انخفاض حاد في أسعار عدة سندات قابلة للتحويل

مع تزايد تقلبات سوق الأسهم الصينية مؤخراً، تم تعديل تقييم سوق السندات القابلة للتحويل.

في 16 مارس، تراجع مؤشر السندات القابلة للتحويل في الصين بالتزامن مع تراجع مؤشر شنغهاي، حيث بلغ أقصى انخفاض خلال الجلسة أكثر من 1.5٪، ولكن بفضل الارتداد في المؤشرات الرئيسية للسوق في فترة الظهر، تقلصت خسائر مؤشر السندات القابلة للتحويل إلى 0.36٪.

ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من تقلص خسائر مؤشر السندات القابلة للتحويل، إلا أن أسعار العديد من السندات مثل سندات تشونغتشونغ 2 وسندات جيازيه لا تزال منخفضة بأكثر من 15٪، مما أثار مخاوف السوق بشأن منطق تقييم السندات القابلة للتحويل ومخاطر الاستدعاء الإجباري.

سندات تشونغتشونغ 2 وغيرها تتصدر الانخفاض في سوق السندات القابلة للتحويل

في 16 مارس، افتتح سند تشونغتشونغ 2 منخفضًا بنسبة 9.85٪ واستمر في الانخفاض، ليغلق على انخفاض بنسبة 16.74٪ عند 148.70 يوان لكل سند.

الانخفاض الحاد في سند تشونغتشونغ 2 نجم عن إعلان الشركة المصدرة، تشونغتشونغ، عن استدعائها الإجباري. في 14 مارس، أصدرت تشونغتشونغ إعلانًا يفيد بأنه منذ 13 فبراير وحتى 13 مارس، لم تقل أسعار إغلاق أسهم الشركة عن 130٪ من سعر تحويل سند تشونغتشونغ 2 خلال نفس الفترة (أي 35.70 يوان للسهم). وبموجب اتفاقية “بيان الاكتتاب”، تم تفعيل شرط الاستدعاء المشروط، وقررت مجلس الإدارة ممارسة حق الاستدعاء المبكر لسند تشونغتشونغ 2، واسترداده بسعر القيمة الاسمية مضافًا إليه الفوائد المستحقة خلال فترة الاستدعاء، بعد إغلاق سجل الاسترداد.

كان سعر تحويل سند تشونغتشونغ 2 سابقًا مرتفعًا لفترة طويلة، مما يعكس تفاؤل السوق بشأن توقعات تحويل الأسهم الخاصة به. ومع تدهور سعر سهم الشركة، تشونغتشونغ، وتزايد العد التنازلي للاستدعاء الإجباري، خرج المستثمرون بكميات كبيرة، مما أدى إلى هبوط سعر السندات حتى أكثر من 18٪ خلال الجلسة.

ولم يقتصر الأمر على ذلك، حيث شهدت سندات جيازيه أيضًا انخفاضًا كبيرًا اليوم. في 16 مارس، أغلق سند جيازيه بانخفاض قدره 15.53٪، متجاوزًا انخفاض السهم الرئيسي جيازيه شيننغ بنسبة 6.98٪، ليصل إلى 215.714 يوان لكل سند.

لاحظت الصحافة أن سند جيازيه قد وصل بالفعل إلى حد تفعيل شرط الاستدعاء المشروط، ومع اقتراب موعد استحقاقه، فإن ارتفاع العائدات الفائقة لا يمكن أن يستمر، مما أدى إلى خروج الأموال مبكرًا وانخفاض سعر الشركة بشكل كبير.

كالسندات القابلة للتحويل، فهي نوع خاص من السندات، حيث يحق للمستثمرين تحويلها إلى أسهم في الشركة. ولتشجيع المستثمرين على التحويل، عادةً ما تتضمن السندات القابلة للتحويل شروط استدعاء مبكر، بحيث يمكن استردادها قبل موعد استحقاقها إذا توافرت شروط معينة، مما يحفز المستثمرين على التحويل في الوقت المناسب.

عند إعلان تنفيذ الاستدعاء الإجباري، عادةً ما يقترب سعر السند من سعر التحويل، ويتم ضغط هامش العائد على التحويل ليقترب من الصفر. وفقًا لدراسة شنوان هونغيوان، عند تنفيذ الاستدعاء الإجباري، يتم فرض التحويل بالقوة، لذلك يجب أن يتطابق سعر السند مع سعر التحويل، ويتم تقليل هامش العائد على التحويل إلى ما يقرب من الصفر. من منظور التقييم، فإن تنفيذ الاستدعاء الإجباري يضغط على سعر السند من خلال تقليل هامش العائد، مما ينعكس سلبًا على سعر السند.

