منطق الاستثمار في أسهم التكنولوجيا العالمية في تحول: من "عيد بيتا" إلى "التنقيب الهيكلي"

◎ الصحفي وان بنغ

منذ عام 2026، زادت تقلبات الأسهم التكنولوجية العالمية، حيث شهدت أسهم عمالقة التكنولوجيا الأمريكية مثل مايكروسوفت، أبل، وتسلا تراجعات عامة، كما شهد مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا في سوق هونغ كونغ تقلبات، وظهرت تصحيحات ملحوظة في العديد من القطاعات التكنولوجية الساخنة في سوق الأسهم الصينية (A-shares).

وفي الوقت الراهن، يرى العديد من مديري الصناديق أن الاستثمار في الأسهم التكنولوجية أصبح أكثر تحدياً، مع اقتراب توقعات السوق من التشبع وارتفاع الشكوك حول الإنفاق الرأسمالي، حيث تغيرت المنطقية الأساسية للاستثمار في الأسهم التكنولوجية من “ارتفاع جماعي في القطاع” إلى مرحلة التنقيب الهيكلي عن الفرص المميزة التي تركز على الأصول الأساسية ذات القدرة على تحقيق الأداء واحتلال مراكز حيوية في الصناعة.

صعوبة الاستثمار في عام 2026

تشير بيانات Choice إلى أن مؤشر ناسداك ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا قد انخفضا بنسبة 4.89% و9.75% على التوالي منذ بداية العام حتى 13 مارس. وبالتحديد، حتى 13 مارس، انخفضت أسهم “العمالقة السبعة” في التكنولوجيا الأمريكية، وهم مايكروسوفت، أبل، تسلا، وأمازون، بنسبة 18.02%، 7.91%، 13.01%، و10.03% على التوالي منذ بداية العام. وفي سوق هونغ كونغ، حتى 16 مارس، انخفضت أسهم Tencent Holdings وAlibaba بنسبة 6.76% و6.16% على التوالي منذ بداية العام.

أما في سوق الأسهم الصينية (A-shares)، فقد شهدت العديد من القطاعات التكنولوجية الساخنة التي كانت قد حققت ارتفاعات كبيرة سابقاً تصحيحات واضحة مؤخراً، حيث انخفض مؤشر شنوان الإلكتروني ومؤشر شنوان الحاسوب بنسبة 4.58% و5.94% منذ بداية مارس.

واعترف العديد من مديري الصناديق أن الاستثمار في الأسهم التكنولوجية في عام 2026 أصبح أكثر صعوبة، سواء في السوق الأمريكية أو سوق هونغ كونغ أو السوق الصينية.

قال دي شين هوا، مدير صندوق فريكنلين في Guohai: “في العامين الأولين من ظهور الذكاء الاصطناعي، كانت المنطقية الاستثمارية بسيطة نسبياً، حيث يمكن تحقيق عوائد ملحوظة من خلال شراء عدد من عمالقة التكنولوجيا العالمية. ومع ذلك، في العام الماضي، بلغت نفقات رأس المال لهذه الشركات مئات المليارات من الدولارات، وبدأ السوق يشكك، وإذا استمر حجم الإنفاق الرأسمالي في الارتفاع هذا العام، فسيكون لذلك تأثير لا يمكن تجاهله على الاقتصاد الأمريكي. وعكسياً على سعر السهم، منذ صيف 2025 وحتى الآن، لم تشهد هذه الشركات ارتفاعات كبيرة في الأسعار، مما يدل على أنها أصبحت مرتبطة بشكل عميق بالإنفاق الرأسمالي العالمي والاقتصاد الكلي الأمريكي.”

قالت مديرة صندوق فيديل، جانغ شياومو، إن بعد سنوات من الارتفاع، أصبحت تقييمات الأسهم التكنولوجية الأمريكية تعكس بشكل كامل التوقعات، لذلك من الصعب الاعتماد على التقييمات لدفع أسعار الأسهم في عام 2026، حيث تدخل الأسهم التكنولوجية الأمريكية مرحلة “الكلام على الأداء”.

