【Huachuang Real Estate | Tubaobao Review】Slight Revenue Decline, Optimistic on Township Channel Realization + Custom Business Profitability Recovery

（المصدر: شركة Huachuang للأبحاث العقارية）

وفقًا لـ “لوائح إدارة ملاءمة المستثمرين في الأوراق المالية والعقود الآجلة” والإرشادات المصاحبة، فإن هذا التقرير موجه فقط للمستثمرين المهنيين من المؤسسات المالية ضمن عملاء شركة Huachuang للأوراق المالية، يرجى عدم إعادة توجيه هذا التقرير بأي شكل من الأشكال. إذا لم تكن من المستثمرين المهنيين من المؤسسات المالية ضمن عملاء شركة Huachuang للأوراق المالية، يرجى عدم الاشتراك أو استقبال أو استخدام المعلومات الواردة في هذا التقرير.

من الصعب إعداد صلاحيات وصول لهذا التقرير، نرجو تفهمكم، ونشكركم على تعاونكم.

للحصول على التقرير الكامل، يرجى الاطلاع على تقرير شركة Huachuang للأوراق المالية الصادر في 15 مارس بعنوان: «إيرادات منخفضة قليلاً، نثق في تحقيق أرباح من خلال قنوات الريف والتخصيص»

المؤلفون:

سان غو 15210984979 (رقم الترخيص المهني: S0360522110001)

شو تشانغجيه 19946003269 (رقم الترخيص المهني: S0360525030002)

يانغ هانغ 17826876583 (رقم الترخيص المهني: S0360525090001)

الحدث

أصدرت الشركة تقرير الأداء السريع لعام 2025: حققت الشركة إيرادات قدرها 8.887 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 3.29% على أساس سنوي؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 722 مليون يوان، بزيادة بنسبة 23.29% على أساس سنوي؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة للمساهمين 392 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 20.06%.

التعليق

تواجه الإيرادات ضغوطًا، مع ضمان استثمار الأسهم لزيادة صافي الربح العائد للمساهمين. 1) انخفضت إيرادات الشركة لعام 2025 بنسبة 3.29% على أساس سنوي، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى ضعف الطلب في القطاع العقاري. تمثل مبيعات مواد الديكور نسبة 77% من الإيرادات (النصف الأول من 2025)، حيث انخفضت إيرادات مواد الديكور بنسبة 8.58% في النصف الأول، مع انخفاض قناة التوزيع وغير القنوات (باستثناء رسوم استخدام العلامة التجارية) بنسبة 9.27% و9.57% على التوالي، ومن المتوقع أن تظل مبيعات مواد الديكور تحت ضغط طوال العام. 2) زاد صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 23.29%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى إدراج شركة Han Gao Group في السوق في يوليو 2025، وزيادة أرباح تغير القيمة العادلة بمقدار 253 مليون يوان. تواصل شركة Tubaobao استثمارها في سلسلة التوريد، من خلال ربط الأسهم لتعزيز التعاون في سلسلة التوريد، وشاركت في عام 2021 في شركة الورق الزخرفي العليا Jia Shi Jia، مع نسبة ملكية مستقرة عند 4.84%. حالياً، تتلقى الشركة استفسارات بشأن طلب الطرح العام الأولي، وإذا تم الإدراج، فمن المتوقع أن يحقق ذلك عائدًا استثماريًا لـ Tubaobao.

انخفض حجم وربحية أعمال الأثاث المخصص إلى أدنى مستوياتها نسبياً، مع تراجع التأثير السلبي على قطاع المشاريع المخصصة، مما يعزز احتمالية استعادة الأرباح. 1) نمت وتيرة وهوامش ربح أعمال الأثاث المخصص (باستثناء رسوم استخدام العلامة التجارية) بعد ثلاث سنوات من التعديلات العميقة، حيث استمرت الإيرادات في الانخفاض من 2022 إلى 2024، ووصلت إلى 1.712 مليار يوان في 2024، بانخفاض 37% عن 2021؛ وانخفض هامش الربح الإجمالي إلى 20.88% في 2024، بانخفاض 4.75 نقطة مئوية عن 2021. 2) على وجه الخصوص، تتعامل أعمال المشاريع المخصصة لشركة Yufeng Hantang مباشرة مع كبار عملاء العقارات، وتأثرت بشكل أعمق بانخفاض القطاع، حيث انخفض حجمها إلى 248 مليون يوان في 2025، بانخفاض قدره 362 مليون يوان عن 2024، وبتراجع 87% مقارنة بـ2021؛ كما انخفضت نسبةها إلى إجمالي أعمال الأثاث المخصص إلى 36% في 2024، مقارنة بـ70% في 2021. مع تقلص الأعمال ذات المخاطر العالية إلى أدنى مستوياتها، يقترب خطر التعرض في قطاع المشاريع من التثبيت؛ وبما أن هامش الربح الإجمالي لأعمال الأثاث المخصص أعلى من مواد الديكور، فإن تراجع التأثير السلبي في قطاع المشاريع وعودة الهيكل إلى الوضع الطبيعي، من المتوقع أن يدفعا لاستعادة الحجم وتحسين الهيكل، مما يعزز قدرة الشركة على تحقيق أرباح أكبر.

يظل إجمالي القطاع ثابتًا، مع توقعات بمزايا تنافسية من خلال قنوات الريف. 1) في 2024، بلغ إنتاج واستهلاك الأخشاب الصناعية في الصين 34,917 و32,967 مليون متر مكعب على التوالي، بزيادة 3.9% و3.5% على التوالي، مع استمرار النمو في حجم السوق؛ حيث تمثل لوحات اللصق نسبة 65.5% من الإنتاج والاستهلاك، وهو تقريبًا نفس النسبة في 2023. 2) تتمتع الشركة بميزة في العلامة التجارية والقنوات في مجال لوحات اللصق، وهي الآن في مرحلة حاسمة لتعزيز حصتها السوقية من خلال قنوات الريف، ومن المتوقع أن تستفيد بشكل كامل من خلال تفعيل قنوات الريف وإعادة هيكلة الطلب في السوق الأدنى.

توصية الاستثمار: يواصل هيكل صناعة الأخشاب الصناعية تحسينه، مع تسريع استعادة الطلب في السوق، وتتمتع الشركة بتراث قوي في العلامة التجارية وتخطيط عميق للقنوات، مع اقتراب استعادة أرباح أعمال الأثاث المخصص، ومن المتوقع أن تزداد حصتها السوقية تدريجيًا. لقد قمنا بتعديل تقديرات أرباح السهم لعامي 2025-2027 إلى 0.87، 0.94، 1.08 يوان للسهم (مع توقعات سابقة كانت 0.94، 0.95، 1.04 يوان للسهم)، مع مضاعفات سعر الربح المقابلة 18x/17x/15x. لمزيد من التفاصيل، يرجى مراجعة التقرير، مع الحفاظ على تصنيف “توصية”.

مخاطر التحذير: عدم تحقيق نتائج مرضية من قنوات التوزيع، تضرر صورة العلامة التجارية بسبب الأحداث العامة، مخاطر تراجع القطاع العقاري.