نظرة مستقبلية على اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مارس: هل سيكون هناك خفض لأسعار الفائدة بمقدار صفر خلال العام؟

بتوقيت بكين، الساعة 02:00 من صباح 19 مارس، ستعلن الاحتياطي الفيدرالي قرار سعر الفائدة لشهر مارس. يتوقع السوق بشكل عام أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على سياسته الحالية ويحتفظ بمعدل الفائدة بين 3.50% و3.75%. مقارنة باجتماع يناير، تغيرت البيئة الاقتصادية الكلية بشكل ملحوظ، حيث أعادت تصعيد الصراع في الشرق الأوسط وتأثيره على أسعار الطاقة ليصبحا العاملين المركزيين في تحديد الأسعار العالمية.

لقد تحول السرد الرئيسي خلال العام الماضي من “موجة خفض التضخم وخفض الفائدة” إلى مخاوف من أن صدمات إمدادات النفط قد تؤدي إلى ركود تضخمي. كما عززت البيانات الأخيرة عن التضخم والتوظيف في الولايات المتحدة هذا التوقع: حيث استمر مؤشر PCE الأساسي عند حوالي 3% لثلاثة أشهر متتالية، مع إشارات على انتعاش قصير الأمد؛ في حين انخفضت بيانات التوظيف غير الزراعي بشكل كبير بمقدار 92 ألف وظيفة في فبراير، وهو أقل بكثير من التوقعات التي كانت تشير إلى زيادة 55 ألف وظيفة، كما تم تعديل بيانات التوظيف للشهرين السابقين بانخفاض إجمالي قدره 69 ألف وظيفة، وارتفع معدل البطالة بشكل غير متوقع إلى 4.44%.

هذا أدى إلى تعديل سريع في توقعات السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي: قبل أسبوعين، كانت سوق الأوبشن على سعر الفائدة (OIS) تتوقع خفضًا بمقدار 60 نقطة أساس خلال العام، أما الآن فهناك مساحة فقط لخفض 24 نقطة أساس، وبدأ السوق في تسعير احتمالية رفع الفائدة بنسبة حوالي 25%.

تداخل صدمات أسعار الطاقة مع استمرار مقاومة التضخم أدى إلى تأجيل واضح في توقعات دورة خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. أدى إعادة تقييم مسار السياسة النقدية إلى ارتفاع سريع في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى أكثر من 3.75%، وهو أعلى مستوى منذ أواخر أغسطس من العام الماضي، مما يعكس تقليل السوق لتوقعات خفض الفائدة.

بالنسبة لأسواق رأس المال، فإن ذلك يعني تحولًا مؤقتًا في توقعات التسهيل النقدي العالمي: أولاً، ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية سيضغط على الأصول ذات المخاطر، حيث تواجه استراتيجيات مثل شراء السندات ذات المدة الطويلة أو زيادة الوزن في الأسهم ذات النمو تحديات؛ ثانيًا، ارتفاع الدولار الأمريكي وزيادة تدفقات رأس المال إلى الولايات المتحدة يزيد من المخاطر؛ وأخيرًا، ستعزز صدمات الطاقة مرة أخرى توقعات التضخم، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول، وهو ما يزيد من مخاطر سوق الائتمان الخاص التي لا تزال “صاخبة ولكن غير ملموسة”.

يواجه الاحتياطي الفيدرالي الآن معضلة كلاسيكية تتمثل في الركود التضخمي: حيث تتواجد مخاطر ارتفاع التضخم مع مخاطر تراجع النمو في آن واحد. الخلاف الرئيسي في السوق هو: هل سيتبع الاحتياطي الفيدرالي النهج التاريخي ويتجاهل التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، أم أنه سيتجه نحو التشدد بسبب استمرار مؤشر PCE فوق هدف 2% لخمسة أعوام متتالية؟