صرخ لمدة 6 أرباع بخفض الفائدة، لكن توقعات الأسعار تتجه نحو الأعلى بدلاً من ذلك

عنوان النص: بعد 6 فصول من خفض الفائدة، توقعات المعدلات ترتفع بدلاً من الانخفاض

المؤلف:律动BlockBeats

المصدر:

إعادة النشر: 火星财经

في سبتمبر 2024، بدأ الاحتياطي الفيدرالي رسميًا في خفض الفائدة. في ذلك الوقت، رسم مخطط النقاط الوسيط خطًا واضحًا: بحلول نهاية 2025، ستكون النسبة 3.4%، مع خفض 4 مرات أخرى.

مرّ 6 فصول. الليلة الماضية، أخبرنا تقرير SEP لشهر مارس أن هذا الخط قد تغير تمامًا.

حافظ الاحتياطي الفيدرالي على معدل الفائدة بين 3.50% و3.75%، ولم يكن السوق مفاجئًا بذلك. لكن ما حدث داخل مخطط النقاط أكثر أهمية من قرار معدل الفائدة نفسه. من بين 19 عضوًا، رأى 7 منهم أنه لا ينبغي خفض الفائدة هذا العام، و7 آخرون يعتقدون أنه يجب خفضها مرة واحدة. توازن مثالي. لم يتغير الوسيط، لكن التوافق انهار.

نستخدم ثلاث صور أدناه لفهم كيف يتتبع الاحتياطي الفيدرالي الواقع تدريجيًا لتعديل توقعاته، ومدى الانقسامات الداخلية، ولماذا غالبًا ما يقلل من تقديرات التضخم.

انهيار توقعات خفض الفائدة

وفقًا لبيانات SEP الرسمية للاحتياطي الفيدرالي، عند بدء خفض الفائدة في سبتمبر 2024، كان الوسيط في مخطط النقاط يتوقع أن يكون معدل الفائدة عند نهاية 2025 هو 3.4%، مما يعني خفض 4 مرات أخرى من مستوى 4.75%-5.00%.

بعد ثلاثة أشهر، في ديسمبر، قفز هذا الرقم إلى 3.9%. ولم يتبقَ سوى فرصتين لخفض الفائدة. بعد ذلك، خلال تحديثات SEP في مارس، يونيو، سبتمبر، وديسمبر 2025، لم يعد التوقع يعود إلى 3.4%. وبلغ معدل الفائدة الفعلي عند نهاية 2025 بين 3.50% و3.75%، أي أعلى بـ25 نقطة أساس من توقعات بدء الخفض.

وتكرر نفس المسار في توقعات 2026. في سبتمبر 2024، توقع الاحتياطي أن ينخفض معدل الفائدة عند نهاية 2026 إلى 2.9%. لكن في تقرير مارس الأخير، استقر عند 3.4%، أي أعلى بـ50 نقطة أساس من التوقع الأول.

الخط الأزرق والبرتقالي يشيران إلى نفس الشيء: دورة خفض الفائدة قد بدأت، لكن تقييم الاحتياطي لنهاية المعدل يواصل الارتفاع.

وهذا التغير أسرع عندما يُنظر إليه على مدى فترة زمنية أطول. في سبتمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي معدل الفائدة من الذروة عند 5.25%-5.50% إلى 4.75%-5.00%. وكان السوق واثقًا جدًا من مسار خفض الفائدة. في ذلك الوقت، كانت احتمالات خفض 4-5 مرات في 2025 تظهر في مؤشر CME FedWatch. لكن توقعات الاحتياطي نفسه سبقت ذلك — ففي ديسمبر، خفض النطاق المتوقع للنهاية إلى النصف، من 3.4% إلى 3.9%، مع قفزة فصلية قدرها 50 نقطة أساس. ومنذ ذلك الحين، بغض النظر عن تقلبات البيانات الاقتصادية، لم تعد هذه الخطوط تعود إلى سابق عهدها.

بمعنى آخر، بعد ثلاثة أشهر فقط من بدء دورة خفض الفائدة، بدأ مخطط النقاط يضغط على مسار الخفض.

7:7، الاحتياطي الفيدرالي لا يملك رؤية واضحة

الوسيط هو رقم، لكنه يخفي الانقسامات وراءه.

وفقًا لمخطط النقاط في تقرير SEP لشهر مارس (من تنظيم BondSavvy)، فإن توزيع تصويت 19 مشاركًا على معدل الفائدة عند نهاية 2026 هو: 7 لا يخططون لخفض، 7 يعتقدون أنه سيتم خفضه مرة واحدة، 2 يعتقدون أنه سيتم خفضه مرتين، 2 يعتقدون بثلاث خفضات، وواحد يتوقع أربع خفضات.

7:7، توازن مثالي. 14 شخصًا يركزون على “الحفاظ على الوضع الراهن” و"خفض مرة واحدة"، بينما يتوقع فقط 5 أشخاص خفضًا أكثر من مرة واحدة.

مقارنة بتوقعات ديسمبر 2025، هناك تغيّر كبير. في ديسمبر، كان يتوقع 12 شخصًا خفض الفائدة مرتين أو أكثر، بينما في مارس، لم يتبقَ سوى 5. وأكد باول خلال المؤتمر الصحفي أن هذا التغير هو: “تحول من 4 إلى 5 أشخاص كانوا يتوقعون خفض مرتين إلى توقع خفض مرة واحدة.”

