هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، ثم اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا بشكل مفاجئ، وما زالت آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانة رقمين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل مؤقت بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدت الصراعات بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، وبدأت عاصفة التضخم تلوح في الأفق. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسية نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. ومع تهديدات التضخم الجديدة الناتجة عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات تفكر في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى من قبل البنك المركزي الأسترالي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع هناك إلى ارتفاع الأسعار مرة أخرى، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو أدت إلى تقلبات حادة في العملة المحلية، فإن البنوك المركزية مستعدة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، من المقرر أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات الرئيسية التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة يوان دا، في تحليل لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إنه في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية جميعها معضلة بين السيطرة على التضخم وتحقيق الاستقرار في النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتحول بشكل جماعي إلى “لهجة متشددة”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، وسيقوم المسؤولون بتقييم مخاطر “الركود التضخمي”. من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة، للحفاظ على ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما السوق فتتوقع أن يبقي البنك الياباني على أسعار الفائدة ثابتة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل، بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يان، كبير الاقتصاديين في شركة أبحاث الأوراق المالية الصينية “تشونغ هان”، لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت في نهاية العام الماضي حوالي 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. إن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر صعوبة في التوقع، حيث أن مدة إغلاق المضيق تعتبر أداة لنقل تأثيرات الصراع. قال داونغ إن، نظرًا لأن الصراع الحالي لم يستمر أكثر من نصف شهر، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، ومن الحكمة أن تبقي البنوك المركزية على موقفها الحالي، وتنتظر البيانات الفعلية قبل تحديد توجهاتها، وهو ما يُعرف بـ"نموذج الاعتماد على البيانات"، وهو خيار أكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الإشارة الرئيسية هذا الأسبوع هو الصبر الشديد في السياسة النقدية وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الأخيرة للوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج إلى مزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تشير إلى تغيرات اتجاهية، مع عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المتوقع أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يفكر في رفع الفائدة أو يرفض الحديث عن احتمالية رفعها مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق التوظيف.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده بشكل أكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا في 2022، فمن المتوقع أن يكون إشاره أكثر تشددًا من نظيره الأمريكي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يمثل صدمة تضخمية من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا وترددًا، حيث من ناحية، يحتاج إلى رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف عند مستوى 160 ين، لكن من ناحية أخرى، فإن رفع الفائدة بشكل حاد قد يسبب أزمة مالية، خاصة مع ديون الحكومة المرتفعة، كما أن رفع الفائدة لن يعالج نقص الطاقة على جانب العرض. من المتوقع أن يركز البنك على أن التضخم الحالي مؤقت، ويعتمد على الدعم المالي الحكومي لمواجهة تكاليف الطاقة، ويحذر من تقلبات العملة.

البحث عن مسارات وسط بين السياسات

أصبح بنك الاحتياطي الأسترالي أول بنك مركزي رئيسي يرفع الفائدة هذا العام، في خطوة سبقت بنك اليابان. في 17 مارس، رفع البنك المركزي الأسترالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام.

قال وو تشي دي، إن قرار الرفع يعكس قوة مرونة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما أن معدل التضخم في يناير بلغ 3.8%، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. وسوق العمل لا يزال قويًا.

لكن، لم يكن قرار الرفع موحدًا داخل البنك، حيث أُعلن أن القرار تم بأغلبية 5 مقابل 4 أصوات، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، وهو ما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون مرهونًا بشكل كبير بالبيانات، وقد يتغير لاحقًا.

قال داونغ إن بنك الاحتياطي الأسترالي كان المبادر في رفع الفائدة، ويعزى ذلك إلى وضعه الاقتصادي الخاص، حيث إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة، على عكس الاقتصادات الكبرى التي تظهر علامات تباطؤ بعد رفع الفائدة المستمر. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل رئيسي بالاستثمار المحلي والطلب القوي، وليس فقط بتغيرات أسعار الطاقة الخارجية. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لعودة التضخم، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من الحاجة إليه، لكنها ليست السبب الرئيسي.

من المتوقع أن يستمر بنك الاحتياطي الأسترالي في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك المركزي الياباني والبنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة أيضًا، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يفعل ذلك على الأرجح، مما يعكس تباينًا واضحًا في السياسات بين البنوك المركزية.

تُبرز الحالة الخاصة لأستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها إلى “متشددة” و"متساهلة".

قال داونغ إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، نظرًا لعدم وجود القدرة على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما في أستراليا، ولا وجود لضغوط مماثلة من البنك المركزي الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، فهو يقف الآن في موقف محرج، حيث يتوقف عن خفض الفائدة، ويصبح بنكًا مركزيًا يتبع البيانات بشكل صارم.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق النمو أقل، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك بمثابة أزمة ركود تضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، لكن مع أوضاع طلب أسوأ.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور العملة اليابانية إلى مستوى 160 ين يضاعف التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن الديون الحكومية المرتفعة تجعل رفع الفائدة بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، مما يضع السياسة النقدية أمام معضلة بين الحفاظ على سعر الصرف والمالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف مراحل الطلب في الاقتصاديات المختلفة، عند مواجهة ذات الصدمة الجيوسياسية.

