خسائر إيران تضرب الأسواق، صناديق التحوط العالمية تعاني من أسوأ خسائرها منذ "يوم التعريفات الجمركية"

تصاعد الصراع في إيران بشكل مستمر، وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد مع عمليات البيع الجماعي في الأسواق العالمية، يجران صناديق التحوط إلى عاصفة خسائر شاملة.

ذكر فريق استراتيجيي الأسواق العالمية في جي بي مورغان بقيادة نيكولاس بانجيرتزوغلو في تقريره الأخير، “منذ اندلاع الصراع، شهدت صناديق التحوط أكبر تراجع منذ أبريل من العام الماضي.” تشير البيانات إلى أن مؤشر MSCI العالمي انخفض بأكثر من 3% منذ اندلاع الصراع في 28 فبراير، مع تراجع كبير عن الذروة التاريخية التي وصل إليها في أوائل فبراير من هذا العام؛ في حين أن مؤشر الدولار الأمريكي ارتفع حوالي 2% خلال نفس الفترة.

تذبذب فئات الأصول المتعددة بشكل متزامن يجعل عمليات البيع الحالية أكثر تعقيدًا. وفقًا لأحدث بيانات مؤسسة أبحاث صناديق التحوط (HFR)، منذ مارس، انخفض الأداء العام للصناعة بنحو 2.2%، مع أن استراتيجيات الأسهم الطويلة/القصيرة المرتبطة بشكل كبير بالسوق، تراجعت بنحو 3.4%، وهي من بين الأسوأ أداءً؛ كما أن استراتيجيات الماكرو العالمية واستراتيجيات تداول السلع (CTA)، التي عادةً ما تستفيد من ارتفاع التقلبات، انخفضت أيضًا بنحو 3%. هذه الموجة من البيع تشير إلى لحظة نادرة — حيث أن التنويع التقليدي في صناديق التحوط لم يوفر حماية فعالة تقريبًا.

جذور الخسائر الحالية تعود إلى أن العديد من صناديق التحوط كانت قد أنشأت تعرضًا مركزًا للنمو الاقتصادي العالمي قبل الصراع، بما في ذلك زيادة الوزن في الأسهم والأسواق الناشئة، والمراهنة على ضعف الدولار. هذه المراكز الآن تُغلق بسرعة قسرية.

موجة الإغلاق تؤثر على الأصول ذات المخاطر

قبل اندلاع الصراع، كانت المراكز القصيرة على الدولار من أكثر الصفقات ازدحامًا في عالم صناديق التحوط، خاصة في الأسواق الناشئة. أشار جي بي مورغان إلى أن هذه التحولات السريعة في المراكز قد أزالت أحد المصادر الرئيسية لدعم الأصول ذات المخاطر.

قالت كاثرين كامينسكي، كبيرة استراتيجيي البحث في AlphaSimplex، “السوق بشكل عام في وضعية ملاذ آمن، والعديد من المتداولين يقيّمون مخاطر التضخم، وحتى ارتفاع أسعار النفط، الذي قد يسبب صدمات سلبية للنمو.” وأضافت، “نظرًا لأن معظم صناديق التحوط لديها تعرض كبير لمخاطر النمو وسوق الأسهم، فإن الضغط الحالي كان متوقعًا.”

وأشار جي بي مورغان في تقريره إلى أن، من حيث المراكز، سواء في الأسواق المتقدمة أو الأسواق الناشئة، فإن الضغوط الهبوطية على الأسهم أكبر من تلك على السندات، مما يدل على أن المستثمرين لم ينهوا بعد عمليات الإغلاق الكاملة لمراكز المخاطر. لخص رئيس مؤسسة HFR، كين هاينز، الحالة النفسية الحالية للصناعة بكلمة واحدة:

“إذا أردت تلخيص مشاعر صناعة صناديق التحوط بأكملها، فهي — نحن الآن جميعًا متداولون في النفط.”

