تولى تشن شوبينج إدارة لونغهو للسنة الثالثة، وواجهت لونغهو لأول مرة خسارة صافية رئيسية

صورة توضيحية.

تشين شوبيينغ يترأس لونغو للمرة الثالثة، ولونغو يحقق لأول مرة خسارة جوهرية

وان لين

في 6 مارس، أصدرت مجموعة لونغو (00960.HK) تقرير الأداء المتوقع لعام 2025، حيث يُتوقع أن يكون صافي أرباح المالكين خلال العام حوالي 10 مليارات يوان، بعد استبعاد تأثير تغير القيمة العادلة للعقارات الاستثمارية والأدوات المالية المشتقة، يُتوقع أن تكون الخسارة الأساسية الصافية بين 15 و20 مليار يوان. وكانت هاتان المؤشرتان في نفس الفترة من عام 2024 تبلغان 104 مليارات و69.7 مليار يوان على التوالي.

هذه هي المرة الأولى منذ إدراج لونغو تظهر خسارة جوهرية، وشرح الإعلان أن السبب الرئيسي هو استمرار تراجع سوق العقارات، وضغوط السعر والكمية أدت إلى انخفاض إيرادات التسوية لعمليات التطوير، وانخفض هامش الربح الإجمالي للتسوية بشكل أكبر.

كما أنها السنة الثالثة التي يتولى فيها تشين شوبيينغ رئاسة مجلس الإدارة منذ توليه المنصب في أكتوبر 2022، وخلال هذه السنوات الثلاث، التزمت لونغو بخفض الديون، والحفاظ على التدفق النقدي الإيجابي، ودفع تحولها إلى شركة خدمات تشغيلية، وخرجت من أدنى دورة صناعية بطريقها الخاص.

لكن التحديات لا تزال قائمة، ففي 9 مارس، أصدر بنك جولدمان ساكس تقريرًا بحثيًا أشار فيه إلى أن خسارة لونغو الأساسية لعام 2025 تتجاوز توقعات البنك، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض هامش ربح عمليات التطوير عن المتوقع، مما قد يعرض أرباح السهم للهبوط في 2026 و2027، ويتوقع أن تستمر خسائر لونغو في عام 2026.

تواجه عمليات التطوير صعوبة في تحقيق الأرباح

وفقًا لبيانات سابقة من مجموعة لونغو، في عام 2025، بلغ إجمالي مبيعات العقود حوالي 631.6 مليار يوان، بانخفاض قدره 37.54% على أساس سنوي، وهو تراجع يتوافق مع الاتجاه العام للصناعة، وهو أول انخفاض يتجاوز تريليون يوان منذ أن تجاوزت مبيعات لونغو هذا الرقم لأول مرة في 2017، بعد 8 سنوات من العودة إلى أقل من تريليون يوان.

من حيث التوزيع الإقليمي، أصبحت المناطق الغربية، وخليج بوهاي، ومنطقة دلتا نهر اليانغتسي الركائز الأساسية، حيث حققت مبيعات بقيمة 182.4 مليار، و152.1 مليار، و171.7 مليار يوان على التوالي، وتشكل أكثر من 80% من الإجمالي.

في نفس الفترة، حققت الشركة إيرادات تشغيلية حوالي 267.7 مليار يوان (حوالي 285.4 مليار يوان بعد الضرائب)، وهو رقم قياسي جديد، منها إيرادات تشغيلية حوالي 141.9 مليار يوان (حوالي 151.9 مليار بعد الضرائب)، وإيرادات خدمات حوالي 125.8 مليار يوان (حوالي 133.5 مليار بعد الضرائب).

