مسك يطلق مصنع فائق لرقائق الذكاء الاصطناعي: أكبر من تايوان سيميكونداكتور، من أين تأتي أموال 40 مليار دولار؟

موسك يحتاج لتمويل بناء المصنع

موقع فاينانشال تايمز نيوز، بتوقيت بكين 18 مارس، وفقًا لموقع Electrek للسيارات، أعلن الرئيس التنفيذي لشركة تسلا إيلون موسك أنه سيبدأ هذا الأسبوع مشروع مصنع الشرائح الفائق Terafab. من المتوقع أن تكلف هذه المنشأة بين 25 مليار و40 مليار دولار، لكن نظرًا لأن تسلا حققت فقط 6.2 مليار دولار من التدفق النقدي الحر العام الماضي، وتراجعت أرباحها بشكل كبير، فإن مصدر التمويل يمثل مشكلة.

منذ إتمام آخر زيادة في رأس المال عبر إصدار الأسهم بالسعر السوقي (ATM) في ديسمبر 2020، لم ترفع تسلا رأس مالها من خلال إصدار الأسهم. وخلال تلك الثلاث عمليات زيادة رأس المال في ذلك العام، جمعت تسلا حوالي 12 مليار دولار.

مشكلة السيولة

إجمالي النقد والاستثمارات لدى تسلا بنهاية عام 2025 يبلغ 44.06 مليار دولار، وهو احتياطي مالي قوي، لكن الشركة ستواجه طلبات تمويل غير مسبوقة. تتوقع تسلا أن تتجاوز نفقات رأس المال لعام 2026 أكثر من 20 مليار دولار، أي أكثر من ضعف نفقات 2025 التي بلغت 8.53 مليار دولار. وأوضحت تسلا في تقريرها السنوي 10-K أن الزيادة الكبيرة في نفقات رأس المال “ستتطلب منا البحث عن تمويل إضافي خارج التدفق النقدي التشغيلي”.

وما يزيد الأمر سوءًا هو اتجاه تسلا. فقد انخفضت إيراداتها السنوية لعام 2025 بنسبة 3% إلى 94.8 مليار دولار، مع تراجع إيرادات قطاع السيارات الأساسي بنسبة 10% إلى 69.5 مليار دولار، وتراجع صافي الأرباح بنسبة 46% إلى 3.79 مليار دولار، وانخفض هامش الربح التشغيلي من 7.2% إلى 4.6%. وكان التدفق النقدي الحر السنوي 6.2 مليار دولار (147.5 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي ناقص 8.53 مليار دولار نفقات رأس المال).

موسك يعلن عن بدء مشروع Terafab

نظرًا لانخفاض إيرادات أعمال السيارات، وعدم وجود محفز واضح لتحسين التدفق النقدي بشكل كبير، إذا بقي التدفق النقدي التشغيلي لعام 2026 على حاله تقريبًا، فإن نفقات رأس المال البالغة 20 مليار دولار قد تؤدي إلى أن يكون التدفق النقدي الحر لعام 2026 حوالي -5 مليارات دولار. هذا يعني أن تسلا ستستهلك أكثر من 11% من احتياطياتها النقدية قبل أن تبدأ حتى في بناء مشروع Terafab.

المصاريف الكبيرة: Terafab

هذه النفقات البالغة 20 مليار دولار لم تغطِ بعد كامل تكاليف مشروع Terafab. أعلن موسك الأسبوع الماضي أن “مشروع Terafab سيبدأ خلال 7 أيام”، بهدف بناء مصنع شرائح نصف موصلات بقياس 2 نانومتر، لإنتاج شرائح الذكاء الاصطناعي لنظام القيادة الذاتية الخاص بتسلا، وسيارات الأجرة ذات القيادة الذاتية Cybercab، وروبوت أوبتيموس.

كمقارنة، كلفت مصنع الرقائق في تكساس بمدينة تايلر حوالي 170 مليار دولار. وتكلف مصانع Gigafab التابعة لتسلا بين 150 و200 مليار دولار لكل منها، وتنتج حوالي 100 ألف رقاقة شهريًا. على الرغم من أن تسلا تفتقر إلى خبرة في تصنيع الشرائح، إلا أن حجم المصنع الذي يتصور موسك أن يبنيه سيتجاوز تلك المنشآت في النهاية.

