ليو تشيانغ: لعبة المنطق الجديد لتسعير السلع الأساسية — الدولار الأمريكي، النفط، المعادن والعملات المشفرة

بعد أن بدأ نظام بريتون وودز في التصدع عام 1971، لم يعد النفط، كسلعة موحدة السعر عالميًا بالدولار، مجرد سعر سلعة فحسب. يمكن القول إنه بعد تفكك نظام بريتون وودز، حلّ النفط محل الذهب ليصبح “المرساة الخارجية” الأهم لثقة الدولار.

قال الباحث لو تشيانغ، من معهد الاقتصاد الكمي والتقنية الاقتصادية، قسم أمن الطاقة والطاقة الجديدة في الأكاديمية الصينية للعلوم الاجتماعية، وخبير الطاقة في مختبر البيانات الاقتصادية والتقييم السياساتي، في مقال نشره في “مراجعة التمويل بجامعة بكين”: إن سوق السلع الأساسية العالمية يمر بتحول عميق في “منطق التسعير”. لقد تحولت النماذج التقليدية المدفوعة بالطلب إلى نموذج يتسم بتسرب السيولة العالمية عبر قنوات متعددة. وهذه ليست مجرد تقلبات في الأسعار، بل نتيجة لمجموعة من التفاعلات بين إعادة تشكيل الاقتصاد العالمي نحو الاقتصاد الأمريكي، وسيولة الدولار، واندلاع النزاعات الجغرافية، والتحول الطاقي، وظهور الأصول الرقمية.

سيُنشر النص الكامل لهذا المقال قريبًا في العدد 27 من “مراجعة التمويل بجامعة بكين”.

يشهد سوق السلع الأساسية العالمية إعادة هيكلة عميقة في منطق التسعير. لقد تحولت النماذج التقليدية التي تعتمد على الطلب (نمو الاقتصاد يدفع الاستهلاك) إلى نموذج يتسم بتسرب السيولة عبر قنوات متعددة على مستوى العالم. وهذه ليست مجرد تقلبات سعرية، بل نتيجة لمجموعة من التفاعلات بين إعادة تشكيل الاقتصاد العالمي نحو الاقتصاد الأمريكي، وسيولة الدولار، واندلاع النزاعات الجغرافية، والتحول الطاقي، وظهور الأصول الرقمية.

الدولار، الذهب، والأسعار الدولية للنفط

بدأ النظام المالي الدولي الحديث مع تفكك نظام بريتون وودز في أوائل سبعينيات القرن الماضي. بعد الحرب العالمية الثانية وحتى عام 1971، كان الدولار بمثابة مرساة النظام النقدي الدولي، حيث تم تثبيت سعره مقابل الذهب (35 دولارًا للأونصة، مع وعد من الولايات المتحدة بتحويل العملات الأجنبية إلى الذهب)، وارتبطت العملات الرئيسية الأخرى بأسعار ثابتة. ساهم هذا النظام النقدي الدولي بشكل كبير في استقرار واستعادة الاقتصاد العالمي بعد الحرب، وأزال مخاطر تقلبات التجارة الدولية وأسعار السلع الأساسية. خلال تلك الفترة، ظل سعر النفط العالمي ثابتًا تقريبًا عند حوالي دولارين للبرميل، مما شكّل دعامة أساسية لحقبة النمو الاقتصادي الأمريكي بعد الحرب، مع نمو سريع في التجارة العالمية، وانخفاض التضخم، واستقرار أسعار الصرف، حيث قدمت الولايات المتحدة، كأكبر دائن عالمي، السيولة للعالم.

على الرغم من أن هيكل سعر الصرف الثابت بين الذهب والدولار يبدو مستقرًا، إلا أن الاختلافات المتزايدة بين أداء الولايات المتحدة وأوروبا واليابان ودول أخرى، خاصة أن العرض الإضافي للذهب كان يعتمد بشكل رئيسي على الاتحاد السوفيتي وجنوب أفريقيا التي كانت تخضع لعقوبات بسبب سياسة الفصل العنصري، جعلت من غير الممكن الحفاظ على سعر صرف ثابت وسعر ذهب ثابت على المدى الطويل. في عام 1971، تم كسر سعر الذهب الثابت لأول مرة، وفي عام 1976، تم التوقيع على اتفاقية جامايكا التي أقرت رسميًا شرعية سعر الصرف العائم، وجرى إلغاء ربط الذهب بالعملة، مما أدى إلى انهيار نظام بريتون وودز رسميًا.

