بينغ آن جود دكتور، يصعب التخلص من الاعتماد على نقل الدم

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا يصعب على “بنك السلام للرعاية الصحية” إخفاء تدهور سعر سهمه رغم الأرباح؟

نص | لوي ييير

تحرير | يانغ شو ران

تخوض شركة “بنك السلام للرعاية الصحية”، التابعة لمجموعة السلام، حالياً صراعاً بين الأداء السوقي والقيمة السوقية.

خلال الثلاثة أرباع الأولى من العام الماضي، قدمت الشركة تقرير أداء يبدو مستقراً ومبشراً: إجمالي الإيرادات 3.725 مليار يوان، بزيادة قدرها 13.6%؛ صافي الربح 184 مليون يوان، بزيادة 72.6%؛ وصافي الربح المعدل 216 مليون يوان، بزيادة 45.7%.

وبحسب هذا الاتجاه، فمن المرجح أن تحقق الشركة أرباحاً متواصلة للسنة الثانية على التوالي، وتحقق أفضل أداء تاريخي لها.

كما أن بيانات التشغيل خلال عطلة عيد الربيع رسمت صورة لخدمة مشغولة: خلال العطلة، ارتفعت استشارات المستخدمين اليومية على منصة “بنك السلام للرعاية الصحية” بنسبة تقارب 70%، وزادت حالات المساعدة في الحصول على الرعاية الطبية خارجياً بنسبة 29%.

لكن رد فعل السوق المالية كان بارداً، ومرشداً هذه “الازدهار” بمزيد من البرودة.

من سبتمبر 2025، بدأ سعر سهم “بنك السلام للرعاية الصحية” يتراجع باستمرار، وحتى الآن، فقد أكثر من 50% من قيمته. وعلى الرغم من أن العديد من الأسهم في هونغ كونغ كانت تتراجع، إلا أن هذا الانخفاض يحتل مرتبة متقدمة بين الأكثر انخفاضاً.

أداء سعر سهم “بنك السلام للرعاية الصحية” (من سبتمبر 2025 حتى الآن)

هذا يوقظ الوعي بأن الأمور التي يقلق السوق بشأنها ربما لا تتعلق بتلك البيانات التشغيلية الجذابة أو تقارير الأداء.

هذه المقالة من فريق محتوى “جوتشو ويف”، وهي مقالة عميقة ذات قيمة، نرحب بمتابعتكم على منصات متعددة.

01 الأرباح

يُعد أصل “بنك السلام للرعاية الصحية” من عائلة النخبة — فهي الآن منصة رائدة في المجال الصحي والطبي ضمن مجموعة السلام.

في عام 2014، وُجدت “بنك السلام للرعاية الصحية” استجابةً لفرص الرعاية الصحية عبر الإنترنت. في 4 مايو 2018، دخلت السوق المالية في هونغ كونغ، وأصدرت 160 مليون سهم، وجمعت 8.564 مليار دولار هونغ كونغ، محققة أكبر عملية طرح عام في سوق هونغ كونغ ذلك العام، وأصبحت حديث الساعة.

لاحقاً، ارتقت بسرعة، وبلغت قيمتها السوقية أعلى مستوى لها عند 1600 مليار دولار هونغ كونغ.

لكن بعد ذروة الشهرة، بدأت رحلة طويلة من الخسائر استمرت تسع سنوات، حيث تآكلت ثقة السوق تدريجياً، ووصل سعر سهمها إلى أدنى مستوى له عند 3 دولارات هونغ كونغ، مع انخفاض في القيمة السوقية بأكثر من 90%.

ظهرت نقطة التحول في عام 2024، حين قررت “بنك السلام للرعاية الصحية” التخلي عن نموذج الإنفاق المفرط على العملاء النهائيين (C端) الذي يستهلك الكثير من الموارد، وبدأت في ربط كامل مع بيئة مجموعة السلام، مع تحويل التركيز إلى الطرف المالي الشامل (F端) (تطبيق مالي شامل) والطرف المؤسساتي (B端).

الطرف F هو فئة العملاء ذات الثروة العالية من تأمين السلام — هؤلاء المستخدمون غالباً يمتلكون قدرة دفع قوية واحتياجات صحية ملحة، وهم الهدف الأهم في مجال الخدمات الطبية. أما الطرف B، فهو يركز على التعاون مع الشركات من خلال قنوات مجموعة السلام، مع استهداف الشركات الكبيرة والمتوسطة ذات القدرة والرغبة في الدفع، وتخصيص حلول إدارة صحة الموظفين بشكل شامل.