الخلفية الاقتصادية وراء التباين في السياسات

قال وو تشي دي إن، التباين الحالي في السياسات النقدية العالمية يرجع إلى اختلاف أوضاع الطلب والنمو في كل اقتصاد. فالمنطقة الأوروبية، كمستورد صافٍ للطاقة، حساسة جدًا لتأثيرات أسعار النفط، وتزداد الضغوط على البنك المركزي الأوروبي لرفع الفائدة لمواجهة التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف من نوع “الركود التضخمي”، حيث إن خفض الفائدة قد يزيد التضخم، ورفعها قد يضر بالتوظيف، لذلك يختار الانتظار. أما البنك الياباني، فهو أكثر تضررًا من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، ويهدف إلى تطبيع السياسة النقدية وتقليل ضغط انخفاض العملة.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى وصول معدلات التضخم في الدول الكبرى إلى خانة رقمين. فهل سيعيد الصراع بين إيران والولايات المتحدة، إذا استمر لفترة أطول، تكرار كابوس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داونغ أن هناك تشابهات بين الصراعين: أولهما، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصفها؛ وثانيًا، أن كلاهما يتصل بشكل مباشر بصدمات إمدادات الطاقة، مما يعزز توقعات التضخم العالمية.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. يقول داونغ إن، أولاً، أن أساس الطلب مختلف. ففي 2022، كانت الطلبات العالمية مرتفعة جدًا بعد الجائحة، مع تضخم مرتفع، وكانت الصدمات في جانب العرض تتلقى دعمًا من الطلب، مما زاد من التضخم. أما الآن، فالطلب ليس مرتفعًا، بل هو ضعيف نسبيًا، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي للسياسات مختلف. في 2022، رغم الألم الناتج عن رفع الفائدة، كانت هناك حاجة ماسة لذلك، وكان هناك مجال لرفع الفائدة بشكل جماعي لمكافحة التضخم، أما الآن، فقد مررنا بعدة جولات من خفض الفائدة، ولم نعد في وضع الطلب المفرط، وبالتالي، فإن رفع الفائدة بشكل كبير أصبح محدودًا. ثالثًا، التنسيق بين السياسات تراجع، حيث كانت الدول تتفق على رفع الفائدة لمواجهة التضخم، أما الآن، فالسياسات تتباين بشكل واضح بسبب اختلاف مراحل الاقتصاديات والبيئات الخارجية.

لذا، يعتقد داونغ أن احتمالية تكرار سيناريو 2022 من الكابوس التضخمي أقل، والأرجح أن تكون الصورة الحالية هي أن الاقتصادات الكبرى عالقة في “ركود التضخم” حيث يرغبون في رفع الفائدة لكنهم لا يستطيعون. لكن، يجب الحذر من أن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة أو تصاعد الصراعات الجيوسياسية قد يسبب صدمات غير متوقعة في توقعات التضخم، وهو مخاطرة يجب مراقبتها عن كثب.

كما يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع عام 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذا فإن احتمالية تكرار كابوس التضخم لعام 2022 أقل.

الاختلافات في البيئة الأولية واضحة، ففي 2022، قبل الصراع، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتحفيز المالي الكبير في الولايات المتحدة قد أديا إلى تضخم مرتفع جدًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يميز البيئة الحالية. كما أن وزن الطاقة في التضخم تراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات، وانخفضت حصة الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلك، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من مرونة تغير أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة ذاتها ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الأهم هو مدة وشدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران صعبان.

أما عن أخطاء عام 2022، فهي لا تزال حاضرة، حيث أن التوقعات كانت أن التضخم مؤقت، لكن الواقع كان مختلفًا، والآن، قد تتكرر نفس الأخطاء، لكن بشكل مختلف، حيث قد تقع الاقتصادات الكبرى في “ركود التضخم” مع رغبة في رفع الفائدة لكن عدم القدرة على ذلك. ومع ذلك، فإن استمرار إغلاق مضيق هرمز أو تصاعد الصراعات قد يسبب صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو ما يجب الانتباه إليه.

يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذلك فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي أقل، لكن المخاطر لا تزال قائمة.

البيئة الأولية مختلفة بشكل كبير، ففي 2022، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتضخم المرتفع ناتجة عن جائحة كوفيد-19، أما الآن، فإن معدل التضخم بدأ يتراجع، ووزن الطاقة في مؤشر أسعار المستهلك أقل، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة يقلل من مرونة تغير أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية أكثر حذرًا، خاصة في أوروبا، من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة ستؤثر على توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الأهم هو مدة وشدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة، وإذا استمر إغلاق مضيق هرمز، فسيؤدي ذلك إلى أزمة طاقة حادة، مما يرفع التضخم ويضعف النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيكون أمامه خياران صعبان.

وفي الختام، فإن أخطاء 2022 لا تزال حاضرة، ومع ذلك، فإن البيئة تغيرت بشكل جذري، لذلك فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي أقل، لكن المخاطر لا تزال قائمة، خاصة إذا طال أمد الصراع أو تصاعدت التوترات الجيوسياسية.