Adobe Stock (ADBE) ينخفض لكن حالة الصعود لا تزال سليمة

سهم Adobe (ADBE) انخفض بأكثر من 34% خلال العام الماضي، لكن الحالة الصعودية لا تزال سليمة على الرغم من تزايد المخاوف المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI). السوق لا يزال يعامل Adobe كضحية لما يُعرف بـ “نهاية عصر SaaS”، حيث من المتوقع أن ي disrupt الذكاء الاصطناعي التوليدي نماذج البرمجيات التقليدية. بعد نتائج الربع المالي الأول الأسبوع الماضي، تعرض السهم لمزيد من الضربات، نتيجة لمزيج من التحولات القيادية والمخاوف من جفاف الحصن المنيع للشركة. ومع ذلك، لا أزال متفائلاً كما كنت دائمًا، حيث أن التقييم الحالي يبدو غير مرتبط بقوة الشركة الأساسية.

عرض خاص: خصم 70% على TipRanks Premium

• احصل على بيانات بمستوى صناديق التحوط وأدوات استثمار قوية لاتخاذ قرارات أكثر ذكاءً وحدة

• كن سباقًا للسوق مع أحدث الأخبار والتحليلات وزِد من إمكانيات محفظتك

ضربة مريرة ومخاوف من انتقال القيادة

كان من الغريب حقًا كيف تفاعل وول ستريت مع أرقام Adobe الأسبوع الماضي. بلغ إيراد الربع الأول من السنة المالية 2026 حوالي 6.40 مليار دولار، بزيادة بنسبة 12% على أساس سنوي، وحقق ربحية السهم المعدلة (EPS) قدرها 6.06 دولارات، متجاوزة بكثير التوقعات التي كانت عند 5.87 دولارات. فلماذا هبط السهم أكثر حتى بعد شهور من البيع المستمر؟ كان الأمر في تفاصيل الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي التوليدي. اعترف المديرون أن أعمال الصور الرقمية التقليدية من Adobe كانت عائقًا كبيرًا مع تحول العملاء من شراء الصور التقليدية إلى توليد الصور باستخدام أدوات الذكاء الاصطناعي.

فسر المستثمرون ذلك كعلامة حمراء. بالإضافة إلى ذلك، أعلن شانتانو نارايان، المهندس الأسطوري لتحول Adobe إلى السحابة، أنه سيتنحى عن منصبه كمدير تنفيذي بعد 18 عامًا. بالنسبة للسوق التي كانت بالفعل متوترة بشأن Adobe، لم يُنظر إلى ذلك على أنه تقاعد مخطط له. أدى ذلك إلى مزيج من فشل في تحقيق بعض المقاييس وغياب القيادة إلى “عاصفة مثالية” من البيع المدفوع بالسرد القصصي.

السرد المضاد أقوى مما يعترف به النقاد

ومع ذلك، لا أرى كيف يمكن أن يكون للسرد الهبوطي أساس. لأن، في النهاية، فإن الأعمال الأساسية لشركة Adobe تتسارع بشكل ملحوظ. زادت إيرادات الاشتراكات بنسبة 13% هذا الربع، لتصل إلى 6.2 مليار دولار. إذا كانت Adobe تتعرض فعلاً للاضطراب من أدوات الذكاء الاصطناعي الأصلية مثل Canva أو Midjourney، فلن نرى على الأرجح نموًا بمعدل رقمين. وحققت مقياس الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) المرتكز على الذكاء الاصطناعي ثلاث أضعاف على أساس سنوي، مما يثبت أنه رغم أن الصور التقليدية قد تتعرض لبعض التآكل، فإن الشركات تتجه نحو منصة Firefly المتكاملة من Adobe.

ما لا يفهمه المضاربون هو أن Adobe ليست مجرد “غلاف” لنماذج أخرى. بل هي سير العمل نفسه. هذا يعني أن المحترفين لا يحتاجون فقط إلى صورة جميلة، بل يحتاجون إلى ضمان قانوني، وتناسق في العلامة التجارية، وتكامل عميق مع Photoshop وIllustrator.

من خلال دمج الذكاء الاصطناعي مباشرة في سير العمل الخاص بـ 850 مليون مستخدم نشط شهريًا، أنشأت Adobe جاذبية لا يمكن للكثيرين الهروب منها. الفشل في تحقيق توقعات ARR هو نقطة احتكاك مؤقتة مع تحول الشركة من بيع الأصول إلى بيع الاعتمادات والوكلاء. هذا تحول نجحت Adobe في التنقل خلاله من قبل، من بيع تراخيص لمرة واحدة إلى تأمين تدفقات إيرادات متكررة من خلال الاشتراكات.

تقييم يتحدى المنطق

أكثر جزء مذهل من القصة هو التقييم. البيع المستمر خلال الأشهر القليلة الماضية دفع Adobe إلى منطقة يمكن وصفها فقط بأنها سخيفة. من المتوقع أن تنمو أرباح السهم بنسبة 12.4% لتصل إلى 23.54 دولارًا هذا العام المالي. عند الأسعار الحالية، يشير ذلك إلى أن السهم يتداول عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية قدرها 10.6 مرة فقط. ولتوضيح ذلك، فإن متوسط سعر السهم لشركات البرمجيات ذات القيمة السوقية الكبيرة يتداول بأكثر من ضعف هذا المكرر، حتى بعد الضغوط الأخيرة على القطاع.

كيف يمكن لشركة ذات نمو بمعدل رقمين، واحتكار شبه كامل على سير العمل الإبداعي، وهوامش ربح عالية، أن تُقيم كمتجر تقليدي على وشك الانهيار؟ في الوقت نفسه، يتوقع الإجماع نمو أرباح السهم بمعدل رقمين لسنوات قادمة، وهو أمر لا معنى له. إما أن التقييم غير دقيق، أو أن تقديرات النمو غير صحيحة، وأراهن أن السبب هو الأول.

حتى مع الأخذ في الاعتبار المخاطر، مثل خلافة غير منظمة للرئيس التنفيذي أو فترة استهلاك أطول من المتوقع لـ Firefly، فإن الحالة الصعودية لا تزال قوية جدًا. أنت في الواقع تحصل على شركة تقنية من الدرجة الأولى بتخفيض “قيمة عميقة”. السوق يضع سعرًا لفشل كامل لا تدعمه الأرقام.

هل سهم Adobe شراء، بيع، أم احتفاظ؟

على وول ستريت، تصنيف Adobe هو “احتفاظ”، مما يعكس مشاعر مختلطة تجاه السهم. يعتمد ذلك على تسع تقييمات شراء، 13 احتفاظ، و3 بيع. على الرغم من المشاعر المختلطة، فإن متوسط السعر المستهدف للسهم البالغ 322.05 دولارًا يشير إلى إمكانية ارتفاع حوالي 27% خلال الـ 12 شهرًا القادمة، مما يوحي بأن وول ستريت لا تزال ترى أن السهم مقيم بأقل من قيمته.

أفكار ختامية

حالة استثمار Adobe حقًا مثيرة للاهتمام. يبدو أن الجماهير تركز على المرآة الخلفية، وتتوقع انتقال الرئيس التنفيذي، وت obsess over a small ARR miss. لكن الواقع المستقبلي هو أن شركة Adobe نجحت في دمج الذكاء الاصطناعي في أقوى مجموعة إبداعية في العالم. وأظهرت النتائج الأخيرة ذلك تمامًا. لذلك، أعتقد أنه عند نسبة سعر إلى أرباح تزيد قليلاً عن 10، يمكن أن يكون Adobe صفقة العقد.