تقرير البحث | شركة دونغ وو للأوراق المالية: أداء شركة يوتشي كيهينغ (9680.HK) يظهر اتجاهًا بـ "نمو قوي، تقلص الخسائر، تحسين الهيكل"، وتُمنح تصنيف "شراء" لأول مرة

في 15 مارس، أصدرت شركة دونغ وو للأوراق المالية تقرير بحثي أولي عن شركة Ruoqi Mobility (9680.HK)، ووصفتها بأنها “شراء”، معربة عن تفاؤلها بأن الشركة تمتلك ميزة في توسيع خدمات سيارات الأجرة وتجاربيها التجارية للروبوتيكس بفضل التعاون مع المساهمين ونموذج التشغيل المختلط.

ويعتقد محللو دونغ وو أن أداء Ruoqi Mobility يظهر بالفعل اتجاهات واضحة تتمثل في “نمو قوي، وتقليل الخسائر، وتحسين الهيكل”، مع توقع تحقيق الشركة أرباحًا بحلول عام 2027، حيث تتوقع إيرادات تشغيلية من 53 مليار يوان في 2025، و105 مليار يوان في 2026، و158 مليار يوان في 2027، مع تقييم السوق الحالي الذي يعادل نسبة السعر إلى المبيعات (PS) 0.3 مرة، 0.1 مرة، و0.1 مرة على التوالي لتلك السنوات.

ويعتقد بعض السوق أن قيمة PS الحالية لـ Ruoqi Mobility أقل بشكل ملحوظ من متوسط ​​قيمة PS للشركات الرائدة في خدمات التنقل والروبوتيكس في الصين، ومع تحسن أرباح الشركة في السنوات الأخيرة، فإن التقييم الحالي يبدو جذابًا.

وفي 3 مارس، أصدرت Ruoqi Mobility توقعات أرباح إيجابية تتوقع فيها أن تتجاوز أرباح عام 2025 نسبة 43.4% مقارنة بالعام السابق، مع إيرادات مجمعة تتجاوز 50 مليار يوان، بزيادة تفوق 100% على أساس سنوي.

توقعات PS لعامي 2025-2027 أقل من متوسط ​​الشركات المقارنة

ويؤكد محللو دونغ وو أن أداء Ruoqi Mobility يظهر بالفعل اتجاهات واضحة تتمثل في “نمو قوي، وتقليل الخسائر، وتحسين الهيكل”، مع تطور هيكل الإيرادات من خدمة التنقل الأحادية إلى نموذج مزدوج يعتمد على “التنقل + التقنية”، حيث أصبحت الخدمات التقنية ثاني أكبر مصدر للدخل، حيث ارتفعت حصتها من 8.5% في 2022 إلى 10.0% في 2024. بالإضافة إلى ذلك، وبفضل توسع الأعمال، انخفضت نسب المصاريف التي تعكس كفاءة التشغيل، مثل مصاريف المبيعات والتسويق والإدارة، بشكل كبير من 26.1% و9.9% في 2021 إلى 8.0% و5.5% في 2024، وإلى 3.9% و2.9% في النصف الأول من 2025، مع تحسن هامش الربح الإجمالي الذي أصبح إيجابيًا لأول مرة في النصف الأول من 2025، مما يدل على تحسين مستمر في هيكل الربحية.

وأشار محللو دونغ وو إلى أن العديد من المؤشرات المالية الأساسية التي تعكس جودة التشغيل تظهر تحسنًا مستمرًا، مما يشير إلى أن الشركة، بفضل التوسع على نطاق واسع والتشغيل الدقيق، تسرع من الوصول إلى نقطة التعادل بين الأرباح والخسائر، مع توقع أن تحقق Ruoqi Mobility أرباحًا بحلول 2027، مع إيرادات تشغيلية تتوزع بين 53 مليار يوان في 2025، و105 مليار يوان في 2026، و158 مليار يوان في 2027.

