انخفاض قيمة الين الياباني يقترب من حاجز 160

يعود حاجز 160 ين مرة أخرى إلى دائرة اهتمام السوق.

مع تنفيذ الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات عسكرية على إيران، منذ مارس، تراجع سعر صرف الين مقابل الدولار الأمريكي، حيث وصل إلى مستوى 159.76 ين مقابل الدولار، وهو أدنى مستوى منذ تدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف في يوليو 2024، وظل يتداول دون حاجز 160 — الذي يُعتبر على نطاق واسع خطًا تحذيريًا لتدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف. حتى الساعة 5 مساءً بتوقيت طوكيو في 18 مارس، كان سعر صرف الين مقابل الدولار عند 158.79 ين. بعد بدء التداول في أوروبا، تراجع الين مرة أخرى، وارتفع سعر الصرف إلى مستوى 159.

هذا الوضع أعاد السوق إلى اضطرابات سوق الصرف في عام 2024. حينها، بعد أن انخفض الين دون 160، استخدمت وزارة المالية اليابانية 5.5 تريليون ين للتدخل في السوق. ومع ذلك،، وفقًا للمصادر، فإن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر عوامل أساسية مثل ارتفاع أسعار الطاقة، وزيادة الطلب على الدولار كملاذ آمن، وضعف هيكل التجارة الياباني.

الين الآن تحت ضغط مرة أخرى، ويبدو أن خيارات استجابة طوكيو أصبحت أكثر محدودية، مع تقلص واضح في مساحة التدخل السياسي. كما تحول أنظار السوق إلى البنك المركزي الياباني — على الرغم من التوقعات السائدة بعدم تغيير سعر الفائدة خلال اجتماع السياسة النقدية هذا الأسبوع، إلا أن البيئة الكلية الأكثر تعقيدًا، والسياسة النقدية الميسرة، والضغط المستمر على الين، تثير تساؤلات حول ما إذا كان من المحتمل أن يُضطر البنك إلى رفع أسعار الفائدة مبكرًا.

تداول سوق الصرف: من “الدولار كملاذ آمن” إلى “عملة الطاقة”

في ظل استمرار اضطرابات الشرق الأوسط التي تدفع الطلب على الدولار كملاذ آمن، اقترب سعر صرف الدولار مقابل الين من حاجز 160.

قال وانغ شينجي، كبير استراتيجيي الاستثمار في قسم الحلول المالية في تشاينا ستاندرد تشارترد، في 17 مارس، في مقابلة مع صحيفة “الاقتصادية” إن تراجع الين الحالي ناتج بشكل أكبر عن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على الأساسيات. بعد فوز يوشيهيدي سوجا، ارتفعت الأسهم اليابانية بسبب سياساتها التحفيزية المالية الجذرية، وتفوقت على الأسواق العالمية منذ بداية العام. في ظل تصاعد التوتر في إيران، أدى ارتفاع أسعار الطاقة إلى توقعات تضخم مرتفعة في اليابان، مما أدى إلى تفوق سوق الأسهم اليابانية على مؤشر الأسهم العالمي منذ 21 فبراير. ومع ارتفاع أسعار الطاقة، زادت توقعات التضخم، مما أدى إلى تراجع سوق الأسهم اليابانية مقارنة بالمؤشر العالمي، بالإضافة إلى تأثير نقص التمويل في خطة المالية اليابانية، مما رفع عائدات السندات الحكومية اليابانية. كما أن تدفقات الأموال إلى الدولار كملاذ آمن أدت إلى تراجع الين، وهو ما يعكس ربما ليس فقط المضاربة على انخفاض الين، بل أيضًا تغيرات هيكلية في الأساسيات.

قال يوشيدا تتسو، الباحث في مركز الاقتصاد الكلي في المعهد الياباني للدراسات الشاملة، في مقابلة مع “الاقتصادية”، إن تراجع الين مؤخرًا يعكس عاملين رئيسيين: الأول هو “شراء الدولار في أوقات الأزمات” نتيجة للمخاطر الجيوسياسية، والثاني هو ضعف هيكل التجارة الياباني.

وأضاف أن التوتر في الشرق الأوسط أدى إلى قوة عامة للدولار مقابل العملات الرئيسية، لكن اليابان، التي تعتمد بشكل كبير على واردات النفط من الشرق الأوسط، شهدت تراجعًا في الين. كما أن ارتفاع أسعار الواردات زاد من مخاوف تدهور الميزان التجاري، مما زاد من ضغط البيع على الين.

وفي المقابل، شهد الدولار مؤخرًا قوة واضحة، حيث قال لي فيريجيد، استراتيجي في ستيت ستريت، إن “قوة شراء المؤسسات للدولار هي الأقوى خلال العامين الماضيين”.

أما العملات ذات الموارد، مثل الدولار الأسترالي والكندي، فقد أظهرت مسارات مختلفة. وفقًا لأحدث بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، مقارنة بنهاية فبراير قبل الهجوم على إيران، زادت مراكز الشراء الصافية للعملات ذات الموارد مثل الدولار الأسترالي والكندي مقابل الدولار.

