شركة Huatai Securities: إيلاء أهمية لفرص التخصيص الاستراتيجي لأسهم شركات الوساطة

أشارت شركة هوتاي للأوراق المالية إلى أن السوق بشكل عام يتحسن منذ بداية العام، وأداء القطاعات يواصل النمو، لكن أسعار أسهم شركات الوساطة المالية تتراجع، مما يتناقض مع المنطق السابق ويشكل انحرافًا، وربما يكون ذلك نتيجة لتأثيرات سلوكيات التمويل، وتفضيلات المخاطر، والتوجيهات السياسية. من الآن فصاعدًا، يُظهر أداء القطاع استقرارًا واستمرارية جيدة، ومن المتوقع أن تتراجع عوامل الضغط على السيولة، وأن تتوازن أنماط السوق في ظل تقلبات الجغرافيا السياسية، وأن تزيد السياسات من دعم سوق رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، مع قوة الأداء، وانخفاض التقييمات، قد تظهر نافذة لإصلاح التقييمات، مما يجعل من المهم التركيز على فرص التخصيص الاستراتيجي لأسهم شركات الوساطة المالية.

النص الكامل

هوتاي للأوراق المالية: هل هناك فرصة لتعافي أسهم شركات الوساطة المالية؟

شهد السوق بشكل عام تحسنًا منذ بداية العام، واستمر أداء القطاعات في النمو، لكن أسعار أسهم شركات الوساطة المالية تتراجع، مما يتناقض مع المنطق السابق ويشكل انحرافًا، وربما يكون ذلك نتيجة لتأثيرات سلوكيات التمويل، وتفضيلات المخاطر، والتوجيهات السياسية. من الآن فصاعدًا، يُظهر أداء القطاع استقرارًا واستمرارية جيدة، ومن المتوقع أن تتراجع عوامل الضغط على السيولة، وأن تتوازن أنماط السوق في ظل تقلبات الجغرافيا السياسية، وأن تزيد السياسات من دعم سوق رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، مع قوة الأداء، وانخفاض التقييمات، قد تظهر نافذة لإصلاح التقييمات، مما يجعل من المهم التركيز على فرص التخصيص الاستراتيجي لأسهم شركات الوساطة المالية.

الآراء الأساسية

ما أسباب انخفاض أسهم شركات الوساطة المالية هذا العام؟

منذ بداية العام، انخفض مؤشر شركات الوساطة المالية بنسبة 8%، وكان من بين أكبر القطاعات تراجعًا، مما يتناقض مع أساسيات السوق، ويُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى أربعة عوامل: 1) ضغط السيولة. منذ بداية العام، استمر صافي سحب الصناديق المتداولة الأساسية (ETFs) في السوق، حيث تجاوز الحجم الإجمالي أكثر من تريليون يوان، مع تدفقات خارجة من ETFs المرتبطة بمؤشر شنغهاي-شنتشن 300، ومؤشر شنغهاي 50، بمقدار حوالي 6000 مليار يوان و1000 مليار يوان على التوالي (بنسبة وزن تقريبي 5% لكل منهما)، مما يخلق ضغطًا مرحليًا. 2) استقرار التوجيهات السياسية. رفع هامش التمويل، وتنظيم التداول، وغيرها من الإجراءات، أدت إلى توجيه السوق نحو نمو بطيء، وتقليل مرونة القطاع. 3) تغير هيكل التمويل الإضافي. يميل التمويل الإضافي المتمثل في الصناديق الخاصة إلى تفضيل المخاطر العالية، مع التركيز على الشركات الصغيرة والمتوسطة والمرونة العالية، مع انخفاض التخصيص لشركات الوساطة. 4) مخاوف استمرارية الأداء. الأداء السابق لشركات الوساطة كان يتأثر بشكل كبير بتقلبات السوق، مع مخاوف من عدم اليقين في النمو المستقبلي، مما يضغط على القطاع.

