استراتيجية استثمار الأسهم الأمريكية لربيع 2026 من شنوان هونجيuan | "رفع" الثقيل "إضعاف" الخفيف، الحفاظ على التحوط

(المصدر: Shenwan Hongyuan Rongcheng)

نصائح الاستثمار الحالية:

منذ عام 2026، ظل الافتراضات المتعلقة بالاقتصاد الكلي والاستثمار في الذكاء الاصطناعي في السوق الأمريكية مستقرة نسبياً، مع تذبذب مؤشر الأسهم عند مستويات عالية وقليل من التقلبات، لكن المخاطر الجيوسياسية قصيرة الأمد، والمخاطر طويلة الأمد التي تهدد نماذج الأعمال بسبب الذكاء الاصطناعي أدت إلى زيادة ملحوظة في تقلبات الأسهم. 1) منذ بداية العام، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 3.3%، مع تأثير تقييمات بقيمة 5.2%، ومساهمة نمو الأرباح بنسبة 2%؛ وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 3.3%، مع تأثير تقييمات بقيمة 7.4%، ومساهمة نمو الأرباح بنسبة 4.4%. 2) من حيث الأسلوب، الأسهم ذات القيمة تفوق النمو، والأسهم ذات السوق المتوسط والصغيرة تفوق الكبيرة؛ ومن حيث القطاع، تراجعت البرمجيات والمالية والسلع الاستهلاكية الاختيارية، وارتفعت الطاقة والسلع الأساسية؛ 3) من حيث خصائص السوق، متوسط تقلبات الأسهم أعلى من تقلبات المؤشر بشكل ملحوظ.

اتجاه أسعار النفط هو مفتاح للاقتصاد الكلي والمتغيرات النقدية، وتأثير ارتفاع أسعار النفط على السوق الأمريكية يعتمد على دورة الاقتصاد الأمريكي وموقف الاحتياطي الفيدرالي. خلال فترات ارتفاع أسعار النفط الناتجة عن صدمات العرض، شهدت فترات التضخم الركودي مثل عام 1970 و2022، حيث كانت الاقتصاد الأمريكي في حالة سخونة قبل ارتفاع الأسعار، وكانت معدلات الفائدة الأساسية منخفضة نسبياً مقارنة بالتضخم. في أزمات النفط في السبعينيات، بعد ارتفاع أسعار النفط بشكل منهجي، ارتفعت الأجور والتضخم بشكل حلزوني، مع استقرار أرباح السوق الأمريكية، لكن تقييماتها انخفضت بشكل كبير. في مارس 2022، زاد الاحتياطي الفيدرالي من وتيرة رفع الفائدة، حيث خفضت السوق قيمتها أولاً قبل أن تتراجع أرباحها؛ أما في حالات الركود مثل 1990 و2008، فقبل ارتفاع أسعار النفط، كان الاقتصاد الأمريكي قد دخل في حالة ضعف، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي في التوقف عن رفع الفائدة أو خفضها. في 1990، بعد أن بدأ سعر النفط في الذروة وبدأ في التراجع، استمر الاحتياطي في خفض الفائدة، وكان أدنى مستوى للسوق يتزامن مع أعلى سعر للنفط. في 2008، استمر الاحتياطي في خفض الفائدة خلال عام من ارتفاع أسعار النفط، مع استمرار السوق في الضعف بسبب الأزمة المالية. قبل ارتفاع أسعار النفط الحالية، كان سوق العمل الأمريكي هشاً، وكان الاحتياطي في دورة خفض الفائدة، مما قد يؤدي إلى دورة تضخم ركودي → ركود → خفض الفائدة. من المحتمل أن يدخل الاقتصاد الأمريكي في نهاية مرحلة نمط K، حيث زاد التوظيف غير الزراعي فقط بمقدار 116 ألف وظيفة في 2025، مقارنة بـ 4.526 مليون في 2022. بالإضافة إلى ذلك، عادت مكونات التضخم الأساسية مثل الإيجارات إلى مستويات ما قبل الجائحة، مع أن مخاطر التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط ومخاطر رفع الفائدة من قبل الاحتياطي ليست عالية بشكل كبير. في ظل الانتخابات النصفية، تميل إدارة ترامب إلى إظهار المخاطر في النصف الأول من العام، مع احتمال حدوث تحول في النصف الثاني. تاريخياً، أداء السوق الأمريكية خلال سنوات الانتخابات النصفية أضعف من باقي السنوات، ويظهر أداء أفضل في النصف الثاني.

