من مايكروسوفت إلى إنفيديا وصولاً إلى ميتا: بماذا تستحق Nebius(NBIS.US)ثقة عمالقة التكنولوجيا الثلاثة "بالتصويت بالمال"؟

أفادت تطبيقات تيكون المالية أن Nebius Group (NBIS.US) حصلت على استثمار بقيمة 2 مليار دولار من شركة إنفيديا (NVDA.US) وطلبية بنية تحتية لوحدات معالجة الرسوميات (GPU) بقيمة 270 مليار دولار من Meta Platforms (META.US)، مما عزز ثقة السوق بشكل كبير. أظهر فريق إدارة Nebius التزامًا صارمًا بالتنفيذ، حيث وفوا بالتزامات القدرة الإنتاجية في الوقت المحدد، ووضعوا توقعات واقعية لنمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. على الرغم من أن إصدار السندات الذي أُعلن مؤخرًا زاد من المخاطر، إلا أنه ضروري لتسريع تحقيق Nebius لنمو الإيرادات بنسبة 250% بحلول عام 2027 (متجاوزًا التوقعات السوقية البالغة 186%). حاليًا، تقدر قيمة الشركة بحوالي عشرة أضعاف الإيرادات المستقبلية المتوقعة لعام 2026، ومع تسارع نمو الإيرادات، من المتوقع أن يتوسع مضاعف التقييم، ويؤكد المحلل المالي أوتام دي على ذلك، معيدًا تصنيفها إلى “شراء قوي”.

بالنسبة لشركة السحابة الناشئة Nebius Group N.V.، كانت الأسبوع الماضي الأفضل حتى الآن، حيث ارتفعت أسهمها بسبب خبر استثمار إنفيديا بقيمة 20 مليار دولار.

يعد استثمار إنفيديا بمثابة تصويت ثقة قوي في Nebius، ويشير بشكل حاسم إلى أن إنفيديا تشتري حصصًا في الشركة لتحقيق تنويع استراتيجي في قطاع الحوسبة السحابية أو للتحوط من المخاطر.

يعتقد أوتام أن استقرار وموثوقية إدارة Nebius في دفع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لها جاذبية محتملة لعملاء مزودي خدمات السحابة الكبرى، بما في ذلك إنفيديا.

قبل أيام، أبرمت Meta Platforms مع Nebius طلبية ضخمة بقيمة 270 مليار دولار لبنية تحتية لوحدات معالجة الرسوميات، مما أكد مرة أخرى على أهمية Nebius ودورها الحاسم في توفير البنية التحتية الموثوقة لأصحاب المصلحة.

بعد إعلان إصدار السندات القابلة للتحويل، تراجعت أسعار الأسهم، وركز السوق مجددًا على التمويل المطلوب لتشغيل شركات السحابة الناشئة ذات رأس المال الكثيف.

لكن، لدى Nebius إمكانات قوية لتحقيق نمو هائل في الإيرادات، وهو السبب الذي يدفع أوتام للاستمرار في تفاؤله بهذه الشركة، وسنوضح ذلك لاحقًا.

أهمية صفقة إنفيديا وMeta لـ Nebius والمستثمرين

في سبتمبر من العام الماضي، بعد أن أوضح أن طلبية مايكروسوفت بقيمة 170 مليار دولار تمهد الطريق لزيادة إيراداتها السنوية بمقدار 35 مليار دولار على الأقل، قام المحلل أوتام بترقية توقعاته إلى توقعات متفائلة مضاعفة، وكان يشك في ذلك الوقت في أن “هناك على الأقل شركة واحدة من بين أكبر أربع مزودي خدمات سحابة ضخمة ستمنح Nebius عقودًا بمليارات الدولارات”.

بحلول ديسمبر من العام الماضي، أعلن فريق إدارة Nebius عن توقيع عقد مع Meta Platforms كأكبر عميل ثانٍ لها، لمدة خمس سنوات بقيمة 30 مليار دولار. في البداية، كان أوتام متحيرًا قليلاً من حجم العقد، وبما أن العديد من المنافسين لـ Nebius حصلوا على طلبات تزيد عن 50 مليار دولار، لم يُحدث تحديث في توقعاته في الربع الرابع من العام الماضي.

