الأداء تحت الضغط بالإضافة إلى مخاطر الامتثال، هل تراهن عين آند أي.سي على إدراج الأسهم في هونج كونج؟

لماذا تحولت شركة 爱尔眼科 إلى سوق هونغ كونغ بعد تراجع أدائها؟

مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين هان لي مينغ، ومتدربة جيانغ يو تونغ

مؤخرًا، ذكرت وسائل إعلام أن شركة 爱尔眼科 (300015.SZ) تفكر في الإدراج في سوق هونغ كونغ عبر الاكتتاب العام الأولي. وفي هذا الصدد، اتصل مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين بمسؤولي الشركة، وأكدوا أن “الأمر يتعلق بالإعلان الرسمي للشركة، يرجى الاعتماد على الإعلان الرسمي”، ولم يقدموا مزيدًا من التوضيح.

وراء شائعة الإدراج في هونغ كونغ، تواجه هذه الشركة الخاصة الرائدة في سلسلة العيون تحديات تنموية صارمة. من ناحية السوق المالية، في عام 2009، دخلت 爱尔眼科 سوق الشركات الناشئة في Shenzhen بسعر إصدار 28 يوان للسهم، وفي عام 2021، ارتفع سعر السهم إلى أكثر من 41 يوان (معدل قبل التقسيم). ثم شهد سعر السهم تقلبات وانخفض، ويقارب الآن 10 يوانات، بانخفاض يزيد عن 70% عن الذروة، وتقلصت القيمة السوقية إلى حوالي 1000 مليار يوان.

أما من حيث الأداء، فقد أظهرت إيرادات 爱尔眼科 تراجعًا مستمرًا لعدة سنوات. تُظهر البيانات أن النمو في الإيرادات التشغيلية لعام 2024 بلغ فقط 3.02% على أساس سنوي، وهو انخفاض كبير عن معدل 26.43% في 2023؛ وفي نفس الوقت، نما صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين بنسبة 5.87%، وهو أقل من معدل 33.07% في 2023. ومع دخول عام 2025، تتزايد الضغوط على الأداء بشكل أكبر.

قال محلل من شركة وساطة مالية لصحيفة تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين: “الطرح في سوق هونغ كونغ للشركات المدرجة في سوق الأسهم الصينية هو أحد الموضوعات الرئيسية في سوق هونغ كونغ لعام 2025، واستمر هذا الاتجاه في الارتفاع منذ عام 2026. بالنسبة للشركات، فإن الإدراج في هونغ كونغ يمثل أحد الطرق المهمة لاستكشاف التوسع العالمي، وفتح قنوات التمويل في سوق هونغ كونغ.” وأكد أن “السوق في هونغ كونغ يفرض معايير أكثر صرامة على الشركات الطبية من حيث الامتثال، والرقابة الداخلية، واستقرار الأداء، وهو اختبار مهم للشركات الطبية التي تتطلع إلى الإدراج.”

ضغوط الأداء والمخاوف من الامتثال

تأسست 爱尔眼科 في عام 2003، واستفادت من الطلب المستمر على خدمات الرعاية الصحية العينية في الصين، معتمدًا على خدمات تصحيح النظر، وعلاج الساد، وغيرها، وحقق توسعًا تدريجيًا، وظل لسنوات طويلة يتصدر سوق سلاسل العيون الخاصة في البلاد.

بالنظر إلى بيانات الأداء نصف السنوية لعام 2025 من عدة شركات مدرجة في قطاع العيون، لا تزال 爱尔眼科 تحافظ على ميزتها الرائدة: إذ تتصدر الإيرادات بـ115.07 مليار يوان، وتحتل المركز الأول في صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين بـ20.51 مليار يوان، رغم أن معدل النمو قد تباطأ بشكل كبير ليصل إلى 0.05%.