التغيير كان سريعاً وملموساً. في عام 2024، حققت “بنك السلام للرعاية الصحية” إنجازاً غير مسبوق، حيث أنهت تسع سنوات من الخسائر لأول مرة، وحققت أرباحاً سنوية صافية قدرها 81 مليون يوان، وصافي ربح معدل 158 مليون يوان، معلنة نهاية تاريخ الخسائر الطويل.

هذه النتيجة التي كانت صعبة المنال، أعادت إشعال توقعات السوق تجاه الشركة، وأعطت دفعة قوية لانتعاش سعر سهمها.

من سبتمبر 2024 إلى سبتمبر 2025، ارتفع سعر سهم “بنك السلام للرعاية الصحية” من أدنى مستوى عند 3.185 دولار هونغ كونغ إلى 24.4 دولار، بزيادة قدرها 666%.

وفي عام 2025، استمرت قوة الشركة وأداءها في النمو. حتى النصف الأول من 2025، بلغ عدد المستخدمين المدفوعين من الطرف F حوالي 20 مليون، بزيادة 34.6%؛ كما زاد عدد الشركات العميلة التي تدفع مقابل خدماتها، مع تحقيق أرباح من خلال تقليل التكاليف.

وفي تقرير عام 2024، أظهرت الشركة انخفاض مصاريف المبيعات بنسبة 8.6 نقطة مئوية، وتراجع المصاريف الإدارية بنسبة 37.2%، وانخفاض مصاريف البحث والتطوير بنسبة 29.2%. والأكثر إثارة للدهشة، هو تقليص عدد الموظفين، حيث انخفض من 4561 موظفاً في 2021 إلى 1563 موظفاً بنهاية 2024، بانخفاض قدره 65.73% خلال ثلاث سنوات، مع انخفاض بنسبة 54.3% في عام 2024 وحده، حيث تقلص عدد الموظفين بمقدار 1862.

هذا التوفير في التكاليف، ساهم بشكل مباشر في خفض تكاليف التشغيل، وأسهم في تحقيق الأرباح.

تفسير الشركة العلني كان أن “انخفاض مصاريف المبيعات يعود إلى تحسين قنوات التوزيع، وارتفاع معدل تجديد العملاء، وانخفاض المصاريف الإدارية يرجع إلى إعادة هيكلة العمليات باستخدام الذكاء الاصطناعي وتعزيز الرقمنة.”

لكن، في الواقع، يدرك خبراء إدارة الشركات والمحللون أن هذا الأسلوب في تقليل التكاليف لتحقيق الأرباح، غالباً ما يؤدي إلى تراجع في قدرات البحث والتطوير وجودة الخدمة.

02 الاعتماد

بالإضافة إلى ضعف أساس الأرباح، فإن أكبر مشكلة تواجه “بنك السلام للرعاية الصحية” هي اعتمادها الشديد على بيئة مجموعة السلام، مع ضعف قدرتها على الاستقلالية.

منذ تأسيسها، اعتمدت الشركة بشكل كبير على موارد الشركة الأم، مجموعة السلام، سواء في جذب المستخدمين أو في مصادر الإيرادات، مع اعتماد غير عادي على موارد المجموعة.

تقرير نصف السنة أظهر أن إيرادات الشركة من داخل مجموعة السلام تجاوزت 7 مليارات يوان، بزيادة 58%، وتشكل حوالي 30% من إجمالي الإيرادات. وهذه ليست إلا الإيرادات المباشرة، أما الإيرادات غير المباشرة فهي أكبر بكثير.

حتى نهاية يونيو 2025، بلغ دخل “بنك السلام للرعاية الصحية” من عملاء الطرف F في مجموعة السلام 14.33 مليار يوان، بزيادة 28.5%، ومن عملاء الطرف B بلغ 5.27 مليار يوان، بزيادة 35.2%، مع أن هذين الرقمين يشكلان معاً حوالي 78.3% من إجمالي الإيرادات.

وهذا يعني أن حوالي 80% من إيرادات الشركة تعتمد على بيئة مجموعة السلام الداخلية.

توجه مجموعة السلام نحو دعم “بنك السلام للرعاية الصحية” بشكل أكبر بدأ منذ العام الماضي، مع إطلاق استراتيجية “التمويل الشامل + الرعاية الصحية والتقاعد”، التي تهدف إلى دفع النمو المتوازن.

