أسهم A "أول أسهم معدات الحفر الضوئية الوطنية" تندفع مجددًا نحو إدراج بورصة هونغ كونغ: تملك مئات الملايين من السيولة النقدية للاستثمار، فلماذا لا تزال بحاجة إلى "تعزيز رأس المال"؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا لا تزال شركة芯碁微装، رغم وفرة التمويل، تسعى لتمويل في سوق هونغ كونغ؟

مصدر المقال: تايمز ويكلي الكاتب: زو تشنغتشنغ

تتواصل موجة الطروحات الأولية للشركات المدرجة في سوق الأسهم الصينية في هونغ كونغ، مع إضافة حالات جديدة. ففي 15 مارس، قدمت شركة芯碁微装 (688630.SH) طلبًا للانضمام إلى بورصة هونغ كونغ، وذلك بعد محاولتها السابقة في أغسطس من العام الماضي لتحقيق الإدراج المزدوج في كل من الصين وهونغ كونغ.

تركز شركة芯碁微装 على تقنية الطباعة المباشرة الدقيقة على مستوى النانومتر، وتغطي منتجاتها مجالات متعددة مثل لوحات الدوائر المطبوعة (PCB)، وركائز الدوائر المتكاملة، والتعبئة المتقدمة، وشرائح القناع. في أبريل 2021، دخلت الشركة سوق STAR في الصين، ووصفت آنذاك بأنها “أول شركة صينية لمعدات الطباعة الضوئية”. ووفقًا لبيان الطرح، وبحسب إيراداتها لعام 2024، تعتبر芯碁微装 أكبر مزود عالمي لمعدات التصوير المباشر على PCB، بحصة سوقية تقارب 15%.

تقرير من شركة招商证券 يعتقد أن عام 2025 سيشهد تسريع توسعة إنتاج لوحات الدوائر المطبوعة ذات القدرة الحسابية، مما سيؤدي إلى ارتفاع في حجم وقيمة المعدات، بالإضافة إلى فرص الاستبدال المحلي، مع أداء قوي لأسهم قطاع معدات PCB. وبنظرة مستقبلية لعام 2026، فإن توجه صناعة الذكاء الاصطناعي ثابت، مع استمرار تحديث وتطوير مواد وتقنيات وهياكل PCB، مما قد يخلق طلبًا متزايدًا على معدات عالية المستوى.

في ظل هذا السياق، فإن توجه芯碁微装 نحو الإدراج في هونغ كونغ قد يهدف إلى دعم التوسع في الإنتاج والبحث والتطوير من خلال التمويل. من ناحية، يُخطط لاستخدام الأموال التي سيتم جمعها بشكل رئيسي لبناء قاعدة إنتاج في مدينة هيفي (المرحلة الثانية)، بهدف زيادة القدرة الإنتاجية وتلبية الطلب المتزايد في السوق؛ ومن ناحية أخرى، ستُخصص جزء من التمويل لتطوير معدات التصوير المباشر على PCB ومعدات الطباعة الضوئية المباشرة للرقائق الإلكترونية. بالإضافة إلى ذلك، ستُستخدم بعض الأموال لتعزيز شبكة المبيعات، خاصة في أسواق جنوب شرق آسيا، اليابان، وكوريا الجنوبية.

ومع ذلك، فإن وضع التمويل لشركة芯碁微装 يثير أيضًا اهتمامًا. ففي إعلان بتاريخ 13 مارس، أعلنت الشركة أنها تنوي استخدام ما لا يزيد عن 250 مليون يوان من الأموال المجمعة غير المستخدمة، بالإضافة إلى ما لا يزيد عن 200 مليون يوان من أموالها الخاصة، لإدارة نقدية، من خلال الاستثمار في منتجات ذات أمان عالي وسيولة جيدة، بهدف حماية رأس المال. وفي الوقت نفسه، تتزامن إدارة النقد مع سعي الشركة لتمويل في هونغ كونغ، مما يثير تساؤلات حول الحاجة إلى ذلك وتوقيت استخدام الأموال، وهو ما أصبح محور اهتمام السوق.

