السهم الأول للمعدات المحلية لحفر الضوء في السوق الصينية يسعى مجددًا للإدراج في بورصة هونغ كونغ: لماذا يحتاج لرفع رأس المال رغم امتلاكه مئات الملايين من النقد العاطل؟

مصدر المقال: تايمز ويكلي الكاتب: زو تشنغتشينغ

شهدت موجة الطرح العام الأولي لشركات الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ مزيدًا من الأمثلة الجديدة. في 15 مارس، قدمت شركة تشينجي ويزhuang (688630.SH) طلبًا للانضمام إلى بورصة هونغ كونغ، وذلك بعد سعيها للطرح في السوقين “A+H” مرة أخرى بعد أغسطس من العام الماضي.

تركز شركة تشينجي ويزhuang على تقنية الطباعة الضوئية المباشرة الدقيقة والنانوية، وتغطي منتجاتها مجالات تطبيق متعددة مثل لوحات الدوائر المطبوعة، وركائز الدوائر المتكاملة، والتغليف المتقدم، وطبعات القناع. في أبريل 2021، دخلت الشركة سوق STAR، ووصفتها السوق آنذاك بأنها “أول شركة صينية لمعدات الطباعة الضوئية”. وتظهر نشرة الإصدار أن الشركة، من حيث الإيرادات التشغيلية لعام 2024، تعتبر أكبر مزود لمعدات التصوير المباشر للدوائر المطبوعة على مستوى العالم، بحصة سوقية تقارب 15%.

تقرير أبحاث من شركة招商证券 يرى أن عام 2025 سيشهد تسريع توسعة إنتاج لوحات الدوائر المطبوعة، مما سيؤدي إلى ارتفاع في أسعار المعدات وزيادة الفرص لاستبدال المنتجات الأجنبية بالمحلية، مع أداء قوي لأسهم قطاع معدات الدوائر المطبوعة. وبنظرة مستقبلية لعام 2026، فإن اتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي ثابت، مع استمرار تحديث وتطوير مواد وتقنيات وبنى لوحات الدوائر المطبوعة، مما قد يخلق طلبًا متزايدًا على المعدات عالية الجودة.

في هذا السياق، قد يكون هدف شركة تشينجي ويزhuang من طرحها في هونغ كونغ هو دعم التوسع في الإنتاج والبحث والتطوير من خلال التمويل. من ناحية، ستُستخدم الأموال التي تجمعها بشكل رئيسي لبناء قاعدة إنتاج في هيفي (المرحلة الثانية) لتوسيع القدرة الإنتاجية وتلبية الطلب المتزايد في السوق؛ ومن ناحية أخرى، ستُخصص جزء من التمويل لتطوير معدات التصوير المباشر للدوائر المطبوعة، ومعدات الطباعة الضوئية المباشرة للرقائق الإلكترونية. بالإضافة إلى ذلك، ستُستخدم بعض الأموال لتعزيز شبكة المبيعات، خاصة في أسواق جنوب شرق آسيا، اليابان، وكوريا الجنوبية.

ومع ذلك، أثارت الحالة المالية للشركة أيضًا اهتمامًا. أعلنت شركة تشينجي ويزhuang في 13 مارس أنها تنوي استخدام ما لا يزيد عن 250 مليون يوان من الأموال المجمعة غير المستخدمة، بالإضافة إلى ما لا يزيد عن 200 مليون يوان من أموالها الخاصة، لإدارة السيولة من خلال منتجات ذات أمان عالي وسيولة جيدة. وتتمثل الحاجة إلى إدارة السيولة في تزامنها مع جهود التمويل في هونغ كونغ، مما أصبح محور اهتمام السوق.

في 16 مارس، اتصل مراسل تايمز ويكلي بشركة تشينجي ويزhuang بشأن هذه المسائل، لكن الشركة قالت إنها “غير مناسبة لإجراء مقابلة”. ثم أرسل الصحفي رسالة بريد إلكتروني رسمية لهم، ولم يتلق ردًا حتى وقت النشر.

تظهر ضغوط التشغيل مع توسع القدرة الإنتاجية

تشير تقارير من شركة东吴证券 إلى أن زيادة إنتاج شركات لوحات الدوائر المطبوعة هي المصدر الرئيسي لأرباح المصنعين للمعدات. على سبيل المثال، مع مزودي نيفيديا الرئيسيين، شركة Shenghong Technology و沪电股份، استمر ارتفاع دعم رأس المال منذ الربع الرابع من عام 2024. إن توسع مصانع لوحات الدوائر المطبوعة ومصانع الخوادم هو العامل الرئيسي وراء ارتفاع قدرة وربحية المصنعين في القطاع العلوي.

تحت تأثير الطلب في السوق، شهدت إيرادات شركة تشينجي ويزhuang تسارعًا في النمو خلال السنوات الثلاث الماضية. من 2023 إلى 2025، ستصل إيرادات الشركة إلى 829 مليون يوان، 954 مليون يوان، و1.408 مليار يوان على التوالي؛ والأرباح الصافية خلال نفس الفترة ستكون 179 مليون يوان، 161 مليون يوان، و290 مليون يوان. بشكل عام، يتضح أن حجم الإيرادات يتوسع بشكل ملحوظ، لكن الأرباح شهدت تراجعًا مؤقتًا في 2024، ثم عادت للنمو في 2025.

تُظهر التغيرات في القدرة الإنتاجية ضغط الطلب بشكل مباشر. وفقًا لنشرة الإصدار، تم تشغيل المرحلة الأولى من قاعدة الإنتاج في هيفي في عام 2021، والتي تنتج معدات التصوير المباشر عالية الجودة للدوائر المطبوعة، ومعدات الطباعة الضوئية المباشرة على مستوى الرقائق، ومعدات FPD. من 2023 إلى 2025، كانت نسبة استغلال القدرة لهذه القاعدة 78.0%، 116.3%، و145.3% على التوالي، مما يدل على أن الطلب قد تجاوز بشكل واضح القدرة الاستيعابية الحالية.

