شبح "مذبحة السبت الليلي" لعام 1979: تردد الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار لأنه لا يريد سلوك طريق فولكر القديم!

يواجه الاحتياطي الفيدرالي قرارًا سياسيًا تاريخيًا — حيث يدفع تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط أسعار النفط للارتفاع، وتأثير عملية الطوارئ النقدية التي حدثت في عام 1979 والمعروفة باسم “مجزرة ليلة السبت” لا تزال تؤثر بشكل عميق على إطار تفكير صانعي السياسات الحاليين.

مع تزايد مخاوف التضخم الجامح، تراجعت التوقعات في السوق بشأن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام بشكل كبير. على سبيل المثال، في اجتماع سبتمبر، انخفضت احتمالية خفض الفائدة المضمنة في سوق العقود الآجلة من حوالي 90% قبل شهر إلى 50%، واستمر هذا الاتجاه خلال جميع اجتماعات السياسة هذا العام.

من المتوقع أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا الليلة، وقد تساعد تصريحات جيروم باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع وتوقعات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على توضيح مسار السياسة بشكل أكبر، لكن السوق بشكل عام لا تتوقع تفاؤلًا كبيرًا.

بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن منطق التداول القائم على أن “الأخبار السيئة جيدة” خلال العامين الماضيين بدأ يتفكك. مؤشر ناسداك 100، الذي حساس جدًا للفائدة، يبعد حوالي 5% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، لكنه ظل ثابتًا تقريبًا منذ منتصف فبراير — حين كانت الأوضاع في الشرق الأوسط تتصاعد، وتوقعات خفض الفائدة بدأت تتراجع.

“مجزرة ليلة السبت”: كيف يشكل الدرس التاريخي قرارات اليوم

في أكتوبر 1979، عقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بول فولكر اجتماعًا طارئًا، واتباعًا لسياسة رفع أسعار الفائدة بشكل حاد لفرض كبح على التضخم، تعرضت الأسواق العالمية للأسهم والسندات لضربة قوية، وأطلق على الحدث اسم “مجزرة ليلة السبت”. كانت تكلفة هذا الإجراء عالية جدًا: حيث دخلت الولايات المتحدة في ركود مزدوج، وارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد، وتعثرت محاولة جيمي كارتر للفوز بفترة رئاسية ثانية.

يُعتبر فولكر بطلاً يُحترم بشكل علني من قبل باول. ويعتقد متداولو السندات عمومًا أن الاحتياطي الفيدرالي الآن ينظر إلى الأوضاع من خلال عدسة تاريخية مماثلة: أن الوقاية الآن خير من العلاج لاحقًا. ولا يرغب أي من صانعي السياسات في تكرار الأخطاء، والاضطرار إلى اتخاذ إجراءات تقشفية قاسية على غرار فولكر.

دروس السبعينيات واضحة: فقد خرج التضخم عن السيطرة بسبب أزمتين في الطاقة، ولم يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من الاستجابة الحاسمة في الوقت المناسب، مما أدى إلى تكبد اقتصاد الولايات المتحدة ثمناً باهظًا من الناحيتين الاقتصادية والسياسية.

تأثير أسعار النفط يعيد تشكيل مسار خفض الفائدة

تستمر التوترات في الشرق الأوسط في التأثير على السياسة النقدية من خلال ارتفاع أسعار النفط.

كتب بوب إليوت، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة Unlimited Funds، وهو مدير صندوق تحوط اقتصادي مخضرم، في تقريره: “على الرغم من أن الكثيرين يتوقعون أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير في مواجهة ارتفاع أسعار النفط، فإن أفضل نتيجة هي أن يظل على موقفه الحالي، وإذا استمرت الأوضاع في التدهور، فستزداد احتمالية رفع الفائدة.”

وهذا يتناقض بشكل واضح مع السرد السوقي خلال العامين الماضيين. ففي السابق، على الرغم من استمرار التضخم، كان المستثمرون يراهنون على وتيرة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وغالبًا ما كانت البيانات الاقتصادية الضعيفة — بما في ذلك تباطؤ نمو التوظيف خلال العام الماضي — تُفسر على أنها سبب كافٍ للاستمرار في شراء الأسهم، على أنها “نصف الكوب الممتلئ”.

منذ استئناف دورة التيسير في سبتمبر 2024، خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة ست مرات، بما في ذلك خفض بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر من العام الماضي. ومع ذلك، إذا أدى الحصار في مضيق هرمز إلى تفاقم نقص الإمدادات بشكل أكبر، فقد يكون هذا هو آخر خفض للفائدة لفترة طويلة.

السوق لم يُسعر بعد بشكل كامل مخاطر تحول السياسة

على الرغم من تراجع توقعات خفض الفائدة بشكل ملحوظ، يبدو أن بعض المشاركين في السوق لم يستوعبوا بعد تمامًا إشارة السياسة هذه. مؤشر ناسداك 100 يبعد حوالي 5% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، مما يشير إلى أن تقييمات الأسهم التقنية الكبرى لم تعكس بعد بشكل كامل ضغوط تشديد أسعار الفائدة.

باستثناء بعض القطاعات التي استفادت من ارتفاع أسعار السلع الأساسية، فإن تدهور الأوضاع في الشرق الأوسط سيكون بمثابة ضغط سلبي صريح على السوق. ولتحقيق تغيير حاسم في موقف الاحتياطي الفيدرالي، من المحتمل أن تتدهور الأوضاع إلى درجة “تكون سيئة جدًا”.