وفيما يتعلق بسوقي A وH، قال جانغ شياومو إن التوقعات السوقية لسلسلة الحسابات الخارجية في سوق الأسهم الصينية (A-shares) أصبحت مرتفعة بالفعل، وعلى الرغم من أن نمو أرباح الموردين المرتبطين لا يزال من المتوقع أن يظل مرتفعاً، إلا أن الاستمرار في تجاوز التوقعات أصبح أكثر صعوبة بشكل واضح. لذلك، على الرغم من أن هذا القطاع لا يزال يمتلك بعض مساحة الصعود، إلا أن تقلباته ستتزايد بشكل عام.

وفي رأي جانغ شياومو، فإن أداء شركات الإنترنت الرائدة في سوق هونغ كونغ أظهر استقراراً وارتفاعاً في القاع منذ عام 2025، لكن الدافع الرئيسي لارتفاع تقييماتها لا يزال مرتبطاً بتركيز السوق على الاستثمارات في مجال الذكاء الاصطناعي. منذ بداية العام، أصبح تركيز المستثمرين أكثر على التقدم التجاري في استثمار الذكاء الاصطناعي والعوائد الفعلية الناتجة عنه. الاعتماد فقط على زيادة خطط الإنفاق الرأسمالي لم يعد كافياً لدعم ارتفاع التقييمات. وبما أن الذكاء الاصطناعي يتطلب عادة فترات زمنية طويلة لتحقيق العوائد، فإن تقييمات الأسهم ذات الصلة ستواجه ضغوط تقلب أكبر في عام 2026.

القطاع التكنولوجي يواصل “جذب الأموال”

على الرغم من زيادة التقلبات، لا تزال تدفقات الأموال تتجه بشكل كبير نحو القطاع التكنولوجي.

أظهر تقرير جولدمان ساكس أن الفترة من 27 فبراير إلى 5 مارس كانت أكثر القطاعات شراءً على مستوى العالم، مع تركيز رئيسي على الأسهم التكنولوجية الأمريكية، حيث كانت عمليات الشراء هذه مدفوعة بشكل شبه كامل بتصفية المراكز وتقليل المراكز القصيرة.

وفي هذا الصدد، قال مانيش كابرا، مدير استراتيجية الأسهم الأمريكية في بنك سوسيتيه جنرال، إن في ظل الظروف الحالية، تتميز الأسهم التكنولوجية بخصائص الأصول الدفاعية، والسبب الرئيسي هو أن أدائها لا يتأثر تقريباً بتقلبات أسعار الطاقة، على عكس القطاعات ذات الاستهلاك العالي للطاقة.

وأضاف: “في ظل بيئة عالية عدم اليقين حالياً، أصبح من الصعب التنبؤ بالتضخم وآفاق النمو الاقتصادي العالمي، لكن عمالقة التكنولوجيا العالمية لا تزال تظهر نمواً ثابتاً، وتتمتع بتدفقات نقدية مستقرة.” وقال مايكل وولش، مدير محفظة متعددة الأصول في برايس ووترهاوس كوبرز.

وفي الوقت نفسه، تواصل صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بالتكنولوجيا في سوق هونغ كونغ جذب الأموال. تشير بيانات Choice إلى أنه حتى 13 مارس، زادت حصة صندوق هانغ سنغ للتكنولوجيا في ETF من شركة Huatai-PineBridge Southbound Eastbound بمقدار 4.269 مليار وحدة منذ بداية مارس، وبسعر تداول متوسط قدره 0.63 يوان، تم تدفق صافي للأموال بقيمة 2.68 مليار يوان، مما جعله يتصدر جميع صناديق الاستثمار المتداولة العابرة للحدود. تلاه صندوق هانغ سنغ للتكنولوجيا من شركة Huaxia، الذي حصل على تدفقات صافية بقيمة 1.813 مليار يوان، وصندوق هانغ سنغ للتكنولوجيا من شركة E Fund، الذي حصل على 1.123 مليار يوان.

