متى ستبلغ موجة التخزين ذروتها؟ هذا هو أكثر "المؤشرات الرائدة" فعالية

لماذا يمكن للأرباح التشغيلية أن تتنبأ بشكل أكثر دقة بنقطة انعطاف سوق التخزين؟

منذ يناير 2023، وبفضل الطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، شهدت أسهم شرائح التخزين ارتفاعًا مستمرًا، حيث ارتفعت أسعار أكبر ثلاثة مصنعين للتخزين بمعدل 699% في المتوسط. ومع ذلك، مع استمرار ارتفاع الأسعار، لم يعد السوق يهتم بـ"كم يمكن أن ترتفع بعد ذلك"، بل بـ"ما الإشارات التي يجب مراقبتها لتحديد نقطة الانعطاف".

في 16 مارس، أصدر فريق الأبحاث العالمي في يو بي إس تقريرًا بعنوان «الذاكرة التخزينية العالمية I/O»، استعرض فيه دورات صناعة التخزين على مدى العشرين عامًا الماضية وأعاد تقييم المؤشرات الرائدة الحالية. وأشار التقرير إلى أن الدفع بالحوسبة بالذكاء الاصطناعي قد غير بشكل جذري المنطق الأساسي لصناعة التخزين، وأن النماذج التقليدية للتقييم والتنبؤ قد لم تعد مناسبة. وأصبحت الأرباح التشغيلية مؤشرًا رائدًا أفضل.

تغير “المنطق الأساسي” للصناعة: الذكاء الاصطناعي يدفع العلاقة بين العرض والطلب نحو توازن جديد

يعزو يو بي إس سبب هذا الاتجاه الصعودي إلى “عصر قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، حيث تتصاعد قيمة التخزين”. وأشار التقرير إلى أن إعادة تقييم القيمة تتراكم بسبب قيود على جانب العرض، منها:

• استحواذ HBM على المزيد من طاقة تصنيع شرائح DRAM، مما يؤدي إلى “نقص شديد في DRAM”؛
• هذا التوتر يتضخم أيضًا بواسطة “نسبة التداول”: حيث أن حجم شرائح HBM أكبر مقارنة بـ DDR، مما يستهلك مزيدًا من الطاقة لكل وحدة.

وبناءً على ذلك، توصل يو بي إس إلى استنتاج أكثر حساسية للمستثمرين — وهو ارتفاع مركزية العائدات. وأوضح التقرير: “نعتقد أن العائد على حقوق الملكية (ROE) قد أعيد هيكلته”، ويتوقع أن يكون متوسط ROE لشركات سامسونج، SK هاليكس، وميموريول (Micron) بين 36% في الفترة من 2026 إلى 2030، وهو أعلى بكثير من 15% خلال العقد الماضي. هذا يعني أن استخدام نماذج الدورة القديمة لتحديد القمة قد يصبح أكثر فشلًا.

المؤشرات التقليدية لم تعد موثوقة: المشتقة الثانية لم تعد تعتمد عليها

في الماضي، كان المستثمرون يفضلون استخدام “المشتقة الثانية” — أي تسارع أسعار العقود التخزينية (ASP) على أساس شهري أو سنوي — للتنبؤ بنقطة قمة الأسهم. لكن نتائج يو بي إس أظهرت أن موثوقية هذا المؤشر تتراجع.

خلال 20 سنة الماضية، من بين 10 حالات “قمة سعرية”، كانت فقط في 50% من الحالات تتزامن قمة سعر السهم مع قمة ASP على أساس شهري أو في نفس الربع.

على سبيل المثال، في الربع الرابع من 2009 (فترة التعافي بعد الأزمة المالية العالمية)، والربع الثاني من 2013 (بعد دمج الصناعة)، والربع الأول من 2017 (الدورة التقليدية)، كانت ذروات ASP على أساس شهري قبل قمة سعر السهم بـ3 و5 و5 أرباع على التوالي.

