هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، ثم اندلعت الحرب بين روسيا وأوكرانيا بشكل مفاجئ، وما زالت آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل مفرط بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، مما أدى إلى انتقادات واسعة النطاق لمجموعة من البنوك المركزية.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدت الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط إلى فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسية نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بموجة جديدة من التضخم، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات التفكير في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى من قبل البنك المركزي الأسترالي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم مدى تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع هناك إلى ارتفاع الأسعار مرة أخرى، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو أدت إلى تقلبات حادة في العملات المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، من المقرر أن يصدر الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات الرئيسية التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث المعلومات المالية في شركة تشينغدا، في تحليل لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إنه في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية جميعها معضلة بين السيطرة على التضخم وتحقيق الاستقرار في النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتحول بشكل جماعي إلى “لهجة متشددة”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، وسيقوم المسؤولون بتقييم مخاطر “الركود التضخمي”. من ناحية أخرى، من المرجح أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة، للحفاظ على ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. يتوقع السوق أن يحافظ البنك الياباني على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة أونهاين للأوراق المالية، لمراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت قبل أكثر من شهرين فقط عند 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. يضيف داونغ أن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مدة إغلاق المضيق بمثابة “أداة نقل” لتطور التضخم العالمي، مما يصعب التنبؤ بمساره. وأشار إلى أن الصراع الحالي لم يستمر سوى نصف شهر، وأن تأثير التضخم الحقيقي لم يظهر بعد بشكل كامل، لذلك فإن البنوك المركزية تفضل في الوقت الحالي “الانتظار والمراقبة”، والاعتماد على البيانات لاتخاذ قراراتها.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الإشارة الرئيسية هذا الأسبوع هو الصبر الشديد وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات الأخيرة للوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج إلى مزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تشير إلى تغيرات اتجاهية، مع ضرورة عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على مراقبة بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لا يفكر حاليًا في رفع الفائدة، أو يرفض التعليق على احتمالية رفعها مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين موقف متشدد تجاه التضخم وقلق متشدد بشأن سوق العمل.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا عام 2022، فمن المتوقع أن يكون إشاراته أكثر تشددًا من نظيره الأمريكي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، وربما يترك مجالًا لمزيد من التشديد في السياسات المستقبلية.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يمثل صدمة تضخمية من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا وترددًا، حيث من الضروري أن يوازن بين الحفاظ على سعر صرف الين عند مستوى 160، واحتواء التضخم الناتج عن ضعف العملة، مع تجنب رفع الفائدة بشكل مفرط الذي قد يسبب أزمة مالية، خاصة مع ديون الحكومة المرتفعة. من المتوقع أن يركز البنك على أن التضخم الحالي مؤقت، وأنه يعتمد على دعم الحكومة المالي، مع التحذير من تقلبات سوق الصرف.

البحث عن مسارات وسط بين السياسات

أصبح بنك الاحتياطي الأسترالي أول بنك مركزي رئيسي يرفع الفائدة هذا العام، في خطوة سبقت بنك اليابان. في 17 مارس، رفع البنك سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام.

قال وو تشي دي، إن قرار الرفع يعكس قوة مرونة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من عام 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما سجل مؤشر أسعار المستهلكين في يناير ارتفاعًا بنسبة 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا النطاق المستهدف بين 2% و3%. كما أن سوق العمل لا يزال قويًا، مع معدل بطالة منخفض.

ومع ذلك، فإن قرار الرفع لم يكن موحدًا داخل البنك، حيث تم تمريره بصعوبة كبيرة، حيث صوت 5 أعضاء لصالح الرفع مقابل 4 ضدّه، مما يكشف عن خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، وهو ما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون مرهونًا بشكل كبير بالبيانات، وقد يتغير وفقًا للتطورات.

قال داونغ إن بنك الاحتياطي الأسترالي أصبح رائدًا في دورة رفع الفائدة، بسبب وضعه الاقتصادي الخاص، حيث إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة، على عكس الاقتصادات الكبرى التي بدأت تتباطأ بعد رفع الفائدة المستمر. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل رئيسي بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتأثيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لاحتياجات التضخم، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من الحاجة إليه، لكنها ليست السبب الرئيسي.

من المتوقع أن يستمر بنك الاحتياطي الأسترالي في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك المركزي الياباني والبنك الأوروبي الفائدة أيضًا، لكن من غير المرجح أن يرفعها الاحتياطي الفيدرالي، مما يعكس تباينًا واضحًا في السياسات بين البنوك المركزية.

هذه الحالة الخاصة لأستراليا تبرز أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تباين متعدد الأبعاد، وليس مجرد تصنيف بسيط بين متشدد ومتساهل.

قال داونغ إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن عدم وجود اقتصاد قوي مثل أستراليا يمكنه الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة، وعدم وجود ضغط مثل البنك المركزي الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، يضعه في موقف محرج، حيث يظل في مسار توقف خفض الفائدة، ويصبح بنكًا مركزيًا يعتمد على البيانات بشكل رئيسي.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة خلال فترة ضعف النمو بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك بمثابة أزمة ركود تضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، لكن مع أوضاع طلب أضعف.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن ضعف الين إلى مستوى 160 يزيد من التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن الديون الحكومية المرتفعة تجعل رفع الفائدة بشكل كبير محفوفًا بالمخاطر، مما يضعه في موقف صعب بين الحفاظ على سعر الصرف واستقرار المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف أوضاع الاقتصاديات في مواجهة الصدمات الجيوسياسية ذاتها، حيث إن كل اقتصاد في مرحلة مختلفة من دورة الطلب.