هذا الانقسام المتماثل نادر جدًا في تاريخ لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. وفقًا لدراسة من الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو لعام 2023 (Bundick & Smith)، كانت الانقسامات داخل مخطط النقاط شبه معدومة خلال جائحة 2020، ثم بدأت تتصاعد تدريجيًا مع دورة رفع الفائدة. لكن الاختلافات السابقة كانت غالبًا حول “المدى” — هل نرفع بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس، مع اتفاق على الاتجاه. أما في مارس 2026، فالصراع هو حول “الوجهة” — هل يجب أن نخفض أم لا.

الوسيط ثابت عند 3.4%، لكن هناك فريقين يسيران في اتجاهين متعاكسين تحت هذا الرقم.

الأهم من ذلك هو أن توزيع الاحتمالات يتضيق. في ديسمبر، كانت مخططات النقاط واسعة، من خفض كبير إلى عدم تغيير. أما في مارس، فالتوزيع أصبح أكثر تضييقًا — 14 نقطة تتجمع بين فئتين — لكن هذا ليس اتفاقًا، بل تجمع لمجموعتين متعارضتين. عدم اليقين المتناثر يتحول إلى انقسامات مركزة، وهو أخطر، لأنه يمكن لأي مفاجأة في بيانات التضخم أن تدفع أحد الفريقين للتحول، مما يؤدي إلى تقلبات في الوسيط.

الاحتياطي الفيدرالي دائمًا يقلل من تقدير التضخم

جذر نزاع معدل الفائدة هو نزاع التضخم.

وفقًا لبيانات SEP من الاحتياطي الفيدرالي، في ديسمبر 2024، قدمت التوقعات لأول مرة تقديرًا لتضخم مؤشر PCE لعام 2026 عند 2.1%. ومنذ ذلك الحين، تم تعديلها تصاعديًا كل ربع سنة. في مارس 2025، كانت 2.2%، وفي يونيو 2.4%، وفي سبتمبر 2.6%. وفي ديسمبر، انخفضت مؤقتًا إلى 2.4%، ثم عادت لترتفع إلى 2.7% في مارس 2026. على مدى 6 فصول، تم تعديل التوقعات بمقدار 0.6 نقطة مئوية.

هذه النمط ليس الأول من نوعه. فالتوقعات لتضخم PCE في 2025 اتبعت نفس المسار. في ديسمبر 2024، كانت التوقعات عند 2.5%، ثم ارتفعت تدريجيًا إلى 2.7%، 3.0%، 3.0%، و2.9%. وفقًا لبيانات مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي (BEA)، كانت القيمة الفعلية لمؤشر PCE في ديسمبر 2025 بنسبة 2.9%. استغرقت الاحتياطي سنة كاملة لملاحقة ذلك، وأخيرًا وصلت إلى التساوي.

الآن، يتوقع الاحتياطي أن يكون تضخم PCE في 2026 عند 2.7%. والخط البرتقالي على الرسم يمثل القيمة الفعلية لعام 2025، وهي 2.9%. وفقًا لتاريخهم، من المرجح أن يكون 2.7% نقطة انطلاق، وليس نهاية. ليست مؤامرة، بل قاعدة. توقعاتهم الحالية للتضخم تتجه دائمًا نحو الارتفاع.

ما يستحق الانتباه هو التضخم الأساسي (Core PCE). في تقرير SEP لشهر مارس، رفعوا توقعات التضخم الأساسي لعام 2026 من 2.5% إلى 2.7%، بزيادة قدرها 0.2 نقطة مئوية في ربع واحد، وهو أكبر تعديل بين جميع المؤشرات. يُستبعد من هذا المؤشر تقلبات أسعار الغذاء والطاقة، ويُعتبر مؤشرًا أكثر موثوقية لاتجاه التضخم. عندما يتم رفع توقعاته، فهذا يدل على أن المشكلة ليست في تقلبات أسعار النفط، بل في استدامة التضخم الأساسية بشكل أكبر من المتوقع.

وفي نفس تقرير SEP لشهر مارس، رفعوا توقعات الناتج المحلي الإجمالي من 2.3% إلى 2.4%، مع بقاء معدل البطالة عند 4.4%. الاقتصاد أفضل قليلاً، والتضخم أكثر عنادًا، لكن مسار الفائدة لم يتغير.

هناك تناقض بين هذه التوقعات الثلاثة. إذا كان التضخم أكثر عنادًا مما يُتوقع، فلماذا يبقى مسار الفائدة ثابتًا؟ الانقسام 7:7 يعطي الجواب — ليس لأن الاحتياطي يعتقد أن الفائدة لا تحتاج إلى تغيير، بل لأن الانقسامات داخل الاحتياطي نفسه حول مسار التضخم موجودة.

وفقًا لبيانات CME FedWatch، فإن السوق يقدر الآن احتمالات خفض الفائدة في 2026 كالتالي: 32.5% احتمال خفض 50 نقطة أساس (مرتين)، 25.9% احتمال خفض 75 نقطة أساس (ثلاث مرات)، و21.1% احتمال خفض مرة واحدة فقط. التوقعات السوقية تقدر أن يكون الخفض حوالي 50 نقطة أساس، وهو أكثر تحفظًا من الوسيط الفيدرالي البالغ 25 نقطة أساس. لكن الفارق الأكبر هو أن السيناريو الأكثر احتمالًا، والوسيط الفيدرالي، يعكسان انقسام 7:7 داخل الاحتياطي.

لا أحد يعرف الإجابة. حتى الاحتياطي الفيدرالي نفسه.