أما المحرك الرئيسي لأداء الشركة، وهو خدمات تصحيح النظر والبصريات، فهو مهم جدًا. في النصف الأول من عام 2025، حققت خدمات تصحيح النظر إيرادات قدرها 4.618 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 11.14%، وهامش الربح الإجمالي 56.12%، بانخفاض قدره 1.07 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق؛ وحققت خدمات البصريات إيرادات قدرها 2.72 مليار يوان، بزيادة 14.73%، وهامش الربح 54.21%، بانخفاض 1.74 نقطة مئوية.

تظهر ضغوط الأداء بشكل أكبر في الربع الثالث من عام 2025. حيث أظهرت البيانات أن 爱尔眼科 حققت إيرادات قدرها 174.84 مليار يوان، بزيادة 7.25%، لكن صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين كان 31.15 مليار يوان، بانخفاض 9.76%. وهذه هي المرة الأولى منذ دخولها سوق الشركات الناشئة في عام 2009 التي يسجل فيها صافي الربح بعد خصم حقوق المساهمين تراجعًا على أساس سنوي في نتائج الربع الثالث.

وراء تراجع أداء 爱尔眼科، دخل قطاع خدمات العيون في الصين مرحلة “المنافسة الحمراء”. وفقًا لتقرير من UBS، منذ عام 2021، زادت قدرة المستشفيات والعيادات ومراكز العيون الخاصة بسرعة، مدفوعة بطرح أسهم المستشفيات الخاصة، وخطط بناء مستشفيات جديدة لتعزيز صحة العين الوطنية، حيث زاد عدد المؤسسات الخاصة بمعدل مركب سنوي قدره 15% بين 2021 و2023.

لكن، بدأ هذا الاتجاه في التراجع في النصف الثاني من عام 2024، حيث أدت زيادة المنافسة إلى إغلاق بعض المستشفيات ذات القدرة التنافسية الضعيفة. ويُرجع تقرير UBS السبب الرئيسي إلى تشديد الرقابة على صناديق التأمين الصحي، وتأثير الركود الاقتصادي، وانخفاض مستوى استهلاك السكان، مما أدى إلى تباطؤ الطلب على خدمات العيون.

ويعتقد الكثير من الخبراء أن صناعة خدمات العيون قد تدخل مرحلة إعادة هيكلة مستمرة، مع تركيز الموارد السوقية بشكل أكبر على الشركات الكبرى. وواصلت 爱尔眼科 توسعها، حيث استحوذت في النصف الأول من عام 2025 على ثلاث شركات، بمجموع شهرة تجارية يقارب 1.23 مليار يوان. وبنهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت قيمة الشهرة التجارية للشركة 8.791 مليار يوان. وتوسع حجم الشهرة التجارية يثير اهتمام السوق.

وفي الوقت نفسه، تتآكل سمعة الشركة بسبب تكرار العقوبات على المستشفيات التابعة لها، والخلافات الطبية، حيث تظهر بيانات Tianyancha أن لدى 爱尔眼科 68 خطرًا داخليًا و569 خطرًا محيطًا. منذ بداية عام 2026، تعرضت العديد من مستشفياتها لعقوبات بسبب مخالفات.

وتوضح البيانات أن مستشفى 爱尔眼科 في نانتشون، في 23 يناير 2026، عوقب لخرقه قواعد استخدام صندوق التأمين الصحي، وأُمر برد 514,971.95 يوان من الأموال المخالفة، وغُرّم 1.5 ضعف المبلغ، ليصل المجموع إلى حوالي 1.3 مليون يوان؛ كما أن حادثة الاحتيال في مستشفى نفسي في شيانغ يانغ، والتي تورطت فيها مستشفى هينتاي كان، أظهرت أن المستفيد النهائي من المستشفى هو المالك الفعلي لـ爱尔眼科، تشن بانغ. وعلى الرغم من أن 爱尔眼科 نفت أن المستشفى جزء من نظامها، وأن التحقيق الرسمي أظهر عدم وجود احتيال، إلا أن الرأي العام لا يزال يتأثر.

