تحسين حزمة الأصول قبل الطرح العام الأولي لشركة Huaming Equipment، وحصلت عائلة Xiao Yi على أرباح بقيمة 770 مليون يوان

كتابة المقال: زينغ شو جيه | الإنتاج: روي كريفيانس

في المناسبات العامة، يظهر شياو يي غالبًا بشعر أبيض قصير ونظارات بدون إطار.

لقد بلغ من العمر 58 عامًا هذا العام، ومع ذلك، لا يزال يرغب في أن تتقدم شركة هوا مينغ للمعدات (SZ002270) خطوة إضافية، وتحقيق استراتيجية رأس مال “A H”، لالتقاط فرص النمو بشكل أفضل.

مؤخرًا، قدمت هوا مينغ للمعدات نشرة إصدارها إلى سوق هونغ كونغ للأوراق المالية. تحتوي هذه الوثيقة المكونة من 491 صفحة على تفاصيل عن أداء الشركة قبل الطرح، وتوزيعات الأرباح، والأدوار داخل عائلة المالك الفعلي.

يمتلك شياو يي وأخوه شياو شن ووالده شياو ريمين معًا 43.54% من أسهم هوا مينغ للمعدات، لكن حاليًا، يقف شياو يي وحده في المقدمة، بينما تراجع الآخران إلى الخلف.

وقد حصل هؤلاء الثلاثة على إجمالي 770 مليون يوان من الأرباح من توزيعات الشركة خلال الثلاث سنوات الماضية.

01

عائلة شياو تملك 43.54% من الأسهم معًا

شياو يي وأخوه ووالده مستشارون

تاريخ هوا مينغ للمعدات يعود إلى عام 1995، حين تأسست شركة شنغهاي هوا مينغ لمعدات الكهرباء (المعروفة باسم “هوا مينغ التصنيع”)، وكانت الشركة الرئيسية التي تدير العمليات.

بعد 20 عامًا، شهدت هوا مينغ التصنيع تغييرات في هيكل الملكية، حيث أصبح كل من شياو يي وأخوه شياو شن ووالده شياو ريمين يسيطرون على شركة مجموعة هوا مينغ للكهرباء المحدودة (“مجموعة هوا مينغ”)، التي تمتلك 60.11% من أسهم هوا مينغ التصنيع.

وفي ديسمبر من نفس العام، قامت هوا مينغ التصنيع بعملية إدراج عبر الاستعانة بشركة أخرى.

اشترت شركة شاندونغ فاينس للرقميات (Fain CNC) 2.79 مليار سهم بسعر 9.31 يوان للسهم، بقيمة إجمالية 2.6 مليار يوان، لشراء 100% من أسهم هوا مينغ التصنيع. كما أصدرت أسهمًا خاصة غير عامة بسعر 9.66 يوان للسهم لجمع ما لا يزيد عن 350 مليون يوان لتمويل المشاريع.

لاحقًا، غيرت شركة فاينس للرقميات اسمها رسميًا إلى “شركة هوا مينغ لمعدات الكهرباء المحدودة”، والمعروفة الآن باسم هوا مينغ للمعدات.

في يونيو 2018، قامت هوا مينغ للمعدات بزيادة رأس مالها عبر تحويل الاحتياطيات إلى أسهم، بمعدل 5 أسهم لكل 10 أسهم مملوكة، وأصدرت 253 مليون سهم، ليصل إجمالي الأسهم المصدرة إلى 759 مليون سهم.

وفي مارس 2022، أجرت الشركة زيادة رأس مال محدودة، حيث باعت شركة هوا مينغ للتنمية، التابعة المملوكة بالكامل لمجموعة هوا مينغ، 137 مليون سهم من الأسهم العادية بسعر 3.65 يوان للسهم، وجمعت حوالي 500 مليون يوان.

قبل تقديم الطلب، كان شياو يي وشياو شن وشياو ريمين يمتلكون معًا 390 مليون سهم من هوا مينغ للمعدات (من بينها 137 مليون سهم من الأسهم العادية مملوكة لشركة هوا مينغ للتنمية)، وهو ما يمثل حوالي 43.54% من حقوق التصويت في الجمعية العمومية للمساهمين.

شياو يي، البالغ من العمر 58 عامًا، يشغل منصب رئيس مجلس إدارة هوا مينغ للمعدات، وقد أشاد به في نشرة الإصدار باعتباره “الركيزة الأساسية للنمو المستدام والمتوازن للشركة”.

يتكون مجلس إدارة هوا مينغ للمعدات حاليًا من 10 أعضاء، منهم 5 أعضاء تنفيذيين، وعضو غير تنفيذي، و4 أعضاء مستقلين غير تنفيذيين. ومع ذلك، لم يُذكر اسم شياو شن أو شياو ريمين في القائمة.