وباستخدام طريقة تقييم PS، قدرت دونغ وو أن القيمة السوقية الحالية لـ Ruoqi Mobility تعادل نسبة PS 0.3 مرة، 0.1 مرة، و0.1 مرة في 2025-2027، وهو أقل بكثير من متوسط ​​قيم PS للشركات المقارنة مثل Didi وCaocao وPony.ai وWeRide، التي تتراوح بين 18.4 مرة و13.0 مرة و6.6 مرة على التوالي. مع توسع خدمات سيارات الأجرة في Ruoqi Mobility من منطقة الخليج الكبرى إلى جميع أنحاء البلاد، ووجود منصة Robotaxi تعتمد على تقنية L4، فإن التغطية السوقية واسعة، ولذلك تم تصنيف الشركة على أنها “شراء” عند التغطية الأولى.

ويعتقد السوق أن التقييم الحالي لـ Ruoqi Mobility منخفض مقارنةً بمتوسط ​​قيمة PS في القطاع، مع وجود إمكانيات كبيرة لزيادة القيمة السوقية بفضل النمو المستقبلي في مجال Robotaxi.

تأثير نموذج التنقل الموجي يظهر بوضوح

وتُظهر المعلومات العامة أن شركة Ruoqi Mobility حافظت على نمو سريع في قطاع خدمات التنقل، بما في ذلك سيارات الأجرة وRobotaxi، حيث زادت إيراداتها بنسبة 21.2% في عام 2024، وارتفعت بشكل ملحوظ إلى 86% في النصف الأول من 2025، وغطت خدماتها أكثر من 110 مدن في جميع أنحاء البلاد بحلول نهاية 2025.

وفي 3 مارس، أصدرت الشركة أول توقعات أرباح إيجابية بعد الإدراج، تتوقع فيها أن تتجاوز أرباح 2025 نسبة 43.4% مقارنة بالعام السابق، مع إيرادات تتجاوز 50 مليار يوان، بزيادة تفوق 100% على أساس سنوي. وأرجعت الشركة زيادة الإيرادات إلى ارتفاع الطلب على خدمات سيارات الأجرة، بينما أدى تحسين كفاءة التشغيل وتخفيض التكاليف إلى تحسين الأرباح بشكل كبير.

ويعتمد النمو المتوازن في الحجم والكفاءة على استراتيجية توسع تعتمد على “نموذج الموجة”، حيث استثمرت الشركة مبكرًا في سوق الخليج الكبرى، وركزت على تحسين عملياتها في المناطق الرئيسية، ثم بدأت في نسخ النموذج بشكل فعال في الأسواق المجاورة، وتوسيعها تدريجيًا إلى مدن أخرى في جميع أنحاء البلاد. ويعتقد محللو دونغ وو أن المنطقة ذات الكثافة السكانية العالية، ومستوى الاستهلاك المرتفع، والدعم المستمر من سياسات L4 Robotaxi، توفر بيئة سوق قوية لسيارات الأجرة، وتوفر أيضًا ساحة اختبار مثالية لـ Robotaxi، مما يسهل التوسع الفعال للشركة على مستوى الوطن.

ويُعتقد أن السيطرة على عمليات التشغيل القانونية ستكون عاملًا رئيسيًا في المنافسة المستقبلية على منصات التنقل. وأشارت التقارير إلى أن Ruoqi Mobility تحتل المرتبة العاشرة على مستوى البلاد من حيث حجم الطلبات، وتتمتع بمزايا قيادية في التشغيل القانوني. وفي تصنيف وزارة النقل لطلبات سيارات الأجرة الشهرية، كانت الشركة أكثر منصة حصلت على المركز الأول في هذا التصنيف. ومع تسريع تطبيق تقنية Robotaxi، دخل سوق سيارات الأجرة في الصين مرحلة جديدة من “النمو المنظم والذكي”. وتتوقع شركة دونغ وو أن يتوسع السوق إلى 8507.9 مليار يوان بحلول 2030، مع ظهور منصات موحدة تسرع من تشتت حركة المرور، وأن Robotaxi ستصبح محرك نمو جديد.

المرونة في التشغيل المختلط تعزز القدرة على مقاومة تقلبات السوق

وتُعد تقنية Robotaxi، التي تعتبر تقنية ثورية في مجال خدمات التنقل، تعيد تشكيل المنطق القيمي لشركات منصات خدمات التنقل العالمية.

