تحذير من أزمة الائتمان الخاص الأمريكي لم يتم رفعه! مورغان ستانلي: قد ترتفع معدلات التخلف عن السداد في القروض المباشرة إلى 8%

لماذا يزداد تأثير الذكاء الاصطناعي على أزمة تعثر القروض في صناعة البرمجيات؟

لم تنتهِ المشاكل في قطاع الائتمان الخاص في الولايات المتحدة بعد.

في الآونة الأخيرة، رفعت شركة ويسترن أليانس دعوى ضد شركة جيفريز المالية التابعة لمجموعة جيفريز المالية، بسبب عدم سداد جزء من القروض المتعلقة بمورد قطع غيار السيارات المفلس، شركة فيرست براندز. ويُعتقد أن هذه الدعوى كشفت إلى حد ما عن مخاطر تعرض البنوك في مجال الائتمان الخاص. وفي الوقت نفسه، حذر بنك مورغان ستانلي هذا الأسبوع من أنه على الرغم من أن تأثير الذكاء الاصطناعي لم يضرب بعد بشكل جوهري في قطاع الائتمان الخاص، إلا أن ارتفاع الرافعة المالية في صناعة البرمجيات، وقرب استحقاق العديد من القروض، قد يدفع معدل التخلف عن السداد المباشر للقروض إلى 8%.

التركيز على مخاطر تعرض البنوك في مجال الائتمان الخاص

هذا الشهر، أصبح النزاع بين ويسترن أليانس وجيفريز علنيًا. حيث اتهمت الأولى الثانية بانتهاك العقد وعدم سداد جزء من القروض المتعلقة بشركة فيرست براندز. وادعت ويسترن أليانس أن جيفريز وشركات إدارة الأصول التابعة لها كانت على علم بمشاكل في فيرست براندز، ومع ذلك وقعت على اتفاقيات قروض جديدة. بناءً على ذلك، ترى ويسترن أليانس أن جيفريز مسؤول عن سداد الديون غير المسددة المتعلقة بفيرست براندز. بينما نفى جيفريز صحة الدعوى، مؤكدًا أنه لا يلتزم بسداد القروض، واصفًا الادعاءات بأن جيفريز غير قادر على السداد بأنها “كاذبة وسخيفة”.

تكشف الدعوى عن كيفية تعزيز القطاع المصرفي الأمريكي لانتعاش الائتمان الخاص، وما قد تترتب عليه من عواقب عند انهياره. وفقًا لبيانات وسائل الإعلام، فإن تعرض القطاع المصرفي الأمريكي للائتمان الخاص بلغ حوالي 300 مليار دولار خلال العام الماضي. وتدعم البنوك الائتمان الخاص عبر أشكال متعددة، بما في ذلك تقديم قروض مباشرة لصناديق الاستثمار، أو لمشاريع استثمارية محددة، أو للشركاء المحدودين في الصناديق.

قال بوب ريدي، أستاذ قانون الشركات وحوكمة الشركات في جامعة كامبريدج، إن المخاوف تنبع بشكل رئيسي من أن مجال الائتمان الخاص يُعد عمليًا نوعًا من العمليات غير الشفافة، وأن آليات عمل القطاع المصرفي معقدة أيضًا.

في الواقع، خلال الأسابيع الأخيرة، بسبب مخاوف المستثمرين من تعرض القطاع المصرفي الأمريكي للمخاطر، بالإضافة إلى احتمالية أن يضعف الصراع في الشرق الأوسط النمو الاقتصادي الأمريكي ويؤدي إلى ارتفاع التضخم، تعرضت أسهم البنوك الأمريكية لضربات قوية. حيث انخفض مؤشر KBW للبنوك في ناسداك بنسبة تقارب 10% منذ بداية 2026، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2% فقط في نفس الفترة.

النزاع بين ويسترن أليانس وجيفريز يدور حول هيكلية شائعة. حيث قامت ويسترن أليانس من خلال شركة ذات غرض خاص (SPV) أنشأتها جيفريز بتقديم قرض، ثم قدمت هذه الشركة التمويل بشكل مباشر لفيرست براندز بهدف الحصول على المدفوعات المتوقعة من الشركة. بمعنى أن المدفوعات من عملاء فيرست براندز تُحول إلى الـSPV عند دفع الفواتير، وهو نوع من أنواع التمويل يُعرف بالتمويل التجاري (فورديينج). كان الهدف من إنشاء الـSPV هو تمكين البنوك من فهم ضمانات القروض وحساب المخاطر بسهولة، دون الحاجة إلى تحمل مسؤولية تأمين الشركة بأكملها. وترى الجهات التنظيمية أن مخاطر هذا النوع من القروض عادة ما تكون منخفضة، لأن متطلبات رأس المال على قروض الـSPV عادة أقل من تلك على القروض المباشرة لفيرست براندز. لكن بعد إفلاس ديون فيرست براندز سابقًا، اتهم المقرضون الـSPV بممارسة الرهن المكرر للمستحقات.

