9.9 يوان لعبة تُباع بسرعة فائقة، مالك متجر في شاوشينج يجني أكثر من 600 مليون يوان سنويًا، لكن سعر سهم Bricker ينخفض إلى سعر الإصدار

لماذا انخفض هامش الربح رغم تحقيق أرباح من الذكاء الاصطناعي وبلو كيو؟

مصدر المقال: تايمز فاينانس الكاتب: وو جيمين لي تشيان

مصدر الصورة: فيشوال تشاينا

بعد أن حققت شركة بلو كيو، التي كانت تُعرف بلقب “ثاني أكبر شركة تجميد أموال في سوق الأسهم هونغ كونغ”، نتائجها المالية في أول سنة لها في السوق، أصدرت تقريرها المالي لعام 2025.

في مساء 13 مارس، أصدرت شركة بلو كيو جروب المحدودة (00325.HK)، شركة الألعاب التي تعتمد على بناء الشخصيات، تقريرها المالي لعام 2025. حققت الشركة إيرادات قدرها 2.913 مليار يوان، بزيادة قدرها 30% عن العام السابق؛ وصافي أرباح قدرها 634 مليون يوان، محققة تحولًا من خسارة إلى ربح.

على الرغم من تحقيقها للربح، إلا أن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بدأت تتراجع، حيث انخفض هامش صافي الربح المعدل من 26.1% في 2024 إلى 23.2% في 2025. وفي الوقت نفسه، زادت تكلفة المبيعات بنسبة 45.9%، متجاوزة معدل نمو الإيرادات الذي بلغ 30%، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي من 52.6% إلى 46.8%.

تأسست شركة بلو كيو على يد تشو وي سونغ من شوشي في عام 2014، وبدأت في تصميم وتطوير وبيع ألعاب البناء والتجميع؛ وفي عام 2021، حصلت على ترخيص من شخصية أوتومان الشهيرة، وأطلقت ألعاب بناء الشخصيات، مما ساعدها على دخول السوق بسرعة، وأُطلق عليها أحيانًا “ليجو الصينية”.

في يناير 2025، دخلت شركة بلو كيو سوق هونغ كونغ، وحققت طلبات اكتتاب تجاوزت 6000 مرة، حيث تجاوزت قيمة الأموال المجمدة في الاكتتاب مبلغ شركة موي جوم بينغ، الرائدة في مستحضرات التجميل، التي كانت أكبر شركة مجمدة في السوق، لتصبح ثاني أكبر شركة مجمدة في تاريخ سوق الأسهم هونغ كونغ.

وفقًا لعرض الاكتتاب، أكملت الشركة ثلاث عمليات تمويل قبل الإدراج، بجمع ما يقرب من 1.8 مليار يوان، بمشاركة صناديق استثمارية شهيرة مثل Yunfeng Fund وJunlian Capital وSource Code Capital.

لكن بعد عام واحد من الإدراج، اقترب سعر سهم الشركة من سعر الطرح. من شركة ذات طلبات اكتتاب عالية إلى تراجع سعر السهم، لماذا انسحب المستثمرون؟

هل حققت الشركة 6 مليارات يوان من الأرباح دون الاعتماد على بيع الألعاب؟

مع ازدهار اقتصاد المحتوى، منذ عام 2023، حظيت شركات الألعاب والعلامات التجارية للألعاب الرائجة مثل بلو كيو وبوب ماركت باهتمام كبير من المستثمرين في سوق هونغ كونغ، وحققت أداءً قويًا في الأرباح والأسهم.

في عامي 2023 و2024، سجلت بلو كيو إيرادات قدرها 877 مليون يوان و2.241 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مذهل بلغ 169% و156% على التوالي. ومع ذلك، لم تستمر الشركة في تحقيق النمو المرتفع بعد الإدراج، حيث انخفض معدل نمو الإيرادات إلى 30% في 2025.

من حيث الأقسام، حققت ألعاب البناء للشخصيات، وألعاب المركبات، والقطع البلاستيكية إيرادات قدرها 2.843 مليار يوان و69.81 مليون يوان، بمعدل نمو سنوي قدره 29.15% و77.05%. بالمقارنة، في 2024، كانت إيرادات ألعاب البناء للشخصيات قد زادت بنسبة 186.2%.

وبحسب البيانات المالية، انخفض هامش صافي الربح المعدل من 26.1% في 2024 إلى 23.2% في 2025، بانخفاض قدره 2.9 نقطة مئوية. بالمقابل، في 2024، زاد صافي الربح السنوي المعدل بنسبة 702.1% ليصل إلى 585 مليون يوان، وارتفع هامش صافي الربح المعدل بنسبة 17.8 نقطة مئوية ليصل إلى 26.1%.

ارتفاع تكاليف المبيعات كان أحد العوامل التي أضعفت الأرباح. في 2025، بلغت تكاليف المبيعات 1.549 مليار يوان، بزيادة قدرها 45.87%، متجاوزة معدل نمو الإيرادات الذي بلغ 30%. وأوضح التقرير أن الزيادة في التكاليف جاءت من ارتفاع تكلفة المنتجات المباعة بنسبة 41.6% نتيجة لزيادة حجم المبيعات، ومن زيادة استهلاك القوالب بسبب إطلاق منتجات جديدة بنسبة 120.6%.

وبحسب حسابات تايمز فاينانس، انخفض هامش الربح الإجمالي للشركة من 52.6% في 2024 إلى 46.8% في 2025، بانخفاض يزيد عن 5 نقاط مئوية.

