طعم عام 2008! بنك أمريكا يوصي ببيع "الأصول المرتبطة بالائتمان الخاص الأوروبي" على المكشوف، بما في ذلك البنك الألماني

بنك أوف أميركا يروج لاستراتيجية بيع الأسهم الأوروبية ذات التعرض للائتمان الخاص القصير الأجل، حيث تتضمن القائمة مؤسسات مثل دويتشه بنك وشركاء جروب، وقد بدأ جولدمان ساكس سابقًا في ترويج أدوات مشتقة للاقتراض الشركات على المدى القصير للمحافظ المهددة بالبيع على المكشوف. هذان العملاقان في وول ستريت يتجهان بشكل متزايد نحو وضع مراكز قصيرة في سوق الائتمان الخاص، مما أدى إلى تصاعد المخاوف من المخاطر النظامية لهذا التصنيف من الأصول.

وفقًا لصحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية يوم الخميس، حذر بنك أوف أميركا عملاءه من أن الأسهم الأوروبية ذات التعرض للائتمان الخاص تحمل مخاطر هبوط بنسبة 30% مقارنة بنظيراتها الأمريكية، وذلك لأن انخفاضاتها لم تصل بعد إلى مستوى نظيراتها الأمريكية. ولهذا، أنشأ البنك سلة قصيرة مكونة من 17 سهمًا ماليًا أوروبيًا، تشمل دويتشه بنك وشركاء جروب، بالإضافة إلى شركات التأمين مثل أكسا، وليجال أند جنرال، وأفيفا، ومجموعة المعاشات أيجون.

يأتي هذا التحرك في وقت تتزايد فيه الضغوط على سوق الائتمان الخاص، حيث أعلنت بلو أول عن إغلاق دائم لقناة استرداد أحد صناديقها، مما أدى إلى عمليات بيع واسعة النطاق—حيث فقدت قيمة السوقية للصناديق منذ بداية العام حوالي 40%، كما انخفضت أسهم بلاكستون بنسبة 27%. يلعب وول ستريت دور مزود أدوات البيع على المكشوف عند تصاعد المخاطر، مما يذكر بعض المراقبين بأحداث الأزمة المالية عام 2008.

بنك أوف أميركا يبني سلة قصيرة من 17 سهمًا لتغطية التعرض الأوروبي

المنطق الأساسي وراء ترويج بنك أوف أميركا لهذه الاستراتيجية هو أن تقييمات الأسهم الأوروبية ذات الصلة بالائتمان الخاص لم تصل بعد إلى مستوى التصحيح الذي شهدته الأصول المماثلة في الولايات المتحدة. إذ أن الانخفاضات في الأسهم الأوروبية لا تزال متأخرة بشكل واضح، مما يخلق مساحة هبوط محتملة تصل إلى حوالي 30%.

السلة القصيرة التي أعدها البنك تتضمن 17 سهمًا ماليًا أوروبيًا، تشمل بنوكًا، وشركات تأمين، وشركات إدارة أصول، مع تصنيف دويتشه بنك وشركاء جروب كأمثلة رئيسية على التعرض الأكبر لاضطرابات الائتمان الخاص، بالإضافة إلى أكسا، وليجال أند جنرال، وأفيفا، ومجموعة المعاشات أيجون.

ومن الجدير بالذكر أن بنك أوف أميركا لم يتجنب سوق الائتمان الخاص، حيث أعلن الشهر الماضي عن استثمار 25 مليار دولار في قطاع قروض الائتمان الخاص، وسط مخاوف متزايدة بشأن جودة الائتمان والسيولة.

وفي الوقت نفسه، أشار محللو قسم الأبحاث بالبنك يوم الأربعاء إلى أن التركيز الإعلامي على الائتمان الخاص “مبالغ فيه”، وأن البيانات ذات القيمة المنخفضة هي السبب وراء عمليات البيع الحالية، معتبرين أن الفرصة الحالية للشراء على الخط الأمامي تمثل فرصة جيدة. يعكس الخلاف الداخلي في بنك أوف أميركا بشأن الائتمان الخاص مدى التباين في تقييم السوق لهذا التصنيف من الأصول.

جولدمان ساكس دخل السوق مسبقًا، باستخدام مبادلة العائد الكلي كأداة للبيع على المكشوف

ليست خطوة بنك أوف أميركا فريدة من نوعها. وفقًا لمقال سابق لوول ستريت إنك، كان جولدمان ساكس قد بدأ بالفعل في ترويج استراتيجيات بيع على المكشوف لقروض الشركات للعملاء من صناديق التحوط، باستخدام أداة مشتقة تسمى “مبادلة العائد الكلي” (total return swap)، والتي تتيح للمستثمرين تحقيق أرباح عندما ينخفض سعر القرض.