ومع ذلك، أشار فريق الإدارة خلال مؤتمر هاتفي في الربع الثالث بشكل واضح إلى أن هناك المزيد من التعاون مع Meta:

“وقعنا مع Meta اتفاقية مهمة أخرى، بقيمة حوالي 30 مليار دولار خلال الخمس سنوات القادمة. الطلب على مثل هذه القدرات قوي جدًا، وحجم العقد محدود بقدرتنا الإنتاجية الحالية، مما يعني أنه لو كانت لدينا قدرة أكبر، لكنا باعنا أكثر. هذه الصفقة جاءت بعد عقد مايكروسوفت الذي أعلناه في أوائل سبتمبر (بقيمة تتراوح بين 17.4 و19.4 مليار دولار)، وهي إنجاز آخر. كما ذكرنا سابقًا، نتوقع توقيع المزيد من العقود طويلة الأمد، ونحن نفي بوعدنا.”

الاستنتاج المباشر الوحيد من محتوى المؤتمر الهاتفي في الربع الثالث هو أن Nebius التزمت فقط بتسليم الجزء الذي يمكنها فعلاً تنفيذه من العقد مع Meta. ثم، قامت الإدارة بالإفصاح عن الصفقة بشكل صادق، دون زيادة أو نقصان. في ذلك الوقت، كانت تتوقع أن تضمن توقيع 2.6 جيجاوات من القدرة الكهربائية، مع خطة لبدء تشغيل حوالي 1 جيجاوات من قدرات GPU هذا العام.

في فبراير من هذا العام، كشف فريق الإدارة عن تأمين 2 جيجاوات من القدرة الكهربائية الموقعة، ورفع الهدف إلى ضمان 3 جيجاوات من القدرة الموقعة، مع الحفاظ على هدف تشغيل حوالي 1 جيجاوات من قدرات GPU هذا العام.

كما أشار Nebius في فبراير إلى أن جميع القدرات التي تم التعاقد عليها بقيمة 3 مليارات دولار مع Meta Platforms قد تم تسليمها بالكامل. هذه القدرة على الوفاء بالالتزامات قد تكون كافية لمنح Meta عقودًا أكبر، مما أدى إلى الإعلان عن الطلبية الجديدة بقيمة 270 مليار دولار أمس.

وفقًا للإعلان أمس، تلتزم Nebius بتوفير قدرة GPU إضافية لـ Meta Platforms، وهي صفقة مدتها خمس سنوات تتكون من مرحلتين، بقيمة إجمالية 270 مليار دولار. المرحلة الأولى، بقيمة 120 مليار دولار من الإيرادات المستقبلية، مخصصة لـ Meta Platforms، وستستخدم منصة إنفيديا Vera-Rubin، وتبدأ في التشغيل تدريجيًا من عام 2027.

أما الـ150 مليار دولار المتبقية من الالتزامات المستقبلية، فستُسلم بعد أن تفي Nebius بالتزاماتها تجاه عملاء آخرين مثل مايكروسوفت (بالتزام 170 مليار دولار) خلال السنوات الخمس القادمة.

عقد مايكروسوفت بقيمة 170 مليار دولار وعقد Meta Platforms بقيمة 30 مليار دولار، يعنيان أن الإيرادات المستقبلية لهذا العام ستبلغ حوالي 3.5 مليار دولار. وفقًا لتقديرات أوتام، فإن هذا يمثل 6.2 أضعاف إيرادات 2025، وهو أعلى قليلاً من المتوسط المتوقع للسوق البالغ 3.3 مليار دولار. استنادًا إلى هدف Nebius المتمثل في ضمان 3 جيجاوات من القدرة الموقعة و1 جيجاوات من القدرة التشغيلية بحلول 2026، كان المحللون يتوقعون أن تصل إيراداتها المتوقعة في 2027 إلى حوالي 9.5 مليار دولار، أي ثلاثة أضعاف إيرادات 2026.

من المؤكد أن الطلبية الجديدة بقيمة 270 مليار دولار ستغير توقعات الإيرادات للعام المقبل، ومن المتوقع أن تحقق Nebius إيرادات مستقبلية لا تقل عن 11.5 إلى 12 مليار دولار، مما يجعل معدل النمو في الإيرادات لعام 2027 يتراوح بين 3.5 و3.6 أضعاف.

بالطبع، هناك مخاطر تتعلق بالتأخير في التنفيذ ومخاطر التمويل. لكن أوتام يعتقد أن استثمار إنفيديا بقيمة 20 مليار دولار سيكون دعمًا حاسمًا لـ Nebius.

حاليًا، يصف المحلل إدارة Nebius بأنها جادة وواقعية، ولا ينبغي الاستهانة بها.

فريق إدارة Nebius يلتزم فقط بما يمكنه تنفيذه، ويعلن فقط عن الطلبات التي يمكنه الوفاء بها، ويضع توقعات واقعية للمستقبل. يعتقد أوتام أن فريق الإدارة الحالي يدرك تمامًا أهمية بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ويفهم أن التفوق على المنافسين في سباق استنتاجات الذكاء الاصطناعي أمر حاسم للشركات الكبرى.