على الرغم من أن قطاع التطوير العقاري لا يزال العمود الفقري لإيرادات لونغو، إلا أن أزمة الربحية في هذا القطاع تزداد في عام 2025، مما أدى إلى خسارة الأرباح الأساسية على حقوق الملكية خلال العام. ويعكس التغير في الأرباح من النصف الأول إلى التقرير السنوي بوضوح هذا الاتجاه: حيث كانت الأرباح الأساسية في النصف الأول 13.8 مليار يوان، ومن المتوقع أن تكون خسارة الأرباح على حقوق الملكية في نهاية العام بين 15 و20 مليار يوان، ويعد تدهور الأرباح في النصف الثاني السبب الرئيسي.

أظهر تقرير النصف الأول لعام 2025 أن لونغو حققت إيرادات تشغيلية قدرها 587.5 مليار يوان، بزيادة 25.4%، وكان الدافع الرئيسي لهذا النمو هو قطاع التطوير العقاري، الذي حقق إيرادات قدرها 454.8 مليار يوان، بزيادة 34.7%، ويمثل حوالي 77.4% من إجمالي الإيرادات، ولا يزال هو العمود الفقري للشركة.

لكن الأرباح تظهر تباينًا واضحًا: في النصف الأول، بلغ صافي أرباح المالكين 32.2 مليار يوان، بانخفاض 45.2%، بعد استبعاد تأثير تغير القيمة العادلة للعقارات والأدوات المالية المشتقة، كانت الأرباح الأساسية فقط 13.8 مليار يوان، مما يعكس مباشرة أزمة الربحية في قطاع التطوير العقاري.

بالإضافة إلى ذلك، استمر ضغط هامش الربح، حيث انخفض هامش الربح الإجمالي الكلي إلى 12.6% في النصف الأول، وهو أدنى مستوى منذ عام 2024، مع تباين واضح بين قطاعات التطوير، والتشغيل، والخدمات، حيث كانت نسب هامش الربح حوالي 0.2%، و77.7%، و30% على التوالي، بسبب دخول مشاريع ذات أسعار عالية في دورة التسوية، وارتفاع السوق، وانعكاس أسعار البيع، وهو السبب الرئيسي لانخفاض هامش الربح في عمليات التطوير.

ومع دخول عام 2026، لا تزال مبيعات السوق تتراجع. تظهر بيانات مبيعات الشهرين الأولين من 2026 أن لونغو حققت إجمالي مبيعات عقود بقيمة 44.5 مليار يوان، مقارنة بـ 99.4 مليار يوان في نفس الفترة من 2025.

توقعات المدير المالي لمجموعة لونغو، زاو يي، خلال مؤتمر الأداء نصف السنوي لعام 2025: “خلال سنة إلى سنتين، ستتراجع عمليات التسوية في التطوير تدريجيًا، ومع تقليل المخزون بشكل تدريجي واستقرار مشاريع جديدة ذات هامش ربح صحي، ستبدأ عمليات التطوير في استعادة تأثيرها على أرباح المجموعة بشكل تدريجي.”

تحقيق نتائج مرحلية في التحول

بالإضافة إلى ضغط قطاع التطوير، استمرت العمليات التشغيلية للونغو في النمو بشكل ثابت، مما جعلها “العمود الفقري” الذي يعبر عن الدورة.

تشير البيانات إلى أن إيرادات العمليات لعام 2025 بلغت حوالي 267.7 مليار يوان (حوالي 285.4 مليار بعد الضرائب)، وهو تقريبًا نفس مستوى العام السابق، حيث كانت إيرادات التشغيل حوالي 141.9 مليار يوان (حوالي 151.9 مليار بعد الضرائب)، وإيرادات الخدمات حوالي 125.8 مليار يوان (حوالي 133.5 مليار بعد الضرائب).

وفقًا لبيانات التشغيل غير المدققة الأخيرة، في الشهرين الأولين من 2026، حققت لونغو إيرادات تشغيلية قدرها حوالي 44 مليار يوان (حوالي 47 مليار بعد الضرائب)، وتقترب من مبيعات العقارات في نفس الفترة التي بلغت 44.5 مليار يوان. وبلغت إيرادات التشغيل حوالي 24.4 مليار يوان (حوالي 26.2 مليار بعد الضرائب)، وإيرادات الخدمات حوالي 19.6 مليار يوان (حوالي 20.8 مليار بعد الضرائب).

