الدولار الأمريكي بفائدة عالية لا يجذب عودة الودائع الثابتة! زيادة قوة التحوط من سعر الصرف لدى الشركات المدرجة

صحيفة الأوراق المالية مراسل وي شوجوانغ

خلال العام الماضي، شهدت أسعار الصرف العالمية تقلبات كبيرة، مما أصبح أحد المخاطر الرئيسية للعملات التي تواجه شركات السوق الصينية المدرجة.

منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، ارتفع سعر اليوان مقابل الدولار الأمريكي بنسبة حوالي 7.4% (حسب حسابات اليوان خارج المقيمين). وأشار خبراء الصناعة إلى أن حجم احتياطيات الشركات من العملات الأجنبية خلال الثلاث سنوات الماضية يُقدر بحوالي 500 مليار دولار، وللتحكم في مخاطر تقلبات سعر الصرف، تقوم الشركات المحلية بتعزيز استخدام أدوات التحوط من خلال المشتقات المالية للعملات الأجنبية.

الشركات المدرجة تزيد من تغطية مخاطر سعر الصرف

في 17 مارس، أعلنت شركة ونتشو تكنولوجي عن تعديل حد تغطية مخاطر العملات الأجنبية إلى 200 مليون دولار، لتعزيز إدارة مخاطر سعر الصرف في أعمالها العالمية. وأوضحت الشركة أن توسع أنشطتها العالمية أدى إلى زيادة حجم التسويات بالعملات الأجنبية، ولتجنب وتقليل مخاطر تقلبات السوق، قررت الشركة تعديل وتوسيع عملياتها في أدوات التحوط من المشتقات المالية للعملات الأجنبية.

هذه ليست إلا واحدة من أحدث الحالات التي تظهر مشاركة الشركات المدرجة النشطة في عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف. ووفقًا لبيانات اختيارية من شركة داو تشايس، حتى 18 مارس، أصدرت الشركات المدرجة في السوق الصينية 460 إعلانًا حول عمليات التحوط من مخاطر العملات الأجنبية، بزيادة حوالي 70% مقارنة بـ 268 إعلانًا في نفس الفترة من عام 2025.

منذ النصف الثاني من عام 2025، استمر ارتفاع سعر اليوان مقابل الدولار، مما أثر على أوضاع الشركات المصدرة، وازدادت خسائرها من تقلبات سعر الصرف. في أواخر فبراير، تجاوز سعر اليوان خارج المقيمين مستوى 6.83، مسجلًا أعلى مستوى منذ أبريل 2023.

وفي ظل هذا الوضع، أصبح التحوط من مخاطر سعر الصرف أكثر أهمية، وتغيرت الاستراتيجيات من الاعتماد على العقود الآجلة إلى استخدام العقود الآجلة، والخيارات، والأدوات المركبة بشكل متكامل. ووفقًا لبيانات إدارة الدولة للنقد الأجنبي، حتى نهاية فبراير من هذا العام، بلغ إجمالي المبالغ غير المستحقة في عمليات البيع والشراء الآجلة للعملة الأجنبية 1070 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي منذ بدء تسجيل البيانات في 2010. وفي نفس الفترة، بلغ صافي التعرض غير المستحق للخيارات حوالي 141 مليار دولار، وهو قريب من أعلى مستوى خلال العامين الماضيين.

وفي هذا الصدد، قال خبراء الصناعة إن ارتفاع هذين المؤشرين بسرعة يدل على أن الشركات المصدرة بدأت منذ النصف الأول من العام الماضي في زيادة مبيعاتها من العملات الأجنبية وشراء العقود الآجلة والخيارات لليوان، بهدف تأمين سعر الصرف مسبقًا وتغطية مخاطر تقلبات السوق المستقبلية.

خيارات الدولار مقابل اليوان

ارتفاع حجم التداول

في 27 فبراير، أصدر البنك المركزي إعلانًا خفض فيه معدل احتياطي مخاطر العملات الأجنبية لعمليات البيع الآجلة من 20% إلى 0، وهو أول تعديل من نوعه منذ أن رفع المعدل إلى 20% في سبتمبر 2022 لمواجهة ضغوط انخفاض قيمة العملة، وهو أيضًا سادس تعديل منذ إنشاء هذا الأداة في 2015.