مفهوم “Tera-scale” الذي اقترحه موسك لا يزال غامضًا، لكنه ألمح إلى أن حجمه سيكون أكبر بكثير من “المصانع الضخمة” التابعة لتس تيك. حتى لو تمكنت تسلا من تحقيق كفاءة في التكاليف، فإن التقديرات لتكلفة مشروع Terafab تتراوح بين 25 و40 مليار دولار.

حتى لو تم توزيع نفقات Terafab على عدة سنوات، فإن تسلا ستحتاج إلى مضاعفة التدفق النقدي التشغيلي تقريبًا لتحقيق توازن بين الإيرادات والمصروفات على أساس التدفق النقدي الحر. ومع ذلك، من مسار تسلا المالي الحالي، لا توجد مؤشرات على حدوث ذلك قريبًا.

الحاجة للتمويل

لم تصدر تسلا أسهمًا منذ أكثر من خمس سنوات، وهو أطول فترة لم تصدر فيها أسهم منذ إدراجها في السوق. كانت آخر عملية تمويل في ديسمبر 2020، عندما أصدرت 5 مليارات دولار عبر زيادة رأس المال بالسعر السوقي. كانت تلك ثالث عملية من نوعها في ذلك العام: في فبراير جمعت 2.3 مليار دولار، وفي سبتمبر 5 مليارات دولار، وفي ديسمبر مرة أخرى 5 مليارات دولار، ليصل الإجمالي إلى حوالي 12 مليار دولار.

قبل أسابيع من تمويل فبراير، أكد موسك أن التمويل “لا معنى له”، لكنه غير موقفه لاحقًا. استُخدم الـ12 مليار دولار التي جمعتها تسلا في 2020 لتمويل مصنع تكساس العملاق ومشاريع توسعة أخرى.

وجاء هذا التمويل في وقت ارتفعت فيه قيمة تسلا السوقية إلى أكثر من 600 مليار دولار، وهو وقت مثالي لإصدار الأسهم بأسعار مرتفعة تاريخيًا. الآن، تتداول تسلا بقيمة سوقية حوالي 1.5 تريليون دولار، وأسهمها تتعرض لضغوط من ضعف الأساسيات، بالإضافة إلى جدل سياسي حول دور موسك في إدارة ترامب.

الظروف مهيأة

حاليًا، تتوفر الظروف تدريجيًا، مما قد يمهد الطريق لأول تمويل تسلا منذ 2020.

تتوقع تسلا أن تتجاوز نفقات رأس مالها لعام 2026 20 مليار دولار، وأكدت في تقريرها السنوي أن الشركة “قد ترى أن جمع رأس مال إضافي أو البحث عن مصادر تمويل أخرى هو الخيار الأفضل لدعم النمو السريع للأعمال”. ومن المتوقع أن يضيف مشروع Terafab تكاليف إضافية لا تقل عن 25 مليار دولار خلال السنوات القادمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن إيرادات وأرباح قطاع السيارات تتراجع، وليس في نمو. حتى بدون مشروع Terafab، فإن التدفق النقدي الحر يتجه نحو السالب، ومع ذلك، لا تزال قيمة تسلا مرتفعة نسبيًا، مما يجعل إصدار الأسهم أكثر جاذبية من الاقتراض.

استخدام تسلا لآلية زيادة رأس المال بالسعر السوقي في 2020 سمح لها ببيع الأسهم تدريجيًا بأسعار السوق الحالية، مما يقلل من تأثير ذلك على سعر السهم في يوم واحد. وفقًا للسعر الحالي، يمكن لتسلا أن تطرح أسهمًا تُمَثّل 1-2% من الأسهم وتجمع بين 10 و15 مليار دولار، وهو مبلغ ضئيل جدًا بالنسبة لعدد الأسهم المتداول، ويكاد يكون غير مؤثر. (المؤلف/شياو يو)

(المحرر: وان تشي تشيانغ HF013)

【إخلاء المسؤولية】 هذا المقال يعبر عن رأي الكاتب فقط، ولا علاقة له بموقع هيسون. الموقع يظل حياديًا فيما يخص البيانات والآراء الواردة، ولا يضمن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى. يرجى اعتبار المعلومات مرجعًا فقط وتحمل المسؤولية كاملة عن استخدامها. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com