ذكرت شركة لونغو في تقرير الأداء المتوقع لعام 2025 أن العمليات والخدمات مستمرة في النمو، وتساهم بشكل ثابت في أرباح المجموعة. وللمستقبل، ستظل الشركة تضع السلامة في المقام الأول، وتحافظ على تدفق نقدي تشغيلي إيجابي، وتواصل خفض الديون بشكل منظم، وتدفع نحو تحول الأعمال، مع الاعتماد على العمليات والخدمات لتحقيق النمو، وتحقيق ترقية دورها من مطور تقليدي إلى شركة خدمات تشغيلية.

منذ أن طرحت لونغو استراتيجية “المساحة كخدمة” في 2018، وهي تواصل دفع التحول من مطور تقليدي إلى شركة خدمات تشغيلية، وحقق هذا التحول نتائج مرحلية. من حيث هيكل الإيرادات، في النصف الأول من 2025، شكلت إيرادات العمليات والخدمات حوالي 22.6% من إجمالي الإيرادات، ومن المتوقع أن يرتفع هذا النسبة خلال العام، حيث أصبحت التدفقات النقدية المستقرة وخصائص مقاومة الدورة من أهم مميزات لونغو، وأصبحت “الخط الثاني للنمو”.

تدفقات نقدية إيجابية لثلاث سنوات متتالية

في دورة الانكماش الصناعي، تعتبر التدفقات النقدية وأمان الديون أساس بقاء شركات العقارات. عام 2025 هو السنة الثالثة التي تنجح فيها لونغو في خفض ديونها بشكل منظم، وهي السنة الثالثة التي تحقق فيها تدفق نقدي تشغيلي إيجابي مع استثمارات رأسمالية، وهذان المؤشران يشكلان “وسادة الأمان” لعبور الدورة، ويؤسسان لعملية التحول.

من بيانات النصف الأول، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 حوالي 119.7 مليار يوان، مما يضع أساسًا قويًا لتحقيق التدفق النقدي الإيجابي خلال العام. على مستوى العام، على الرغم من تراجع حجم المبيعات، إلا أن لونغو عززت إدارة التحصيل، وضمنت معدل استلام المدفوعات بشكل مرتفع، وطبقت استراتيجية “شراء الأراضي الجيدة، وتقليل شراء الأراضي”، مما قلل من استهلاك التدفقات النقدية من النفقات الرأسمالية.

أكد تشين شوبيينغ مرارًا أن أمان التدفق النقدي هو أساس كل العمليات، وأن الحفاظ على تدفق نقدي تشغيلي إيجابي هو الهدف الرئيسي، وهو ما يمنح لونغو الثقة لعبور الدورة. ثلاثة أعوام متتالية من التدفقات النقدية التشغيلية الإيجابية لم تضمن فقط سداد الديون، بل وفرت أيضًا التمويل لتوسيع الأعمال.

على جانب الديون، خفضت لونغو بشكل ثابت من مديونيتها خلال الثلاث سنوات الماضية، ومع ضغط سداد الديون في 2025، استخدمت الشركة طرقًا متعددة مثل السداد المبكر، والسداد على أقساط، وتبديل الديون، لتجاوز ذروة سداد الديون، وتحسين هيكل ديونها بشكل مستمر.

ذكر المدير المالي للونغو، زاو يي، أن الشركة ستسدد أكثر من 600 مليار يوان من الديون في 2025، وأن سداد ديونها في 2026 و2027 سيكون حوالي 200 مليار يوان، وأن سداد الديون في عامي 2027 و2028 سينخفض إلى حوالي 100 مليار يوان، مع استقرار ديون الشركة ذات الفوائد عند حوالي 1000 مليار يوان في المستقبل.