لتخفيف ضغط القدرة، تواصل الشركة بناء المرحلة الثانية من القاعدة. تبلغ المساحة الإجمالية للمشروع حوالي 40,400 متر مربع، وبدأ التشغيل التجريبي الأولي في سبتمبر 2025، مع تغطية منتجات تشمل خطوط الإنتاج الآلية، ومعدات التصوير المباشر عالية الجودة، ومعدات الحفر بالليزر، والتغليف، وأجهزة العرض. حتى نهاية 2025، تم بناء 48 خط إنتاج آلي، ويمكنها دعم إنتاج 96 جهاز LDI.

تؤكد شركة تشينجي ويزhuang أنها ستبدأ تدريجيًا في الإنتاج الرسمي وفقًا لطلبات السوق، بهدف تحسين القدرة التصنيعية ودعم النمو على المدى المتوسط والطويل.

ومع ذلك، مع توسع القدرة، تظهر أيضًا مشكلات في كفاءة التشغيل واستخدام رأس المال. تظهر نشرة الإصدار أن مخزون الشركة زاد من 309 ملايين يوان في 2023 إلى 771 مليون يوان في 2025، مع ارتفاع نسبة المنتجات النهائية في المخزون. بالمقابل، زادت مدة دوران المخزون من 227.5 يومًا إلى 287.2 يومًا، مما يشير إلى تراجع كفاءة الدوران.

وفي الوقت نفسه، لا تزال فترة استرداد الحسابات المستحقة عالية. من 2023 إلى 2025، كانت مدة دوران الحسابات المستحقة للشركة 318.6، 361.5، و275.2 يومًا على التوالي، وعلى الرغم من تحسنها في 2025، إلا أنها لا تزال طويلة. مع وجود فترة دوران الحسابات الدائنة حوالي 200 يوم، وصلت دورة تحويل النقدية إلى 346.6، 404.4، و351.2 يومًا خلال الأعوام الثلاثة، مما يقارب سنة أو أكثر.

في ظل تزامن ازدهار الصناعة وتوسيع القدرة، تمر شركة تشينجي ويزhuang بمرحلة توسع سريع، لكن مدى قدرتها على تحسين كفاءة التشغيل ودورة رأس المال سيكون العامل الحاسم في جودة النمو واستقرارها المالي.

انخفاض نسبة الإنفاق على البحث والتطوير سنويًا

توضح نشرة الإصدار أن سرعة التحديث التكنولوجي في صناعة معدات الطباعة الضوئية المباشرة عالية، وأن دورة التحديث قصيرة، مما يجعل الابتكار التكنولوجي جوهرًا لمنافسة الشركة على المدى الطويل. المنافسة محتدمة بين عدد قليل من الشركات الدولية المعروفة من أوروبا واليابان، التي تمتلك موارد قوية وتسعى للحفاظ أو توسيع حصتها السوقية.

تؤكد شركة تشينجي ويزhuang في نشرة الإصدار أن منتجاتها تعتمد على تقنية الطباعة الضوئية الدقيقة والنانوية، وتدمج تخصصات متعددة مثل الميكانيكا الدقيقة، والبصريات فوق البنفسجية، وعلوم الحاسوب، ومعالجة الصور، والتعرف على الأنماط، والتعلم العميق، والتحكم الآلي. نظرًا لتعقيد النظام التكنولوجي، وطول دورة البحث والتطوير، وارتفاع مستوى عدم اليقين، فإن عدم القدرة على مواكبة التطور التكنولوجي أو تحقيق نتائج بحث وتطوير متوقعة قد يؤثر سلبًا على مكانتها السوقية.

من حيث هيكل الإنفاق، تظهر استثمارات البحث والتطوير تراجعًا سنويًا. من 2023 إلى 2025، كانت نفقات البحث والتطوير 95 مليون يوان، 98 مليون يوان، و131 مليون يوان على التوالي، بنسبة من الإيرادات قدرها 11.4%، 10.2%، و9.3%. على الرغم من أن الإنفاق المطلق مستمر في الارتفاع، إلا أن نسبة الإنفاق إلى الإيرادات تتناقص سنويًا.

من ناحية الخطة، لا تزال الشركة تسعى لتعزيز قدراتها التكنولوجية. تشير نشرة الإصدار إلى أن الشركة تهدف إلى تحقيق اختراقات في تقنية الطباعة الضوئية المباشرة، وتعتزم توسيع فريق البحث والتطوير بإضافة حوالي 30 إلى 40 موظفًا، براتب سنوي يتراوح بين 80 ألف و300 ألف يوان، مع التركيز على تصميم وتطوير المنتجات، والبحث والابتكار التكنولوجي. كما ستستخدم الشركة تقنية الذكاء الاصطناعي لبناء منصة تقنية قابلة للتوسع، لدعم النمو المستدام والتوسع العالمي.

ومع ذلك، فإن خطة التوسع في التوظيف والبحث والتطوير غير مفصلة بشكل دقيق في خطة التمويل. تقتصر النشرة على ذكر أن جزءًا من الأموال سيُخصص لمشاريع البحث والتطوير، لكن النسب المحددة، والهيكل، والجدول الزمني لم يتم تفصيلها بعد.

في 17 مارس، أغلق سهم شركة تشينجي ويزhuang عند 170.54 يوان، بانخفاض قدره 4.45%، بقيمة سوقية تبلغ 22.467 مليار يوان.