ومع ذلك، فإن العملة بطبيعتها تحتاج إلى مرساة، إما معدن ثمين، أو عملة قوية مرتبطة بشكل غير مباشر بالمعدن الثمين (مثل الدولار)، أو مزيج من الاثنين. بدون مرساة، فإن العملة تكون أداة للنهب على المدى القصير. قال ماركس: “الذهب والفضة ليسا عملة بطبيعتهما، لكن العملة بطبيعتها هي الذهب والفضة”. ستظل الخاصية النقدية للذهب ثابتة، لكن المجتمع الحديث لم يعد يمكنه استخدام الذهب كعملة متداولة، إذ أن دوره الرئيسي الآن هو كعملة احتياطية، ويمكن التعبير عنه بلغة التمويل الحديثة بأنه “حفظ القيمة وزيادتها”.

عندما لم يعد الذهب مرتبطًا بالدولار بشكل ثابت، أصبح دوره الرئيسي كاحتياطي نقدي، وتراجع دوره في التسعير. في هذا الوقت، بدأ دور النفط يتغير. ففي ظل نظام بريتون وودز، كان سعر النفط يُعتبر سعر سلعة بشكل أساسي، مع نطاق تقلبات ضيق، رغم أنه أكبر سلعة طلب عالمي. بعد أن بدأ نظام بريتون وودز في التصدع عام 1971، لم يعد النفط مجرد سعر سلعة موحد بالدولار، بل تجاوز ذلك (يمكن مقارنته بأسعار خام الحديد الدولية، التي تختلف بشكل كبير بين أستراليا والبرازيل وجنوب أفريقيا). على الرغم من تقلبات أسعار النفط، فإن تجارة النفط كانت دائمًا تمثل حوالي 10% من التجارة العالمية، وكانت بلا منازع أكبر سلعة تجارية، ومعظمها يُصفّى بالدولار. يمكن القول إنه بعد انهيار نظام بريتون وودز، حلّ النفط محل الذهب ليصبح “المرساة الخارجية” الأهم لثقة الدولار.

لذلك، خلال معظم السنوات التي تلت عام 1971، يمكن ملاحظة علاقة عكسية بين سعر صرف الدولار وأسعار النفط، حيث يزداد سعر الدولار (تضييق السيولة) ينخفض سعر النفط، ويضعف الدولار (توسيع السيولة) يؤدي إلى ارتفاع سعر النفط.

لغز التضخم المفرط في الدولار وانخفاض أسعار النفط: المعادن الثمينة والعملات المشفرة

وفقًا لنظرية الاقتصاد النقدي، فإن قيمة الدولار (مؤشر سعر الصرف) تعتمد على عرضه، أو السيولة، والتي تتأثر بعدة اعتبارات اقتصادية كلية. الهدفان الرئيسيان للسياسة النقدية هما: السيطرة على معدل التضخم، ومعدل البطالة، وهو ما يُعرف بمنحنى فيليبس في الاقتصاد الكلي. وتُشير النتائج العامة إلى أن التضخم والبطالة يتبادلان التأثير، فكلما كان معدل البطالة منخفضًا، زاد التضخم، والعكس صحيح. بالطبع، في الواقع، لا يكون الأمر دائمًا بهذه الصورة، وإلا أصبح الاقتصاد الكلي بسيطًا جدًا.