وراء التباين في السياسات، يكمن الاختلاف في البنية الاقتصادية. قال وو تشي دي إن التوقعات الحالية تشير إلى أن تباين السياسات العالمية ناتج عن اختلافات حادة في ضغوط التضخم ودوافع النمو. فالمنطقة الأوروبية، كمستورد صافٍ للطاقة، حساسة جدًا لتأثيرات أسعار النفط، وتزداد الضغوط لرفع الفائدة لمواجهة التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” حيث يواجه معضلة بين خفض الفائدة لخفض التضخم، أو رفعها للحفاظ على سوق العمل، لذلك يختار الانتظار. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يرفع الفائدة بشكل محدود بهدف إعادة التوازن النقدي وتقليل ضغط انخفاض العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات التضخم في الدول الكبرى إلى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داونغ أن هناك تشابهات بين الصراعين: أولهما، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، بينما الآن نحن في منتصف دورة التيسير؛ وثانيًا، أن كلاهما يتصل بشكل رئيسي بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى توقعات تضخم عالمية مرتفعة.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. قال داونغ إن أولها، أن الطلب كان مختلفًا. ففي 2022، كانت الاقتصادات في حالة انتعاش بعد الجائحة، مع طلب مفرط وتضخم مرتفع، مما جعل الصدمات العرضية تساهم بشكل كبير في التضخم. أما الآن، فالطلب ليس مفرطًا، بل هو أضعف، مما يحد من تأثير الصدمات العرضية على التضخم. ثانيًا، أن مساحة السياسات كانت مختلفة، فبالرغم من أن رفع الفائدة في 2022 كان مؤلمًا، إلا أن البنوك المركزية كانت تملك مجالًا لرفع الفائدة بشكل جماعي لمواجهة التضخم، بينما الآن، بعد عدة خفض للفائدة، لم تعد هناك مساحة كبيرة لرفعها أكثر. ثالثًا، أن التنسيق بين السياسات أصبح أكثر تباينًا، فبينما في 2022 كانت هناك إجماع على رفع الفائدة لمكافحة التضخم، الآن، تختلف السياسات بشكل كبير بين الدول، وفقًا لأوضاعها الاقتصادية.

وبناءً عليه، يرى داونغ أن احتمالية تكرار كوابيس التضخم لعام 2022 في ظل الأزمة الحالية منخفضة، والأرجح أن تتجه الاقتصادات الكبرى إلى حالة من “الركود التضخمي” حيث ترغب في رفع الفائدة ولكنها لا تستطيع. لكن، إذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، وازدادت التوترات الجيوسياسية، فقد يؤدي ذلك إلى صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو خطر يجب مراقبته عن كثب.

كما يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذلك فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي أقل بكثير.

الاختلافات في البيئة الأولية واضحة، ففي 2022، قبل الصراع، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتحفيز المالي الأمريكي الضخم قد أديا إلى أعلى معدلات تضخم خلال 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يختلف تمامًا. كما أن وزن الطاقة في التضخم قد تراجع، حيث زاد نصيب التضخم في الخدمات، وانخفضت مرونة أسعار النفط في سلة مؤشر أسعار المستهلكين، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من حساسية السوق لتغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، مما يغير من توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، ينبه وو تشي دي إلى أن العامل الأهم هو مدة ودرجة استمرار الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا أدى الصراع إلى إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران صعبان.

أما عن أخطاء 2022، فهي لا تزال حاضرة، حيث أن التوقعات السابقة كانت أن التضخم مؤقت، لكن تكرار ذلك الآن يعتمد على تطورات الصراع، خاصة إذا طال أمد إغلاق المضيق.

كما يذكر وو تشي دي أن البيئة الكلية مختلفة تمامًا، فقبل 2022، كانت اضطرابات سلاسل التوريد والتحفيز المالي الأمريكي قد أديا إلى تضخم مرتفع جدًا، أما الآن، فمعدل التضخم يتراجع، وبيئة الطلب أضعف، مما يقلل من احتمالية تكرار الكابوس.

كما أن وزن الطاقة في التضخم تراجع، وتحول الاقتصاد نحو الخدمات والطاقة النظيفة، مما يقلل من حساسية السوق لتغيرات أسعار النفط، وكل ذلك يغير من توقعات البنوك المركزية وسلوكها.

وفي النهاية، يذكر وو تشي دي أن العامل الحاسم هو مدة ودرجة استمرار الصراع، وإذا استمر إغلاق المضيق، فسيكون هناك أزمة طاقة خطيرة، مما يرفع التضخم ويضع البنوك المركزية أمام تحديات كبيرة، ويجعل من الصعب تحقيق توازن بين مكافحة التضخم والنمو.

وفي الختام، فإن دروس أخطاء 2022 لا تزال حاضرة، ويواجه صانعو القرار الآن تحديًا كبيرًا في تجاوز الجمود، وإيجاد طريق للهبوط الاقتصادي الناعم، على الرغم من أن المخاطر لا تزال قائمة.