البنوك تسحب بكثافة الأسهم الممتازة ذات الفائدة العالية وتواجه إدارة الأصول المؤسسية معضلة "الاستبدال التعادل"

صحيفة الأوراق المالية الصحفي شيه جونغ شيانغ

في ظل بيئة السوق ذات الفائدة المنخفضة، انضم المزيد من البنوك المدرجة إلى صفوف استرداد الأسهم الممتازة ذات الأولوية. أعلنت مؤخراً بنك الصين招商 عن نيته لاسترداد 27.5 مليار يوان من الأسهم الممتازة “招银优1” في 15 أبريل من هذا العام، وهو ثالث بنك مدرج يعلن عن استرداد الأسهم الممتازة بعد بنك Guangda وبنك Ping An خلال العام الجاري.

لاحظ صحفي صحيفة الأوراق المالية أنه منذ العام الماضي، ومع انخفاض معدلات الفائدة على أدوات رأس المال الجديدة مثل سندات رأس المال الثانوية والسندات الدائمة، اختارت المزيد من البنوك استرداد الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع بشكل طوعي. في العام الماضي، استردت 9 بنوك أكثر من 100 مليار يوان من الأسهم الممتازة المحلية والخارجية، مما أدى إلى تقلص حجم السوق المتبقي بشكل أكبر.

وفي هذا الصدد، قال باحثون إن هذا الإجراء هو خيار واقعي للبنوك التجارية لـ"استرداد القديم وإصدار الجديد" بهدف تحسين هيكل رأس المال وتقليل التكاليف المالية.

3 بنوك ستسترد 82.5 مليار يوان

أعلنت مؤخراً بنك الصين招商 عن نيته لاسترداد كامل الأسهم الممتازة المحلية “招银优1” في 15 أبريل 2026، بمبلغ قدره 27.5 مليار يوان، بسعر استرداد يساوي القيمة الاسمية بالإضافة إلى الأرباح المستحقة، مع تمويل كامل من موارد البنك الذاتية. تم إصدار هذه الأسهم الممتازة في ديسمبر 2017، بمعدل أرباح اسمي قدره 3.62%.

في 9 مارس، توقف تداول سهم بنك Ping An “平银优1”، وبعد استرداد الأسهم الممتازة بقيمة 20 مليار يوان، تم رفعه من التداول. وفي 11 فبراير، أكمل بنك Guangda استرداد الأسهم الممتازة بقيمة 35 مليار يوان “光大优3” ورفعها من السوق. وبذلك، من المتوقع أن تسترد هذه البنوك الثلاثة مجتمعة حوالي 82.5 مليار يوان من الأسهم الممتازة هذا العام.

ووفقاً لإحصائيات صحفية الأوراق المالية، منذ عام 2025، استردت بنوك حكومية كبرى 2 بنوك، و4 بنوك مساهمة، و6 بنوك تجارية مدنياً، أسهم ممتازة محلية بقيمة إجمالية تجاوزت 1668 مليار يوان، و57.2 مليار دولار من الأسهم الممتازة بالدولار الأمريكي خارجياً، متجاوزة بكثير أرقام الاسترداد في السنوات السابقة. قبل عام 2025، كانت عمليات الاسترداد الطوعية محدودة لعدد قليل من البنوك.

وفي الواقع، كأول أدوات رأس مال للبنوك، بدأت البنوك إصدار الأسهم الممتازة في أكتوبر 2014 كجزء من تجارب، بهدف تعزيز رأس المال من الدرجة الأولى، وكانت أداة رأس مال فريدة للبنوك التجارية آنذاك، بهدف زيادة قدرة البنوك على إقراض العملاء.

حتى عام 2019، بعد إصدار سندات رأس مال غير محددة المدة، تنوعت أدوات تعزيز رأس المال للبنوك المدرجة، ثم توقف إصدار الأسهم الممتازة تقريباً، وتقلص حجمها تدريجياً.

وبحسب بيانات Wind، بعد استرداد وخطط استرداد الأسهم الممتازة المحلية العشرة، انخفض عدد الأسهم الممتازة المتبقية للبنوك إلى 19 فقط، من حيث الحجم الإجمالي من 6453.5 مليار يوان في نهاية العام الماضي إلى 5628.5 مليار يوان حالياً.

انخفاض معدلات الفائدة يعزز دوافع الاسترداد

وراء عمليات استرداد البنوك الجماعية للأسهم الممتازة، يكمن الاعتبار المهم للبنوك في تحسين هيكل رأس المال وتقليل الأعباء المالية بشكل استباقي.

على عكس الأسهم العادية، تتميز الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون". حالياً، تتبع جميع الأسهم الممتازة للبنوك التجارية المحلية أسلوب إصدار غير علني، وتتنوع معدلات الأرباح الاسمية بين ثابتة ومتغيرة.

حتى الآن، جميع الأسهم الممتازة المتبقية تستخدم نمط معدل فائدة متغير “معدل مرجعي + هامش ثابت”، وتتراوح معدلات الأرباح الحالية بين 3.02% و4.56%. بالمقارنة، فإن متوسط معدل الفائدة على سندات الدائمة للبنوك لعام 2025 هو 2.43%، وهو أقل بكثير من تكلفة التمويل للأسهم الممتازة.

