الليلة الاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن يبقى ثابتاً، أجراس التحذير من الركود التضخمي تدق، كيف سيمارس باول "فن التوازن"؟

سيتم الإعلان عن قرار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الساعة 2 صباحًا بتوقيت بكين في 19 من الشهر. من المرجح جدًا أن يختار المجلس في مارس “الانتظار وعدم التحرك”، مع الحفاظ على حالة الانتظار بين تصاعد مخاطر التضخم بسبب الحرب الإيرانية وضعف بيانات التوظيف، مع ميل السياسات إلى “مواصلة التوقف أو تأجيل خفض الفائدة مرة أخرى”، بدلاً من إعادة رفعها. يركز السوق بشكل كبير على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) وكلمات رئيس المجلس جيروم باول خلال المؤتمر الصحفي.

الوضع الحالي يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف محرج. ارتفاع أسعار الطاقة يضغط على التضخم الذي يتجاوز بالفعل هدف 2%، وارتفاع عدد الوظائف غير الزراعية بشكل مفاجئ بمقدار 92 ألف في فبراير يعيد إشعال مخاوف السوق من الركود التضخمي، مما يجبر اللجنة على البحث عن توازن بين مهمتين متضادتين.

التركيز الآن في السوق تحول من “متى سيتم خفض الفائدة” إلى “هل سيتم خفضها”. يعتقد بنك جولدمان ساكس أن ضعف التوظيف واستيعاب الاحتياطي الفيدرالي لتأثير سعر النفط على التضخم بشكل مؤقت، يجعل مخاطر السياسة النقدية تظهر بشكل غير متوازن بشكل واضح: ارتفاع التضخم سيؤدي إلى تأخير خفض الفائدة بدلاً من رفعها، ولكن عند تراجع التوظيف، سيتم اللجوء إلى خفض الفائدة.

في أحدث التطورات، تشير العديد من التصريحات من مسؤولي المجلس إلى تعزيز نغمة التيسير. يتوقع كل من جولدمان ساكس وباركليز أن يتسع عدد الأصوات المعارضة خلال الاجتماع القادم من صوتين في يناير إلى ثلاثة أصوات. كما أن ارتفاع أسعار الطاقة أدى إلى إعادة تسعير السوق: توقعات عدد مرات خفض الفائدة هذا العام انخفضت من مرتين إلى مرة واحدة، وتم تأجيل أول خفض للفائدة إلى الربع الرابع.

الانتظار دون تحرك أصبح شبه مؤكد، والتركيز يتحول إلى كلمات باول

سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي بين 3.50% و3.75%، وهو أمر لا يختلف عليه تقريبًا بين المؤسسات الكبرى. يتفق كل من جولدمان ساكس، غولدمان ساكس، وبنك أوف أمريكا على نفس التوقعات في أحدث تقاريرهم، مع الاختلاف فقط في وتيرة خفض الفائدة المستقبلية.

يظل جولدمان ساكس على توقعه بخفض الفائدة مرتين في يونيو وسبتمبر من هذا العام (كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس). يرى أن، بسبب ضعف التوظيف في فبراير واستيعاب الاحتياطي الفيدرالي لتأثير سعر النفط على التضخم بشكل مؤقت، تظهر مخاطر السياسة بشكل غير متوازن بشكل واضح:

عندما يكون التضخم أعلى من الهدف، من المرجح أن يؤدي ارتفاع سعر النفط إلى تأخير خفض الفائدة - أو زيادة حجم الخفض عند القيام به - بدلاً من رفعها.

تشير بنك أوف أمريكا إلى أنه، نظرًا لارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي بشكل كبير، فمن المتوقع ألا يصدر هذا الاجتماع توجيهات واضحة بشأن المستقبل. كتب محللو الاحتياطي الفيدرالي لديهم:

“قدرة باول على توجيه السوق تعتمد على مدى اعتقاد السوق أن تعليقاته تمثل إجماع اللجنة وليس رأيه الشخصي. وحتى بدون هذا القيد، يواجه باول تحديات كثيرة.”

