هل ستأتي "جسر المياه الصيني"؟ هل يمكن حقًا تحقيق التشغيل على مدار الساعة؟

في الصين، لم تكن الاستراتيجيات الكلية يوماً محط اهتمام أكبر مما هي عليه الآن.

في قنوات التوزيع، أصبحت منتجات شركة桥水中国 منذ زمن طويل تُعتبر “سلعًا مخصصة”: حيث قد لا يتمكن حساب بمبالغ تصل إلى عشرات الملايين أو المليارات من الحصول إلا على حصة قدرها 200 ألف يوان من المنتجات. كما أن صندوق ونجينج، وهو صندوق خاص جديد يحمل جينات桥水، سرعان ما جذب اهتمام السوق أيضًا.

من ناحية التمويل، أصبحت فكرة التنويع في التخصيص قد رسخت في الأذهان، خاصة في ظل ندرة المنتجات ذات التقلبات المنخفضة والأداء المتميز لاستراتيجيات الكلية، حيث يفضل المستثمرون دفع الثمن مقابل “قصص الحماية من المخاطر” هذه.

لكن وراء هذا الزخم، لا تزال هناك شكوك قائمة: هل يمكن لـ"نسخة الصين من桥水" أن تحقق استراتيجية الحماية على مدار الساعة؟ وكيف يمكن استنساخ استراتيجيات محلية بشكل مثالي في ظل الفروق الكبيرة بين السوقين الصيني والأمريكي؟ وهل جميع الأموال ذات الميل المنخفض للمخاطر مناسبة للاستراتيجيات الكلية؟

أظهرت مقابلات متعددة مع مصادر مختلفة أن “نسخة الصين من桥水” لا تزال في مرحلة الانتقال من مجرد استنساخ بسيط إلى تطور محلي، وأن معركة التمرد على ذلك قد بدأت للتو.

عندما تهب رياح桥水 على الصين

قال أحد خبراء القنوات: “منتجات桥水中国، من الصعب الحصول على حصص فيها”، وهو تعبير حي يصف حالة “الجنون桥水” الحالية.

كصندوق تحوط عالمي رائد، تشتهر桥水 باستراتيجيتها “على مدار الساعة”. وخلال السنوات الأخيرة، أظهرت منتجاتها المحلية أداءً قويًا، مما زاد من بريق سمعتها.

وفي قائمة Bloomberg لأفضل 10 صناديق تحوط عالمية لعام 2025، احتلت桥水 أربعة مراكز، حيث جاءت منتجاتها الصينية في المركز الرابع، متقدمة بمركزين عن عام 2024.

الأموال لا تتغير من تلقاء نفسها بدون سبب.

خلال الفترة من 2022 إلى 2024، شهدت العديد من صناديق الأسهم الخاصة المحلية تراجعًا كبيرًا، حيث انخفضت قيمة بعض المنتجات التي تدير مئات المليارات إلى أقل من 0.7 يوان. في ظل هذا الوضع، أصبحت أداءات桥水 نادرة جدًا، وبدأت التدفقات المالية تتزايد بشكل جنوني.

قال مصدر من القناة: “منذ العام الماضي، لا يمكن للعملاء في بعض القنوات الرائدة حجز إلا حصصًا من منتجات桥水 إذا كانت أصولهم تتجاوز 50 مليون يوان، بل إن بعض القنوات رفعت الحد الأدنى لشراء منتجات桥水 إلى مليار يوان، ومع ذلك، فإن هؤلاء العملاء قد لا يستطيعون شراء إلا حصة قدرها 200 ألف يوان من رأس المال الأساسي.”

عندما يعجز المستثمرون عن الحصول على منتجات桥水، يبحثون بنشاط عن “بدائل”.

وفي الآونة الأخيرة، أصبحت شركة ونجينج “مشهورة”. وأكد العديد من خبراء الصناعة أن، على الرغم من أن الحد الأدنى لشراء هذه الصناديق يتجاوز 2 مليون يوان، إلا أنها لا تزال تحظى بشعبية كبيرة بين المستثمرين، حيث جمعت بسهولة أكثر من مليار يوان قبل أن تبدأ حملات ترويج واسعة، فيما يسأل العديد من المستشارين الماليين عن خلفيتها وقنوات التوزيع.

السبب الرئيسي هو أن فريقها الأساسي يحمل “جينات桥水”. ووفقًا للمعلومات، فإن مؤسس ونجينج تخرج من جامعة هارفارد، ويمتلك خبرة غنية في التداول الكلي والكمّي على الصعيدين المحلي والعالمي؛ أما مدير الاستثمار في الشركة، فله أكثر من عشر سنوات من الخبرة في وول ستريت، وكان قد عمل سابقًا في桥水 و桥水中国، وشغل مناصب مدير أبحاث ومدير استثمار.

وفي ظل هذا الزخم، شهدت المنتجات الكلية المحلية أيضًا نموًا سريعًا.

وأفاد خبراء الصناعة أن منتجات الاستراتيجيات الكمية التي تديرها شركة مينغ شون للاستثمار، والتي تتجاوز قيمتها المليارات، استمرت في البيع بشكل مستمر منذ بداية عام 2026، وأن استراتيجية الأصول المتعددة التي بدأتها شركة تشي شيانغ في 2023، قد تجاوزت الآن حجمها 10 مليارات يوان.

