رادار الاكتتاب العام | فترة فائض الصناعة في جمع الأموال والتوسع الإنتاجي، لونج شين الذكية تثير جدلاً كبيراً

بصفتها شركة صغيرة رائدة ذات تخصصات عالية الجودة وابتكار، تحظى شركة لونغشينغ للآلات الذكية المحدودة (رمز السهم: 874520.BJ) باهتمام كبير من السوق في مسعاها للطرح في بورصة بكين للأوراق المالية. هذه الشركة التي تعمل في مجال تجهيزات تصنيع المواد المركبة عالية التقنية في النانو والميكرو منذ أكثر من عشرين عامًا، تمكنت من بناء قاعدة عملاء من كبار اللاعبين في الصناعة مثل شركة نينغد (تاييد) وشركة يونيه من هونان، بفضل أعمالها الأساسية الثلاثة: معدات الطحن، معدات التجفيف، وخطوط الإنتاج الآلية للمواد.

ومع ذلك، فإن فائض الإنتاج المرحلي في صناعة الليثيوم الحديدي الفوسفات أدى إلى تباطؤ نمو أداء لونغشينغ. بالإضافة إلى ذلك، اكتشف مراسل界面 نيوز أن الشركة تواجه مخاطر عالية من الاعتماد المفرط على أكبر خمسة عملاء، حيث بلغت نسبة مبيعاتها لهم 69.32%، كما أن ارتفاع الحسابات المستحقة والأصول المخزنة يثير ضغوطًا مالية، بالإضافة إلى جدل حول التوافق بين التمويل التوسعي ودورة تعديل الصناعة.

جدل حول استثمار 458 مليون يوان خلال فترة فائض الإنتاج

تخطط شركة لونغشينغ لجمع 458 مليون يوان من خلال طرحها العام الأولي، حيث ستوجه الأموال إلى توسعة معدات تصنيع المواد المركبة الدقيقة عالية التقنية وخطوط الإنتاج الآلية المرافقة، ومشروع بناء معدات آلية كبيرة، ومركز البحث والتطوير. ويشمل المشروع الرئيسي للتوسعة إضافة 500 جهاز و50 خط إنتاج جديد. ومع ذلك، فإن الحالة المالية للشركة تثير تساؤلات حول ضرورة هذا التمويل.

ليست شركة لونغشينغ بحاجة إلى التمويل لطرحها العام. ففي الفترة من 2022 حتى يونيو 2025، قامت الشركة بزيادة رأس مالها بشكل متكرر، ووزعت أرباحًا ضخمة: في عام 2022، وزعت 83.2 مليون يوان نقدًا، وفي عام 2023، وزعت 43 مليون يوان أخرى. بالإضافة إلى ذلك، حتى نهاية يونيو 2025، كانت الشركة تمتلك أصولًا مالية تداولية بقيمة 280 مليون يوان، معظمها من منتجات إدارة الأموال البنكية.

قال أحد المستثمرين المؤسساتيين المهتمين بطرح بورصة بكين: “الدافع الرئيسي لطرح الشركة هو الحاجة إلى توسيع القدرة الإنتاجية أم رغبة في الخروج من الاستثمارات المبكرة؟ يجب توضيح ذلك بشكل أكثر وضوحًا.” وأضاف: “لقد كانت بعض المستثمرين الأوائل، مثل صندوق Zhongbi وHongde Guang، يمتلكون أسهم الشركة لسنوات، ومن المتوقع أن يكون هناك احتمال للخروج بعد الإدراج.” وقد دخل هؤلاء المستثمرون في استثماراتهم حوالي عام 2023 بسعر 18.33 يوان للسهم.