وأشار يو بي إس إلى أن، على الرغم من أن تزامن ASP مع سعر السهم كان أفضل قليلاً (في 60% من الحالات كانت القمم تتزامن في نفس الربع)، إلا أن “المشتقة الثانية” في بيئة السوق المعقدة الحالية أصبحت من الصعب الاعتماد عليها كإشارة دقيقة للخروج من السوق.

البحث عن مرساة جديدة: الأرباح التشغيلية مؤشر رائد أفضل

نظرًا لعدم موثوقية المؤشرات التقليدية، فماذا يجب أن يراقب المستثمرون؟ الجواب من يو بي إس هو: الأرباح التشغيلية (OP).

الأرباح التشغيلية لا تعكس فقط تغيرات الأسعار، بل تجمع بين نمو البتات (bit growth) وانخفاض التكاليف لكل بت (cost reduction per bit)، مما يجعلها أقرب إلى القيمة الحقيقية لانتعاش الصناعة.

تحليل التقرير أظهر أنه خلال 20 سنة، كانت قمة سعر السهم تتزامن مع قمة الأرباح التشغيلية في 90% من الحالات، أو تسبقها.

وخاصة قبل عام 2012، كانت قمة سعر السهم وقمة الأرباح التشغيلية تقريبًا تتزامن، لكن بعد ذلك، أصبحت توقعات السوق أكثر تنبؤًا، وغالبًا ما تتسبق قمة سعر السهم قمة الأرباح التشغيلية بربع أو اثنين، وغالبًا بربع واحد.

ومع ذلك، حذر يو بي إس المستثمرين من أن التنبؤ بموعد قمة الأرباح التشغيلية ليس مهمة سهلة، إذ أن التغيرات في هيكل العرض والطلب الناتجة عن الذكاء الاصطناعي قد تجعل وتيرة الأرباح أكثر صعوبة في التوقع، خاصة عندما تستمر HBM في استحواذ حصة من طاقة تصنيع DRAM، مما يعقد العلاقة بين السعر، العرض، والأرباح، وقد تتغير توقيتات الذروة بسرعة.

لذا، يمكن اعتبار الأرباح التشغيلية مؤشرًا مهمًا للمراقبة، لكنه ليس علاجًا سحريًا.

إعادة تشكيل الصناعة بواسطة الذكاء الاصطناعي: إعادة هيكلة ROE بشكل هيكلي، ومن المتوقع أن تستمر موجة الارتفاع حتى 2027

أكد يو بي إس أن دورة التخزين الحالية تختلف جوهريًا عن الدورات السابقة. فمع قدوم عصر الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، حدث انتقال جذري في القيمة نحو مجال التخزين.

مع استحواذ HBM على المزيد من طاقة تصنيع شرائح DRAM، تزداد مشكلة نقص DRAM سوءًا. بالإضافة إلى ذلك، تتزايد أحجام شرائح HBM، مما يزيد من ضغط الطاقة على القدرة الإنتاجية.

استنادًا إلى هذه العوامل، يعتقد يو بي إس أن العائد على حقوق الملكية (ROE) في صناعة التخزين قد شهد إعادة هيكلة هيكلية. ويتوقع التقرير أن يكون متوسط ROE لشركات سامسونج، SK هاليكس، وميموريول بين 36% في 2026-2030، وهو أعلى بكثير من 15% خلال العقد الماضي.

وبناءً عليه، لا تزال التوقعات إيجابية بشأن مستقبل أسهم التخزين. ويتوقع التقرير أن تصل أرباح القطاع إلى الذروة في الربع الثالث من 2027، ومع بقاء باقي الظروف ثابتة، فإن ذلك يعني أن موجة الارتفاع في الأسهم قد تستمر حتى الربع الثاني من 2027.

واصل يو بي إس تفضيله لشراء أسهم SK هاليكس، مع الحفاظ على تصنيفه “شراء” لكل من سامسونج، ميموريون (MU)، وشركة نانيا تكنولوجي.