الذهب والفضة يؤديان أداءً سيئاً في مرحلة تصعيد سريع للمخاطر الجيوسياسية

السياق الحالي يشمل النزاع الإيراني وحصار مضيق هرمز وارتفاع تقلبات السوق
بموجب المنطق التقليدي، كان يجب أن يكون هذا ظرفاً مثالياً للذهب
لكن عند النظر إلى العوامل التي تدفع الذهب فعلاً حالياً، يبدو هذا الاتجاه منطقياً تماماً
حدث التحول الحقيقي بعد تجميد الاحتياطيات الأجنبية الروسية من قبل أمريكا وأوروبا في 2022
على مدى العقود الماضية، كانت الدول صاحبة الفوائض عادة توظف مدخراتها الزائدة في الأصول بالدولار الأمريكي، أساساً سندات الخزانة الأمريكية
حدث التجميد مضافاً إليه الإشارات الواضحة التي أطلقتها الحكومة الأمريكية بأنها لم تعد تشجع الدول الأجنبية على استمرار توظيف فوائضها في الأصول المالية الأمريكية، مما أجبر هذه الدول على إعادة التفكير في طرق تخزين احتياطياتها
في الوقت ذاته، لم تغير هذه الدول بنيتها الاقتصادية التي تولد المدخرات الزائدة، وهذه الأموال لا تزال بحاجة لإيجاد منافذ تصدير
وهكذا، أصبح الذهب والفضة تدريجياً أكثر الأصول احتياطية محايدة بشكل طبيعي
وهذا يشرح أيضاً لماذا بدأ الذهب في الانفصال عن العوامل الثلاثة الرئيسية السابقة، وهي أسعار الفائدة الحقيقية والتقلبات والسيولة. الآن، ما يهيمن فعلاً على أسعار الذهب هو تدفقات رأس المال الناتجة عن توزيع الاحتياطيات ببين الدول
هذا التغيير يحمل نتيجة يتجاهلها معظم المستثمرين
إذا كان الذهب يُحرك أساساً بتدفقات الاحتياطيات من دول الفوائض، فإن خصائصه قد تحولت من أصل ملاذ آمن إلى أصل دوري
نمو الاحتياطيات يعتمد على دخل الصادرات والفائض التجاري ونمو الاقتصادات ذات الصلة
عندما ينتعش الاقتصاد العالمي وتزدهر صادرات دول الفوائض، تزداد المدخرات الفائضة وتتسارع توسع الاحتياطيات، فيستفيد الذهب طبيعياً
والعكس، عندما يتعرض الفائض للضغط، يضعف هذا الدعم أو ينعكس حتى
حصار مضيق هرمز هو حالة توضيحية نموذجية
دول الخليج هي حاملة احتياطيات وشرائي ذهب مهمة، لكن دخل صادراتها يتعرض حالياً لضربة خطيرة
للحفاظ على النفقات المالية، قد تضطر إلى استخدام جزء من احتياطياتها، والذهب هو في الواقع أحد أكثر الأصول سيولة
حتى مع عدم وضوح حجم البيع الفعلي، يتوقع السوق بالفعل أن يتباطأ تراكم احتياطياتها أو حتى يتحول صافيه للخارج
تدفق رأس المال الذي شكل مصدر طلب مهماً، قد انقطع على الأقل على المدى القصير
في الوقت ذاته، ينتقل هذا التأثير عبر أسعار الطاقة إلى الاقتصادات صاحبة الفوائض الأخرى
ستواجه الصين بصفتها أكبر مستورد نفط عالمي تباطؤ النمو وانكماش الفائض، مما يضعف قدرتها على تراكم الاحتياطيات
هذا الضغط سينتشر أيضاً إلى الاقتصادات الآسيوية مثل كوريا واليابان
بعبارة أخرى، السلسلة الأساسية التي دعمت ارتفاع الذهب في الماضي، أي أن دول الفوائض تولد مدخرات زائدة وتبحث عن توجهات توزيع خارج نظام الدولار، تتعرض للانقطاع حالياً
وهذا الحدث كان يجب أن يكون إيجابياً واضحاً للذهب تحت الإطار القديم
هذا لا يعني أن الكيان المنطقي الطويل الأجل للذهب قد تم تدميره
نظام السيطرة على الدولار لا يزال يضعف، ودول الفوائض لا تزال بحاجة إلى أصول احتياطية بديلة عن سندات الخزانة الأمريكية، والذهب لا يزال الخيار الأكثر مباشرة
لكن يمكن التنبؤ بأنه ضمن هذا الاتجاه الهيكلي، ستزداد تقلبات أسعار الذهب بشكل كبير، وسيتأثر إيقاع تقلبه بشكل أكبر بالنمو العالمي وتغيرات الفائض، بدلاً من الاعتماد على منطق أسعار الفائدة أو الملاذ الآمن التقليدي
عندما يتوسع الفائض، يرتفع الذهب
عندما ينكمش الفائض، ينخفض الذهب
حتى لو كان السبب وراء الانكماش هو ارتفاع المخاطر الجيوسياسية، الذي كان يجب أن يرفع أسعار الذهب بموجب المنطق القديم