وبحسب تقارير الشركة السنوية، فإن شياو شن (57 عامًا) وشياو ريمين (90 عامًا) يُطلق عليهما فقط لقب “مستشارين”، ويبدو أنهما يلعبان دورًا غير ظاهر.

من المعلومات السابقة، علمنا أنهما كانا عضوي مجلس إدارة قبل سنوات، لكن بعد الإدراج عبر الاستعانة بشركة أخرى، استقال شياو شن من منصبه في يونيو 2016، واستقال شياو ريمين في مارس 2017، وابتعدا عن الإدارة.

وفي السنوات الأولى، ظهرت والدة شياو شن، شن تشونغ شيان، في شركات مرتبطة بهما، حيث كانت تملك مع شياو شن 10% و90% من أسهم شركة شنغهاي هوا مينغ للصناعات الكهربائية والتكنولوجيا. الآن، لم تعد تظهر اسمها في قائمة المساهمين.

02

أكثر من 80% من الإيرادات تعتمد على معدات الكهرباء

هامش الربح الإجمالي يصل إلى 53.9%

العمل الرئيسي لشركة هوا مينغ للمعدات هو معدات الكهرباء، ويشمل البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات والصيانة على مدار دورة حياة المحولات الكهربائية.

وفقًا لمعلومات فريست آند سوليڤان، فإن أكبر ثلاثة مصنعين لمفاتيح التوصيل للمحولات الكهربائية على مستوى العالم، يسيطرون معًا على حوالي 82.5% من السوق العالمية، مما يعكس تركيز الصناعة بشكل كبير. وتحتل هوا مينغ للمعدات المركز الثاني عالميًا بحصة سوقية تبلغ 17.9%.

بالإضافة إلى ذلك، تدير الشركة أيضًا أعمال الماكينات الرقمية والصناعات الهندسية الكهربائية.

وتستخدم معداتها الرقمية على نطاق واسع في إنتاج أبراج النقل، وأبراج الاتصالات، ومكونات الهيكل الصلب للبنية التحتية الحضرية، والصفائح الكبيرة.

أما الأعمال الهندسية الكهربائية، فهي توسعت فيها الشركة منذ 2015، وتقدم خدمات EPC لمشاريع محطات الطاقة الشمسية، والتي يمكن فهمها ببساطة على أنها تعاقد وتصميم وتنفيذ لمحطات الطاقة الجديدة.

وقد أنجزت الشركة مشاريع مثل مشروع جييلمو في قانسو بقدرة 50 ميغاواط، ومشروع أسطح الطاقة الشمسية في نينغدوه في فوجيان بقدرة 24 ميغاواط.

وتتوقع الشركة أن تصل إيراداتها الإجمالية بين 2023 و2025 إلى 19.46 مليار يوان، و23.09 مليار يوان، و24.12 مليار يوان على التوالي.

وتعمل الشركة ليس فقط في السوق المحلية، بل إن مبيعاتها الخارجية تمثل أيضًا قوة دفع رئيسية لنموها. إذ زادت إيراداتها الخارجية من 2.74 مليار يوان في 2023 إلى 4.79 مليار يوان في 2025، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 32.1%. وفي الوقت نفسه، ارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية من 14.1% إلى 19.9%.

من حيث الأعمال، خلال هذه السنوات الثلاث، شكلت إيرادات معدات الكهرباء حوالي 82.8% و77.9% و86.6%، وإيرادات معدات الماكينات الرقمية حوالي 8.3% و7.6% و10.1%، وأعمال الهندسة الكهربائية حوالي 6.0% و12.4% و1.2%.

لا تزال معدات الكهرباء تمثل المصدر الرئيسي للإيرادات، حيث تشكل حوالي 80-90%. وارتفعت نسبة إيرادات معدات الماكينات الرقمية العام الماضي، بينما انخفضت إيرادات الأعمال الهندسية بشكل كبير، من 12.4% إلى 1.2%.

وفي عامي 2024 و2025، زادت إيرادات الشركة بنسبة 18.7% و4.5%، مدفوعة بشكل رئيسي بنمو مستمر في إيرادات معدات الكهرباء والماكينات الرقمية.

كما أن الأعمال الهندسية تساهم أيضًا في خفض هامش الربح الإجمالي.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة 51.5% و48.3% و53.9%.

وفي عام 2024، انخفض هامش الربح الإجمالي من 51.5% إلى 48.3%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اعتراف الشركة بإيرادات مشروع كبير، حيث كانت إيرادات الأعمال الهندسية منخفضة الربحية، حيث بلغت 9.7%.

وفي العام الماضي، قررت الشركة إجراء تعديل هيكلي، والتركيز على الأعمال الأساسية ذات هوامش الربح الأعلى.