على المدى العام، بسبب عدم اليقين في الجغرافيا السياسية، والنمو، وهيكل أصول الشركات، فإن احتمالات ارتفاع تقييم السوق الأمريكية في 2026 ليست عالية. خلال اضطرابات الجغرافيا السياسية، قامت الاستثمارات الأجنبية بتخفيض ممتلكاتها في السوق الأمريكية لربعين متتاليين. يتطلب استقرار توقعات النمو والسيولة الصبر، خاصة مع انتقال السوق من أصول خفيفة إلى أصول ثقيلة، حيث بدأ معدل دوران الأصول في الذروة في الربع الثاني من 2025، مع محدودية في زيادة التقييمات. من المتوقع أن يظل نمو أرباح مؤشر S&P 500 ثابتاً عند حوالي 16% في 2026، مع تقييم ديناميكي عند حوالي 70% من النسبة المئوية، مع افتراض أن الأداء المالي هو الأساس. من حيث الأسلوب، تتوسع نفقات رأس مال الشركات من عمالقة التكنولوجيا إلى قطاعات أوسع، وقد تتفوق القطاعات المدفوعة بالاستثمار على قطاعات الاستهلاك. بين 2023 و2024، تعتمد نفقات رأس مال S&P 500 على تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، بينما تبدأ في 2025 في الانخفاض والانتعاش في قطاعات الصناعة والمرافق والطاقة. حالياً، نسبة حقوق الملكية إلى الأصول في S&P 500 منخفضة تاريخياً، مع توجه رأس مال السوق من التدفق النقدي إلى الدين. من منظور PB-ROE، تعتبر تقييمات قطاعات الصناعة والمواد والطاقة معقولة نسبياً. مع استمرار ضيق العرض في المستقبل، من المتوقع أن يتحسن ROE لأسهم القيمة بين 2026 و2027، مع وجود فرص كبيرة للاستثمار في الأسهم ذات القيمة. تقييمات أسهم التكنولوجيا حالياً معتدلة، مع أن النسب الديناميكية لـ Microsoft و Amazon و META و Nvidia تقع تحت 20%.

