《华尔街日报》| الحرب في الشرق الأوسط + التضخم يتجاوز 3% ضغط مزدوج، الاحتياطي الفيدرالي يواجه "إعادة هيكلة نقاط السياسة"

سؤال AI · كيف تؤثر نيران الحرب في الشرق الأوسط على مسار قرارات سعر الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي؟

يستمر الاحتياطي الفيدرالي في التعرض لصدمات جديدة في معركته الطويلة ضد التضخم

لقد أدت سلسلة من الصدمات في العرض إلى ارتفاع الأسعار لأكثر من خمس سنوات متتالية فوق المستهدف. الآن، يتعين على صانعي السياسات قياس كيف ستؤثر هذه الحالة على أسعار الفائدة.

ستنتهي فترة ولاية جيروم باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في مايو

التاريخ يعيد نفسه.

هذه هي السنة الخامسة على التوالي التي يتوقع فيها مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يتراجع التضخم إلى هدف 2%، لكنهم يواجهون مرة أخرى صدمات غيرت مسار التوقعات. البداية كانت بعد آثار الجائحة، تلتها الحرب في أوكرانيا، ثم تبنت السياسات الجمركية الشاملة العام الماضي.

تشير البيانات الأخيرة إلى أن تقدم التضخم كان قد توقف قبل أن تتسبب نيران الحرب في الشرق الأوسط في اضطراب أكبر للممرات البحرية الأهم عالميًا. قد تؤدي هذه الاضطرابات إلى ارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأساسية، مما يعيق تحقيق هدف التضخم بشكل أكبر.

يواجه المسؤولون هذا الأسبوع مشكلة كانت تبدو غير محتملة قبل بضعة أشهر: لم يعد السؤال متى سيقومون بخفض الفائدة، بل هل يمكنهم أن يظلوا يقنعون السوق بأن خفض الفائدة لا يزال واردًا.

قد يعزز هذا الحرب التوافق على إبقاء أسعار الفائدة ثابتة. والمشكلة الأكثر تعقيدًا هي ما الإشارات التي سيرسلها المسؤولون حول مسار السياسة في الأشهر القادمة. هناك ثلاثة نقاط رئيسية يجب مراقبتها:

أولاً، بيان السياسة. في يناير من هذا العام، حاول بعض المسؤولين حذف عبارة تشير إلى أن الخطوة التالية قد تكون خفض الفائدة، لكن لم ينجحوا. إذا تم تعديل ذلك الآن، فسيكون أول اعتراف صريح من الاحتياطي الفيدرالي بأن دورة التيسير قد انتهت.

ثانيًا، التوقعات الاقتصادية الفصلية. في ذلك الوقت، سيكتب 19 مشاركًا توقعاتهم لمسار التضخم وأسعار الفائدة في السنوات القادمة.

ثالثًا، مؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، حيث يمكن لرئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أن يوسع أو يخفف من أي إشارات تصدر من هذين المصدرين.

تأثير الحرب على أسواق الطاقة يجعل عمل الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا.

على المدى القصير، الانتشار الواسع لعدم اليقين يكاد يضمن عدم اتخاذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراءات، تمامًا كما فعل المسؤولون في ربيع العام الماضي بعد إعلان الرسوم الجمركية. استخدم باول عبارة “الانتظار” 11 مرة في مؤتمر صحفي في مايو الماضي.

لكن التوقعات تجبر المسؤولين على النظر إلى المستقبل، وهو ما يجعل الصورة أكثر إرباكًا. لقد وسعت الحرب نطاق النتائج المحتملة للاقتصاد، دون أن توضح بشكل قاطع أي نتيجة هي الأرجح.

إذا تم السيطرة على الصراع، قد تنخفض أسعار النفط؛ وإذا تصاعد، قد ترتفع أكثر، مما يهدد بمزيد من التضخم وضعف النمو.

“الأشخاص الذين كانوا أكثر قلقًا بشأن التضخم سيكونون الآن أكثر قلقًا،” قال جوناثان بينجلر، كبير الاقتصاديين في يو بي إس في الولايات المتحدة. “لكن من يركز أكثر على سوق العمل — وهذا قد يزيد من قلقهم بدلاً من تخفيفه.”

عند مواجهة صدمات النفط، ينصح البنك المركزي عادةً بتجاهل تأثيرها، معتقدًا أن تأثيرها على النمو الاقتصادي وتضخم الأسعار يعوض بعضه بعضًا. لكن هذا الافتراض يعتمد على ثقة الجمهور في أن التضخم سينخفض في النهاية.

بعد خمس سنوات من التضخم فوق المستهدف وسلسلة من الصدمات التي تذكر المستهلكين بارتفاع الأسعار، لم تعد هذه الثقة أمرًا مسلمًا به.

“هل نريد حقًا أن نكرر تجربة ‘التضخم المؤقت 2.0’ مرة أخرى؟” قال نيل كاشكاري، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، في مقابلة هذا الشهر. في ديسمبر من العام الماضي، توقع أن يخفض الفائدة مرة واحدة فقط هذا العام.

جزء من المشكلة هو أن الاقتصاد يتعرض لعدة صدمات في آن واحد، ويصعب فصل تأثير كل منها على حدة. بالإضافة إلى الرسوم الجمركية والأزمة النفطية الوشيكة، أدت سياسات الهجرة المشددة إلى تقليل عرض اليد العاملة، مما أدى إلى ظاهرة: رغم ضعف نمو التوظيف، لم يرتفع معدل البطالة تقريبًا.

قال إريك روزنغرين، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في بوسطن، إن عدم القدرة على تحديد تأثير كل صدمة على حدة “يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرارات حاسمة”. تولى روزنغرين رئاسة بنك بوسطن لمدة 14 عامًا، وخبر خلال تلك الفترة أزمة النفط عام 2008.