ويعتقد محللو دونغ وو أن تحسين سلامة تقنيات القيادة الذاتية، وانخفاض تكاليف الأجهزة، وتطوير السياسات، ستؤدي إلى نقطة تحول في سوق Robotaxi في الصين بحلول 2027، مع توقع أن تصل قيمة السوق إلى 831 مليار يوان بحلول 2030، وتصل إلى 7096 مليار يوان بحلول 2035.

وباعتبارها من أوائل الشركات التي استثمرت في مجال Robotaxi في الصين، بدأت Ruoqi Mobility منذ 2022 تعتمد استراتيجية تشغيل مختلطة تجمع بين السيارات المأهولة والغير مأهولة، بهدف بناء منصة تشغيل مفتوحة، وتطوير خدمات سيارات الأجرة المأهولة وRobotaxi بشكل متوازٍ.

ويُعول محللو دونغ وو على أن استراتيجية التشغيل المختلط ستعزز قدرة الشركة على مقاومة تقلبات السوق خلال فترة إعادة هيكلة الصناعة. من خلال تكامل وتعاون أسطول السيارات المأهولة والغير مأهولة، يمكن لـ Ruoqi Mobility تلبية الطلبات اليومية الحقيقية للعملاء، مع الحفاظ على الربحية، وزيادة قبول السوق لـ Robotaxi، وتقليل مخاطر التشغيل والتجربة للمستخدمين في المراحل المبكرة، مع تحسين كفاءة الأصول بشكل عام، ودفع عملية تجارية Robotaxi إلى الأمام، مما يمهد الطريق للتشغيل بدون سائق بشكل كامل في المستقبل.

وتشير التقارير إلى أن شبكة تشغيل Robotaxi في الخليج الكبرى لدى Ruoqi Mobility أصبحت بالفعل في مرحلة التوسع السريع، حيث بلغ عدد أسطول Robotaxi أكثر من 300 مركبة بحلول نهاية ديسمبر 2025، وتوسعت خدماتها إلى قوانغتشو، شنتشن، ومنطقة هونغتشن القابضة بين قوانغدونغ ومكاو، مع ما يقرب من 6 ملايين كيلومتر من المسافة الآمنة التي قطعتها أسطول الشركة.

وفي يوليو 2025، أطلقت Ruoqi Mobility استراتيجية “Robotaxi+”، وتخطط خلال السنوات الخمس القادمة لاستثمار مليار يوان لبناء شبكة تشغيل وصيانة تغطي 100 مدينة، مع قدرة تشغيل سنوية تصل إلى 100 ألف Robotaxi، بالإضافة إلى بناء أسطول Robotaxi يضم أكثر من عشرة آلاف مركبة بالتعاون مع شركاء.

وأشارت شركة دونغ وو إلى أن نموذج “Robotaxi+” الخاص بـ Ruoqi Mobility لا يعتمد على تطوير تقنية القيادة الذاتية L4 داخليًا، بل على منصة تشغيل مفتوحة تدمج موارد من شركات القيادة الذاتية وغيرها من الكيانات، لتشكيل سلسلة قيمة متكاملة من البحث والتطوير والتقنية والمنصة، مما يسرع من حل المشكلات الشائعة في المراحل المبكرة لصناعة Robotaxi، ويعزز من تطبيق تقنيات القيادة الذاتية على نطاق واسع.

ويُعد النظام البيئي للمساهمين في Ruoqi Mobility، الذي بدأ في 2019 بمبادرة من مجموعة GAC وTencent، ويشمل لاحقًا مساهمين مثل Pony.ai، WeRide، Didi Autonomous Driving، Hengjian Holdings، Guangzhou Investment، هو أساس قوتها التنافسية — حيث يشكلون “مثلث حديدي” من السيارات، الإنترنت، والذكاء الاصطناعي، مع تعاون قوي في مجالات التدفق، التقنية، العلاقات الحكومية، وسلسلة التوريد، مما يخلق دورة تجارية مغلقة لRobotaxi. حاليًا، تتصل Ruoqi Mobility مع WeRide وPony.ai، وتعمل على دمج أساطيل Robotaxi من طرف ثالث مثل Luobo Kuaipao.

(المحرر: جياو يوي)