كما يثير السوق قلقًا حول مستقبل مشاريع التمويل. فصناعة الليثيوم الحديدي الفوسفات، خاصة في القطاع الذي تنشط فيه شركة لونغشينغ، تعاني من فائض مرحلي وهيكلي في القدرة الإنتاجية. منذ بداية 2023، زادت حدة المنافسة، وانخفض معدل التشغيل، وبدأت تظهر خسائر عامة للشركات الرائدة. على الرغم من خطط لونغشينغ لزيادة قدراتها بشكل كبير، إلا أنها لم تكشف في نشرة الاكتتاب عن بيانات واضحة حول احتياطيات العملاء أو الطلبات الداعمة. وذكر أحد المستثمرين أن: “في دورة هبوط الصناعة، إذا توسعت الشركة بشكل عكسي دون وجود طلبات مؤكدة من العملاء، فإن يوم بدء الإنتاج قد يكون بداية انخفاض كبير في معدل استغلال القدرة، مع استهلاك الأرباح من خلال الاستهلاك والاستهلاك المتمثل في الاستهلاك.”

تراجع الأداء و"اختطاف" العملاء الكبار

توضح تقلبات أداء شركة لونغشينغ بشكل واضح هشاشتها الناتجة عن اعتمادها المفرط على مسار واحد في السوق.

فمن 2022 إلى 2024، ارتفعت إيرادات الشركة من 3.36 مليار يوان إلى 6.04 مليار يوان، بينما ارتفعت الأرباح الصافية من 87.16 مليون يوان إلى 143 مليون يوان، ثم عادت وانخفضت إلى 120 مليون يوان. وتتوقع الشركة في عام 2025 أن تصل إيراداتها إلى 6.34 مليار يوان، بزيادة نسبتها 5%، وأن يكون صافي أرباحها بعد الضرائب 118 مليون يوان، بانخفاض 1.7%. السبب الرئيسي لتقلب الأداء هو فائض القدرة المرحلي والهيكلي في صناعة الليثيوم الحديدي الفوسفات منذ 2023، حيث أدت زيادة المنافسة إلى انخفاض معدلات التشغيل وتراجع أداء الشركات.

المصدر: WIND

انكماش هامش الربح بشكل حاد، يظهر مباشرة في انخفاض هامش الربح الإجمالي. فقد انخفض هامش الربح الإجمالي الشامل للشركة من 41.35% في 2023 إلى 34.26% في 2024، بانخفاض يزيد عن 7 نقاط مئوية خلال عام واحد. بالإضافة إلى ذلك، انخفض هامش الربح على الطلبات الجديدة، الذي يمثل مستقبل الأرباح، من أعلى مستوى عند 40.48% في 2023 إلى 26.92% في النصف الأول من 2025. وفسرت الشركة ذلك بانخفاض النشاط الاقتصادي في السوق، وزيادة قدرة العملاء على المساومة. وهذا يعني أن الشركة اضطرت للمشاركة في “حرب أسعار” للحفاظ على حصتها السوقية. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجية ساعدت في الحفاظ على حجم الإيرادات، إلا أنها أضرت بقدرتها على توليد الأرباح.

يرتبط فقدان القدرة على المساومة بشكل وثيق بهيكل عملاء الشركة. فخلال الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، زادت نسبة مبيعات الشركة للعملاء الخمسة الكبار من 48.68% إلى 69.32%، مع تصاعد تدريجي، وتركزت بشكل رئيسي في شركات كبرى في مجال مواد البطاريات الجديدة. وقد أبرمت الشركة تعاونًا مع شركات مثل يونيه من هونان، ورونتونغ هاكو، ونينغد (تاييد)، وغونشو غاكو، حيث تشكل طلبات هؤلاء العملاء دعامة رئيسية لإيرادات الشركة. لكن التركيز العالي على عدد قليل من العملاء يعرض الشركة لمخاطر “الارتباط”، ويقلل من قدرتها على تحديد الأسعار. وقال محلل في قطاع الطاقة الجديدة لمراسل界面 نيوز: “شركات مثل نينغد (تاييد) تملك قوة تفاوضية قوية مع الموردين، لا تقتصر على خفض أسعار المعدات فحسب، بل قد تطلب من الموردين دفع أموال مقدمة أو تمديد فترات الدفع. والأهم من ذلك، إذا قرر العملاء الكبار بناء خطوط إنتاج خاصة بهم أو دعم موردين جدد، فإن ذلك قد يؤثر بشكل كبير على أداء الشركة.”