ما مدى استمرارية نمو أداء شركات الوساطة؟

من خلال النظر إلى الدورات السابقة، يظهر أداء شركات الوساطة نمط نمو نبضي، مع تقلبات كبيرة، مما يثير مخاوف بشأن استمرارية النمو. لكن في العامين الماضيين، زاد حجم السوق بشكل ملحوظ، وتوسع عدد المستثمرين والشركات المدرجة، واستمر تدفق الأموال على المدى المتوسط والطويل، وتحسن أداء جميع خطوط أعمال شركات الوساطة، مع تنويع الأعمال، بالإضافة إلى زيادة جودة الأعمال الدولية، مما أدى إلى تقليل تقلبات الأداء بشكل ملحوظ. وبالنظر إلى المستقبل، في ظل دعم السياسات لتطوير سوق رأس المال، من المتوقع أن يستمر بيئة النمو البطيء، مع تحول شركات الوساطة إلى مرحلة نمو مستدامة، مع زيادة استقرار أداءها، وتوفير مساحة استراتيجية للتقييمات غير المتطابقة مع الأداء.

ما هو الموقع الحالي لشركات الوساطة؟

حاليًا، تُعد تقييمات القطاع، والمراكز المالية، منخفضة مقارنة بالبيئات السوقية المماثلة في التاريخ. منذ عام 2018، كان متوسط نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PB) لمؤشر شركات الوساطة في سوق الأسهم الصينية حوالي 1.46-1.82، مع أعلى قرب 2.5، وكان متوسط PB لعشرة من أكبر الشركات حوالي 1.44-2.02. بالمقابل، لا تزال السوق نشطة، مع حجم تداول يومي يقارب 2 تريليون يوان، وهو الوضع الطبيعي الجديد، لكن حتى 16 مارس، كانت نسبة PB لمؤشر شركات الوساطة في سوق الأسهم الصينية فقط 1.37، ومتوسط PB للشركات الكبرى حوالي 1.33، بينما مؤشر شركات الوساطة في سوق هونغ كونغ المقوم باليوان الصيني PB فقط 0.74. بالإضافة إلى ذلك، تسيطر على القطاع حصة المستثمرين الأفراد، مع حصة المؤسسات والأموال طويلة الأجل منخفضة دائمًا، حيث كانت نسبة حيازة الصناديق النشطة حتى نهاية الربع الرابع من عام 2025 حوالي 0.72%.

ما العوامل التي تُحفز تحول القطاع؟

تحسن استقرار سوق رأس المال المحلي، وزيادة عدم اليقين في العوامل الجغرافية الخارجية، يدفعان إلى تغيرات هامشية في عوامل الضغط على القطاع، كما أن القطاع يتحول من تقلبات عالية إلى نمو مستقر، مما يبرز قيمة التخصيص في القطاع تدريجيًا. 1) تراجع اضطرابات السيولة، مع تقلص تأثير التدفقات الخارجة الكبيرة من ETFs. 2) تزايد التوجهات الإيجابية في السياسات، مع تصريحات في ديسمبر 2025 حول تحرير المؤسسات ذات الجودة، ومن المتوقع تنفيذ تدابير داعمة لرأس مال الشركات الكبرى، والأدوات المشتقة، والتدويل. 3) قد تؤدي الاضطرابات الخارجية إلى تقارب في تفضيلات المخاطر، مع توجه الأموال نحو الاستثمارات ذات التقلب المنخفض والعوائد المستقرة، مع دعم التقييمات المنخفضة والأداء القوي، مما يمنح شركات الوساطة القدرة على التكيف بشكل مرن. 4) في الربع الأول من 2026، استفادت من تحسن التداول، والتمويل بالرافعة المالية، وعمليات الاكتتاب، مع استمرار إمكانات النمو العالية. بشكل عام، يظل المجال محدودًا في الاتجاه النزولي، وذو قيمة عالية في الاتجاه الصعودي، مع ضرورة التركيز على فرص إصلاح التقييمات.

ما هي الخطوط الرئيسية لاختيار الأسهم الآن؟

تقييمات القطاع، والمراكز المالية، منخفضة تاريخيًا، لكن الاتجاه نحو استقرار سوق رأس المال على المدى المتوسط والطويل لم يتغير، ونعتقد أن الوقت الحالي هو فرصة استراتيجية للتخطيط، مع التركيز على ثلاثة مسارات رئيسية: 1) الشركات الكبرى ذات التقييمات المنخفضة والجودة العالية، التي تتمتع بقدرات شاملة وتتصدر في الأعمال الدولية؛ 2) الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تستفيد من المزايا الاقتصادية الإقليمية، وتتمتع بميزة في الاستثمار المباشر والمتابع للشركات التكنولوجية والابتكارية؛ 3) الفرص الهيكلية الناتجة عن عمليات الاندماج والاستحواذ الإقليمية.

تحذيرات المخاطر: عدم كفاية الدعم السياسي، وأداء سوق رأس المال دون التوقعات.