الحقيقة وراء رفع سعر الفائدة على الين الياباني: ليست هذه انهيار الأصول، بل إنها فن إدارة السيولة

في نهاية عام 2024، أُطلق خبر هام أدخل الأسواق العالمية في حالة من الذعر — حيث ألمح محافظ بنك اليابان، هاروهيكو كوامورا، إلى احتمال بدء دورة رفع أسعار الفائدة. انفجرت الأسواق على الفور، وبدأ العديد من المحللين في التنبؤ بانهيارات، حيث هبطت قيمة البيتكوين من 93000 دولار إلى 85000 دولار، وتراجعت الأسواق المالية الكبرى بشكل تقني وذُعر من التراجعات الحادة. وترددت الأقاويل بكثرة حول أن رفع سعر الين الياباني قد يؤدي إلى انهيار الأصول العالمية، لكن هذا الحكم يحمل في طياته عيوبًا جوهرية.

لماذا يعتقد الجميع أن رفع سعر الين سيؤدي إلى أزمة عالمية

لفهم هذا المنطق، يجب أولاً أن نفهم ما هو “تداول الحمل” (carry trade).

على مدى العقد الماضي، تبنى اليابان سياسة “الاقتصاد الهاديء” بقيادة شينزو آبي، مع الحفاظ على بيئة فائدة منخفضة جدًا. هذا الحزمة من السياسات جذبت المستثمرين من جميع أنحاء العالم — حيث اقترضوا الين الياباني بتكلفة قريبة من الصفر (حوالي 0.5 نقطة مئوية) ثم استثمروا في أصول ذات عوائد مرتفعة. سندات الخزانة الأمريكية (عائد حوالي 4 نقاط مئوية)، الأسهم الأمريكية، ناسداك، مؤشر ستاندرد آند بورز 500… أصبحت هذه الأصول ذات العوائد المرتفعة وجهة مثالية لتداول الحمل. وتدفقت تريليونات الين عبر هذه الآلية إلى الأسواق العالمية، مما ساهم في رفع أسعار الأصول.

وبناءً على هذا المنطق، بمجرد أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة على الين، فإن مصدر السيولة الكافي هذا سينضب. سيبدأ المستثمرون في بيع الأصول ذات العوائد المرتفعة بسرعة، مع عودة الأموال بكميات ضخمة إلى اليابان للاستفادة من فارق الفائدة، مما يؤدي إلى تبخر السيولة في الأسواق العالمية — وقد تصل إلى ثلاث أو أربع تريليونات دولار. وإذا فكرنا بهذه الطريقة، فإن الأمر يبدو كأنه يهدد بزلزال في أسعار الأصول.

وهكذا، يعتقد العديد من المتداولين والمحللين أن رفع سعر الفائدة على الين سيؤدي إلى انهيار شامل في الأسواق، ولهذا السبب كانوا متوترين جدًا عندما ظهرت توقعات برفع سعر الين.

رفع سعر الين هو طلب من الولايات المتحدة، وليس قرارًا يابانيًا

لكن هناك تفصيلًا مهمًا غفل عنه الكثيرون — وهو أن رفع سعر الين هذه المرة ليس قرارًا تتخذه الحكومة اليابانية بمبادرتها.

الفاعل الحقيقي وراء تحرك بنك اليابان هو الولايات المتحدة. فوزارة الخزانة الأمريكية ترغب في أن تتبع اليابان رفع سعر الفائدة، لماذا؟ في الظاهر، بهدف السيطرة على التضخم العالمي — فاليابان تواجه بالفعل ضغط تضخمي بنسبة 3%. لكن المنطق الأعمق أكثر تعقيدًا: إنها لعبة إدارة التوقعات للسيولة العالمية.

بدأ الاحتياطي الفيدرالي في نهاية عام 2024 يتبنى استراتيجية جديدة. أعلن عن توقفه عن تقليص ميزانيته، وبدأ في سياسة التوسع في الميزانية، مما يعني ضخ سيولة ضخمة بالدولار. في الوقت نفسه، على اليابان أن تضيق تدريجيًا من سيولتها بالين. الهدف من كلا الإجراءين هو ذاته — التحكم الدقيق في السيولة العالمية، ومنع السوق من الإفراط في التسخين.

إذا استمرت السيولة في كل من الين والدولار بكميات وفيرة، فإن السوق العالمية ستشهد فيضانًا هائلًا من السيولة. قد يبدو الأمر جيدًا على المدى القصير، لكنه يخلق فقاعة أصول ستتضخم بسرعة، وتبدو وكأنها ممتعة في البداية، لكنها تضع في النهاية مخاطر أكبر على المدى الطويل. لذلك، فإن التفاهم بين البنكين المركزيين هو: لا يمكن الآن أن نترك الأمور تتساهل كثيرًا — بل نحتاج إلى وتيرة “توسع معتدل”.

العلاقة السببية في التاريخ معكوسة

الكثيرون عند تحليل هذا الموضوع وقعوا في خطأ زمني كلاسيكي — وهو خلط الأسباب والنتائج.