كما أظهرت بيانات منصة Private Equity Online أن عدد الصناديق الجديدة المسجلة في فبراير الماضي بلغ 900 صندوق، تليها استراتيجيات الأصول المتعددة (بما في ذلك الاستراتيجيات الكلية) بعدد 200 صندوق. ومن حيث البيانات السنوية، بلغ عدد الصناديق الجديدة المسجلة في 2025 حوالي 1806، مما يجعلها ثاني أكبر استراتيجية من بين خمس استراتيجيات رئيسية.

ما الفرق بين “نسخة الصين من桥水” و桥水中国؟

قال أحد المستثمرين القدامى: “الاستثمار في أصل واحد واستراتيجية واحدة أصبح أكثر صعوبة مع تغير البيئة الكلية والسوق بشكل متزايد.” وأوضح أن سبب هذا الزخم الأخير هو أن “مونشي” (شركة استثمارية) أشار إلى أن السبب يكمن في أن استراتيجيات桥水 تعتمد على توازن المخاطر عبر نماذج تقييم الأسعار، والتي تستند إلى بيانات من دورات اقتصادية وسوقية طويلة الأمد. وعلى العكس، فإن العديد من المنتجات المحلية تقتصر على تجميع مراكز الأسهم والسندات بشكل بسيط، ولا تملك القدرة أو الموارد للقيام بأبحاث عميقة في الاقتصاد الكلي، والنتيجة أن “الشكليات متشابهة، لكن عند حدوث تقلبات تظهر الفوارق.”

كما أن الاختلافات الكبيرة بين الأدوات المالية والسياسات في الداخل والخارج تجعل من المستحيل على الصناديق المحلية استنساخ桥水 بشكل كامل.

قال مسؤول في قسم إدارة الأصول في أحد البنوك: “الاستثمار في الأسهم المحلية (A股) وسوق هونغ كونغ يتسم بتقلبات أعلى بكثير من السوق الأمريكية. وإذا طبقنا نماذج تقييم المخاطر بشكل صارم، فسنحتاج إلى زيادة نسبة الأصول ذات التقلب المنخفض (السندات). في أمريكا، يمكن لـ桥水 استخدام الرافعة المالية على السندات لتقليل تقلبات المحفظة، لكن هذا الأمر يصعب تحقيقه في الصين.”

بالإضافة إلى ذلك، فإن السيولة وحساسية السياسات في سوق العقود الآجلة للسلع المحلية لها خصائصها الخاصة، ونسخ نموذج桥水 غالبًا ما يكون غير فعال.

عبور “جسر桥水” خطوة بخطوة

تزايد الطلب على العوائد المستقرة، وصعوبة تقليد桥水، دفع المؤسسات إلى التفكير في طرق محلية للنجاح.

قال أحد مديري الصناديق الكبرى في شنغهاي: “على الرغم من أنه لا يمكن تطبيق النموذج بشكل مباشر، إلا أن المنهجية الأساسية لـ桥水 تستحق التعلم.” وأكد أن خبرة إدارة الاستراتيجيات الكلية على مدى سنوات، تعطي تصورًا واضحًا عن أن “الأساس هو استيعاب الخبرات الدولية وإعادة بناء نماذج استثمار ومخاطر تتناسب مع السوق المحلية.”

وأعربت شركة تشي شيانغ عن اعتقادها أن الاختلافات في الأداء بين الدورات الاقتصادية المحلية والعالمية تجعل من الصعب تطبيق استراتيجيات مثل مؤشر ميريل لينش بشكل مباشر، لذلك تستخدم الشركة استراتيجيات تعزيز المؤشر واستراتيجيات CTA على مؤشرات الأسهم كبدائل للأصول الأسهم، واستراتيجيات CTA على السلع كبدائل للأصول السلعية، بالإضافة إلى استخدام عقود مستقبليات على السندات وصناديق ETF كبدائل للسندات، مع تحديد نسب التخصيص باستخدام نماذج تقييم المخاطر بحيث تساهم كل استراتيجية بشكل متساوٍ في تقلبات المحفظة، مما يساهم في السيطرة على تقلبات المحفظة بشكل فعال.

وفي مقابلة مع الصحفي، قال مونشي إن السوق المالية الصينية تتميز بخصائص فريدة، وأن المؤسسات المحلية لا يمكنها ببساطة تكرار النماذج الأجنبية. لذلك، من المتوقع أن تتطور شركات إدارة الأصول الكبرى إلى نماذج منصة متعددة ومتنوعة، بينما تتجه المؤسسات الصغيرة والمتوسطة نحو التخصص والتقسيم الدقيق. والأهم من ذلك، هو أن القدرة على تحويل التوزيع متعدد الاستراتيجيات والأصول إلى أرباح مستقرة ومستدامة هو المعيار الحقيقي للقدرة التنافسية على المدى الطويل. وستعمل الشركة على تطوير منظومة أبحاث وتقنيات وإدارة مخاطر على مدى طويل، بهدف تعزيز استراتيجياتها الكلية تدريجيًا.