ارتفاع أسعار النفط يربك آليات الانتقال التقليدية

السبب في أن صدمة أسعار النفط الحالية كانت غير متوقعة، هو وجود اختلاف رئيسي في مسار انتقال السوق مقارنة بالأزمات السابقة في الطاقة. إذ أن تعطيل مرور ناقلات النفط عبر مضيق هرمز كسر الآلية التقليدية التي تعيد استثمار عائدات النفط في الأصول العالمية.

قال جي بي مورغان في تقريره، “عادةً، ارتفاع أسعار النفط يزيد من دخل الدول المنتجة، وتُعاد استثماره في الأصول الخارجية.” لكن، في هذه الحالة، فإن انقطاع طرق الشحن يعوق هذه الآلية، ويقلل من التدفقات المالية إلى الأسواق المالية، ويُزيل مصدرًا رئيسيًا للسيولة.

ما فاجأ الصناعة هو أن استراتيجيات الماكرو العالمية وCTA لم تستمر في تقليد أدائها خلال فترات اضطراب السوق. قال دون ستينبروج، مؤسس ومدير شركة Agecroft Partners، لـ CNBC، “عادةً، تؤدي هذه الاستراتيجيات بشكل جيد عندما ترتفع التقلبات، وتكون منخفضة الارتباط بأسواق الأسهم.” لكن تضرر جميع الاستراتيجيات المتعددة في آن واحد، مما يعكس طبيعة الصدمة غير الاعتيادية — حيث تتعايش ضغوط التضخم مع مخاطر تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي، مما يجعل تسعير الأصول غير واضح.

المنصات متعددة الاستراتيجيات تظهر مرونة نسبية

على الرغم من أن موجة الاضطراب هذه أثرت على معظم الاستراتيجيات، إلا أن الضغوط التي تتعرض لها الصناديق تختلف. تظهر منصات الاستراتيجيات المتعددة الكبرى، التي تعتمد على تنويع المخاطر عبر أنماط تداول مختلفة، أداءً نسبيًا مستقرًا.

قال دون ستينبروج، “المنصات الكبرى متعددة الاستراتيجيات يمكن أن تظل مستقرة نسبيًا خلال انخفاضات السوق الصغيرة، لأنها عادةً ما تكون ذات تعرض محدود لاتجاه السوق.” بالمقابل، فإن الصناديق ذات الاتجاهية القوية تتعرض لضغوط أكبر.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الخسارة حدثت بعد أن حققت صناعة صناديق التحوط أفضل أداء سنوي منذ 16 عامًا — حيث سجلت ارتفاعات قياسية في عام 2025، مع مساهمة استراتيجيات الأسهم والصناديق الماكروية الموضوعية في معظم المكاسب.

المسار المستقبلي يعتمد على مدة استمرار الصراع

يعتقد العديد من الخبراء أن مستقبل صناديق التحوط يعتمد بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في إيران ومدى عمق تأثيره على إمدادات الطاقة.

إذا هدأ الوضع، وعادت طرق الشحن إلى طبيعتها، فمن المتوقع أن تستقر الأسواق، وأن تكون الخسائر الحالية مؤقتة. لكن، إذا طال أمد الصراع، فإن ارتفاع أسعار الطاقة بشكل مستمر سيضغط على المستهلكين العالميين، ويبطئ النمو الاقتصادي، ويطيل أمد الضغوط على الأسواق. حذر نوح هامان، الرئيس التنفيذي لشركة AdvisorShares، قائلًا، “إذا استمرت المخاطر الجيوسياسية، مع توجه بعض المستثمرين نحو الأصول الآمنة، فمن المحتمل أن تتزايد عمليات السحب.”

تظل جي بي مورغان على موقفها، من حيث المراكز، أن الأسهم في الأسواق المتقدمة والناشئة أكثر هشاشة من السندات. قال كين هاينز، رئيس HFR، “التغيرات في الوضع العام سريعة جدًا، ولا يمكننا بعد تحديد ما إذا كنا أمام تقلبات قصيرة الأمد أو بداية اتجاه طويل الأمد.”