تعزيز شمولية وقابلية التكيف للنظام - أسواق رأس المال تدعم الابتكار التكنولوجي

توضح خطة “十五五” تعزيز شمولية وملاءمة نظام سوق رأس المال. وتضع هذه العبارة خارطة طريق واضحة لتطوير وإصلاح سوق رأس المال خلال السنوات الخمس القادمة.

من الناحية الحالية، أكدت لجنة تنظيم الأوراق المالية على تعميق إصلاح سوق الشركات الناشئة وتحسين آلية التمويل المعاد. وعلى المدى الطويل، تشمل سلسلة من الإجراءات مثل بناء سوق سندات عالية الجودة “لوحة التكنولوجيا”، وتعميق الإصلاح السوقي لإعادة الهيكلة والاندماج، وتعزيز فعالية وظائف نظام السوق متعدد المستويات، مما سيساعد سوق رأس المال على خدمة تحول الصناعات والتنمية عالية الجودة بسرعة أكبر.

دعم دقيق لـ"الاقتصاد الجديد"

تعزيز شمولية وملاءمة نظام سوق رأس المال له أهمية عملية كبيرة في مساعدة الشركات التكنولوجية على تحسين الجودة من خلال “الجديد”.

كما قال رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية وو تشينغ، في السنوات الأخيرة، تسارعت وتيرة الثورة التكنولوجية والتحول الصناعي، ويقوم جميع أسواق رأس المال الرئيسية في العالم بإصلاحات نشطة لمواكبة اتجاهات الابتكار والتنمية. ومن واقع بلادنا، سواء كان ذلك في تنمية وتوسيع الصناعات الناشئة، أو في التخطيط المسبق للصناعات المستقبلية، أو في الابتكار والتحول الأخضر والذكي للصناعات التقليدية، فإن تعزيز وظائف سوق رأس المال وتسريع دمج الابتكار التكنولوجي والصناعي ضروريان.

ومع ذلك، فإن معايير الإدراج الحالية التي تركز على الربحية لم تعد كافية لتغطية مسارات نمو الشركات الاقتصادية الجديدة تمامًا. ويُحلل خبراء الصناعة أن الشركات في الصناعات الجديدة، والأشكال الجديدة للأعمال، والتقنيات الجديدة، بالإضافة إلى الشركات ذات الجودة العالية في الاستهلاك الجديد والخدمات الحديثة، تنمو بسرعة، لكن نماذج أعمالها، وتوقيت أرباحها، وخصائص أصولها تختلف بشكل واضح عن الصناعات التقليدية. لذلك، من الضروري وضع معايير إدراج أكثر دقة وشمولية لتوسيع نطاق النظام، وتحسين قدرات التمويل المباشر، والاستمرار في دفع الإصلاحات الشاملة، مع التركيز على دعم “الاقتصاد الجديد” بشكل دقيق.

بالإضافة إلى ذلك، هناك حاجة ملحة لتحسين أدوات الإصلاح، مثل نظام التمويل المعاد في سوق الأسهم A، الذي لا يزال يوجد فيه مجال للتحسين من حيث كفاءة التمويل، وتحديد الأسعار، ومشاركة الأموال على المدى المتوسط والطويل. وتظهر بعض الشركات المدرجة طلبات واضحة لمرونة أكبر وأدوات تمويل أكثر سوقية خلال توسعها الصناعي، وعمليات الاندماج، والاستثمار المستمر في البحث والتطوير.

قال يوان باي، كبير محللي الاستراتيجية في شركة Huachuang Securities، إن خطة “十五五” وضعت هدفًا رئيسيًا هو “رفع مستوى الاعتماد على الذات في التكنولوجيا بشكل كبير”، وأشارت بشكل مباشر إلى قضايا طويلة الأمد تتعلق بشمولية وملاءمة نظام سوق رأس المال، مما يعزز أساس تجمع الموارد للعناصر الجديدة من الإنتاجية. ومن المتوقع أن تستمر الإصلاحات الشاملة لدعم الابتكار التكنولوجي في سوق رأس المال في التقدم.