اعتبارات وفرص الإدراج في هونغ كونغ

في الواقع، منذ مايو 2025، قال تشن بانغ، رئيس مجلس إدارة 爱尔眼科، خلال اجتماع المساهمين لعام 2024، ردًا على سؤال حول “هل تفكرون في الإدراج في سوق هونغ كونغ”، إن الشركة لا تنوي ذلك حاليًا، موضحًا أن “هدف الإدراج هو جمع التمويل، و爱尔 لديها قدرة تمويل قوية، وتدفقات نقدية جيدة، والفوائد البنكية منخفضة، لذلك لا نخطط لذلك حاليًا. الأمر يعتمد على تطور الشركة، وإذا كانت هناك فرصة جيدة جدًا، وكانت القدرة التمويلية غير كافية، فربما نفكر في الأمر.”

وبحسب البيانات المالية، حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كانت لدى 爱尔眼科 5.124 مليار يوان من النقد والأرصدة.

ومع تغير بيئة السوق واحتياجات الشركة، زادت جاذبية الإدراج في هونغ كونغ. وأشار محللون إلى أن الشركة لديها فروع في أوروبا، وجنوب شرق آسيا، وهونغ كونغ، وأن الإدراج في سوق هونغ كونغ يمكن أن يعزز صورتها الدولية، ويسهل عمليات الاستحواذ والتوسع في الخارج، ويتماشى مع استراتيجيتها في التوسع العالمي.

وفي يناير 2026، كشفت 爱尔眼科 خلال لقاء مع المستثمرين عن تطور أعمالها الدولية، حيث قالوا إن حصة إيرادات الأعمال الدولية حوالي 13%، وأنها تتزايد، مع وجود مساحة كبيرة للنمو، موضحين أن توسع الشبكة الدولية يتيح تكوين تأثير الحجم، وأن الأعمال المحلية والدولية تتمتع بمزايا مختلفة، وأن الشركة من خلال بناء منصة للتواصل والتعاون الدولية، يمكنها تمكين الموارد المحلية والدولية بشكل متبادل، ودفع تنسيق الأعمال بشكل عام.

أما عن بيئة سوق هونغ كونغ، فهي توفر حاليًا نافذة جيدة للشركات الراغبة في الإدراج. حيث أظهرت تقارير بورصة هونغ كونغ أن عام 2025 شهد إدراج 119 شركة جديدة، بزيادة قدرها 68% عن عام 2024، بما في ذلك أكبر عملية طرح عام أولي على مستوى العالم، وأبرز عمليات الإدراج من A إلى H، و16 شركة تكنولوجيا حيوية.

ولدعم طلبات الإدراج للشركات التقنية عالية الجودة، أعلنت البورصة ولجنة الأوراق المالية والسلع عن إطلاق قناة خاصة للشركات التكنولوجية (TECH)، لدعم الشركات التقنية والتكنولوجيا الحيوية خلال عملية الإدراج، وتوفير خيارات إبلاغ سرية جديدة، وتسهيل اعتماد هيكل التصويت الموزون (WVR).

المصدر: الموقع الرسمي لبورصة هونغ كونغ

وتتوقع شركة برايس ووترهاوس كوبرز أن الطلب على جمع التمويل من قبل شركات التكنولوجيا الجديدة، مثل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، سيشهد طفرة في 2026-2027، مما سيدفع لزيادة عدد الشركات المدرجة في سوق هونغ كونغ. وتتوقع الشركة أن يتم إدراج حوالي 150 شركة جديدة في السوق خلال العام، بجمع إجمالي يتراوح بين 3200 و3500 مليار دولار هونغ كونغ.

وبعد أن كانت تُعرف بـ"ملك العيون"، أصبحت الآن تواجه خسائر تزيد على 2500 مليار يوان، وتكرار العقوبات، وضغوط الأداء، قد تفتح الإدراج في هونغ كونغ آفاقًا جديدة للتمويل والتطوير، لكن مع المعايير الصارمة، لا يزال الطريق أمامها محفوفًا بالتحديات، ويحتاج إلى وقت لإثبات نجاحه.