كوريا الجنوبية تتخذ إجراءات لمعالجة "الإدراج المزدوج"، وارتفع مؤشر الأسهم بنسبة 5% محققًا ثلاث جلسات متتالية من الارتفاع

أعلنت الحكومة الكورية أنَّه من المبدأ أن يتم حظر الشركات المدرجة من فصل شركاتها الفرعية وإعادة طرحها للاكتتاب العام مرة أخرى، وهو إجراء إصلاحي يهدف إلى معالجة الجذور الهيكلية لمشكلة “الخصم الكوري”، مما أدى إلى رد فعل قوي في سوق رأس المال، حيث ارتفعت المؤشرات الرئيسية لثلاثة أيام متتالية، وبلغت الزيادة اليومية أحيانًا أكثر من 5%.

وفي يوم الأربعاء، أعلن رئيس لجنة الخدمات المالية الكورية لي إو-وون رسميًا عن هذه الإجراءات خلال مؤتمر المستثمرين في سيول، موضحًا أن الحكومة ستعمل على “وضع معايير متكاملة لضمان أن الإدراج المشترك للأم والشركة الفرعية لا يضر بحقوق ومصالح المساهمين العاديين”، وأنه “مبدئيًا سيتم حظر الإدراج المكرر من خلال مراجعة صارمة”.

وبعد الإعلان عن الخبر، ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم الكورية (Kospi) خلال التداول بأكثر من 5%، كما ارتفعت عقود مؤشر Kospi 200 الآجلة بأكثر من 5%، مما أدى إلى تفعيل آلية التوقف الآلي للتداولات المؤسسية.

وفي نفس اليوم، زاد اجتماع الجمعية العمومية لشركة سامسونج إلكترونيكس من معنويات السوق، حيث أبدت الشركة نظرة تفاؤلية بشأن الطلب على الذكاء الاصطناعي، وارتفعت أسهم سامسونج إلكترونيكس وSK هاليكسي بأكثر من 7%. كما شهدت أسهم شركات قابضة مثل مجموعة CJ وSK株式会社 ارتفاعات كبيرة، حيث كانت قد بدأت في الارتفاع منذ بداية الأسبوع بعد تسريب أنباء السياسات ذات الصلة عبر وسائل الإعلام المحلية.

ويُعد إصدار هذا السياسات خطوة جديدة في جهود الرئيس الكوري لي جي-مين لتحديث إدارة سوق رأس المال، وتقليص نظام “الخصم الكوري” المستمر، حيث يُنظر إلى “الإدراج المزدوج” على أنه مشكلة هيكلية طويلة الأمد تُضعف تقييم الشركات القابضة وتؤدي إلى انخفاض مستمر في تقييم سوق الأسهم الكوري، ويُعزز حظر الإدراج ثقة المستثمرين، إلا أن السوق لا تزال تقيّم ما إذا كانت الإصلاحات ستؤدي فعليًا إلى تحسين عائدات المساهمين.

المحور الرئيسي للسياسة: مراجعة صارمة، وحظر مبدئي للإدراج المكرر

ما يُعرف بـ"الإدراج المزدوج" هو أن الشركة الأم المدرجة تقوم بفصل شركاتها الفرعية ذات الجودة العالية وتطرحها للاكتتاب العام بشكل مستقل. يُعتقد أن هذا الإجراء يسبب تآكلًا منهجيًا في أسعار أسهم الشركات المحتفظة، ويُعتبر أحد الجذور الهيكلية لمشكلة الخصم الطويل الأمد في سوق الأسهم الكورية.

وأفاد لي إو-وون أنَّه سيتم، من خلال مراجعة صارمة، حظر الإدراج المكرر بشكل مبدئي لحماية حقوق ومصالح المساهمين العاديين. ووفقًا لوكالة بلومبرغ، من المتوقع أن تؤثر هذه القواعد الجديدة على خطط الطرح العام الأولي لشركات كبرى مثل SK وHD Hyundai وHanwha Group.

وأشار رئيس إدارة الأصول في Fibonacci، جون رين-يون، إلى أنَّ “العديد من مجموعات الشركات القابضة تكرر فصل أفضل أقسام أعمالها لطرحها للاكتتاب، مما يسبب تآكل حقوق الملكية ويعيق زيادة قيمة الشركات المستمرة”. ويعتقد أن تشديد القواعد على إدراج الشركات المرتبطة سيؤدي إلى تقليل كبير في عدد الوحدات التجارية ذات الجودة العالية التي يتم فصلها وطرحها بشكل مستقل، وأن الاعتماد على عمليات الطرح العام للشركات المرتبطة لتمويل النمو سيواجه عوائق.