من عام 2022 حتى 2024، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل عنيف، ومع ذلك استمرت الأسواق العالمية في الارتفاع. لماذا؟ لأن اليابان وفرت سيولة كافية من الين. عندما بدأ الفيدرالي في تقليص السيولة الأمريكية، كانت تكلفة اقتراض الين الياباني لا تزال منخفضة، فاستمر تداول الحمل بشكل مزدهر، مما أمد سوق الأسهم الأمريكية بسيولة مستمرة.

أما الآن، من 2025 إلى 2028، فالأمر عكس ذلك — فالفيدرالي يخطط لتوفير السيولة (وقد بدأ بالفعل في خفض الفائدة منذ نوفمبر 2024)، بينما اليابان تتجه نحو تضييق تدريجي. هذا ليس تناقضًا، بل هو إدارة متواصلة للسيولة بشكل تتابعي. رفع سعر الفائدة على الين هو خطة مسبقة لمواجهة بيئة السيولة المستقبلية، وهو جزء من إدارة المخاطر بشكل معتدل، وليس كارثة وشيكة.

التوقعات والواقع: مراجعة بعد سنة

الآن، نحن في مارس 2026، ويمكننا أن نراجع ما إذا كانت المخاوف التي كانت سائدة في السابق قد تحققت.

الواقع واضح — لم يحدث انهيار للأصول. نعم، تراجع البيتكوين عن ذروته العام الماضي، ويقارب سعره الآن 71,300 دولار، مع تغير خلال 24 ساعة بنسبة -3.84%. والإيثيريوم عند حوالي 2180 دولار، بانخفاض 6.17% خلال نفس الفترة. هذه الأرقام تظهر تراجعًا، لكنها ليست انهيارًا — فهي تصحيح طبيعي في السوق، وليس نهاية العالم. السوق يتقلب، لكن الأساسيات لم تتعرض للدمار.

أما المستثمرون الذين باعوا أصولهم بسرعة خوفًا من رفع سعر الين في نهاية 2024، فندموا على ذلك. لقد كانوا على حق في التوقعات قصيرة المدى، لكنهم أخطأوا في التوقعات المتوسطة. الأصول التي باعوها لم يعيدوا شرائها لاحقًا، أو اشترواها بأسعار أعلى.

وفي عام 2025، نفذت اليابان رفعًا تدريجيًا لسعر الفائدة، كما توقع الكثيرون — وكان هذا النموذج هو “الحديث بقوة والعمل بلطف”، حيث زادوا الفائدة، لكن بمقدار أقل بكثير من أسوأ التوقعات السوقية.

التوقعات لعام 2026: الخطوة التالية في إدارة السيولة

الحالي أن اليابان تتبع سياسة “رفع الفائدة بشكل حميد” — بمعنى أنها تتحدث عن التشديد، لكن وتيرتها بطيئة جدًا؛ بينما الاحتياطي الفيدرالي يتبع سياسة “خفض الفائدة بشكل حذر” — يتحدث عن خفض، لكنه يتخذ خطوات حذرة جدًا، ولن يفرط في ضخ السيولة بشكل عشوائي.

الهدف من هذا التوافق هو حماية النمو المعتدل للسوق المالية. الارتفاع السريع يخلق فقاعات، والتباطؤ المفرط قد يفقد السوق توقعاته. إذن، البنوك المركزية تلعب لعبة “الاعتدال”.

بالنسبة للمستقبل، من المتوقع أن يستمر رفع سعر الين بوتيرة “بطيئة”، لكن لن يكون هناك تشديد مفرط. وخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي سيستمر، لكن بعد تقييم دقيق لمعدلات التضخم والتوظيف. هذان العاملان هما ما يضمنان أن السيولة العالمية ستظل ضمن نطاق يمكن السيطرة عليه.

الخلاصة: الحذر من فخ التوقعات المفرطة

هذه الحالة تعلمنا درسًا مهمًا: المنطق الظاهر للسياسات الكلية غالبًا ما يخفي وراءه فروقات كبيرة في الجوهر.

الذين غرقوا في هلع رفع سعر الين، أدركوا الظاهر — أن رفع الفائدة سيشدد السيولة. لكنهم أغفلوا السياق الأهم — خلفية رفع الفائدة، حجم الرفع، وتنسيق السياسات. نظروا إلى السياسات من خلال نظرة ثابتة، وبتوقعات أحادية الأبعاد، في حين أن السياسات تتغير وتتفاعل بشكل متعدد الأبعاد.

نتيجة ذلك، أن توقعاتهم رغم أنها تبدو معقولة، إلا أن الواقع سرعان ما نفاها. وهذا لا يعني أن الأسواق أصبحت خالية من المخاطر — فالسوق دائمًا محفوفة بالمخاطر. لكن، الحكم بأن “رفع سعر الين سيؤدي إلى انهيار الأصول العالمية” ثبت بعد مرور عام أنه مجرد “قلق لا أساس له”.