وبالفعل، زاد إجمالي الربح من 11.16 مليار يوان في 2024 بنسبة 16.6% ليصل إلى 13 مليار يوان في 2025، وارتفع هامش الربح الإجمالي من 48.3% إلى 53.9%.

03

تحسين الأصول قبل الطرح

مصاريف البيع والتسويق ثلاثة أضعاف مصاريف البحث والتطوير

قبل الطرح في هونغ كونغ، قامت هوا مينغ للمعدات بتحسين أصولها بشكل خاص.

في 30 أبريل 2025، أبرمت الشركة اتفاقية نقل ملكية مع طرف ثالث مستقل، لبيع كامل أسهم شركة قوانغتشو تشانغتشونغ للكهرباء (المعروفة بـ"تشانغتشونغ للكهرباء")، مقابل 1 مليون يوان نقدًا، وهو سعر أدنى بكثير.

تشانغتشونغ للكهرباء شركة متخصصة في تصنيع وبيع مفاتيح التوصيل للمحولات، وفي سبتمبر 2018، استحوذت عليها هوا مينغ للمعدات بمبلغ 398 مليون يوان.

لكنها باعتها مقابل 100 ألف يوان فقط، وهو فرق سعر كبير، ويعكس رغبة الشركة في تقليل الخسائر بسرعة.

السبب هو أن تشانغتشونغ للكهرباء تورطت في دعوى قضائية بقيمة حوالي 2.77 مليار يوان في 2024. ففي 2017، كانت قد قدمت ضمانًا لقرض بقيمة 2 مليار يوان لأحد المساهمين السابقين، والآن، بسبب عدم سداد المقترض، طُلب منها تحمل مسؤولية الضمان المشترك.

نظرًا لتعقيد الدعوى وعدم اليقين، قررت هوا مينغ للمعدات بيع الشركة.

وأشارت الشركة في نشرة الإصدار إلى أن بعد البيع، لن تكون تشانغتشونغ للكهرباء جزءًا من المجموعة، ولن تكون مسؤولة عن ديونها.

كما أن التكاليف الأخرى المرتبطة بالصفقة بلغت حوالي 15.1 مليون يوان، وهو لا يؤثر بشكل كبير على الوضع المالي العام للشركة.

بالإضافة إلى بيع تشانغتشونغ للكهرباء، سحبت الشركة أيضًا استثمارها في شركة مشتركة أخرى.

وتراجع أرباح وخسائر الشركات المشتركة والمشاريع المشتركة التي تملكها الشركة من 1690 مليون يوان في 2024 إلى 220 مليون يوان في 2025، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى بيع حصتها في شركة جين كاي تشين يو.

وبخلاف تشانغتشونغ للكهرباء، فإن أداء شركة جين كاي تشين يو، التي تستثمر في مشاريع أساسية لصناعة الطاقة الشمسية، تحسن في 2024، وربما يكون قرار الانسحاب منها لأسباب أخرى.

وبعد تعديل الأصول، أصبح مستوى الربحية مهمًا للمراقبة.

خلال 2023-2025، حققت الشركة أرباحًا قدرها 5.51 مليار و6.2 مليار و7.2 مليار يوان على التوالي؛ وهامش صافي الربح كان 28.3% و26.8% و29.8%.

وفي العام الماضي، بلغت مصاريف البيع والتسويق 2.52 مليار يوان، بزيادة قدرها 20%.

وفي الوقت نفسه، زادت مصاريف البحث والتطوير إلى 88.5 مليون يوان، بزيادة 8.7%، مع زيادة 8.4 مليون يوان في تكاليف المواد، بسبب زيادة استثمارات البحث والتطوير في مشاريع منتجات الضغط العالي جدًا.

وبحسب الحساب، فإن مصاريف البيع والتسويق تساوي تقريبًا 2.84 مرة مصاريف البحث والتطوير.

04

توزيعات الأرباح استهلكت 93.5% من الأرباح

8 مليارات يوان تتجه لعائلة شياو يي

ذكرت شركة هوا مينغ للمعدات في تقريرها السنوي لعام 2025 أن هدفها هو بناء منصة رأس مال مزدوجة “A H”، من جهة لمساعدتها على توسيع قنوات المبيعات الخارجية وتعزيز استراتيجيتها العالمية، ومن جهة أخرى لاستغلال المنصات الدولية للاستثمار المباشر في شركات التصنيع ذات الجودة العالية، ودمج موارد الصناعة.

وتعتمد خطتها على التدفقات النقدية.

خلال السنوات الثلاث الماضية، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية للشركة 622 مليون و888 مليون و604 مليون يوان على التوالي. وفي العام الماضي، تراجعت بشكل طفيف بنسبة 32.06%.

وفي الوقت نفسه، بلغت السيولة النقدية والنقدية المعادلة لها 991.7 مليون و1.1039 مليار و1.1656 مليار يوان، وتشمل النقد البنكي والنقد المتوفر.