نظرًا لأن فترة ولاية باول ستنتهي في مايو، يتوقع السوق أن يكون حذرًا بشكل إضافي عند تفسير تصريحاته.

قال كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة راسل إنفستمنتس، باي تشن لين:

“قرار هذا الاجتماع أصبح شبه محسوم - الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير. لكن أي إشارة يصدرها باول حول مسار الفائدة في المستقبل ستكون حاسمة. بشكل عام، لا تزال أساسيات الاقتصاد الأمريكي قوية، مما يعني أن عتبة خفض الفائدة قد تكون مرتفعة جدًا.”

الحرب الإيرانية وتراجع التوظيف، مخاوف الركود التضخمي تختبر المهمة المزدوجة

الخلفية الكلية لهذا الاجتماع معقدة بشكل استثنائي، حيث يواجه الاحتياطي الفيدرالي إشارات ضغط متضادة تمامًا.

فيما يتعلق بالتضخم، منذ اندلاع الحرب الإيرانية، ارتفعت أسعار الطاقة والمعادن والسلع الزراعية بشكل شامل. مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي، وهو معدل نمو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) على أساس سنوي، وصل إلى 3.1%، مع ارتفاع شهري قدره 0.4%، ولا تظهر مؤشرات على تراجع ملموس مؤخرًا، مما يبعد بشكل كبير عن هدف 2%.

أما في سوق العمل، فقد انخفض عدد الوظائف غير الزراعية بمقدار 92 ألف وظيفة في فبراير، مما أفسد التوقعات التي كانت تشير إلى استقرار السوق، وسيثير ذلك خلال المؤتمر الصحفي أسئلة حادة حول الركود التضخمي. رغم أن بيانات طلبات إعانة البطالة كانت مستقرة نسبيًا وتقديم بيانات مؤشر فرص العمل الشاغرة (JOLTS) قد تحسنت، إلا أن الصورة العامة لا تزال ضعيفة.

أوضح عضو مجلس الاحتياطي، وولر، أن ارتفاع أسعار الطاقة الحالية من غير المرجح أن يثير تضخمًا مستدامًا، وهو مسألة قد يحتاج صانعو السياسات إلى تأجيلها مؤقتًا؛ لكنه في الوقت ذاته يولي اهتمامًا كبيرًا لسوق العمل، خاصة مع الانتباه إلى التأثير الكبير للذكاء الاصطناعي على سوق التوظيف.

أما الرئيس السابق للاحتياطي الفيدرالي، روجر فريمان، فقد قال في مقابلة مع CNBC إنه أكثر قلقًا من مخاطر التضخم: “لقد ابتعد الاحتياطي الفيدرالي عن هدف 2% لسنوات عديدة، ومع استمرار ذلك، سيبدأ العالم في التشكيك في مصداقية هذا الهدف.”

من المتوقع أن تتغير مخططات النقاط بشكل محدود، مع تركيز ملخص التوقعات (SEP) على توقعات التضخم والتوظيف

سيصدر ملخص التوقعات (SEP) بعد هذا الاجتماع مباشرة، وتتوقع المؤسسات أن يكون التغيير الإجمالي محدودًا، مع وجود إشارات واضحة على توجهات جديدة.

تتوقع جولدمان ساكس أن يتماشى متوسط توقعات مخططات النقاط مع الوضع الحالي، مع ظهور خفض واحد للفائدة في عام 2026 و2027 على التوالي. ترى أن بعض الأعضاء قد يتوقعون خفضًا مبكرًا استنادًا إلى بيانات سوق العمل الأخيرة، بينما قد يراهن آخرون على تأجيل الخفض بسبب مخاطر التضخم، بحيث تتوازن التوقعات بشكل تقريبي.

وفيما يخص التعديلات المحددة في التوقعات:

تتوقع جولدمان ساكس أن يتم رفع توقعات التضخم الإجمالية لعام 2026 بمقدار 0.6 نقطة مئوية إلى 3.0%، مع رفع توقعات التضخم الأساسي بمقدار 0.2 نقطة إلى 2.7%. كما تتوقع خفض نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 0.2 نقطة إلى 2.1%، ورفع معدل البطالة بمقدار 0.2 نقطة إلى 4.6%. وتُظهر هذه التعديلات أن تأثيرات التعديلات على توقعات أسعار الفائدة تتجه في اتجاهات متقابلة تقريبًا.