وفي 16 مارس، اتصل مراسل تايمز ويكلي بشركة芯碁微装 للاستفسار عن هذه الأمور، لكن الشركة ردت بأنها “غير مريحة لإجراء مقابلة”. ثم أرسل المراسل رسالة بريد إلكتروني رسمية للشركة، وحتى وقت نشر هذا التقرير لم يتلق ردًا.

تظهر ضغوط التشغيل مع توسع القدرة الإنتاجية

تشير تقارير من شركة东吴证券 إلى أن زيادة إنتاج شركات PCB تعتبر المصدر الرئيسي لأرباح المصنعين للمعدات. على سبيل المثال، مع شركة胜宏科技، المورد الرئيسي لشركة إنفيديا، وشركة沪电股份، بدأ دعم رأس المال في الارتفاع المستمر منذ الربع الرابع من عام 2024. إن التوسع النشط في إنتاج مصانع لوحات الدوائر وخوادم الحوسبة هو العامل الأساسي لزيادة ربحية موردي المعدات في القطاع العلوي.

وبفضل الطلب في السوق، شهدت إيرادات芯碁微装 نموًا متسارعًا خلال السنوات الثلاث الماضية. ففي 2023، بلغت إيراداتها 829 مليون يوان، وفي 2024، 954 مليون يوان، وفي 2025، 1.408 مليار يوان؛ أما الأرباح الصافية فكانت 179 مليون يوان، 161 مليون يوان، و290 مليون يوان على التوالي. بشكل عام، توسع حجم الإيرادات بشكل واضح، لكن الأرباح شهدت تراجعًا مؤقتًا في 2024، ثم عادت للارتفاع في 2025.

أما التغيرات في القدرة الإنتاجية فهي تعكس بشكل مباشر ضغط الطلب. فوفقًا لبيان الطرح، فإن المرحلة الأولى من قاعدة الإنتاج في هيفي دخلت حيز التشغيل في 2021، وتنتج معدات التصوير المباشر عالية المستوى على PCB، ومعدات الطباعة الضوئية على مستوى الرقائق، ومعدات FPD. بين 2023 و2025، بلغت نسبة استغلال القدرة في هذه القاعدة 78.0%، 116.3%، و145.3% على التوالي، مع استمرار التشغيل عند مستويات عالية أو فوق القدرة، مما يدل على أن الطلب على الطلبات قد تجاوز بشكل واضح القدرة الحالية.

وللتخفيف من قيود القدرة، تتقدم شركة芯碁微装 في بناء المرحلة الثانية من القاعدة. تبلغ المساحة الإجمالية للمشروع حوالي 40,400 متر مربع، وبدأ التشغيل التجريبي الأولي في سبتمبر 2025، ويشمل منتجات مثل خطوط الإنتاج الآلية، ومعدات التصوير المباشر عالية المستوى على PCB، ومعدات الحفر بالليزر، ومعدات التعبئة والتغليف، وأجهزة العرض. حتى نهاية عام 2025، تم بناء 48 خط إنتاج آلي، ويمكنها دعم إنتاج 96 جهاز LDI.

وتؤكد الشركة أنها ستنقل تدريجيًا إلى الإنتاج الرسمي بناءً على الطلب، بهدف تعزيز القدرة التصنيعية ودعم النمو على المدى المتوسط والطويل.

لكن مع توسع القدرة، تظهر أيضًا مشكلات في كفاءة التشغيل واستخدام رأس المال. فوفقًا لبيان الطرح، ارتفعت مخزوناتها من 309 ملايين يوان في 2023 إلى 771 مليون يوان في 2025، مع زيادة نسبة المنتجات النهائية في المخزون. ونتيجة لذلك، زادت أيام دوران المخزون من 227.5 يومًا إلى 287.2 يومًا، مع تراجع كفاءة الدوران.