تسريع تكوين رأس مال الابتكار

من منظور أوسع، فإن السنة الأولى من خطة “十五五” قد شهدت بالفعل بعض الإجراءات المقررة. وتركز لجنة تنظيم الأوراق المالية على دعم تطوير الإنتاجية الجديدة من خلال طرح تدابير محددة، منها إصدار خطة لتعميق إصلاح سوق الشركات الناشئة، وتسريع تحسين آلية التمويل المعاد.

يُعد تعميق إصلاح سوق الشركات الناشئة سياسة إضافية لتعزيز وظيفة قطاع سوق رأس المال. ويعتقد العديد من خبراء السوق أن جوهر الإصلاح هو تلبية احتياجات دعم الابتكار التكنولوجي وتطوير الصناعات المستقبلية في بلادنا.

قال تياو شين يو، كبير المحللين في شركة Donghai Securities غير المصرفية، إن تعميق إصلاح سوق الشركات الناشئة هو أولوية قصوى لسوق رأس المال في عام 2026، ويتركز الإصلاح على “تحديد الموقع بشكل واضح، وتكرار الخبرات، وتنظيم كامل السلسلة”. ويشمل ذلك، وضع معايير إدراج أكثر شمولية، وتقليل الاعتماد على الأرباح التقليدية، وتغطية الشركات ذات الأصول الخفيفة والنمو العالي في قطاعات الاستهلاك الجديد والخدمات الحديثة، لحل مشكلة “صعوبة الإدراج” للشركات المبتكرة عالية الجودة؛ وتكرار تجارب سوق 科创板 (لوحة الابتكار العلمي والتكنولوجي) بشكل كامل، وإطلاق آلية مراجعة مسبقة لطرح الأسهم، وسياسات زيادة رأس مال المساهمين القدامى، مما يقلل بشكل كبير من مدة المراجعة ويخفف من ضغط التمويل المبكر للشركات. سيساعد ذلك على تحويل سوق الشركات الناشئة من دعم التكنولوجيا الصلبة بشكل حصري إلى خدمة اقتصادية أوسع، مع تكامل مع لوحة 科创板، مما يسرع من تكوين رأس مال الابتكار.

كما تلعب إصلاحات التمويل المعاد دورًا مهمًا، من خلال “تحسين معايير تحديد المستثمرين الاستراتيجيين”، و"إطلاق نظام الاكتتاب المضمون"، و"تحسين آلية زيادة رأس المال بسعر ثابت". وفقًا لتحليل شو شي، كبير المحللين في معهد الصين تاي للأبحاث، فإن تحسين نظام التمويل المضمون وتبسيط الإجراءات يمكن أن يعزز كفاءة التمويل، ويفيد الشركات المدرجة التي تحتاج إلى تمويل مستمر، وعمليات الاندماج، وتوسيع سلاسل الصناعة؛ كما أن تحسين آلية تحديد سعر زيادة رأس المال، وتوجيه أسعار الزيادة نحو السوق، سيساعد على تقليل الفجوة في الخصم المفرط، وتقليل تآكل حقوق المساهمين في السوق الثانوية، وتحقيق توازن أفضل بين الممولين والمستثمرين؛ كما أن تحسين معايير تحديد المستثمرين الاستراتيجيين، وتشجيع مشاركة صناديق التقاعد والتمويل طويل الأجل، سيساعد على تحويل مصادر التمويل من الأموال ذات الطابع القصير للمضاربة إلى التمويل طويل الأجل، مما يعزز جودة التسعير السوقي وطابع “المال الطويل” في سوق رأس المال.