يرى جولدمان ساكس أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل الاعتماد على نهجه السابق في استيعاب تأثير صدمات سعر النفط على التضخم الكلي، مع توقع خفض واحد للفائدة في عام 2026 و2027. يتوقع أن يكون متوسط سعر الفائدة الفيدرالي في 2026 بين 3.25% و3.50%، وأن يكون المعدل الطبيعي على المدى الطويل بين 3.00% و3.25%، وهو يتوافق بشكل كبير مع توقعات ملخص التوقعات (SEP) في ديسمبر الماضي.

كتب ديفيد كيلي، كبير استراتيجيي الأسواق العالمية في جي بي مورغان، أن “مراجعة التصريحات العلنية لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أنهم قد يركزون على أن الصراع في الشرق الأوسط يضيف مزيدًا من عدم اليقين بشأن التضخم وآفاق التوظيف. ومع ذلك، فإن توقعاتهم قد لا تختلف كثيرًا عن تلك التي كانت قبل ثلاثة أشهر.”

من المهم أن نذكر أن التوقعات الاقتصادية خلال الحرب عالية جدًا في عدم اليقين، حيث تعتمد معظم الآثار الاقتصادية على مدة استمرار الصراع. أشار ترامب إلى أن الصراع قد ينتهي خلال أسابيع، لكن ذلك غير مؤكد.

زيادة احتمالات دعم خفض الفائدة إلى ثلاثة أصوات، وزيادة القوة التيسيرية

في اجتماع يناير، صوت ميران وولر لصالح خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصبحا عضويْن معارضين. في هذا الاجتماع، تتوقع كل من جولدمان ساكس وباركليز أن يتسع عدد الأصوات الداعمة لخفض الفائدة إلى ثلاثة أصوات.

أكدت رئيسة مجلس الاحتياطي، جينيت يلين، في 6 مارس أن سوق العمل يحتاج إلى دعم إضافي من السياسة النقدية، وأنها متمسكة بخفض إجمالي بمقدار 75 نقطة أساس هذا العام، مع تصريحات واضحة تميل إلى التيسير.

سبق أن قال وولر إنه إذا لم يستمر الزخم القوي في التوظيف في فبراير، فإنه سيدعم خفض الفائدة، وهو ما تأكد من خلال تراجع كبير في بيانات الوظائف غير الزراعية في فبراير.

أما ميران، فدعا علنًا إلى خفض الفائدة أربع مرات هذا العام بمجموع 100 نقطة أساس، ويجب أن يتم ذلك بأسرع وقت ممكن.

ومع ذلك، يظل التوجه التيسيري أقلية داخل اللجنة. يميل باقي الأعضاء والأعضاء الذين يصوتون في 2026 إلى الحياد أو التوجه نحو التشديد، حيث يعتقد بعض الأعضاء أن سعر الفائدة الحالي قريب أو عند مستوى الحياد، وأن أي خفض إضافي يجب أن يكون بحذر. وحتى الآن، لا يوجد عضو علنًا يدعو لرفع الفائدة.

الخلاف حول خليفة باول لا يزال قائمًا، والتوجهات السياسية لا تزال غير واضحة

ستنتهي ولاية باول في مايو من هذا العام، ويعد هذا الاجتماع ثاني آخر اجتماع له كرئيس. من المحتمل أن يظل في منصبه كمجلس محافظ حتى انتهاء فترة ولايته في 2028، لكن عادة لا يعلق على قضايا السياسة.

اقترح ترامب أن يخلفه وولش، لكن عملية التصديق في مجلس الشيوخ تعرقل ذلك. قال تيليس إن مجلس الشيوخ سيوقف ترشيح وولش حتى ينتهي التحقيق الذي تجريه وزارة العدل بشأن باول. إذا تم التصديق على وولش، فمن المتوقع أن يخلف عضو المجلس التيسيري ميران في المجلس. وإذا غادر باول الاحتياطي الفيدرالي تمامًا، فسيكون هناك شاغر إضافي.