مخاطر “لعبة البيانات”

إذا كانت تراجع الأداء ظاهرًا كـ"جروح خارجية"، فإن تدهور الجودة المالية يمثل “جروحًا داخلية”. تظهر البيانات المالية للشركة أن هناك “أرباحًا على الورق غنية، لكن التدفقات النقدية ضاغطة”، مع ارتفاع الحسابات المستحقة والأصول المخزنة، وتباين التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية مع الأرباح الصافية.

بالنسبة للحسابات المستحقة، في نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت قيمة الحسابات المستحقة للشركة تبلغ على التوالي 80.45 مليون يوان، 112.28 مليون يوان، 145.25 مليون يوان، و190.17 مليون يوان، مع استمرار الزيادة. كما أن المبالغ ذات العمر أكثر من سنة والنسبة المئوية لها تتزايد. ويعكس النمو السريع في الحسابات المستحقة ارتباطًا وثيقًا بفائض القدرة في السوق، وتوترات في السيولة لدى العملاء.

حتى نهاية يونيو 2025، بلغت قيمة الديون المستحقة على أكبر عشرة مدينين للحسابات المستحقة للشركة 133 مليون يوان، أي 71.84% من إجمالي أكبر عشرة حسابات مستحقة. وهؤلاء العملاء هم بالذات أكبر العملاء، مثل يونيه من هونان، ورونتونغ هاكو، وغونشو غاكو، وتشووبس، ودونغ يانغونغ. وتوضح الشركة أن الأسباب تشمل “عدم توافق خطة دفع العملاء مع العقود”، و"تأخر الدفع بسبب ضيق السيولة لدى العملاء".

المصدر: نشرة الاكتتاب

حتى نهاية أكتوبر 2025، كانت نسبة التحصيل من المدفوعات المستحقة على أكبر عشرة حسابات مستحقة في يونيو 2025 فقط 13.24%. وفسرت الشركة ذلك بأن “توقيت حسابات التحصيل قريب من نهاية فترة التقرير”. مقارنة بنسبة 42.33% في نهاية 2024، يتضح أن وتيرة التحصيل في النصف الثاني من 2025 قد تباطأت بشكل ملحوظ. وهذا يشير إلى أن ضغط السيولة على العملاء في السوق يمرر بشكل أسرع إلى الموردين، مما يزيد من مخاطر الديون المعدومة.

ارتفاع الحسابات المستحقة أدى مباشرة إلى جفاف التدفقات النقدية للشركة. فبالرغم من أن صافي الأرباح المتراكمة من 2022 إلى 2024 تجاوز 350 مليون يوان، فإن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في النصف الأول من 2025 كان سالبًا بمقدار 25.64 مليون يوان. وأرجعت الشركة السبب إلى انخفاض المدفوعات المسبقة، لكن السبب الأعمق قد يكون تيسير شروط الدفع للمنافسة على الطلبات.

أما المخزون، ففي نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت قيمة المخزون للشركة تبلغ على التوالي 389.71 مليون يوان، 631.87 مليون يوان، 506.96 مليون يوان، و414.91 مليون يوان، مع استمرار ارتفاعه. ويشكل جزء كبير من المخزون منتجات جاهزة ومواد في الإنتاج، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى طول مدة تنفيذ المعدات الكبيرة وخطوط الإنتاج. هذه المنتجات التي تم شحنها ولكن لم تُركب أو تُختبر بعد في مواقع العملاء، تمثل مخاطر محتملة. فإذا توقف بناء مشاريع العملاء أو تغيرت المسارات التقنية، فإن هذه المنتجات قد تتعرض لمخاطر طويلة الأمد من التراكم في الحسابات أو حتى الرجوع، مما يؤدي إلى تكبد خسائر في قيمة المخزون، مع احتمال حدوث مخصصات انخفاض قيمة المخزون في وقت لاحق.

تداخل المخاطر والتحديات يتطلب من شركة لونغشينغ تقديم صورة أوضح للسوق.