قال باتريك كورغان، أستاذ القانون في جامعة نوتردام، إن “البنوك، على الرغم من مظهرها الخارجي، لا تزال في قلب هذا النظام، والـSPV هو الهيكل القانوني الذي يدعم كل ذلك.”

وأشار كورغان إلى أن تطور القضية سيعتمد على مدى حماية حقوق البنوك والمؤسسات في إطار هذا الهيكل الشائع للـSPV. منذ رفع الدعوى في 6 مارس، انخفضت أسهم ويسترن أليانس وجيفريز بنحو 16% و17% على التوالي.

مخاطر ارتفاع معدل التخلف عن السداد المباشر للقروض قد تصل إلى 8%

مخاطر أخرى تثير قلق السوق تتعلق بارتفاع معدلات التخلف عن السداد. حيث حذر فريق محللي البنك بقيادة جويز جيانغ في تقرير صدر في 16 من الشهر، من أن تأثير الذكاء الاصطناعي لم يترك بعد أثرًا جوهريًا على أساسيات الائتمان الخاص، لكن مع استمرار تقدم الذكاء الاصطناعي في تغيير صناعة البرمجيات، وارتفاع الرافعة المالية في القطاع، وزيادة الديون المستحقة، فإن معدل التخلف عن السداد المباشر قد يصل إلى أعلى مستوى منذ جائحة كوفيد-19، وهو حوالي 8%. يُعد التمويل المباشر أحد أهم وأشهر القطاعات الفرعية في الائتمان الخاص.

قال الفريق: “الأساسيات الائتمانية لقروض البرمجيات تواجه تحديات، حيث أن الرافعة المالية فيها هي الأعلى، ومعدلات الاحتياطيات أقل. على الرغم من أن معدلات التخلف عن السداد في السوقين العامة والخاصة قد انخفضت مؤقتًا، إلا أن تأثير الذكاء الاصطناعي المستمر سيؤدي إلى ارتفاعها لاحقًا.”

أكدت شركة مورغان ستانلي أن قطاع الشركات التجارية (BDC) يضم أكبر حصة من استثمارات القطاع، حيث تبلغ نسبة التعرض للقطاع البرمجي حوالي 26%. كما أن أدوات التمويل المضمونة للائتمان الخاص، مثل أوراق التمويل المجمعة من سوق الوسطاء (PCLOO)، تتعرض أيضًا لارتفاع التعرض للقطاع البرمجي بنسبة حوالي 19%. والعديد من هذه القروض عالية المخاطر ستصل إلى استحقاقها قريبًا. وفقًا لبيانات Pitch Book، فإن نسبة استحقاق قروض قطاع البرمجيات في التمويل المباشر مرتفعة جدًا، حيث أن 11% منها ستنتهي في 2027، و20% في 2028.

انتشرت حالة القلق، مما أدى إلى زيادة طلبات سحب الأموال من صناديق الائتمان الخاص. ففي الأسبوع الماضي، اضطرت مورغان ستانلي وCliffwater LLC إلى تقييد عمليات سحب المبالغ الكبيرة من صناديق الائتمان الخاص التي تديرها، بعد أن تجاوزت طلبات السحب الحد المسموح به في الربع.

وفي وقت سابق، رجحت مجموعة يو بي إس أن تظهر موضوعات “الذكاء الاصطناعي يغير كل شيء” بشكل أكثر وضوحًا في بداية 2026-2027، خاصة على الأصول ذات الجودة المنخفضة وذات الحاجة العالية لإعادة التمويل، والتي تصنف على أنها ذات تعرض كبير لصناعة البرمجيات، ورافعة مالية عالية، وضغوط إعادة التمويل، مع احتمال ارتفاع معدلات التخلف عن السداد بشكل ملحوظ قريبًا.

ومع ذلك، أكد محللو مورغان ستانلي أن المخاطر الأوسع في مجال الائتمان الخاص، رغم أهميتها، ليست مخاطر نظامية كبيرة، وأن تأثيراتها على السوق الأوسع ستكون محدودة.