بعد دخول عام 2026، ستظل سداد ديون لونغو بدون تأخير: في 2 مارس، أكملت الشركة تحويل الأموال لسداد “16 لونغو 04”، بقيمة أصل 1.47 مليار يوان، وفائدة حوالي 0.06 مليار يوان، وفي نفس الوقت، سددت مجموعة لونغو فوائد “20 لونغو 04” لهذا الفترة بقيمة حوالي 0.19 مليار يوان. وفي 5 يناير، سددت الشركة أيضًا أصل وفوائد “21 لونغو 02” بمبلغ إجمالي حوالي 10.38 مليار يوان.

من الناحية المالية، أظهرت لونغو قدرة عالية على إدارة المخاطر، حيث بلغت ديونها ذات الفوائد 1698 مليار يوان حتى 30 يونيو 2025، بانخفاض 65.3 مليار يوان عن نهاية 2024، ونسبة الدين الصافي إلى الأصول 51.2%، ونسبة الدين إلى الأصول بعد استبعاد المدفوعات المسبقة 56.1%، ونسبة النقد غير المقيد إلى الديون القصيرة 1.14، وتكاليف التمويل تحسنت إلى 3.58%، مع أن حصة التمويل البنكي بلغت 87%، وتحسن هيكل الديون بشكل مستمر.

التحول لا يزال في الطريق

بشكل عام، يظهر أداء لونغو لعام 2025 نمطًا من “الفرح والحزن معًا”: الحزن بسبب تراجع حجم وقيمة عمليات التطوير، وتدهور هامش الربح، وتحول الأرباح الأساسية إلى خسارة؛ والفرح بسبب نمو الإيرادات التشغيلية بشكل ثابت، واستمرار التدفقات النقدية الإيجابية، وأمان الديون، واتجاه التحول الواضح.

على الرغم من تحقيق لونغو نجاحات ملحوظة في إدارة المخاطر والتحول، إلا أنه في ظل التعديلات العميقة في الصناعة، لا تزال تواجه تحديات واقعية في عملية التحول.

من جهة، لا تزال استعادة ربحية عمليات التطوير تعتمد على انتعاش السوق وتحسين هيكل المنتجات، لكن استمرار ضعف المبيعات في الصناعة يجعل من الصعب تحقيق تحسن سريع، ويصعب عكس القاع بشكل سريع؛ ومن جهة أخرى، لا تزال نسبة إيرادات العمليات والأرباح من إجمالي الأرباح منخفضة، ولم تتشكل بعد دعمًا حاسمًا للأرباح الكلية.

من حيث هيكل الإيرادات، لا تزال هناك فجوة كبيرة لتحقيق هدف “نسبة إيرادات العمليات تتجاوز النصف”، ومن حيث نوع الأعمال، في النصف الأول من 2025، بلغت إيرادات قطاع التطوير العقاري 454.8 مليار يوان، بزيادة 34.7%، وإيرادات العمليات والخدمات كانت 70.1 مليار و62.6 مليار يوان على التوالي، بزيادات قدرها 2.5% و0.02% على التوالي.

مع بداية عام 2026، تواجه لونغو مهمتين رئيسيتين: الأولى، الاستمرار في الحفاظ على خط الأمان المالي، وخفض الديون، والحفاظ على التدفق النقدي الإيجابي، وانتظار استقرار السوق؛ والثانية، تسريع التحول، وزيادة حجم وربحية العمليات، وتحسين هيكل الإيرادات والأرباح، وتحقيق ترقية دورها من مطور تقليدي إلى شركة خدمات تشغيلية.

في السنة الثالثة من تولي تشين شوبيينغ رئاسة لونغو، حافظ على الأمان، واستقر على الأساس، وحقق تقدمًا في التحول، لكنه واجه أيضًا ضغوط الصناعة الحقيقية. السنة القادمة ستكون حاسمة للتحقق من استعادة الأرباح، ونجاح التحول، وتعزيز مرونة المالية.■