وفي سبيل تنفيذ هذه الاستراتيجية، أعلنت الشركة في ديسمبر 2024 عن توزيع أرباح بقيمة تتجاوز 10 مليارات دولار هونغ كونغ. وعلى الرغم من أن الشركة حققت لأول مرة أرباحاً صافية تُنسب للمساهمين، حيث بلغت 81.42 مليون يوان، إلا أن إجمالي خسائرها التراكمية حتى نهاية 2024 بلغ 7.1333 مليار يوان.

وفي المقابل، زادت “مجموعة السلام” من حصتها عبر “الأسهم مقابل الأرباح”، لترتفع من 39.41% إلى 52.74%، وتصبح السيطرة المطلقة، مع إدراج “بنك السلام للرعاية الصحية” ضمن البيانات المالية المجمعة.

على السطح، يبدو أن عدد العملاء الأفراد لمجموعة السلام قد اقترب من 250 مليون، وأن تغلغل “بنك السلام للرعاية الصحية” في سوق الطرف F يقتصر على 8% من إجمالي عملاء مجموعة السلام، وأن تغطية عملاء الشركات من الطرف B تصل إلى 5%، مما يترك مجالاً كبيراً للنمو.

لكن، في الواقع، فإن الاعتماد المفرط هذا يضع الشركة في موقف سلبي — فبمجرد أن تقوم الشركة الأم بتعديل استراتيجيتها أو تقليل مواردها، فإن أعمال “بنك السلام للرعاية الصحية” ستكون معرضة لضربة قوية، وهذا ليس مستبعداً.

هذه المخاوف ليست من فراغ. فشركة “مجموعة السلام” نفسها تواجه ضغوطاً تنافسية كبيرة، ومستقبل قدرتها على دعم “بنك السلام للرعاية الصحية” باستمرار لا يزال غير مؤكد.

وفقاً لبيانات “توم هولاند فنانس”، في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، حققت شركات التأمين الكبرى في الصين، وهي “الصين للتأمين على الحياة”، و"نيوهايب للتأمين"، و"الصين للتأمين على السيارات"، و"تأمين الصين"، نمواً في صافي أرباحها بنسبة 60.5%، 58.9%، 28.9%، و19.3% على التوالي، بينما حققت “مجموعة السلام” أرباحاً صافية قدرها 132.856 مليار يوان، بزيادة 11.5% فقط، وهو معدل نمو أقل بكثير من نظرائها.

حالياً، تقدم “بنك السلام للرعاية الصحية” خدمات طبية غالباً كملحق لمنتجات التأمين، بهدف تعزيز جاذبيتها، وهي في جوهرها نوع من “الهدايا الخدمية”، ولم تتشكل بعد دائرة قيمة ذاتية متكاملة.

وفي حال اضطرت “مجموعة السلام” إلى تقليل أداءها أو تقليص دعمها، فمن المرجح أن تكون “بنك السلام للرعاية الصحية” هي الخاسرة الكبرى.

03 الاستقلالية

في خطة مجموعة السلام، لدى “بنك السلام للرعاية الصحية” هدف واضح نسبياً للتطوير — أن يكون الرائد في منظومة الرعاية الصحية والتقاعد ضمن مجموعة السلام، وأن يُقارن بنموذج “أوبتوم” (Optum) التابع لشركة “UnitedHealth” الأمريكية، لبناء نموذج جديد للتأمين الصحي الإداري (HMO) في السوق الصينية.

HMO، أو “منظمة الحفاظ على الصحة”، ببساطة، تعني أن شركة التأمين لا تقتصر على تغطية النفقات بعد العلاج، بل تدير جميع الموارد الطبية، وتشارك في إدارة صحة المؤمن عليهم قبل المرض، لتحقيق رقابة كاملة على التكاليف عبر جميع المراحل.

وفقاً لهذا النموذج، يمكن للمؤمن عليهم الاستفادة من خدمات طبية شاملة داخل شبكة مخصصة، ويمكن لشركات التأمين تقليل التكاليف عبر إدارة صحية مسبقة، مع تنظيم المؤسسات الطبية لتحقيق علاج أكثر كفاءة، وتحقيق مكاسب للجميع.

شرط أساسي لهذا النموذج هو أن تتولى شركة التأمين دوراً رئيسياً في نظام الدفع الطبي، بحيث تسيطر على إدارة العمليات برمتها.

لكن في الصين، فإن الجهة المسيطرة على نظام الدفع الطبي هي التأمين الصحي الحكومي، وليس شركات التأمين الخاصة.