على سبيل المثال، حتى 24 فبراير، كانت مراكز المضاربة على الدولار الأسترالي مقابل الدولار عند 52 ألف عقد شراء صافي، وارتفعت إلى 54 ألف عقد في 10 مارس، كما زادت مراكز الشراء الصافية على الدولار الكندي من 27 ألف إلى 36 ألف عقد.

قال يوشيدا هتسو، المستشار الرئيسي للعملات الأجنبية في شركة مونكس، في تقرير، إن هذا يعني أن الدولار مقابل العملات ذات الموارد (كالدولار الأسترالي والكندي) يُباع من وجهة نظر السوق. وأضاف أن موضوع التداول الحالي لا يتعلق بشكل رئيسي بـ “صراع الشرق الأوسط”، بل هو نتيجة لعدم اليقين في إمدادات الطاقة الناتج عن مخاطر مضيق هرمز.

تضييق مساحة التدخل: 170 ين قد يصبح خطًا تحذيريًا جديدًا

مع اقتراب سعر صرف الدولار مقابل الين من حاجز 160، بدأ السوق يتوقع أن يكون الوقت قد حان للتحضير للتدخل.

في 17 مارس، ارتفع سعر صرف الين بشكل طفيف في سوق الصرف بطوكيو. وفي اليوم السابق، قال وزير المالية الياباني كاتسوي كاياتاكي إن الحكومة ستتصرف بأقصى قدر من الحذر، وتستعد لاتخاذ إجراءات حاسمة إذا لزم الأمر، في إشارة إلى تراجع الين. هذا التصريح اعتُبر بمثابة ردع لتراجع الين، مما أدى إلى شراء الين في 17 مارس. ومع ذلك، لا تزال السوق حساسة جدًا تجاه التوترات في الشرق الأوسط.

لكن، يرى معظم المحللين أن التقلبات الحالية لم تصل بعد إلى مستوى يبرر التدخل. تشير التجارب التاريخية إلى أن السلطات اليابانية عادة لا تتدخل عند مستوى سعر صرف معين، بل تراقب مدى انحرافه عن الاتجاهات طويلة الأمد.

في عامي 2022 و2024، تدخلت الحكومة اليابانية عدة مرات لوقف تراجع الين، حيث حدث التدخل في 2022 عند حوالي 145 ين مقابل الدولار، وفي 2024 عند حوالي 160 ين.

قال أحد متداولي العملات الأجنبية: “حتى عند نفس مستوى 160، تختلف الظروف الحالية عن تلك في 2024”.

وأشار يوشيدا هتسو إلى أن التدخلات السابقة كانت عادة عندما ينحرف سعر الصرف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات بنسبة 20-30%، وعند انحرافه عن المتوسط المتحرك لـ 120 يومًا بأكثر من 5%. حاليًا، على الرغم من اقتراب السعر من 160، فإن الانحراف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات هو حوالي 15% فقط، وإذا أردنا أن نصل إلى انحراف بنسبة 5% عن المتوسط لـ 120 يومًا، فإن الدولار مقابل الين يحتاج إلى أن يقترب من 162. بناءً على ذلك، قد يحتاج الدولار إلى أن يقترب من 170 أو أعلى ليكون من الأسهل أن تتدخل السلطات اليابانية مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، الهيكل السوقي الحالي يختلف بشكل واضح عن عام 2024. ففي يوليو 2024، وصل سعر صرف الدولار مقابل الين إلى 161، وهو أعلى مستوى منذ حوالي 38 عامًا منذ عام 1986. في ذلك الوقت، أظهرت بيانات لجنة تداول العقود الآجلة أن حجم المراكز الصافية للمضاربين على الين كان يقارب 180 ألف عقد، وهو أعلى مستوى في التاريخ. وحتى 10 مارس، كانت المراكز الصافية للمضاربين على الين حوالي 40 ألف عقد فقط.

قال وانغ شينجي: “من حيث العقود الآجلة، فإن عدد العقود القصيرة على الين أقل بكثير من ذلك في يوليو 2024، مما يدل على أن تراجع الين الحالي لا ينجم عن المضاربة فقط”.

كما أن وضعية الدولار أيضًا تختلف بشكل واضح عن 2024. ففي أبريل من ذلك العام، عندما تجاوز الدولار مقابل الين 160 لأول مرة، كانت مراكز الشراء الصافية للدولار تصل إلى حوالي 380 ألف عقد، وهو مستوى قريب من أعلى مستوى في التاريخ. أما في فبراير من هذا العام، فشهد الدولار عكس ذلك، حيث سجلت مراكز البيع الصافية حوالي 210 ألف عقد، وما زالت عند حوالي 60 ألف عقد حتى 10 مارس.

يرى يوشيدا هتسو أنه في ظل الظروف الحالية، إذا زادت المراكز المضاربة على “بيع الين وشراء الدولار”، فحتى لو تدخلت السلطات اليابانية، قد يكون من الصعب تغيير مسار سعر الصرف بشكل كبير.