نظرًا لأن سيولة الدولار تحت السيطرة الأمريكية، فإن المؤشرات الاقتصادية الكلية في الولايات المتحدة تعتبر أيضًا مؤشرات مهمة للسوق النقدي الدولي وسوق السلع الأساسية، وتصبح السياسة النقدية الأمريكية أهم متغيرات الاقتصاد العالمي. منذ بداية إدارة بايدن في 2021، كانت السياسة النقدية الرئيسية لمواجهة الجائحة هي ضخ السيولة بشكل كبير، حيث بلغ M2 في الولايات المتحدة 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020، وارتفع إلى 21.8 تريليون دولار في أبريل 2022، أي بنمو 41% خلال 26 شهرًا؛ في ذات الوقت، ارتفع سعر النفط (WTI) من حوالي 21 دولارًا إلى حوالي 120 دولارًا؛ وأظهر مؤشر الدولار انخفاضًا من فوق 99 في فبراير 2020 إلى حوالي 96 في ديسمبر 2021 وحتى يناير 2022، ثم بعد اندلاع الحرب في أوكرانيا، ارتد إلى أكثر من 112 في سبتمبر، وهو أعلى مستوى في السنوات الأخيرة.

يمكن القول إن بعد حرب أوكرانيا في فبراير 2022، ظهرت أنماط جديدة في سوق النقد الدولي والسلع الأساسية، وظلت تؤثر حتى يناير 2025 على السوق النقدي الأمريكي وسوق السلع العالمية بعد ولاية ترامب الثانية.

أولًا، بعد اندلاع الحرب، بدأ الدولار يظهر وظيفة أخرى له، وهي قيمة الملاذ الآمن. في الأصل، كان من المفترض أن يؤدي ضخ السيولة المفرط إلى تدهور قيمة الدولار، لكن عدم اليقين في الحرب أدى إلى تراجع كبير في اليورو، حتى أن سعر الصرف مقابل الدولار انخفض إلى أقل من 1 (0.95). جميع رؤوس الأموال العالمية تتجه إلى الدولار كملاذ آمن، مما أدى حتمًا إلى انخفاض أسعار النفط الدولية، التي انخفضت إلى أقل من 70 دولارًا في مايو 2023 (WTI). وهذه حالة نادرة تجمع بين ارتفاع قيمة الدولار وانخفاض أسعار النفط.

ومع ذلك، فإن السيولة المفرطة التي أطلقتها الولايات المتحدة لن تختفي من العدم، فهي إما أن تدخل في أسعار السلع الأخرى، أو تظل في السوق المالية. لذلك، شهدنا ارتفاعًا سريعًا في أسعار مختلف السلع والخدمات في الولايات المتحدة، مما أدى إلى ضغط إنفاق هائل على الأسر ذات الدخل المتوسط والمنخفض بسبب التضخم المرتفع. منذ بداية الولاية الثانية لترامب وحتى الآن، جعل خفض التضخم هدفه الاقتصادي الأول. بالطبع، لن يرغب ترامب في ارتفاع معدلات البطالة، فهو يسعى لتحقيق مكاسب مزدوجة أو متعددة، من خلال خفض التضخم، وزيادة الاستثمارات، ورفع دخل الأسر، وتقليل البطالة، وإعادة الصناعة إلى البلاد، وكل ذلك كجزء من استراتيجيته للانتخابات النصفية.

وفي ظل وفرة السيولة النقدية، فإن الحل المباشر لخفض التضخم العام هو خفض أسعار النفط، نظرًا لأن النفط يشكل نسبة كبيرة من مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، ولأن أسعار السلع والخدمات الأخرى يصعب تقليلها يدويًا. اختار ترامب سياسة تطلب من دول مثل السعودية زيادة الإنتاج، وتشجيع “حفر الآبار يا حبيبي” داخليًا. ونتيجة لذلك، انخفض سعر النفط الدولي وأسعار البنزين المحلية بشكل كبير، حيث انخفض سعر النفط إلى أقل من 60 دولارًا، وبلغ سعر الجالون الأمريكي من البنزين 1.85 دولار (وفقًا لخطاب حالة الاتحاد الأمريكي 2026).