بعد الإعلان، عاد سعر اليوان الفوري من أعلى مستوى عند 6.84 إلى حوالي 6.9، وتقلص الفارق مع السعر الوسيط. ثم، منذ بداية مارس، تأثرت اليوان مؤقتًا بارتفاع الدولار بعد تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإسرائيل، مما أدى إلى تراجع مؤقت في قيمة اليوان، لكن حتى 18 مارس، ظل سعر اليوان الفوري عند حوالي 6.87.

قال تشوان دوان، كبير المحللين الاقتصاديين في شركة سينيو سيكيوريتيز، إن “حجم احتياطي العملات الأجنبية المحتجز منذ بداية 2023 يُقدر بحوالي 5000 مليار دولار، وأن النقاط التي يتركز فيها الاحتياطي بشكل كبير تتراوح بين 6.8 و6.9. وهذه النقاط قد تكون حاسمة لاتخاذ قرار الشركات المصدرة بشأن تحويل العملات، حيث قد تتجه الأموال إلى المراهنة على الارتفاع أو الانخفاض في هذا النطاق.”

ويرى تشوان أن، خلال الثلاث سنوات الماضية، لم تؤدِ عملية تراجع قيمة اليوان إلى تقييد حجم الصادرات الصينية، بل على العكس، فإن الفارق بين الواقع والنظرية يكمن في أن الصين تتمتع بمزايا تنافسية رائدة في التصنيع على مستوى العالم، مما يتيح لها الحفاظ على حجم الصادرات رغم تذبذب سعر الصرف.

وفي ظل ارتفاع قيمة اليوان، في فبراير، تراجع سعر صرف العملات الأجنبية عند التسوية مقابل اليوان مقارنة بأعلى مستوى في يناير، بينما انخفض سعر الشراء للعملة الأجنبية بشكل أكبر ليصل إلى أدنى مستوى له، مما يعكس أن الشركات لا تزال حريصة على تغطية مخاطرها، وأن الطلب على شراء العملات الأجنبية لا يزال حذرًا. وتقوم الشركات بتجميع الأموال التي تنتظر تحويلها عند ارتفاع سعر الصرف، مما يخلق دورة “ارتفاع قيمة العملة — التحويل — ارتفاع آخر”.

تقرير من البنوك الاستثمارية الأجنبية يشير إلى أن العملاء المحليين يواصلون شراء منتجات الخيارات بهدف تأمين أرباحهم الحالية والحفاظ على مراكزهم الصاعدة، مع استهداف مستوى 6.50 أو أدنى. ووفقًا لبيانات شركة دي تي سي سي الأمريكية للتخزين والتسوية، في نهاية فبراير، شهدت تداولات خيارات الدولار مقابل اليوان ارتفاعًا كبيرًا، وأصبحت ثاني أكبر فئة من حيث حجم التداول على مستوى العالم. ومن بين تلك التداولات، بلغت حجم الخيارات التي تراهن على ارتفاع قيمة اليوان أكثر من 1 مليار دولار، وهو ضعف حجم الخيارات التي تراهن على انخفاضها.

عائدات الدولار ذات الفائدة المرتفعة لم تعد جذابة

على المدى الطويل، منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، بدأ اليوان في الارتفاع.

في بداية عام 2025، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار، كان سوق الادخار بالدولار شائعًا جدًا، حيث استثمر بعض المستثمرين في شراء العملات الأجنبية، دون أن يعنِ ذلك اهتمامًا بمخاطر سعر الصرف. قبل عام، كانت معدلات الفائدة على الودائع لمدة سنة بالدولار حوالي 4.5%، وإذا تم تحويل الأموال عند الاستحقاق، فربما لم يحقق المستثمر أرباحًا من الفائدة، بل قد يخسر جزءًا من رأس ماله.

ومع دخول عام 2026، توقع السوق أن ضعف الدولار لن يتغير، واستمرت معدلات الفائدة على الودائع بالدولار في الانخفاض. وتحت تأثير التوقعات بارتفاع قيمة اليوان وتراجع أسعار الفائدة على الدولار، بدأ الدولار الذي كان يُعتبر استثمارًا مغريًا يتحول إلى عبء، حيث قامت البنوك المحلية الكبرى منذ مارس 2026 بتخفيض معدلات الفائدة على الودائع بالدولار إلى أقل من 3%.

(تحرير: وان جينغ)