قال لياو زيمينغ، كبير محللي الأوراق المالية في Huayuan Securities، إن الأسهم الممتازة عادة لا يكون لها تاريخ استحقاق، لكن غالباً ما تتضمن شروط استرداد، تنص على أن البنك يحق له استردادها بعد مرور 5 سنوات من الإصدار. يتيح هذا الترتيب للبنك مرونة في إدارة رأس المال، بحيث يمكنه استرداد الأسهم ذات التكلفة العالية عندما يكون رأس المال كافياً وتكاليف التمويل منخفضة، واستبدالها بأدوات رأس مال أقل تكلفة.

وأضاف لياو أن بيئة انخفاض الفائدة تعزز دوافع البنوك للاسترداد الطوعي للأسهم الممتازة، خاصة الأسهم ذات الهامش الثابت المرتفع، لأنها تتكبد تكاليف فائدة أعلى في المستقبل، مما يدفع البنوك إلى استرداد الأوراق القديمة وإعادة التمويل بأسعار فائدة منخفضة. وتوقع أن تقوم معظم البنوك مستقبلاً بمبادرة استرداد الأسهم الممتازة المتبقية.

قال لو فاي بينغ، باحث في بنك البريد، إن الجهات التنظيمية تشجع البنوك على تحسين جودة رأس المال، رغم أن الأسهم الممتازة تعتبر من أدوات رأس مال من الدرجة الأولى الأخرى، إلا أن ارتفاع معدل أرباحها يفرض ضغطاً مستمراً على صافي الأرباح.

وأوضح لو أن استرداد الأسهم الممتازة يتيح للبنك تحرير رأس المال المحتجز، وزيادة نسبة كفاية رأس المال وكفاءته. من ناحية، يصبح هيكل أدوات رأس مال البنك أكثر انتظاماً وأقل تكلفة، مما يعزز قدرته على مقاومة المخاطر والامتثال للرقابة؛ ومن ناحية أخرى، يقلل انخفاض مصاريف الفوائد مباشرة من صافي الأرباح، ويخفف من ضغط الأرباح، ويوفر أساساً أكثر استقراراً لإقراض الاقتصاد الحقيقي في المستقبل.

صعوبة العثور على بديل للاستثمار في حقوق الملكية

كأصول حقوق ملكية يمكنها الحصول على دخل من الفوائد، تعتبر الأسهم الممتازة حالياً من أهم أدوات التخصيص للمؤسسات المالية مثل الصناديق العامة، والبنوك، وشركات التأمين. ومع تراجع حجم الأسهم الممتازة المتبقية وتراجع عائد الفوائد، ستواجه السوق صعوبة في العثور على أصول “بديلة” ذات جدوى.

وفي الواقع، فإن جميع الجهات المصدرة للأسهم الممتازة للبنوك هي بنوك مدرجة، وتتمتع بملاءة ائتمانية جيدة بشكل عام، وتتمتع بعض الأسهم الممتازة بمزايا هامش ثابت مرتفع، مع عائد فائدة واضح، ويعد العرض حالياً نادراً نسبياً، كما أن أرباحها معفاة من ضريبة الدخل، مما يعزز قيمتها الاستثمارية بشكل عام.

لاحظ صحفي الأوراق المالية أن هناك حالياً مؤسسات مثل ICBC Wealth Management التي تصدر العديد من المنتجات الاستثمارية التي تعتمد على استراتيجيات الأسهم الممتازة. على سبيل المثال، لدى ICBC Wealth Management حوالي 31 منتجاً حالياً، منها 9 منتجات جديدة منذ عام 2026. جميعها منتجات مختلطة، وتبلغ درجة مخاطرها فقط R2 (متوسطة إلى منخفضة). على سبيل المثال، أحد المنتجات يخصص 46.7% من محفظته لأسهم ممتازة وأصول حقوق ملكية أخرى، بالإضافة إلى أصول غير قياسية وودائع وشهادات إيداع، ويحقق عائداً سنوياً معدل 2.58% خلال العام الماضي.

ومع ذلك، يحذر بعض الخبراء من أن الاستثمار في الأسهم الممتازة للبنوك يجب أن يتم بحذر، مع مراعاة مخاطر الاسترداد المسبق. قال لياو زيمينغ إن الأسهم الممتازة ذات الهامش الثابت المرتفع تكون أكثر عرضة لفقدان قيمتها إذا تم استردادها قبل موعد استحقاقها. أما الأسهم ذات الهامش الثابت المنخفض، فالدافع لاستردادها أقل، وتكون أكثر أماناً.

نصح لياو باختيار الأسهم ذات الهامش الثابت المنخفض والملاءة الائتمانية الممتازة، لتقليل مخاطر الاسترداد والحصول على دخل ثابت من الأرباح.

ومن ناحية التحول في الاستثمار في حقوق الملكية، يرى مديرو الاستثمار في بعض شركات إدارة الأصول أنه من الضروري تنويع الاستثمارات عبر أصول متعددة وتطوير استراتيجيات متنوعة لتحقيق عوائد أعلى. لا يقتصر الأمر على زيادة الأصول ذات المخاطر المنخفضة، بل يشمل أيضاً استراتيجيات أكثر تعقيداً مثل الحيادية الكمية، والسلع، والأوراق المالية المشتقة، والأصول العابرة للحدود. هذا الاتجاه ليس مؤقتاً، بل هو مسار ضروري لتطوير إدارة الأصول بعد الابتعاد عن نموذج “صندوق الأموال – صندوق الأصول”.