كما ذُكر سابقًا، فإن السيولة المفرطة لن تختفي. ومع استقرار الساحة الأوروبية، أدى ضخ السيولة المفرط في الدولار إلى تراجع قيمته، حيث ظل مؤشر الدولار فوق 108 في يناير 2025، وانخفض إلى حوالي 97 في يناير 2026. ومع ذلك، ظل سعر النفط عند مستوى 60 دولارًا، ونتيجة لذلك، دخلت السيولة المفرطة في أسعار المعادن الثمينة، حيث ارتفعت أسعار الذهب خلال عام 2025 بنسبة تتراوح بين 65% و80%، وارتفعت أسعار الفضة بين 130% و150%. وفي يناير 2026، سجل الذهب 12 مستوى قياسي جديد، بقمم تجاوزت 5405 دولارات، وارتفعت الفضة بنسبة 60% في يناير. ويمكن القول إن ارتفاع أسعار المعادن الثمينة هو نتيجة دفع السيولة المفرطة في الدولار الأمريكي نحو أسعار المعادن الثمينة، لتجنب ارتفاع أسعار النفط الكبير الذي قد يعيق أهداف السياسات الاقتصادية لترامب.

بالإضافة إلى النفط والمعادن الثمينة، أضافت السيولة النقدية خيارًا جديدًا: العملات المشفرة. لقد تطورت وظيفة العملات المشفرة في النظام المالي الدولي من أصول للمضاربة في المراحل الأولى إلى بنية تحتية فعلية، خاصة في عام 2026، مع تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي (إطار عمل العملات المستقرة)، وتطبيق نظام MiCA في الاتحاد الأوروبي، وتوضيح التنظيمات العالمية، حيث أصبحت العملات المشفرة (وخاصة العملات المستقرة) متجذرة بشكل عميق في مجالات الدفع عبر الحدود، والتسوية، والاحتياطيات، وتحويل رأس المال. ومع ذلك، فإن التناقض الجوهري بين اللامركزية في العملات المشفرة وخصوصية السيادة في العملات التقليدية، يثير تساؤلات حول ما إذا كانت الحكومات ستتخلى عن مصلحتها الأساسية، وهي السيادة النقدية. هذا التناقض هو الذي سيحدد مدى تطور العملات المشفرة.

لكن، بما أن العملات المشفرة أصبحت عملة، ويمكنها أن تتداول بشكل أكثر سهولة وأقل تكلفة عبر الحدود، فإن وظيفتها كحاوية للسيولة لا شك فيها. ارتفاع أسعار الذهب والفضة في 2025، تزامنًا تقريبًا مع ارتفاع أسعار البيتكوين بشكل كبير، وهو في الواقع نتيجة لعدم قدرة السيولة المفرطة في الدولار على دخول أسعار النفط الدولية.

التوقعات المستقبلية والتوصيات

يعتمد الاقتصاد الصيني بشكل كبير على السوق الدولية، حيث يستورد سنويًا كميات هائلة من النفط الخام، والغاز الطبيعي، وخام الحديد، ويصدر كميات كبيرة من منتجات التصنيع، ويستثمر في مختلف دول العالم. تؤثر تقلبات السوق النقدي الدولي وأسعار السلع الأساسية بشكل كبير على الاقتصاد الصيني. للحفاظ على النمو الاقتصادي المستقر والسيطرة على المخاطر المالية، تتبع الصين نظام سعر صرف مرن مُدار، حيث يظل سعر الرنمينبي مقابل الدولار ثابتًا إلى حد كبير، مع السماح بتقلبات معتدلة. في هذا السياق، تعتبر الصين مشاركًا محافظًا في السوق النقدي الدولي، نادرًا ما تنخرط في استثمارات مالية عالية المخاطر، ولم تُجرِ ابتكارات مالية كبيرة. ومع ذلك، فإن اضطرابات السوق النقدي الدولي لا يمكن التقليل من تأثيرها على الصين، فهي تؤثر على المدفوعات الدولية والاستقرار المالي الداخلي.

يمكن القول إن الهيكل الأساسي لسوق النقد الدولي وتسعير السلع الأساسية قد شهد تغييرات جوهرية. فبالرغم من أن المنطق الأساسي الذي يربط السيولة بتحديد أسعار السلع لم يتغير، إلا أن بنية تسرب السيولة قد تغيرت، حيث أُضيفت إلى آلية التفاعل بين سعر صرف الدولار وأسعار النفط الدولية، خزانات سيولة قوية ومتقلبة تشمل المعادن الثمينة والعملات المشفرة. ومع تسارع التحول الطاقي العالمي، تزداد أهمية الخصائص المالية للمعادن الأساسية، مثل الليثيوم والنحاس والنيكل والكوبالت والسيليكون والمعادن النادرة، التي بدأت تلعب دور خزانات السيولة، مع زيادة واضحة في تقلباتها.