بالنسبة للذكاء الاصطناعي، توجد فرص بيتا في الجزء العلوي من سلسلة القيمة، وفرص ألفا في الجزء الأوسط، بينما لا تزال الفرص في الجزء السفلي في مراحلها الأولى. تظهر صناعة الذكاء الاصطناعي حالياً خصائص واضحة لصناعة التصنيع، مع استثمار ثابت في بناء مراكز البيانات، مع وجود نماذج ذكاء اصطناعي عامة متجانسة كمنتج رئيسي، مع تركيز القيمة حالياً على النماذج والسحابة كمكونات وسطية. مع استهلاك التدفقات النقدية الحرة وتسارع ضغوط التمويل، فإن عائد الاستثمار (ROI) هو المفتاح لاختيار ألفا في الوسط. على المدى المتوسط، قد تتوزع أرباح الشركات بشكل أوسع على طرفي سلسلة القيمة. مع اقتراب تكلفة الاستدلال في النماذج من حدودها القصوى، معتمدين على تكاليف الحوسبة والطاقة، ستولي الشركات في الجزء العلوي مزيداً من الاهتمام بتكاليفها، مع ارتفاع هامش الربح الصافي في صناعات تصنيع الرقائق والطاقة والطاقة الكهربائية مؤخراً، مع استمرار وجود فرص بيتا قوية. من ناحية الطلب في الجزء السفلي، قد يتطلب انفجار الطلب على الذكاء الاصطناعي مزيداً من التغلغل في المجالات الرأسية، مع خصائص مثل تنوع الإيرادات، وانخفاض القيمة الإجمالية، وسرعة النمو، وارتفاع عدم اليقين. في ظل سيناريو “الذكاء الاصطناعي يبتلع كل شيء”، انخفضت تقييمات قطاع البرمجيات إلى أدنى 20%. مع التعاون بين النماذج الكبيرة وشركات البرمجيات المتخصصة، قد تتغير الأسهم البرمجية من مبيعات غير مميزة إلى تمايز. الشركات التي تمتلك حواجز بيانات، وعادات مستخدمين، وميزات تنظيمية قد تتلقى فرصاً مبكرة. استعرض أداء أسهم وسائل الإعلام التقليدية مثل نيويورك تايمز بعد عام 2000، حيث انخفضت تقييماتها بسرعة، وتراجعت أرباحها بشكل ملحوظ بعد ثلاث سنوات من ظهور مخاوف تقنية، ومع تحول نماذج الأعمال إلى نماذج دفع ديناميكية، واشتراكات، وترخيص البيانات، تعافت أسعار الأسهم مع الأرباح وخرجت من القاع. بالإضافة إلى ذلك، فإن فرص دمج الذكاء الاصطناعي مع المجالات التقليدية تستحق الاهتمام: 1) خطة الخلق الأمريكية ستتقدم بسرعة في 2026، مع التركيز على ستة مجالات من المختبرات إلى السيناريوهات الصناعية: التصنيع المتقدم، التكنولوجيا الحيوية، المواد الأساسية، الطاقة النووية والانشطار والاندماج النووي، علوم المعلومات الكمومية، أشباه الموصلات والإلكترونيات الدقيقة؛ 2) الذكاء الاصطناعي في الرعاية الصحية: على مستوى التشغيل، أطلقت شركة Anthropic بنية تحتية طبية تستهدف شركات التأمين ومقدمي الرعاية الصحية، وتركز شركة OpenAI على التوجيه الصحي للمستهلكين، ويستخدم Microsoft Copilot Health على نطاق واسع في المؤسسات؛ 3) المدفوعات المالية بالذكاء الاصطناعي: تتجه بروتوكولات الدفع في عصر الذكاء الاصطناعي من الشبكات التقليدية إلى دعم عقود ذكية مستقلة، والمدفوعات الصغيرة، والمعاملات عالية التردد في الوقت الحقيقي، مع فرص رئيسية في العملات المشفرة القابلة للبرمجة والبنية التحتية للدفع الآلي.

تحذيرات المخاطر: المخاطر الصاعدة 1: بعد تولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد في 2026، إذا قرر زيادة وزن السياسات النقدية لدعم عودة التصنيع الأمريكي وتحول الاقتصاد، وقرر خفض الفائدة قبل التضخم، فإن تحسين السيولة سيساعد على توسع الطلب الأمريكي. المخاطر الصاعدة 2: التقدم الثوري في مجالات الطاقة أو الرعاية الصحية باستخدام الذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى توسع غير خطي في الطلب، مع تسريع ثورة الإنتاجية؛ المخاطر الهابطة 1: عدم قدرة الذكاء الاصطناعي على تحسين علاقات الإنتاج، مما يؤدي إلى تأثيرات سلبية على التوظيف الأمريكي، حيث يتباطأ التوظيف تدريجياً ويزداد خطر التسريح، مما يهدد الطلب الكلي. المخاطر الهابطة 2: عدم السيطرة على مخاطر الحرب قد يؤدي إلى استمرار ارتفاع أسعار النفط في الربع الثالث، وإذا استمر معدل التضخم فوق 3%، فإن مركز تقييم السوق الأمريكية قد ينخفض بشكل نظامي.