March US-China Treasury Yield Spread Rises Over 30bp Approaching Year-to-date High; Investment Value of High-Yield Chinese Dollar Bonds Improves

شركة Caixin 3月17日（تحرير لي شيانغ） منذ اندلاع الصراع بين إيران وإسرائيل، شهدت الأصول مثل عائدات السندات الأمريكية وسعر صرف الدولار الأمريكي تقلبات كبيرة. في ظل إعادة إشعال توقعات التضخم وتراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، اتسع فارق عائدات السندات الأمريكية الصينية بشكل كبير، واقترب في 12 مارس من أعلى مستوى له خلال العام عند 246.53 نقطة أساس.

وأشار محللون إلى أنه في ظل استمرار توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، مع اتجاه معتدل لتقييم اليوان، انخفضت تكلفة تثبيت الدولار مؤخرًا، مما عزز جاذبية سندات الدولار ذات العائد المرتفع من الصين. وإذا تراجعت توقعات السوق للتضخم الأمريكي مجددًا، قد تتاح فرصة لتعويض الارتفاع في سندات الدولار الصينية.

منذ بداية مارس، زاد تطور الصراع بين إيران وإسرائيل من حدة التوتر، مع تدفق أموال الملاذ الآمن وارتفاع أسعار النفط، حيث بدأ مؤشر الدولار في الارتفاع بعد أن كان عند أدنى مستوى له في 2 مارس عند 97.85، وبلغ في 13 مارس أعلى مستوى له خلال العام عند 100.54، مسجلًا أعلى مستوى له خلال العام.

وفي سوق السندات الأمريكية، شهدت عمليات البيع المكثف، حيث ارتفع عائد سندات العشر سنوات الأسبوع الماضي (من 9 إلى 13 مارس) بأكثر من 14 نقطة أساس، منذ بداية مارس ارتفع العائد بأكثر من 20 نقطة أساس، مسجلًا أعلى مستوى عند 4.2767%. كما ارتفع عائد سندات الثلاثين سنة بشكل كبير بمقدار 20 نقطة أساس ليصل إلى 4.9%. وتوسعت فجوة عائدات السندات الأمريكية الصينية بشكل غير مباشر.

بالنسبة لعائد سندات العشر سنوات بين الصين والولايات المتحدة، شهدت الفجوة ارتفاعًا سريعًا من أدنى مستوى لها عند 215.07 نقطة أساس في 27 فبراير، حيث بلغت أعلى ارتفاع لها بعد ذلك أكثر من 30 نقطة أساس حتى 16 مارس. في الوقت نفسه، شهد سوق إصدار السندات الصينية بالدولار ارتفاعًا ملحوظًا، حيث أصدرت 11 سندًا جديدًا بإجمالي حوالي 3.8 مليار دولار، وكان إصدار بنك الصناعة والتجارة في هونغ كونغ هو الأكبر، حيث أصدر سندات بقيمة مليار دولار.

رسم بياني: توسع فجوة عائدات السندات بين الصين والولايات المتحدة منذ بداية الصراع بين إيران وإسرائيل

وفقًا لمحللين في السوق، فإن اتساع فجوة عائدات السندات الأمريكية الصينية عادةً ما يشير إلى ضغط تقييم السندات الصينية بالدولار، مما يتطلب تعديل العائدات للحفاظ على جاذبيتها النسبية، مما يعزز جاذبية الأصول ذات العائد المرتفع.

وقال أحد المؤسسات: “نظرًا للتقلبات الكبيرة في تسعير السندات الأمريكية بسبب النزاعات الجغرافية، فإن سندات الدولار ذات العائد المرتفع توفر حماية جيدة في ظل تقلبات المعدلات الأساسية، وتوفر تجربة حيازة جيدة. بالإضافة إلى ذلك، تهيمن السندات الصينية بالدولار ذات الأجل المتوسط بين 3-10 سنوات على السوق، مما يتوافق بشكل جيد مع استراتيجيات المستثمرين في تحديد المدى الزمني، ومع تزايد انحدار منحنى عائدات السندات الأمريكية، قد تصبح هذه السندات الوسيلة المثلى للمستثمرين لموازنة العائدات ومخاطر الفائدة”، حسب قول أحد الخبراء.

وأعرب مين مين، كبير الاقتصاديين في CITIC Securities، عن رأيه أن على المدى المتوسط والطويل، بعد تراجع الطلب على الملاذ الآمن، فإن أداء سعر صرف الدولار الأمريكي سيظل يتراجع وفقًا لاتجاه السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي ومدى تعافي الاقتصاد الأمريكي، لذلك لا يزال هناك مجال لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، ومع أدوات البنك المركزي للحفاظ على استقرار سعر الصرف، قد يظل اليوان في مسار معتدل للارتفاع.

وقال مين مين: “بالنسبة لتكلفة تثبيت الدولار، فإن تكلفة تثبيت الدولار لمدة سنة واحدة حاليًا حوالي 2%، وهو أدنى مستوى منذ عام 2024 بنسبة 20%”. وأضاف: “إذا تم خصم تكلفة تثبيت الدولار من عائد سندات الدولار الصينية ذات التصنيف A+ لمدة ثلاث سنوات، فإن العائد الحقيقي للسندات الصينية بالدولار قد تحول من سالب إلى موجب، ووصل مؤخرًا إلى مستوى مرتفع عند 37.46 نقطة أساس. وإذا تراجعت توقعات السوق للتضخم الأمريكي مجددًا، قد تتاح فرصة لتعويض الارتفاع في سندات الدولار الصينية”.

(شركة Caixin، لي شيانغ)