وفقًا لتحليل جولدمان ساكس، فإن ميل وولش نحو التيسير يرجع جزئيًا إلى ثقته في قدرة التضخم على الانخفاض، وهو موقف لا يختلف كثيرًا عن موقف باول. ومع ذلك، فإن التحدي الذي قد يواجهه الرئيس الجديد هو القدرة على الحفاظ على وحدة اللجنة عندما تكون البيانات غير واضحة وتوجد خلافات.

أما فيما يخص سياسة الميزانية العمومية، فإن موقف وولش يختلف بشكل أكبر، حيث يقترح تقليص كبير في أصول الاحتياطي، وإعادة مخاطر المدى الطويل إلى السوق، مما يضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل، ويهدف إلى موازنة ذلك من خلال خفض سعر الفائدة الفيدرالي، للحفاظ على ظروف مالية مستقرة بشكل عام.

وفقًا لاستطلاع رويترز، يتوقع حوالي ثلثي الاقتصاديين أن الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض الفائدة مرة أخرى في يونيو، بعد تولي وولش المنصب.

تأثيرات السوق: معدلات الفائدة، العملات، الأسهم، وسوق الائتمان

سوق الفائدة: أشار بريان بينغهام من جولدمان ساكس إلى أن تأثير التضخم الناتج عن الحرب الإيرانية قد وصل إلى السوق الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز تقلب SFRZ6 50 نقطة أساس، ووصل سعر الفائدة النهائي المتوقع بنهاية العام إلى أدنى مستوى له. يعتقد أن احتمالية رفع الفائدة في الاجتماع الأول بعد تولي وولش (يونيو) تقترب من 10%، ويعتبر أن هذه الاحتمالية منخفضة جدًا، ويمكن التفكير في البيع على مخاطر رفع الفائدة.

سوق العملات: قال ليكسي كانتر من جولدمان ساكس إن السوق يسيطر عليه العوامل الجيوسياسية، مع التركيز على التحول بين تأثير التضخم ومخاطر الركود — إذا ركز الاحتياطي على التضخم، ستستفيد الدولار الأسترالي والكندي والريال البرازيلي؛ وإذا تحول التركيز إلى مخاطر الركود، قد يصبح الين الياباني العملة الأقوى. حاليًا، يحتفظ متداولو G10 بمراكز شراء على الدولار، لكنهم قلصوا مراكزهم بشكل معتدل.

سوق الأسهم: ترى فيكي تشانغ من جولدمان ساكس أن تأثير اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المباشر محدود، والأهم هو تطور عدم اليقين. يميل السوق إلى توقع انخفاض أسعار الفائدة — إذا انعكست التوقعات من التوجهات المتشددة، فإن انخفاض الفائدة سيدعم الأسهم. يُقدر سعر خيارات SPX على يوم الاجتماع بحوالي 85 نقطة أساس، وإذا ظهرت مخاطر تكرار التوقعات المتشددة مع استمرار الوضع في إيران، فإن السوق قد يواجه مخاطر هبوط.

سوق الائتمان: أشار عثمان عمر من جولدمان ساكس إلى أن فروق الائتمان اتسعت بشكل كبير بسبب ضعف الأداء الاقتصادي، ومخاطر الركود التضخمي، وقيام الشركات التقنية الكبرى بإصدار ديون بشكل كبير، وقلق من الائتمان الخاص، حيث تفوقت ديون الشركات ذات العائد العالي على الاستثمارية بشكل واضح. يعتقد أن الفروق الواسعة قد تصبح وضعًا جديدًا، وإذا تدهورت موازنة النمو والتضخم، فإن مخاطر الائتمان ستتزايد، مما يضغط على علاوات المخاطر الائتمانية.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

السوق يحمل مخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار أهداف المستثمرين الخاصة أو وضعهم المالي أو احتياجاتهم. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء والآفاق الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية كاملة عن قراراتهم.