على سبيل المثال، في 2024، أظهرت بيانات “الإدارة الوطنية للرقابة المالية” أن إنفاق التأمين الصحي التجاري بلغ حوالي 4037.77 مليار يوان، بينما بلغ إجمالي إنفاق صندوق التأمين الصحي الوطني 29675.92 مليار يوان، أي أن الإنفاق الحكومي يفوق إنفاق التأمين التجاري بأكثر من سبعة أضعاف.

هذه الحقيقة تفرض أن علاقات “بنك السلام للرعاية الصحية” مع المستشفيات الشريكة تظل علاقات تعاون بسيطة، لا تملك الشركة السيطرة أو النفوذ، ولا يمكنها التأثير على قرارات الأطباء، ولا يمكنها إدارة التكاليف الطبية بشكل فعال.

لذا، فإن “نموذج HMO” الذي تتحدث عنه “بنك السلام للرعاية الصحية” يظل مجرد شعار دعائي، ومن الصعب أن يترسخ على أرض الواقع. كما أن مجموعة السلام قد تتوقف عن دعم “بنك السلام للرعاية الصحية” بشكل كبير، وهو سبب مهم جداً.

وبدلاً من أن تساعد شركة التأمين على “التحكم في التكاليف”، فإن “بنك السلام للرعاية الصحية” يضطر إلى التركيز أكثر على تحسين خدماته الطبية. وتُظهر البيانات أن الشركة اقترحت نظام خدمات يشمل أربعة سيناريوهات: “عند الخط، عند المستشفى، عند الشركة، وفي المنزل”، ويشمل ذلك الاستشارات عبر الإنترنت، والخدمات الطبية خارجياً، وخدمات الشركات، والرعاية المنزلية.

لكن، في التطبيق العملي، غالباً ما تتحول هذه الخدمات إلى مجرد “مظاهر سطحية”، ولا تقدم قيمة حقيقية للمستخدمين. والأهم من ذلك، أن هذه الخدمات التي تبدو ودودة، يمكن أن تكون سهلة التنفيذ بالنسبة للمؤسسات التأمينية والطبية والمالية الكبرى، مما يزيد من حدة المنافسة ويزيد من تكاليف التشغيل:

• في مرحلة الاستشارات عبر الإنترنت، يمكن التعامل مع أعراض البرد والحمى البسيطة، وغالباً تكون مجرد وسيلة لشراء الأدوية عبر الإنترنت، ولا يمكن مقارنتها مع الفحوصات التقليدية مثل “الاستماع، النظر، السؤال، والفحص”.

• خدمات “المساعدة في الحصول على الرعاية خارجياً” غالباً ما تقتصر على حجز المواعيد، والمرافقة، وتقديم خدمات أساسية، وهي قابلة للاستبدال بسهولة، ولا تؤثر على سير العلاج في المستشفيات، ولا تتيح الوصول إلى موارد طبية عالية الجودة وفعالة.

• خدمات الشركات (TOB) تتضمن عادة الفحوصات الطبية، واستشارات الأطباء المختصين، والمساعدة في الحصول على الرعاية، وشراء الأدوية بسهولة.

يتضح أن هذه الخدمات متشابهة بشكل كبير في السوق، ويصعب أن تخلق ميزة تنافسية حقيقية، بل قد تؤدي إلى ثغرات في الجودة، بسبب الاعتماد المفرط على العمليات التشغيلية وسهولة الدخول.

وفي منصة “هايكو تشرمنت” (黑猫投诉)، هناك أكثر من 3000 شكوى ضد “بنك السلام للرعاية الصحية”، تركز بشكل رئيسي على صعوبة استرداد الأموال، وعدم كفاية الخدمات.

بالنسبة لـ"بنك السلام للرعاية الصحية"، فإن تحقيق أرباح مالية لمدة عامين متتاليين لم يحل مشكلة نقص القدرات التنافسية الأساسية، وهو السبب الجوهري لاعتمادها المفرط على الشركة الأم.

وإذا لم تُعالج هذه العيوب، فإن هذه الشركة ذات الأصل النبيل ستظل غير قادرة على الاستقلال الحقيقي. وحتى لو استطاعت مجموعة السلام حل جميع المشكلات الظاهرية بمواردها المالية اللامحدودة، فإن الموقع المركزي لنظام الرعاية الصحية والتأمين في منظومة التأمين الصحي يظل قائماً على أساس ضعفها الأصلي، وكل ازدهار في منتجات الرعاية الطبية سيكون مبنياً على أساس غير متين.