وفقًا لمصادر مطلعة، تلقى جولدمان ساكس مؤخرًا استفسارات من عدة عملاء، وتواصل بشكل نشط مع صناديق تحوط مهتمة ببيع على المكشوف لقروض التكنولوجيا، لكن لم يتم إتمام أي صفقة فعلية حتى الآن. المنطق وراء رغبة الصناديق في البيع على المكشوف هو التعرض المزدوج لمخاطر الائتمان الخاص وصناعة البرمجيات—حيث أن بلو أول، التي قدمت قروضًا واسعة لصناعة البرمجيات، تقع في قلب الأزمة، وأن التقدم في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي الذي يثير مخاوف بشأن مستقبل شركات البرمجيات، قد أدى إلى إغلاق عمليات استرداد هذا الصندوق.

مؤسستان رائدتان في وول ستريت تضعان مسارات للبيع على المكشوف للعملاء، مما يدل على تزايد الطلب على أدوات التحوط من مخاطر أصول الائتمان الخاص، ويعكس سعي السوق إلى أدوات هيكلية أكثر للتعبير عن هذا التقييم.

إشارات ضغط السوق تتزايد، ومديرو البنوك الأوروبية يحاولون التهدئة

تشير إشارات الضغط على سوق الائتمان الخاص إلى تصاعدها المستمر. فبالإضافة إلى إغلاق بلو أول لقنوات الاسترداد، وردت تقارير سابقة عن أن صندوق الائتمان الخاص لبلاكستون يواجه طلبات استرداد قياسية بنسبة 7.9%، وأن بلاك ريدج أعلنت عن قيود على استرداد صندوق قروض الشركات البالغ 26 مليار دولار، وأن بيمكو حذرت من أن قطاع القروض المباشرة قد يشهد “دورة تخلف شاملة”.

ردًا على الشكوك، خرج كبار مسؤولي البنوك الأوروبية هذا الأسبوع ليحاولوا تهدئة السوق. قال كريستيان سوينج، الرئيس التنفيذي لدويتشه بنك، يوم الثلاثاء، إنه لم يخسر “أي بنس” في أعمال الائتمان الخاص التي استمرت أكثر من عشر سنوات، وأكد بعد الكشف عن تعرضه لمخاطر بقيمة 260 مليار يورو أن “أعتقد أن هذا لا يمثل خطرًا خاصًا بالنسبة لنا”. وأشار إلى أن دويتشه بنك هو “مقرض قوي جدًا” في هذا المجال.

أما ستيفن ماستر، رئيس مجلس إدارة شركة شركاء جروب، فاعترف الأسبوع الماضي في مقابلة مع فاينانشيال تايمز بأن معدلات التخلف عن السداد في سوق الائتمان الخاص قد تتضاعف خلال السنوات القادمة، لكنه أكد أن المؤسسات التي تتبع معايير صارمة “للتمويل الخاص” لا تزال قادرة على تحقيق عوائد ائتمانية قوية.

هل هو تكرار 2008؟ وول ستريت تلعب دورًا مزدوجًا مرة أخرى

يُشعر بعض المراقبين أن المشهد الحالي يذكرهم بما حدث قبل الأزمة المالية عام 2008. ففي تلك الفترة، قام فريق تاجر دويتشه بنك، جريج ليبمان، بترويج عقود مبادلة الائتمان (CDS) بقيمة تصل إلى 350 مليار دولار، لمساعدة العملاء على البيع على المكشوف لقروض الرهن العقاري الثانوي، وحققوا أرباحًا ضخمة خلال الأزمة. وول ستريت، عند تصاعد المخاطر، لعبت دور مزود أدوات البيع على المكشوف، ويبدو أن الأمر يتكرر الآن في سوق قروض الشركات.

وهذا التشبيه ليس بلا جدل. فحجم وهيكل سوق الائتمان الخاص اليوم يختلف جوهريًا عن سوق الرهن العقاري الثانوي عام 2008، كما يؤكد مسؤولو البنوك الأوروبية على استقرار محافظهم. ومع ذلك، فإن دخول جولدمان ساكس وبنك أوف أميركا بشكل متكرر وتقديم أدوات البيع على المكشوف للعملاء، يكفي لإعادة تقييم المستثمرين لمخاطر تقييم أصول الائتمان الخاص، خاصة في السوق الأوروبية، حيث قد تكون تصحيحات التقييمات على وشك البدء.