وتُستخدم هذه السيولة بشكل رئيسي في بناء قواعد الإنتاج، واحتياجات التشغيل، وتوزيعات الأرباح.

وفي كل سنة، وزعت الشركة أرباحًا بقيمة 735 مليون يوان (بما في ذلك 242 مليون يوان كأرباح نصف سنوية، و493 مليون يوان كأرباح نهاية السنة)، و487 مليون يوان (بما في ذلك 242 مليون يوان كأرباح نصف سنوية، و50.18 مليون يوان في الربع الثالث، و195 مليون يوان كأرباح نهاية السنة)، و546 مليون يوان (بما في ذلك 179 مليون يوان في النصف الأول، و179 مليون يوان في الربع الثالث، و188 مليون يوان في نهاية السنة)، ليكون إجمالي التوزيعات خلال الثلاث سنوات 1.768 مليار يوان، أي 93.5% من صافي الأرباح البالغ 1.891 مليار يوان.

وبحساب نسبة التوزيعات لعائلة شياو يي، التي تملك 43.54% من الأسهم، فإن إجمالي الأرباح الموزعة خلال هذه الفترة بلغ حوالي 770 مليون يوان.

وأشارت النشرة إلى أن مجلس إدارة الشركة قد وافق على خطة عائد المساهمين (2026-2028)، والتي تنص على توزيع أرباح نقدية لا تقل عن 60% من الأرباح القابلة للتوزيع خلال السنوات الثلاث القادمة.

وبالإضافة إلى التوزيعات، حصل أعضاء مجلس الإدارة الخمسة على زيادات في الرواتب العام الماضي.

وباستثناء مصاريف حوافز الأسهم، زاد راتب رئيس مجلس الإدارة شياو يي بمقدار 282 ألف يوان ليصل إلى 1.432 مليون يوان، وزاد المدير العام يانغ جيان تشين بمقدار 140 ألف يوان ليصل إلى 1.087 مليون يوان؛ كما زاد لو وي لي بمقدار 48 ألف يوان، وزاد زانغ شين بمقدار 102 ألف يوان، وشيا جين بمقدار 97 ألف يوان.

05

المدينون يمثلون 52.07% من الإيرادات

معدل الدين يرتفع إلى 39.1%

في نهاية كل فترة تقرير، كانت حسابات القبض التجارية والشيكات المستحقة للشركة 1.233 مليار و1.125 مليار و1.256 مليار يوان على التوالي.

وفي العام الماضي، زادت هذه الأرقام بشكل رئيسي بسبب زيادة حجم الأعمال، حيث أن العديد من العملاء اختاروا الدفع عبر شيكات بنكية، مما أدى إلى زيادة الحسابات المستحقة.

من حيث عمر الحسابات، تركز معظم الحسابات المستحقة والشيكات المستحقة خلال سنة واحدة، بنسبة 93%. ومع ذلك، ظهرت مؤخرًا حسابات مستحقة لأكثر من خمس سنوات بقيمة 4.069 مليون يوان.

بشكل عام، فإن الحسابات المستحقة والشيكات المستحقة البالغة 1.256 مليار يوان تمثل 52.07% من إيرادات العام، التي بلغت 2.412 مليار يوان، مما يعني أن أكثر من نصف الإيرادات مسجلة في الدفاتر.

تقوم هوا مينغ للمعدات بمعظم منتجاتها حسب طلب العملاء، لكنها لا تزال تحتفظ بمستويات معينة من المخزون، ويشمل ذلك المواد الخام والمنتجات الوسيطة.

وفي نهاية كل سنة، كانت قيمة المخزون 324.2 مليون و352.2 مليون و386.8 مليون يوان، وتستمر في الارتفاع.

وتوسع حجم الأعمال يؤدي إلى زيادة نسبة الدين.

خلال السنوات الثلاث الماضية، كانت نسبة الدين إلى الأصول 25.6% و28.6% و39.1%. وفيما يتعلق بالسيولة قصيرة الأجل، انخفض معدل التداول من 4.0 في 2023 إلى 3.0 في 2025، وانخفض معدل السيولة السريع من 3.6 إلى 2.7.

مرفق: قائمة المؤسسات الوسيطة المرتبطة بطرح هوا مينغ للمعدات:

المستشارون المشتركون: جي بي مورغان للأوراق المالية (شرق آسيا) المحدودة؛ هوتون إنترناشونال كابيتال المحدودة

المستشار القانوني: Sullivan & Cromwell LLP (هونغ كونغ)؛ Guohao Lawyers (شنغهاي)

مدقق الحسابات والمراجع المستقل: إرنست ويونغ

الشركات ذات الصلة: هوا مينغ للمعدات SZ002270