من المرجح أن يسيطر توقعات أسعار الفائدة على رد فعل الاجتماع هذا الأسبوع. في ديسمبر الماضي، توقع 12 من أصل 19 مسؤولًا أن يخفضوا الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام. يتطلب الأمر ثلاثة منهم لتغيير وجهة نظرهم، لخفض توقعات “الوسيط” إلى الصفر.

وسيُفسر ذلك على أنه إشارة من الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء رفع الفائدة لفترة أطول، رغم أن المسؤولين لن يخططوا بشكل جماعي لهذه التوقعات كما يفعلون في بيان السياسة.

لقد أعادت الأسواق تسعير التوقعات بشكل كبير. وفقًا لأسعار الخيارات التي حسبها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، بحلول نهاية الأسبوع الماضي، كانت السوق ترى فرصة بنسبة 47% لخفض الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل ديسمبر، انخفاضًا من 74% قبل اندلاع الحرب مع إيران الشهر الماضي. أما احتمالية رفع الفائدة قبل نهاية العام فارتفعت من 8% إلى 35%.

مع اقتراب موعد انتقال السلطة، تزداد المخاطر: سينتهي ولاية باول في مايو، مما يجعل أي سياسة تتخذها اللجنة هذا الأسبوع معيارًا يجب على خلفه أن يتبناه من يخلفه.

عندما يرفع المسؤولون توقعات التضخم، يصبح من أصعب تخطيط مسار خفض الفائدة، خاصة لمن يعتقد أن المعدلات الحالية قريبة من مستوى لا يعزز النمو ولا يعيقه.

بالنسبة لصانعي السياسات الذين يتوقعون أن يقترب التضخم من 3% بنهاية العام، فإن خفض الفائدة من مستوى غير مقيد أمر يصعب تبريره.

مؤشر التضخم الأساسي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي — وهو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بعد استبعاد الأغذية والطاقة المتقلب — تسارع إلى 3.1% في يناير. وكان هذا المؤشر قد انخفض إلى 2.6% في أبريل من العام الماضي.

قال جيم براف، الذي شغل منصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس من 2008 إلى 2023، إنه كان يخطط لخفض الفائدة مرة واحدة في نهاية العام الماضي، لكنه الآن سيلغي ذلك.

نظرًا لارتفاع التضخم الأساسي وتوجهه نحو الارتفاع، قال براف، الذي يشغل الآن منصب رئيس كلية التجارة في جامعة بوردو: “في الوقت الحالي، لا تريد أن تعد بالتخفيض”.

قال روزنغرين إن الوضع الحالي، مع وجود العديد من الصدمات، يجعل من الصعب الدفاع عن أي مسار لخفض الفائدة، خاصة أن بعض المسؤولين يرون أن سوق العمل هش وضعيف، ويجب أن يثير ذلك قلقهم بشكل أكبر.

قد يعبر حتى ثلاثة من أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع عن معارضتهم، مؤيدين خفض الفائدة.

وإذا كان هناك شيء يميز الوضع، فهو أن صدمة النفط التي قد تضغط على إنفاق الأسر وتحد من الاستهلاك، تعزز من احتمالية إبقاء خيار خفض الفائدة على الطاولة.

الأساسيات الاقتصادية الحالية في الولايات المتحدة تختلف تمامًا عن تلك التي كانت سائدة قبل أربع سنوات عندما أدت حرب أوكرانيا إلى ارتفاع أسعار السلع الأساسية.

في عام 2022، أضاف أصحاب العمل 377 ألف وظيفة شهريًا، وكانت الأسر تمتلك احتياطيات ادخار هائلة. أما العام الماضي، فكان النمو الشهري في التوظيف فقط 10 آلاف وظيفة، وارتفعت معدلات التخلف عن السداد، وتقلصت مدخرات الأسر ذات الدخل الأدنى 80%.

قال بينجلر إن الوضع الحالي أكثر تشابهًا مع عام 1990، حين أدت أزمة الخليج إلى ارتفاع أسعار النفط ودفع الاقتصاد نحو الركود.

مهما كانت التوقعات، فإن التغير الأعمق قد يكمن في قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على توقعاته للمخاطر المحتملة.

على مدى العامين الماضيين، عندما ظهرت علامات على ضعف سوق العمل، كان المسؤولون يخفضون الفائدة — لأنهم كانوا واثقين بما يكفي من مسار التضخم، ويتخذون إجراءات وقائية لمواجهة ركود اقتصادي لم يحدث بعد.

الآن، قد تتعرض هذه المنطقية للفشل.

“الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى سياسة التيسير، وهذا هو الاتجاه العام،” قال فينسنت راينهارت، المستشار السابق للاحتياطي الفيدرالي، والخبير الاقتصادي الرئيسي في شركة مودرن تريديشن، “لكنهم لن يخفضوا الفائدة قبل أن يتأكدوا من أن التضخم في مسار هابط.”

بعد خفض الفائدة العام الماضي، يعتقد العديد من المسؤولين أن تأثير المعدلات الحالية على الاقتصاد قد يكون محدودًا، وإذا لم يظهر الاقتصاد علامات واضحة على الضعف، فسيكون من الصعب جدًا خفض الفائدة أكثر.

تدهور التضخم يجعل من الصعب عليهم استخدام المساحة السياسية المتبقية، وقال بينجلر: “ربما يكتفون الآن بالانتظار، والرد على أي ضعف محتمل في الاقتصاد.”

نُشر في: وول ستريت جورنال

المؤلف: نيك تيميرلاوس، مراسل الاقتصاد الرئيسي في واشنطن

https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-inflation-iran-war-678d83ca

الترجمة: مرصد 24 ساعة