ذكر تقرير من Everbright Securities أن السيولة في سوق هونغ كونغ أكثر حساسية، وغالباً ما تظهر مرونة أكبر خلال فترات ارتفاع الرغبة في المخاطرة عالمياً. خلال دورة الابتكار التكنولوجي، عندما يبدأ السوق في إعادة تقييم إمكانيات نمو صناعة الذكاء الاصطناعي، تتجه الأموال عادةً نحو الشركات الرائدة ذات القدرة التنافسية العالمية، ويعد سوق هونغ كونغ أحد أكثر الأسواق التي تركز على هذه الشركات. لذلك، خلال مراحل تعزيز منطق صناعة الذكاء الاصطناعي وعودة تدفقات الأموال، يكون مرونة سوق التكنولوجيا في هونغ كونغ عادةً أكبر بكثير من الأسواق الأخرى.

قالت شركة هكسيا إن تقييم مؤشر هانغ سنغ (PE) يبلغ حالياً 12 مرة فقط، وانخفض تقييم مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا إلى 20 مرة، وكلاهما في أدنى مستويات تاريخية. إن مستوى التقييم المنخفض جداً في سوق الأسهم هونغ كونغ حالياً يجعله جذاباً بشكل كبير للمستثمرين من الخارج.

استكشاف فرص الاستثمار في القطاعات التكنولوجية الفرعية

وفي الوقت الراهن، يرى العديد من مديري الصناديق أن الطرق التي كانت تعتمد سابقاً على الاتجاهات العامة للقطاع لتحقيق الأرباح، بدأت تتراجع تدريجياً، وأن الفرص الاستثمارية المستقبلية ستتجه أكثر نحو التعمق في القطاعات الفرعية المختلفة.

قال دي شين هوا: “منطق الاستثمار في قطاع الذكاء الاصطناعي قد تحول من مجرد متابعة المفاهيم إلى التركيز على اليقين، حيث ستظهر الأصول ذات الحصون القوية، والتقييمات المعقولة نسبياً، والأداء الموثوق، مرونة أكبر.”

قال لي تشانغ فنغ، رئيس استراتيجية السوق في شركة Lianbog Fund، إن الذكاء الاصطناعي سيحدث ثورة كبيرة في نماذج عمل الشركات وحتى في أنماط الاستهلاك والحياة، وسيخلق العديد من الفرص الاستثمارية. منذ بداية عام 2023، حقق موضوع الذكاء الاصطناعي ارتفاعات كبيرة، لذلك، بالمقارنة مع مجرد الاستثمار في الموضوع نفسه، فإن الاستراتيجية الأكثر أماناً الآن هي اعتماد منهج البحث من الأسفل إلى الأعلى، واستكشاف الأصول المحتملة المستفيدة بشكل عميق.

قال شنغ جين، مدير محفظة مجموعة Huili، إن منطق الاستثمار لهذا العام يظل يركز على بناء مراكز في “الروابط العويصة” الأكثر ندرة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي:

أولاً، هو قطاع تصنيع الرقائق على مستوى المراحل العليا. سواء كانت الشركات العالمية الرائدة أو غيرها من المراحل الحيوية في التصنيع، فإن مكانتها الاستراتيجية وقيمتها لا تزال بارزة.

ثانياً، شركات تصميم الرقائق. بعض الأصول أظهرت أداءً يتجاوز توقعات السوق بشكل عام، وتسارع وتيرة التكرار التكنولوجي وتطبيقات التسويق.

وأخيراً، شرائح التخزين، خاصة الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM). بسبب توجه بعض الشركات الكبرى الدولية نحو تحويل جزء كبير من قدراتها الإنتاجية إلى HBM، أدى ذلك إلى تضييق إمدادات الذاكرة التقليدية (NAND) وارتفاع أسعارها بشكل ملحوظ، مما أدى إلى تحسين كبير في أساسيات الشركات المحلية الممتازة في مجال التخزين. والأهم من ذلك، عندما ينفجر الطلب على التخزين المخصص مثل HBM، يبدأ مزيد من النشاط في صناعة التخزين بشكل عام، بما في ذلك ارتفاع أسعار شرائح التخزين الصغيرة الخاصة التي تحتاجها الروبوتات والأجهزة الطرفية، مما يعزز الاتجاه الإيجابي للصناعة.