استنادًا إلى التوقعات العامة للاقتصاد العالمي، وسياسات النقد الأمريكية، والحرب في أوكرانيا، والأوضاع في الشرق الأوسط، من المتوقع أن تتجه سوق النقد الدولية في المستقبل نحو:

أولًا، أن يظل وضع الدولار ضعيفًا خلال السنوات القادمة، مع استيعاب تدريجي للسيولة المفرطة التي أُطلقت في الولاية السابقة. بسبب الحاجة للحرب، ستضطر أوروبا إلى زيادة إنتاج الأسلحة والمنتجات المساندة، مما يعزز مكانة اليورو مقابل الدولار. في ظل هذا، ستظل العملة الصينية (الرنمينبي) مقابل الدولار مرتفعة، مع احتمالية أن تظل أقل من 7:1 لفترة طويلة. الاستثناء هو الين الياباني، الذي يعتزم اليابان الحفاظ على تقييم منخفض لأسباب اقتصادية، لكن مدى تحقق ذلك يعتمد على رد فعل الولايات المتحدة، وقد يُجبر على التقييم.

ثانيًا، لمواجهة ضغوط التضخم، ستضطر الولايات المتحدة إلى دفع السيولة المفرطة نحو المعادن الثمينة، والمعادن الأساسية، والعملات المشفرة، مما سيرفع أيضًا من أسعار الأسهم الأمريكية. بشكل عام، من المتوقع أن تظل هذه الأسواق نشطة ومتقلبة خلال السنوات القادمة.

ثالثًا، بسبب زيادة الإنتاج الأمريكي، ودخول نفط فنزويلا السوق، وتسارع التحول الطاقي العالمي، واستقرار الاقتصاد الصيني، ستظل أسعار النفط الدولية عند مستويات منخفضة بشكل عام. ومع ذلك، نظرًا لانخفاض قيمة الدولار، لن تتجاوز أسعار النفط مستويات متطرفة، مع نطاق محتمل بين 60 و90 دولارًا للبرميل.

رابعًا، مع تسارع التحول الطاقي العالمي وتوسع الصين في قطاع الطاقة الجديدة، ستزداد الحاجة إلى المعادن الأساسية. الصين، أكبر مستهلك للمعادن الأساسية عالميًا (حيث تستهلك 65%+ من الليثيوم و57%+ من المعادن النادرة)، وتعتمد بشكل كبير على الاستيراد (أكثر من 80% من الليثيوم، وأكثر من 90% من الكوبالت، وأكثر من 70% من النيكل). تسعى إدارة ترامب إلى “مشروع الخزنة” (Project Vault، احتياطي بقيمة 120 مليار دولار)، وتحالف تجارة المعادن الأساسية (مع أستراليا، اليابان، كوريا، والاتحاد الأوروبي)، وخطة “السلام في صناعة السيليكون”، بهدف “إزالة الاعتماد على الصين”، وتحديد حد أدنى للأسعار، وتفضيل سلاسل التوريد الحليفة؛ كما أن الاتحاد الأوروبي أنشأ “مركز المواد الخام الاستراتيجية الأوروبية” وخصص 3 مليارات يورو لتعزيز إعادة تدوير المعادن المحلية؛ وتسارع استراتيجيات التنويع في اليابان وأستراليا، مما قد يؤثر على سوق المعادن العالمي مستقبلًا. وبسبب هذه العوامل غير المؤكدة، من المتوقع أن تتشابه أسعار المعادن الأساسية مع أسعار الفضة، مع اتجاه عام للارتفاع، وزيادة في تقلباتها.

······

سيُنشر النص الكامل لهذا المقال قريبًا في العدد 27 من “مراجعة التمويل بجامعة بكين”.

اشترك في النشرة السنوية أو الثلاثية.

تمتع بعروض حصرية

تحرير: جوي تشين