عندما يتحول هامش العائد على التحويل إلى سالب، فهذا يعكس قلق المستثمرين من تأثير الاستدعاء الإجباري. وأشارت شنوان هونغيوان إلى أنه خلال عملية تنفيذ الاستدعاء الإجباري، يجب على المستثمرين التركيز على النقاط الثلاث التالية:

1. عادةً ما يكون توقع الاستدعاء الإجباري للسندات ذات الرصيد الكبير قويًا، لذا فإن توقيت ضغط التقييم الناتج عن توقع الاستدعاء يكون مبكرًا نسبيًا.

2. بعد إعلان الاستدعاء الإجباري، يتسارع تقدم التحويل، وزيادة الأسهم المتداولة غالبًا ما تؤثر على سعر السهم الرئيسي، لذلك غالبًا ما يكون أداء السهم ضعيفًا بعد الإعلان الرسمي، وكلما زاد الرصيد ونسبة التخفيف، زاد الضغط على سعر السهم.

3. بعد إعلان الاستدعاء الإجباري، يتقلص حجم السندات المتبقية بشكل كبير، ومع انتهاء الأخبار السلبية عن التحويل، يتوقع أن يشهد السهم الرئيسي انتعاشًا مرحليًا، مما يجعل سعره عرضة للتذبذب الكبير بسبب المضاربة، ويُطلق على ذلك اسم “دورة الاستدعاء الأخيرة”، خاصةً في حالة الرصيد الصغير والمواضيع الساخنة، حيث قد تظهر سندات “الدورة الأخيرة”.

تقييم السندات الجديدة المُدرجة يقلص

تأثرًا بأداء السوق مؤخرًا، شهدت تقييمات السندات القابلة للتحويل المُدرجة هذا العام تراجعًا متفاوتًا.

في 16 مارس، انخفض سند جين 05 بنسبة 6.95٪، متجاوزًا انخفاض السهم الرئيسي بنسبة 3.64٪؛ وانخفض سند نيبوب 02 بنسبة 3.93٪، وهو الانخفاض الثالث على التوالي.

ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أن أسعار السندات الجديدة مثل جين 05 ونيبوب 02 لا تزال مرتفعة من حيث هامش العائد على التحويل، حيث بلغت نسبة العائد على التحويل لـ جين 05 65.74٪، ولـ نيبوب 02 71.05٪، حتى إغلاق اليوم.

وبخصوص سوق السندات القابلة للتحويل مؤخرًا، ترى شركة إنشيا للأوراق المالية أن ارتفاع نسب الاستدعاء يعزز بشكل كبير من تجربة الاحتفاظ بالأصول ذات العوائد العالية والهامش المرتفع. منذ عام 2026، استمر عدد السندات التي تفعيل الاستدعاء الإجباري فيها في الارتفاع، حيث بلغ عدد السندات التي أعلنت عن استدعاء إجباري في فبراير 32 سندًا، وحتى 15 مارس، تم تفعيل شروط الاستدعاء الإجباري لـ 15 سندًا هذا الشهر، مع بقاء النسبة عالية.

وأشارت إنشيا إلى أن ضغط التقييم الناتج عن تراجع تقييمات الأسهم، قد حولت السوق التركيز من مخاطر الاستدعاء إلى ضغوط السيولة. مع ارتفاع حساسية السوق تجاه السندات ذات احتمالية الاستدعاء، تم تقديم توقعات الاستدعاء الإجباري بشكل كبير مسبقًا، حيث دخلت معظم السندات مرحلة احتساب الاستدعاء أو كانت في نهاية المرحلة السابقة، مع توقعات مفرطة في السوق، مما أدى إلى ضغط كبير على هامش العائد. الضغوط الرئيسية على سوق السندات الآن تأتي من البيع من قبل المستثمرين وضعف السيولة، خاصةً في فترات تقلبات سوق الأسهم الصغيرة، حيث يصعب على السندات أداء دور الحصن المنيع، مما يقلل من جاذبيتها كأصول ثابتة، ويزيد من ضغط البيع.

قالت شركة تينفان إنشيا إن تقييم السندات عند المستويات المرتفعة يظل تحت ضغط، لكن بعد التصحيح، قد تظهر قيمة تداول لبعض السندات، مع توصية بمتابعة السندات ذات التقييم المنخفض. مع توقع زيادة العرض، قد يظل مركز تقييم السندات العام تحت ضغط، ومع التصحيح، قد تظهر قيمة تداول لبعض السندات مرة أخرى، خاصة تلك التي تتراجع تقييماتها إلى مدى معقول تاريخيًا. بالنسبة للسندات التي دخلت مرحلة احتساب الاستدعاء الإجباري، والتي تتمتع بفترة متبقية طويلة وتوقعات جيدة للقطاع والأسهم الأساسية، يمكن بعد ضغط العائدات بسرعة، النظر في فرص تحسين القيمة مقابل السعر.

المحرر: يي شو جين

المراجعة: بان دا