كبير لـ R007، يكون R007 أعلى من عائد الشهادات ذات السنة الواحدة. بمعنى آخر، الفرق بين الشهادات ذات السنة الواحدة وR007 سلبي، ويحدث ذلك بشكل رئيسي عندما يكون السوق ضيقًا ويؤدي ارتفاع R007 غير المتوقع إلى ذلك، مما يعني أن السوق الواسع لن يدفع الشهادات ذات السنة الواحدة إلى ما دون R007.”

وأضاف: “الهيكل الحالي لنقل أسعار الفائدة في السوق الصينية يبدأ من سياسة البنك المركزي، ثم إلى المعدلات المرجعية في السوق، وأخيرًا إلى معدلات الفائدة في الأسواق المالية المختلفة.” ويعتقد أن معدل الفائدة على الشهادات يتسم بخصائص المعدلات المرجعية للسوق النقدي، لذلك فإن الاعتماد على معدل عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام كمؤشر هو الأنسب، بينما يمكن أن تكون معدلات إعادة الشراء العكسية المشتراة بشكل مباشر وMLF مؤشرات مساعدة فقط.

كما أشار ليانغ ويشياو إلى أن العامل الحاسم في تحديد أسعار الشهادات في المستقبل هو طلب الإصدار، وأن تقليل عمليات إعادة الشراء العكسية المشتراة بشكل مباشر يتطلب مراقبة. ويعتقد أن تأثير تعديل أسعار الفائدة على الشهادات قد يكون في تقليل الحد الأعلى لها، وأن نطاق التقلبات قد يتضيق بشكل ملحوظ، مع نطاق تسعير معقول بين 1.55% و1.6%. “لا يستبعد وجود نافذة لأسعار شهادات أدنى من 1.55%، لكن هذا السيناريو سيؤدي إلى تضييق الفارق مع السياسة، ويفقد معنى المساومة على الاستثمار.”