21تعليق | في سياق الصراعات الجيوسياسية، لماذا انخفض الذهب؟

في 28 فبراير 2026، أدت العمليات العسكرية المشتركة بين الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران إلى تقلبات حادة في أسواق النفط والدولار والذهب العالمية. بشكل عام، تؤدي الصراعات الجيوسياسية إلى ارتفاع حدة مشاعر الملاذ الآمن في السوق، مما يدفع أسعار الذهب للارتفاع. لكن غير المعتاد هو أن أسعار الذهب بدأت في الانخفاض منذ بداية الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، في حين ارتفعت أسعار النفط والدولار.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن مسار الذهب والدولار قد شهد انعكاسًا بعد الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران. في الفترة من 27 فبراير إلى 16 مارس 2026، انخفض سعر الذهب الفوري في لندن وسعر عقود الذهب الآجلة على COMEX بنسبة 4.36% و4.68% على التوالي، بينما ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 2.21%؛ بالمقابل، منذ بداية العام وحتى اندلاع الصراع (30 ديسمبر 2025 – 27 فبراير 2026)، ارتفعت أسعار الذهب في لندن وعقود الذهب على COMEX بنسبة 19.56% و19.64%، بينما انخفض مؤشر الدولار بنسبة 0.58%. وبهذا، شهد الذهب والمؤشر الأمريكي للدولار انعكاسًا واضحًا قبل وبعد الصراع. فماذا الذي أدى إلى تراجع الأصول الآمنة كالذهب خلال فترات الصراعات الجيوسياسية؟ هل عاد “دولار النفط”؟ وكيف يؤثر على مسار الذهب؟

أولًا، منذ اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، تراجع سعر الذهب بشكل رئيسي بسبب اعتقاد السوق أن القوة العسكرية للطرفين متساوية، مما أدى إلى توقعات بعدم وجود نتائج غير متوقعة للصراع، وبالتالي لم يدعم ذلك بقوة الذهب كملاذ آمن.

ثانيًا، بعد اندلاع الصراع، تدهور الوضع في الشرق الأوسط، أحد أهم مراكز النفط العالمية، مما أدى إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط، وزادت توقعات التضخم الناتج عن “الركود التضخمي”. أدى الصراع إلى تعطيل أو إعاقة حركة الشحن في مضيق هرمز، أحد أهم ممرات نقل النفط، حيث توقفت أو تعطلت بشكل متقطع، مما أدى إلى توقف شبه كامل لنقل حوالي 15 مليون برميل من النفط يوميًا و450 ألف برميل من المنتجات النفطية، مما زاد من حدة التناقض بين العرض والطلب على النفط عالميًا، ورفع توقعات ارتفاع الأسعار. السوق يخشى تكرار “الركود التضخمي” الذي حدث خلال حرب الخليج في السبعينيات، حيث أدى التضخم النفطي إلى خفض توقعات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يضغط على السيولة بالدولار ويؤدي إلى ارتفاع مؤشر الدولار.

ثالثًا، حوالي 80% من تجارة النفط العالمية تتم بالدولار، و20% تتم بعملات أخرى مثل اليورو واليوان والين، لذلك، مع ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير نتيجة الصراع، ارتفع أيضًا مؤشر الدولار بشكل موضوعي، مما أدى إلى عودة مؤقتة لـ"دولار النفط". في عام 1971، أعلن نيكسون فك ارتباط الدولار بالذهب، وتفكك نظام بريتون وودز، ومن ثم توصلت الولايات المتحدة إلى اتفاق مع السعودية، التي تعد من أكبر مصدري النفط، لتوفير حماية عسكرية مقابل ربط صادرات النفط بالدولار، حيث كانت الدول المصدرة للنفط تربح “دولارات نفطية” تستثمرها في أصول الدولار، مما أدى إلى دورة مغلقة بين النفط والدولار.

أما الركائز الثلاث لـ"دولار النفط"، فهي: أولًا، المكانة العسكرية الأمريكية والاتفاقيات الأمنية مع دول النفط؛ ثانيًا، استمرار سوق النفط العالمية في تسعير وتداول النفط بالدولار؛ ثالثًا، أن النفط والبتروكيماويات لا تزال المصدر الرئيسي للطاقة. حاليًا، هناك تراجع في هذه الركائز، مع بروز “الحياد الكربوني” وتطوير مصادر طاقة جديدة، وزيادة نسبة تسوية تجارة النفط بعملات غير الدولار، ففي 8 مارس 2026، أصدرت وزارة الطاقة السعودية بيانًا أن نسبة تسوية النفط باليوان الصيني ارتفعت من 25% إلى 41%، كما انضمت أكبر بنكين حكوميين سعوديين إلى نظام الدفع عبر الحدود الصيني (CIPS). ومع ذلك، عندما تتصاعد التحديات بين العرض والطلب على النفط مرة أخرى، ستعود ظاهرة “دولار النفط” للظهور. خاصة أن بعض دول الشرق الأوسط مثل السعودية وقطر والبحرين لا تزال تعتمد على نظام ربط عملتها بالدولار، مما يدعم بشكل موضوعي استمرار “دولار النفط”. بالإضافة إلى ذلك، تستثمر صناديق الثروة السيادية الضخمة في الشرق الأوسط بشكل كبير في أصول الدولار، مما يصعب فصلها عن “دولار النفط” على المدى القصير.

أما مستقبل “دولار النفط”، فبالنظرة قصيرة المدى، يعتمد بشكل رئيسي على مدى استعادة توازن العرض والطلب على النفط عالميًا؛ وعلى مدى تخفيف المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط على المدى المتوسط؛ وعلى حل “مشكلة تريفين” على المدى الطويل.

أولًا، يعتمد استقرار إمدادات النفط بشكل كبير على مضيق هرمز، الذي يسيطر على حوالي 20% من إمدادات النفط العالمية، مما يدفع الدول إلى زيادة احتياطاتها الاستراتيجية من النفط. إذا تم إزالة العقبات أمام إمدادات النفط، فإن أسعار النفط والدولار ستعود للانخفاض. مع تهدئة الأوضاع في الشرق الأوسط، قد يعود سوق الذهب العالمي للانخفاض. ثانيًا، زادت درجة عدم الثقة في الاعتماد على الدولار والأصول المقومة بالدولار إلى أعلى مستوى تاريخي، مما يدعم الذهب. ثالثًا، ارتفاع أسعار النفط وتوقعاتها قد يؤثر على مسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، خاصة مع تصاعد توقعات الركود التضخمي، ومع وجود تحديات التضخم المرتفع والبطالة المنخفضة نسبيًا، فإن مقاومة الفيدرالي لخفض الفائدة ستكون كبيرة، مما قد يدعم الدولار ويضعف الذهب. وأخيرًا، على المدى الطويل، ستنخفض حصة الوقود الأحفوري في مزيج الطاقة العالمي، خاصة أن ارتفاع أسعار النفط يدعم بدائلها من مصادر الطاقة النظيفة مثل الطاقة الشمسية والطاقة الكهروضوئية، مما قد يفيد أيضًا الأسهم والسندات المرتبطة بـ"الحياد الكربوني".