كما أن Nebius على دراية بحجم وأهمية الإنفاق الرأسمالي القادم على الذكاء الاصطناعي، وإذا نفذ بشكل صحيح، فسيصبح أحد أهم شركاء البنية التحتية في صناعة الذكاء الاصطناعي، موصلًا بين إنفيديا والمزودين الكبار لخدمات السحابة ومختبرات الأبحاث الرائدة في الذكاء الاصطناعي.

تقييم Nebius منخفض جدًا

حاليًا، يُقدر مضاعف تقييم Nebius بالنسبة لإيرادات 2026 المستقبلية بحوالي 10 أضعاف. هذا المضاعف قريب من أدنى مستوى له في النطاق التاريخي (حوالي 6 أضعاف)، وليس عند القمة. لذلك، هناك مجال كبير لزيادة مضاعف التقييم المستقبلي.

هذا العام، من المتوقع أن يتسارع نمو إيرادات Nebius لعام 2026، لذلك يجب أن يصل تقييمها إلى ما لا يقل عن 15 ضعفًا من الإيرادات المستقبلية، مما يشير إلى زيادة محتملة تزيد عن 47% عن المستوى الحالي.

المخاطر والملاحظات الأخرى

أهم مخاطر على المستثمرين هي مخاطر التركيز في الإيرادات. حاليًا، تعد مايكروسوفت وMeta Platforms أكبر عميلين ومصدرين رئيسيين للدخل.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر أخرى تتعلق بعدم التنفيذ بشكل فعال أو نقص التمويل للمشاريع. أظهرت شركات السحابة الكبرى مثل CoreWeave، التي أكبر من Nebius، أن سوء التنفيذ يمكن أن يضر بشكل كبير بالمستقبل. يعتقد أوتام أن إدارة Nebius أكثر قدرة على إدارة هذه المخاطر، وقد أظهرت قدرتها على تنسيق مصالح جميع الأطراف المعنية.

على سبيل المثال، قد يكون استثمار إنفيديا بقيمة 20 مليار دولار بمثابة ضمان معين، يساعد Nebius على الحصول على تمويل بأسعار فائدة مناسبة. كما أن استثمار إنفيديا يمنح الإدارة فرصة لتجنب إصدار أسهم مخففة من خلال أدوات التمويل الآلي (ATM). بالنسبة لإنفيديا، فإن استثمارها في Nebius يمثل تحوطًا للمخاطر في قطاع الشركات الناشئة في السحابة. فهي لم تضع كل رهاناتها على CoreWeave، بل تنوع استثماراتها من خلال الاستثمار في Nebius، التي أظهرت قدراتها على النمو السريع والمستدام في قطاع السحابة الناشئة.

بعد إعلان الشركة عن إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة حوالي 4 مليارات دولار صباح اليوم، تراجعت الأسهم، مما أعاد التركيز على الحاجة إلى رأس مال ضخم لتشغيل شركات السحابة الناشئة. لكن أوتام يعتقد أن على المستثمرين التركيز على كفاءة إدارة Nebius، التي تتسم بالحذر والدقة، وتوجه الشركة نحو تحقيق نمو إيرادات بمضاعفات عدة.

باختصار، الاستثمار في Nebius ينطوي على مخاطر، خاصة مخاطر التنفيذ والتمويل، أكثر من مخاطر التركيز. لكنه يثق أن Nebius، عند الوفاء بالتزاماتها، تضع مصالح العملاء والمساهمين في المقام الأول.

مؤتمر GTC 2026 الخاص بشركة إنفيديا مستمر، وأكدت Nebius على كيف أن “مصنع الرموز” الخاص بها يجعل منصة NeoCloud للتفكير أقرب إلى تصور إنفيديا للروبوتات والذكاء الاصطناعي الفيزيائي. تعميق العلاقة مع إنفيديا هو أمر بنّاء جدًا لـ Nebius، ويجب على المستثمرين متابعة المزيد من التحديثات في GTC 2026.

لا يزال المحلل أوتام يثق بشدة في Nebius، خاصة بعد أن أدخلت إنفيديا كشريك رئيسي ووقعت عقدًا بقيمة 270 مليار دولار مع Meta Platforms. هذان التطوران يمثلان تصويتًا كبيرًا على ثقة في Nebius، ويؤكدان أن تقييمها الحالي عند 10 أضعاف الإيرادات المستقبلية هو تقييم منخفض بشكل واضح.