وفي الوقت نفسه، لا تزال فترة استرداد الحسابات المدينة مرتفعة بشكل عام. ففي 2023، كانت أيام دوران الحسابات المدينة 318.6 يومًا، وفي 2024، 361.5 يومًا، وفي 2025، 275.2 يومًا، مع تحسن طفيف في 2025، إلا أنها لا تزال عند مستويات طويلة. ومع وجود أيام دوران الحسابات الدائنة حوالي 200 يوم، فإن دورة التحويل النقدي للشركة بلغت 346.6، 404.4، و351.2 يومًا على التوالي في 2023، 2024، و2025، مما يجعلها تظل قريبة من سنة أو أكثر.

وفي ظل تزامن ازدهار الصناعة وتوسعة القدرة، تمر شركة芯碁微装 بمرحلة توسع سريع، لكن ما إذا كانت كفاءة التشغيل وقدرة الدوران المالي ستتحسن بشكل متزامن، سيؤثر بشكل كبير على جودة النمو واستقرار الوضع المالي.

انخفاض نسبة نفقات البحث والتطوير سنويًا

يُظهر بيان الطرح أن سرعة التحديث في صناعة معدات الطباعة الضوئية المباشرة عالية، وأن دورة التحديث قصيرة، مما يجعل الابتكار التكنولوجي جوهرًا لمنافسة الشركة على المدى الطويل. وتتنافس عدد قليل من الشركات العالمية المعروفة من أوروبا واليابان، التي تمتلك موارد قوية وتسعى للحفاظ على حصتها السوقية أو زيادتها.

وتؤكد الشركة في بيان الطرح أن منتجاتها تعتمد على تقنية الطباعة الدقيقة على مستوى النانومتر، وتدمج تخصصات متعددة مثل الميكانيكا الدقيقة، والبصريات فوق البنفسجية، وعلوم الحاسوب، ومعالجة الصور، والتعرف على الأنماط، والتعلم العميق، والتحكم الآلي. ونظرًا لتعقيد النظام التكنولوجي، وطول دورة البحث والتطوير، وارتفاع مستوى عدم اليقين، فإن عدم القدرة على مواكبة التطور التكنولوجي أو تحقيق النتائج المرجوة قد يؤثر سلبًا على مكانتها السوقية.

أما من حيث هيكل الإنفاق، فإن استثمار الشركة في البحث والتطوير يظهر اتجاهًا تنازليًا. ففي 2023، بلغت نفقات البحث والتطوير 95 مليون يوان، وفي 2024، 98 مليون يوان، وفي 2025، 131 مليون يوان؛ أي أن نسبة الإنفاق من الإيرادات كانت 11.4%، 10.2%، و9.3% على التوالي. وعلى الرغم من أن الإنفاق المطلق مستمر في الارتفاع، إلا أن نسبة الإنفاق إلى الإيرادات تتناقص سنويًا.

وتسعى الشركة إلى تعزيز قدراتها التقنية، حيث يوضح بيان الطرح أن芯碁微装 تهدف إلى تحقيق اختراقات في تقنية الطباعة المباشرة، وتخطط لزيادة فريق البحث والتطوير بإضافة حوالي 30 إلى 40 موظفًا، براتب سنوي يتراوح بين 80 ألف و300 ألف يوان، مع التركيز على تصميم وتطوير المنتجات، والبحث والابتكار التكنولوجي. كما ستستخدم تقنية الذكاء الاصطناعي لبناء منصة تقنية قابلة للتوسع، لدعم النمو المستدام والتوسع العالمي.

ومع ذلك، فإن خطة التوسع في المواهب، التي تعتبر واضحة، لا تزال غير مفصلة بشكل كامل في استخدامات التمويل. فبيان الطرح يذكر أن جزءًا من الأموال سيُخصص لمشاريع البحث والتطوير، لكن النسب المحددة، والهيكل الاستثماري، والجدول الزمني المرحلي لم يتم تحديدها بعد.

وفي 17 مارس، أغلق سعر سهم芯碁微装 عند 170.54 يوان، بانخفاض قدره 4.45%، بقيمة سوقية تبلغ 22.467 مليار يوان.