تأسيس منطق “السرد التكنولوجي” في سوق الأسهم A

مع اقتراب تنفيذ الإصلاحات قصيرة المدى، فإن بناء نظام طويل المدى يتطلب رؤية شاملة وجهودًا منهجية. ومن منظور طويل المدى، فإن تحديد منطق “السرد التكنولوجي” في سوق الأسهم A يتطلب توضيح حدود تحديد القطاعات، وتعمق الإصلاحات السوقية لطرح الأسهم وإعادة الهيكلة، وتنمية بيئة سوق أكثر شمولية، وتوفير دعم كامل لدورة حياة الشركات التكنولوجية.

وفيما يتعلق بتمويل حقوق الملكية، لا تزال منظومة السوق متعددة المستويات بحاجة إلى تحسين مستمر.

قال تياو شين يو، أستاذ زائر في جامعة بكين، إن “التركيز على تطوير التمايز، وتحسين شمولية النظام وملاءمته” ضروري، ويجب توضيح حدود تحديد مواقع سوق 科创板، وسوق الشركات الناشئة، وسوق بكين للأوراق المالية، وتحسين معايير الإدراج للشركات الصغيرة والمتوسطة التكنولوجية والمبتكرة، وتبسيط إجراءات المراجعة، وزيادة كفاءة الإدراج، وتوفير قنوات تمويل دقيقة تتناسب مع أنواع الشركات المختلفة. كما يجب تسريع ربط الأسواق متعددة المستويات، وتحسين آلية التحويل بين القطاعات، ودعم الشركات في اختيار السوق المناسب وفقًا لمرحلة نموها، لتحقيق نمو تدريجي من مرحلة التأسيس إلى النضج.

كما يرى تياو أنه من الضروري تعميق الإصلاحات السوقية لطرح الأسهم وإعادة الهيكلة بشكل متزامن، ودفع تسعير الطرح ليعود إلى قوى السوق؛ وتوجيه عمليات الاندماج وإعادة الهيكلة نحو الصناعات ذات الإنتاجية الجديدة، وإنشاء صناديق خاصة لخفض تكاليف الاندماج، وتسريع تكامل الصناعات وترقيتها. من خلال “دخول فعال + تكامل سوقي”، يمكن تحقيق تنسيق فعال لوظائف التمويل والاستثمار، وتسهيل قنوات التمويل المباشر، وتحسين تخصيص الموارد الصناعية، وتعزيز دعم سوق رأس المال لنمو الإنتاجية الجديدة.

ولرفع مستوى شمولية وملاءمة النظام، لا يمكن الاعتماد فقط على سوق حقوق الملكية، بل يجب أيضًا تعزيز فعالية وظائف أسواق رأس المال متعددة المستويات، بما في ذلك سوق السندات، والعقود الآجلة، والخيارات.

ومن المتوقع أن يتم الدفع قدمًا بمزيد من التقدم في سوق السندات “لوحة التكنولوجيا”. ترى شركة Galaxy Securities أن دمج الابتكار التكنولوجي والصناعي، وفقًا لخطة “十五五”، وضح مسارات تنفيذ لتعزيز تكامل الابتكار التكنولوجي والصناعي، ومن المتوقع أن يضيف إصدار سندات 科创 (سندات الابتكار العلمي والتكنولوجي) للشركات التكنولوجية حيوية جديدة للسوق.

وفيما يخص العقود الآجلة، والأوراق المالية المشتقة، والأصول المالية المهيكلة، يجب الاستمرار في تحسين القوانين واللوائح ذات الصلة، وتطوير تشكيلة المنتجات تدريجيًا، لتلبية احتياجات المستثمرين المتنوعة لإدارة المخاطر والاستثمار، وتعزيز قدرة التمويل على دعم الاقتصاد الحقيقي وإدارة المخاطر، وتوفير دعم مالي كامل لدورة حياة الابتكار التكنولوجي، وفقًا لما قاله لي تشيو سو، كبير المحللين في قسم الأبحاث في شركة China International Capital Corporation.