في عام 2025، زادت نفقات المبيعات والتوزيع بنسبة 36.62% لتصل إلى 387 مليون يوان، مع زيادة قدرها 37.7 مليون يوان في نفقات التسويق والترويج. كما زادت نفقات البحث والتطوير بنسبة 37.34% لتصل إلى 264 مليون يوان.

بينما تواجه القدرة على تحقيق أرباح من الأعمال الأساسية تحديات، حققت الشركة تحولًا في الأداء المالي، حيث ربما يكون التغير في القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء هو السبب الرئيسي في تحقيقها للربح في 2025. ففي 2024، كانت القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء -542 مليون يوان، وبعد الإدراج في 2025، تم تحويل الأسهم الممتازة إلى أسهم عادية، ولن يحدث أي تغيرات إضافية في هذا البند، ولن يُدرج في بيان الأرباح والخسائر.

بالإضافة إلى ذلك، بلغت نفقات الإدارة في 2024 حوالي 465 مليون يوان، نتيجة لمخصصات الأسهم الممنوحة بموجب خطة تحفيزية في أبريل 2024، والتي بلغت 359 مليون يوان. وفي 2025، انخفضت نفقات الإدارة بنسبة 78.9% إلى 98 مليون يوان.

70% من الإيرادات تعتمد على حقوق الملكية الفكرية المرخصة، وبيعت منتجات بقيمة 9.9 يوان لملايين الوحدات

على الرغم من تحقيقها للربح، تواجه شركة بلو كيو تحديات بعد عام واحد من الإدراج.

خلال العام الماضي، واصلت الشركة تعزيز شبكة حقوق الملكية الفكرية وتوسيع سوقها الخارجية.

في 2025، زادت مبيعات الشركة في السوق الصينية من 2.177 مليار يوان في 2024 إلى 2.594 مليار يوان، بزيادة 19.2%. وارتفعت إيرادات المبيعات الخارجية من 64.2 مليون يوان في 2024 إلى 319 مليون يوان في 2025، بزيادة 396.6%. وتعد الولايات المتحدة وإندونيسيا أكبر سوقين خارجيين للشركة، لكن حصة السوق الخارجية من إجمالي الإيرادات لا تتجاوز 11%. وفي سوق الألعاب البناء العالمية، لا تزال شركة بلو كيو بعيدة عن حجم سوق ليجو ووانداي.

وفي ظل توقف نمو عدد حقوق الملكية الفكرية الخاصة بها، لا تزال الشركة تعتمد على توسيع حقوق الملكية المرخصة لجذب المستهلكين العالميين. حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة حقوق ملكية فكرية مستقلة اثنين، بينما زاد عدد حقوق الملكية المرخصة من 50 إلى 73 حقوقًا خلال الفترة ذاتها.

كشركة كانت تعتمد بشكل كبير على حقوق أوتومان، لم يتحسن الاعتماد على حقوق الملكية المرخصة في 2025.

في 2025، شكلت مبيعات منتجات سلسلة Transformers وOtomans وKamen Rider وHero Unlimited مجتمعة 80.4% من إجمالي الإيرادات. ومن بين هذه، تعتبر Hero Unlimited هو الحقوق الفكرية المستقلة الوحيدة، حيث حققت إيرادات قدرها 264 مليون يوان، بنسبة 9.1% من إجمالي الإيرادات؛ أما باقي السلاسل فهي حقوق مرخصة، وتمثل أكثر من 70% من الإيرادات الإجمالية.

بالإضافة إلى ذلك، تختلف منتجات الشركة عن منتجات ليجو وبوب ماركت التي تستهدف جميع الأعمار، حيث لا تزال منتجات الفئة العمرية من 6 إلى 16 سنة تمثل 81.1% من الإيرادات، مما يحافظ على مستوى أسعارها في نطاق متوسط إلى منخفض.

ومن الجدير بالذكر أن شركة بلو كيو أطلقت في نهاية 2024 منتجات بأسعار منخفضة تصل إلى 9.9 يوان. وأظهرت البيانات أن مبيعات هذه المنتجات في 2025 بلغت 541 مليون يوان، مع مبيعات قدرها 122 مليون وحدة، تمثل 47.8% من إجمالي المبيعات، لكن الأسعار المنخفضة أدت إلى تآكل الأرباح بشكل أكبر. وفي 14 مارس، زارت تايمز فاينانس متجرها الرسمي على تاوباو، ووجدت أن أقل سعر لمنتجاتها هو 12.9 يوان، بينما تتراوح أسعار باقي الألعاب بين 16.9 و79 يوان.

حتى إغلاق 13 مارس، أغلق سهم الشركة عند 61.25 دولار هونغ كونغي، مقتربًا من سعر الطرح البالغ 60.35 دولار. منذ الإدراج في يناير 2025، وصل أعلى سعر للسهم إلى حوالي 198 دولار هونغ كونغي، لكنه تراجع لاحقًا، وفي مارس، انخفض سعر السهم إلى أقل من سعر الطرح.

في السوق المالية، يظل السؤال حول صحة الأعمال الأساسية للشركة واستدامة أرباحها، بالإضافة إلى ارتفاع تكاليف تجديد حقوق الملكية الفكرية، واستمرار استراتيجية الأسعار المنخفضة عند 9.9 يوان، ونجاح حقوق الملكية الفكرية المستقلة في جذب المستهلكين، كلها عوامل تختبر القدرة التنافسية الأساسية لشركة بلو كيو. وفي 14 مارس، أرسلت تايمز فاينانس استفسارًا إلى الشركة، ولم تتلق ردًا حتى الآن.