وأشار يوشيدا تتسو إلى أن التدخلات الحالية تختلف عن تلك التي حدثت في صيف 2024، حيث كانت تهدف بشكل رئيسي إلى كبح مراكز المضاربين، وإجبارهم على تصفية مراكزهم، بينما الآن، فإن ضغط البيع على الين يأتي بشكل أكبر من تدفقات رأس المال الحقيقي، مثل الميزان التجاري. وقال: “في ظل هذا الوضع الذي يتحدد فيه تراجع الين من خلال العرض والطلب، فإن الاعتماد فقط على التدخلات الأجنبية قد لا يحقق نتائج مستدامة، وهناك قدر كبير من عدم اليقين”.

يعتقد محللون أن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر العوامل الأساسية الكلية، وأن السياسات الحالية تقلل من مبررات التدخل. ويمكن القول إن مساحة التدخل وعتبة التحفيز التي يمكن أن تثيرها الحكومة اليابانية محدودة أكثر مقارنة ب2022 و2024.

قال وانغ شينجي: “إذا تدخلت اليابان الآن، فقد يؤدي ذلك إلى قيام المستثمرين بالمضاربة على فتح مراكز بيع على الين، مما يقلل من فعالية التدخل”.

ويرى أن استعادة قوة الين بشكل فعال تتطلب العودة إلى تحسين مرونة الاقتصاد الياباني.

محور اهتمام السوق: احتمالية أن يكون رفع الفائدة مبكرًا

في ظل أزمة الطاقة وتضييق مساحة التدخل في سوق الصرف، يتحول التركيز الآن إلى البنك المركزي الياباني.

في 17 مارس، رفع البنك المركزي الأسترالي سعر الفائدة. هذا الأسبوع، ستعقد بنوك مركزية رئيسية، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، والبنك المركزي الياباني، اجتماعات سياسة نقدية. يتوقع السوق بشكل عام أن تبقى جميع البنوك على موقف “متشدد” نسبيًا، في ظل الضغوط التضخمية الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة.

قال يوشيدا تتسو: إذا أظهر البنك المركزي الياباني خلال الاجتماع القادم حذرًا بشأن رفع الفائدة بشكل أكبر، فإن الين قد يظل في مسار تراجع.

ويجب أن يراقب السوق بشكل خاص توجهات البنك المركزي الأوروبي، حيث أشار يوشيدا إلى أن اليورو مقابل الدولار انخفض منذ نهاية الشهر الماضي أكثر من الين؛ وإذا أظهر البنك الأوروبي موقفًا أكثر تشددًا للحد من التضخم، فقد تتغير العلاقة بين اليورو والين، مع قوة اليورو على حساب الين، مما يزيد من مخاطر تراجع الين مقابل اليورو، ويؤدي إلى مزيد من تراجع الين مقابل العملات الأخرى.

قال أحد المحللين: “قد يؤدي ذلك إلى زيادة احتمالية أن يتجاوز سعر صرف الدولار مقابل الين 160 بعد اجتماع البنوك المركزية”.

أما بالنسبة لتوقعات رفع الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني خلال العام، فيرى وانغ شينجي أن السوق لا تزال تتوقع أن يرفع البنك الفائدة مرتين على الأقل خلال العام.

قال يوشيدا ماساهاكو، كبير استراتيجيي السوق في شركة ميتسوي ميتسوي: “لا يزال من الصعب التنبؤ بمدة استمرار الصراع العسكري بين الولايات المتحدة وإيران، ومتى ستستقر أسعار النفط. لذلك، يحتاج البنك المركزي الياباني إلى مزيد من البيانات للمساعدة في اتخاذ قراراته”.

وأضاف: “المراقبون الرئيسيون هم نتائج مفاوضات العمل في مارس، واستطلاع الرأي القصير الأمد للبنك، والظروف الاقتصادية في المناطق المختلفة”. وأوضح أن “هذه المعلومات ستساعد على تقييم ما إذا كانت الأجور ستشهد ارتفاعًا كبيرًا، ومدى تأثير ارتفاع أسعار النفط على النشاط الاقتصادي، وهذه العوامل ستكون أساسية لسياسة البنك المستقبلية”.

وفي تقرير لمورغان ستانلي، أشار إلى أن البنك المركزي الياباني يواجه مأزقًا مزدوجًا من عدم اليقين في الوضع الاقتصادي وضعف الين، وأنه من الصعب أن يتراجع بسهولة عن مسار التطبيع النقدي. وأكد أن وضعية البنك تختلف بشكل واضح عن تلك الخاصة بالفيدرالي الأوروبي، حيث أن أسعار الفائدة هناك قريبة من المستويات الحيادية، مما يسمح لهم بالانتظار بشكل أكثر هدوءًا، بينما لا تزال السياسة اليابانية في حالة توسع شديد، ومع استمرار مخاوف التضخم العالمية، فإن التردد في التغيير قد يجعل البنك أكثر وضوحًا، ويزيد من ضغط هبوط الين. وقال: “الوقت الذي ينتظره البنك الياباني أقل من نظرائه”.