ويُعد طرح شركة LG New Energy للاكتتاب في عام 2022 مثالًا نموذجيًا يُستشهد به غالبًا، حيث قامت شركة LG Chem بفصل وحدة البطاريات عالية النمو خلال ذروة طفرة السيارات الكهربائية، ثم انخفض سعر سهم الشركة الأم بنحو 9% خلال شهر واحد، وواجهت فترة طويلة من التراجع.

الخصم الكوري: لا تزال الفجوة في التقييم عميقة

على الرغم من أن مؤشر Kospi ارتفع بأكثر من 121% منذ بداية عام 2025، وزادت قيمته السوقية بنحو 1.7 تريليون دولار، إلا أن مشكلة “الخصم الكوري” لا تزال قائمة.

حاليًا، يبلغ معدل السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر Kospi حوالي 1.7 مرة، وهو ارتفاع كبير عن أدنى مستوى تاريخي أقل من مرة واحدة، لكنه لا يزال أدنى من مؤشر TSE الياباني الذي يبلغ 1.9 مرة، ومؤشر Shanghai-Shenzhen 300 الذي يبلغ 1.8 مرة.

أما على مستوى الأرباح، فالمقارنة أكثر وضوحًا، حيث تشير بيانات بلومبرغ إلى أن أرباح مكونات مؤشر Kospi خلال الاثني عشر شهرًا القادمة من المتوقع أن تتضاعف أكثر من مرة، وهو أعلى بكثير من 12% لمكونات مؤشر TSE، مما يعكس أن التقييمات الحالية لا تزال جذابة نسبياً مقارنةً بالأساسيات.

وفي الأسبوع الماضي، قال زعيم الحزب الديمقراطي الحاكم، تشونغ تشيون-لاي، إنَّ معدل السعر إلى القيمة الدفترية في كوريا أقل بكثير من المتوسط في الاقتصادات المتقدمة بحوالي 3 أضعاف، ودعا إلى الانتقال من “الخصم الكوري” إلى “الخصم المميز”. ووضعت جي بي مورغان هدفًا لمؤشر Kospi عند 7500 نقطة، وهو ارتفاع يزيد عن 41% عن المستوى الحالي، لكن المحللين أكدوا أن ذلك يتطلب تقدمًا ملموسًا في إصلاحات الحوكمة.

تطبيق الإصلاحات: بين التصريحات السياسية وتحقيق عوائد للمساهمين

على الرغم من أن حظر “الإدراج المزدوج” عزز معنويات السوق، إلا أن العديد من المستثمرين حذروا من أن نجاح السياسات في التحول إلى تحسينات جوهرية في أوضاع الشركات لا يزال غير مؤكد.

وأشارت مديرة أبحاث الاستثمار في FTSE Russell، إندرانى دي، إلى أن الخصم الكوري هو سمة مهيمنة على الشركات الكورية، مما أدى إلى تعقيد هياكل الملكية المتداخلة، وضعف حماية حقوق الأقلية، وانخفاض عائدات الأرباح. وأكدت أن المستثمرين يرغبون في رؤية أن التغييرات السياسية تُترجم فعليًا إلى تحسين معدل العائد على حقوق الملكية (ROE)، وليس مجرد تصريحات سياسية.

ويرى مدير محفظة في Federated Hermes، جوناثان باينز، أنَّ تعديل قانون الوراثة مهم جدًا.

وفي ظل النظام الحالي، يوجد لدى المساهمين المسيطرين دوافع داخلية لقبول أو حتى دفع أسعار الأسهم للانخفاض لمواجهة انتقال الثروة.

وأضاف أنَّ “تمرير مشروع قانون يفرض ضرائب على الإرث بناءً على صافي الأصول وليس على القيمة السوقية سيقضي جذريًا على الدافع للحفاظ على انخفاض أسعار الأسهم”، وأنه بمجرد تنفيذ الإصلاحات الحكومية ذات الصلة، قد يتم القضاء تمامًا على مشكلة الخصم الكوري.

ويعتقد مدير محفظة First Eagle Investments، كريستيان هيك، أنه على الرغم من أن كوريا تتقدم نحو إصلاحات مشابهة لتلك التي نفذتها اليابان، إلا أن هناك مساحة للتقارب في التقييمات، مما يشير إلى أن فوائد الإصلاح لم تُستغل بعد بشكل كامل.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

السوق محفوفة بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستثمرون المسؤولية الكاملة عن قراراتهم.